Aktieideer

Ideer inför 2012

2012-01-17T22:08:00.000+02:00

Vi är redan på tredje veckan av 2012 och börsen är full av nya möjligheter. Huruvida det är möjligheter att tjäna pengar återstår att se, men i år gäller det att vara beredd på det mesta tror jag.

Jag tänker iallafall lista några teman inför fortsättningen på detta år. Det är förstås mest personliga reflektioner som kanske mynnar ut i aktieideer under året?

Jag tror att 2012 kommer att bli avgörande år på många sätt. De stora frågetecknen som aldrig blev besvarade under 2011 kommer nu att få sitt svar eller iallafall närma sig sitt svar. Det betyder inte att vi behöver bli positivt överraskade men under 2012 inbillar jag mig att många saker faller på plats. Jag är övertygad om att nånting kommer att hända i sommar. Bankerna ska ha mer än fördubblat sitt kärnkapital innan juni och ESM ska vara klubbat och klart i juli. Det är nog ingen slump! Europeiska institutioner förbereder sig på ännu en händelserik sommar. Jag tror man ska göra detsamma...

Hur länge ska det här rallyt fortsätta? Tre veckor in i januari verkar inget kunna stoppa det, inte ens nedgraderingar av S å P. Snarare fokuseras det på t.ex. volatila ZEW-indexet som sköt iväg börserna lite till! Rallyt beror förstås på ECB:s 489 miljarders-repa innan jul som gav en rejäl energikick till det europeiska finanssystemet. Räntespreadarna minskade, statsobligationsmarknaden vaknade till liv och de positiva strömningarna börjar nu synas i månadsstatistiken för aktiemarknaden. ECB lyckades genom denna repa på ett elegant sätt lösa den akuta likviditetskrisen som hotade flera europeiska stater under 2012. Detta är dock inte lösningen på problemen utan ett sätt att skjuta upp deadlinen. Därför undrar jag hur länge detta rally varar? När kommer verkligheten emot? Vi ska avverka några toppmöten innan mars då ESM ska vara undertecknat av samtliga euroländer. Risken för marknaden blir besviken är överhängande, ifall man minns något av det som händer under hösten. Kommer euforin verkligen att hålla i sig hela Q1? Imorgon ska Frankrike emittera tioåriga obligationer, en händelse som blir avgörande för fortsättningen på detta rally.

Europa, Europa, Europa! Alla talar om Europa och hur det ska gå åt helsike här. Speciellt amerikanska bedömare tävlar i att ge det mest pessimistiska scenariot hur euron ska falla och hur vi kommer att dras med konsekvenserna av det under lång tid. Det värsta är att de antagligen har rätt! Vi har tyvärr inga enkla lösningar längre utan nu handlar det mer om vem som ska tryckas till. Ska de bli skuldsatta sydeuropeer eller lite mindre skuldsatta nordeuropeer. Just nu har nordeuropeerna ledningen, men vi tycks ha glömt att våra ekonomier är integrerade. Syd faller inte utan effekter i norr.

Amerikanarna kommer däremot att klara sig ett tag till eftersom de kan trycka egna pengar, en process som blivande presidenter knappast lär stoppa! Statistiken har ryckt upp sig de senaste månaderna, även om det antagligen beror på lageruppbyggnad. Trots risken för att uppgången är temporär kan det ändå vara ett tradingtema att spinna vidare på...

Spara eller slösa? Etablissemanget i Europa har officiellt meddelat att den bästa lösningen på skuldkrisen är att vi sparar oss ur krisen. Budgetarna ska i balans så fort som möjligt och det omfattar alla länder. Naturligtvis kommer detta att leda till lägre tillväxt, i ett läge när vi knappt har någon tillväxt alls! Självklart kan man förstås fråga sig visheten med denna väg. Vad ska vi spara på? Ok att vi arbetar mer och längre, men när man börjar stänga ner utbildningen kanske det har gått lite långt? Snart har vi iallafall en mängd europeiska länder som tävlar i nya besparingsprogram. Vem vinner? Vill man verkligen vinna den här tävlingen?

"Vi har låga värderingar". Aktiemarknaden har korrigerat sig och nu finns det massor med billiga aktier! Visst är aktiekurserna lägre än i maj men det är långt ifrån billigt på börsen. Bolagen gjorde rätt ok resultat Q1-Q3 2011 och det antyder förstås att aktierna inte är extremt dyra. Ser man å andra sidan till P/B och dividender är det inte extremt billigt även om man förstås kan hitta en hel del aktier som förväntas dela ut mer än 5 % dividend i vår. Man måste ändå ha klart för sig att utvecklingen under 2012 beror i allra högsta grad på vad politikerna gör och huruvida vi ska spara eller slösa ur denna kris. Slösar de ger det inflation vilket är bra för aktier. Sparar de (som de säger) ska man nog tyvärr ligga rätt likvid eller försöka hitta välavkastande aktier som klarar vilken konjunktur som helst. Sen i vilken valuta är en annan diskussion.

Vilken nivå kommer dividendförslagen att ligga på? Balansräkningarna i de traditionella dividendbolagen torde vara riktigt starka vilket kunde ge en riktigt bra dividend i vår. Intjäningen 2012 kanske är ett stort frågetecken, men 2011 borde ha blivit ett helt ok år. Frågan är om styrelserna är nervösa eller inte? Vågar de dela ut en stor del av vinsten eller behåller de kapitalet i bolagen? Om ca tre veckor vet vi mer. Fortsättning följer...

Divergens

2011-12-30T22:36:00.000+02:00

Jag har noterat en oroväckande tendens senaste veckorna. Hittills har jag inte sett någon rapport på det, men sedan mitten på december har finska och svenska börsen brutit sin tidigare trend att utvecklas relativt lika! Senaste månaden har svenska börsen avkastat bättre, då t.ex. OMXH25 har backat -0,3 % medan OMXS30 har stigit 5,0 %. Ser man på grafen de tre senaste månaderna är divergensen från mitten på december tydlig.

OMXS30 i blått och OMXH25 i rött, skapad via www.di.se

Vad hände då den 12 december? Det var första vardagen efter EU:s stora toppmöte då ledarna tog ett stort steg framåt mot en bättre fungerande valutaunion inom ESM. Naturligtvis kom de inte överens om något konkret, men de (=Merkozy) ställde faktiskt ganska tuffa krav på att euroländernas budgetar i framtiden ska vara i balans. Detta ska nu ratificeras av de 17 euro-länderna och de flesta är positiva inställda.

Ett land som dock är skeptiskt är lite överraskande Finland och det var den 12 december som Finlands motstånd till ESM kom i dagen. De finska politikerna hade redan under helgen konstaterat att ESM-reglerna eventuellt bryter mot finska grundlagen. ESM ska nämligen besluta enligt majoritetsbeslut, medan EMU idag tar enighetsbeslut. Detta gör att resten av EU kan köra över Finland, med andra ord finska riksdagen som enligt grundlagen ska vara högsta beslutande organ. Statsminister Katainen kommenterade denna konflikt direkt efter mötet, men antydde att Finland nog skulle kunna godkänna ESM ändå. Finansminister Urpilainen var dock tuffare i sina uttalanden den helgen då hon obevekligt menade att Finland inte "kan" godkänna detta! Utrikesminister Tuomioja, från samma parti som Urpilainen, påstod att eurogruppen skulle kunna ändra sig på nästa möte i mars och därmed återgå till majoritetsbeslut. Under veckan som följde backade Katainen och han fick kritik för att ha gått för långt under EU-toppmötet. En objektiv bedömare skulle alltså kunna nå slutsatsen att Finland inte kommer att godkänna ESM!

Det finns dock ett annat, troligt skäl till denna officiella skepticism mot ESM. Finland har nämligen presidentval 22 januari och populistiske, EU-kritiske Timo Soini ställer upp. Han tog en jordskredsseger i vårens riksdagsval och i somras skulle han på allvar haft möjlighet att bli Finlands nästa president! Hotet består än idag, varvid man ska se regeringens officiella skepticism i ljuset av att inte ge Soini en gräddfil till presidentposten. Finlands regering ligger alltså lågt just nu och blidkar de isolationistiska strömningarna fram tills det att vi har en ny president. Sen ska de ändra sig och godkänna ESM. Iallafall kan man hoppas på det! Vi har ju å andra sidan ett kommunalval till hösten...

För att återgå till divergensen i börsutvecklingen så kan den förstås bero på att utländska förvaltare tar det säkra före det osäkra. Om Finland tvekar om euron och börjar avskärma sig från EU så vill man förstås helst se den utvecklingen från sidan. Alltså minskar man sina positioner i det lilla landet som ärligt talat har ganska lätträknade intressanta bolag i dagsläget. Om jag var en utländsk förvaltare av en Europafond skulle jag rätt snabbt byta mina innehav till övriga europeiska börser. Varför ta denna risk i onödan?

Nu kanske jag är lite väl tidig att spinna vidare på en två veckors utveckling. Jag har inte ännu sett en officiell analys i denna riktning, men något verkar onekligen ha hänt de senaste veckorna. Förhoppningsvis har jag fel, men ifall divergensen fortsätter ska man åtminstone fundera över vikten på Helsingforsbörsen. Jag behöver knappast understryka att den för min del är betydande - om än inte fullständig.

Optimism - finns det?

2011-12-13T00:11:00.000+02:00

När minusgraderna på börsen ökar så finns det faktiskt några ljuspunkter!

Aspo meddelade i samband med sin kapitalmarknadsdag förra veckan att omsättningen blir i översta spannet mot tidigare prognos, vilket låg på 10-20 % omsättningsökning. Nu tror bolaget således att omsättningen kommer att öka 20 %! De ger ingen prognos om resultatet men vårens förväntade dividend blir knappast nedreviderad på dessa nyheter.

Aspo är en litet konglomerat som med shipping, bageri, kemikalier och energirådgivning som verksamhetsområden. Koncernen omsätter 464 Meuro och nettoresultatet ligger på 12,7 Meuro. Dividenden har alltid varit Aspos kännetecken och så långt allt bra, Tyvärr falnar intresset en aning när man ser på balansen och inser att nettoskuldsättningen över 100 %. Aspo har dock alltid varit ett pålitligt dividendbolag, så tror man att historien upprepar sig, kan man se en möjlighet.

Tieto har fått förnyad intresse då Christer Gardell uppenbarligen har ökat sitt innehav. Cevian flaggade för ett innehav över 15 % och det är förstås halvvägs till budplikten. Tieto har just nu svagare marginaler än tidigare och skulle konkurrensen lätta eller efterfrågan drastiskt öka kunde förstås marginalerna förbättras betydligt. Det skulle också kunna ge en logisk kursuppgång till denna något pressade aktie.

Vissa har spekulerat i att han kommer att köpa bolaget eller skulle vara med i någon försäljningsprocess (á la Skandia). Det är dock rätt osannolikt, eftersom Tieto har en del "säkerhetsarrangemang" med finska staten (därför har också staten en "corner" i bolaget). Visst kan det ske bud, men utan att denna del separeras kommer eventuella bud inte att gå igenom. Den dagen dylika åtgärder kommer på agendan - då ska man vässa köpordrarna och följa Cevian...

Att tvingas sälja bra bolag...

2011-11-30T23:39:00.000+02:00

Redan ifjol tyckte jag att Tekla var ett bra bolag med framförallt en mycket intressant och unik produkt. Deras 3D-Cad-program var framtiden!

Naturligtvis var det fler som hade upptäckt detta och i somras gav NASDAQ-noterade Trimble Navigation Limited ett kontantbud på 15 euro per aktie. Kursen som då låg strax under 10 euro flög förstås och eftersom de största ägarna meddelade att de skulle acceptera budet var man i princip tvingad att sälja detta guldägg. Idag har Trimble 99,46 % av aktierna och ska förstås tvångsinlösa de sista 0,54 %:en. Igår ansökte de också om att avnotera Tekla från Helsingforsbörsen, vilket inte är en dag för tidigt. Jag vill inte se hur fantastiskt bra det går för detta bolag längre.

Q3-rapporten som presenterades 25/11 var lysande. Av den omtalade osäkerheten på världsmarknaden syntes inte mycket då omsättningen de första tre kvartalen har fortsatt att öka, denna gång noterades +15,6 %. Rörelseresultatet ökade samtidigt med smått otroliga 36,7 %! Man kan förstås anmärka att enbart Q3-resultatet var på samma nivå ifjol, men det är ändå en petitess. Tekla går fortfarande riktigt bra.

De nya ägarna har dock visat att Tekla numera är ett dotterbolag. Därför har de räntebärande skulderna ökat från "obefintliga" (0,08 Meuro vid årsskiftet) till 4 Meuro! Det egna kapitalet har skalats ner rejält vilket får den lyckliga konsekvensen att nyckeltalen ser betydligt bättre ut. ROE har ökat till 42,1 % (23,9) vilket inte enbart kan förklaras av ökningen i rörelseresultatet. Det här är förstås ett bra sätt för moderbolaget att "effektivisera" Teklas verksamhet så att man istället kan utnyttja kapitalet på annat håll. Trimble visade redan i somras att de kan det här med siffror, när de lät Tekla ge en sista dividend på 0,80 euro vilket påpassligt sänkte anbudskursen med motsvarande belopp. Smart!

Min stilla önskan är ändå att börsen kunde vara så vänliga att besluta om denna avnotering innan årsskiftet. Det finns inget vi småsparare kan sätta emot försäljningen och som gammal aktieägare vill man inte påminnas om hur bra Tekla kunde ha blivit under börskoden TLA1V...

Wir sind Europäer!

2011-11-25T10:35:00.001+02:00

Enade vi stå, söndrade vi falla!

Veckans chock på finansmarknaderna har gett oss en insikt: Det finns inga A- och B-lag inom euron, utan vi är alla i samma lag och i samma uppförsbacke! Även europeiska länder utanför euron drabbas då t.ex. SEK har fallit de senaste dagarna.

Chocken var förstås att Tyskland inte fick sin emission fulltecknad! I måndags trodde man inte det var möjligt att Europas mest stabila ekonomi skulle ha problem att dra in pengar. Visserligen försökte de få 6 miljarder euro i onsdags, pengar som investerare skulle låsa fast i tio år till 1,90 % ränta! Det erbjudandet har jag förstås personligen svårt att se som intressant i vilket läge som helst, men nu verkar de globala obligationshandlarna tycka samma sak! Om du inte var tvingad att teckna tyska obligationer så lät du denna emission gå förbi. Det är den positiva tolkningen.

Den mer realistiska tolkningen är att obligationshandlare nu helt enkelt har tröttnat på politikernas löften! Nu har man istället dragit hela eurogruppen över en kam och börjat ena den europeiska obligationsmarknaden. Visserligen har vi fortfarande skillnader i räntor men det intressanta är att även EMU:s välskötta ekonomier börjar få dyrare att finansiera sig. Nu kan alltså vi (FIN, GER, HOL) inte längre peka finger åt skuldproblemen, utan nu tvingas vi själva hantera konsekvenserna av den union vi tillhör.

Det intressanta vore förstås ifall detta får tyskarna att ändra sitt benhårda motstånd mer stimulerande penningpolitik. Att ECB skulle få trycka pengar tycks vara lika omöjligt som att Sverige 1992 skulle släppa valutan fri. "Över min döda kropp" sa Carl Statsminister på den tiden. Med den utvecklingen på näthinnan kanske Merkel blir utrikesminister om 20 år?

Ett friare ECB sitter tyvärr långt inne i Tyskland. Jag hoppas verkligen har jag fel, men John Mauldin sade i sina nyhetsbrev att ECB måste trycka pengar eller gå under (Print or Perish). Vi har tyvärr kommit till det läget och som jag har tjatat i snart ett halvår - nu är det dags för politiker att bestämma sig om vägen framåt. Annars kommer nämligen finansmarknaden att göra det valet, vilket jag inte tror kommer att sluta lyckligare för oss medborgare. Oroliga finansmarknader är inget man vill uppleva alldeles för länge. De som inte redan vet det, kommer att inse hur viktiga de är för vår ekonomi - oberoende vad man tycker om enskild aktörer.

Nästa vecka kanske vi tar ytterligare steg på vägen? På måndag ska Frankrike ha en emission och på tisdag träffas eurogruppens finansministrar. Min personliga åsikt är att vi börjar komma in på slutrakan i denna skuldkris! Vi har dock fortfarande en bit kvar till målgång och jag skulle inte avstyra möjligheten till några besvikelser under de kommande veckorna. Är det något EU-politiker har lyckats med i höst så är det att ge otydliga besked och fullständigt slarva bort implementeringen av dem! Hoppas de kommer till sans snart. Riktigt snart. Annars har vi snart bara en möjlighet kvar - nämligen ett krig!

Mina favoritbolag 4/2011

2011-11-11T22:30:00.000+02:00

Då har det åter blivit dags för en genomgång av mina favoritbolag. Den här gången jämförs perioden mellan 19/8 och unika datumet 11/11-11. Jag tvingas konstatera att min portfölj har gått sämre än index. Å andra sidan, hade jag gjort detta förra helgen hade resultatet varit ett annat...

Det har varit en turbulent höst men ärligt talat har den största turbulensen utspelat sig i tidningsrubrikerna! Ser man till börsen har den varit rätt stilla sedan 8 augusti då investerare fick stora skälvan. Börsen är i dagsläget ca 14 % över den nivån och man kan tycka att skuldproblemen är "inprisade" eller eventuellt förbi. Jag har tyvärr en annan åsikt - på kort sikt. Jag tror nämligen att vi står inför ett crescendo när det gäller de finansiella marknaderna. Snart kommer oron att bli panik och då tvingas politiker till lösningar de skjutit upp alldeles för länge. Tyvärr lär marknaderna härja fritt tills den dagen de är överens och jämfört med 2008-09 tror jag faktiskt att det tar "lite" längre tid. Jag vore förvånad ifall vi ser en lösning innan helårsrapporterna, även om jag är fullt övertygad om att vi inom några år kommer att lösa den här skuldkrisen nå nya kursrekord på indexen.

I ljuset av min kortsiktiga pessimism gör jag rätt stora förändringar och bantar portföljen till tio bolag. Fyra bolag åker ut (varav två riktigt etablerade) och två nya kommer in. Jag är rätt hård med bolag vars fasad börjar spricka i kanten. Det kan tyckas överdrivet men jag tror verkligen att vi kommer att få stora reaktioner och bolag som inte är helt med i matchen kommer att påverkas i stor utsträckning. Däremot tycker jag man ska utnyttja detta tillfälle till att ta in bolag som går framåt i dessa tider. Att växa under dagens förhållanden är en bedrift och nu har man chansen att plocka in dylika kvalitetsbolag. För den sakens skull ska man inte glömma bort värderingarna.

Ut ur portföljen (samtliga med i portföljberäkningen)

HM - *wtf* - försäljningen har börjat dyka i detta osannolika bolag, något som hotar min devis om tillväxt. Strax under 5 % försäljningstillväxt de senaste månaderna är för lågt i tillväxtbolaget HM. De är fortfarande skuldfria, har en bra historik, men klädbranschen har stora problem och inte ens branschens bästa bolag kan ducka för det. Varulagret steg 26 % Q3 vilket innebär att försäljningen har sjunkit långt mer än ledningen väntat. VD talar också om att det är viktigt att hålla kunderna nöjda i dessa svåra tider, vilket jag tolkar som lönsamheten kommer att prioriteras ner. Det borde också få effekt på dividenden... Jag avvaktar från sidlinjen.

Nokia - hade en ok rapport och marknaden har kommit över den värsta nervositeten. Värderingen är inte längre extremt pressad utan förhoppningarna om att de kommande Windows-mobilerna har börjat få grogrund. Jag tackar för det här kvartalet och inväntar lanseringen från sidlinjen. Fortfarande osäkert läge tycker jag och med en förlust på de första nio månaderna lär inte dividenden heller bli lysande i vår.

Sampo - *wtf2* - Sampos vinstvarning var sannerligen inte väntad och jag plockar bort dem i ren chock! Att sedan Wahlroos eldade på med sina synnerligen misstimade uttalanden i dotterbolaget gör inte läget bättre. Jag undrar hur stort utflöde Nordea har drabbats av? I grunden är dock orsaken att jag ser Sampos dividend hotad, då Nordea behöver stärka kärnkapitalet på relativt kort tid. Dessutom kanske Livförsäkringsdelen behöver påfyllning av kapitalet i och med EU-politikernas nya drömmar om starkare solvenser för finansbolag? Osäkert läge och jag drar mig ur finanssektorn helt och hållet!

Vestas Wind System - kanske kom in lite i brådrasket. Visst lär tyskarna se efter ny teknik nu när de officiellt har bestämt sig för att lägga ner kärnkraften, men när de lägger ner subventionerna kommer den nya tekniken inte att bli vindkraftverk. Synd för Vestas och hela industrin kring förnyelsebar energi. Vestas har också vinstvarnat och tagit ner sina långsiktiga mål. Om 20 år kommer det säkert att säljas vindkraftverk, men jag är inte säker på att Vestas levererar dem...

In i portföljen (ej med i portföljberäkningen)

Doro - Jag går på Kim Dahlström och utnyttjar kursnedgången i Doro. De växer kraftigt i både omsättning och vinst. Dessutom verkar ledningen veta precis vad de vill. De gör strategiska förvärv, samarbetar för att öka omsättningen och lyckas uppenbarligen med det. Frågan är bara hur länge detta guldkorn får vara kvar på börsen? En titt i aktieägarlistan ger ingen klar huvudägare och dylika bolag brukar bli utköpta till slut. Jag hoppar på resan nu, precis efter att de har delat ut sin första dividend på flera år och därmed kan ta plats bland mina favoritbolag.

Tele2 - Efter Sampos utträde tar jag in Tele2 som ett dividendbolag. Jag har inga förhoppningar om kursdubblingar, men jag ser fram emot stabila intäkter i denna instabila situation. Tele2 torde inte tvingas till nedskrivningar av portföljen och eventuell konjunkturoro förblir endast oro. Dividenden är också på en bra nivå efter senaste halvårets kursnedgång. Extradividender har kommit de fyra senaste året, månne vi inte får se det i vår också även om det knappast blir 21 kr - eller?

Portföljen

Utveckling mina favoritbolag: +4,6 % (inkl dividend)
Utveckling Helsingforsbörsen: +7,5 % (inkl dividend)

Affecto (+10,3%)
Hade en riktigt bra rapport. Omsättning och vinst ökade mer än väntat, även om det är Finland som drar. Det är ändå få bolag med prognosen att dubbla rörelseresultatet som samtidigt handlas under eget kapital/aktie! Jag håller kvar dem tills värderingen har "korrigerats".

Amer Sports (+25,8%)
Hade ett tudelat resultat och jag funderade ett tag på att plocka bort dem. Vintersporterna är det som drar bolaget rejält, samtidigt som övrigt visar svaghetstecken. Jag tycker ändå att USA har börjat visa positiva tecken och ser ingen större anledning till oro - än!

Elisa (+11,8%, +14,7% inkl dividend)
Resultatet var bättre än ifjol och kunder som bytte bort var riktigt lågt. Det kommer rapporter om att nätet uppvisar kvalitetsbrister samtidigt som höstdividenden sänktes med 20 %. Tycker ändå verksamheten är precis vad portföljen behöver just nu och håller kvar dem ett tag till.

Fortum (+1,8%)
Hade en sämre rapport än väntat och sämre än ifjol. Orsaken stavas framförallt lägre elpriser trots att Fortum prissäkrar en stor del av sin försäljning. De gör ändå vinst, har bra kassaflöde och en extradividend på gång till våren. Liksom Elisa passar Fortums verksamhet portföljen i detta läge, då "tråkighet" ligger högst på önskelistan.

HM (+6,0%) UT. Med i portföljberäkningen.
Se motivering ovan.

Lagercrantz Group (+1,3%, +6,1% inkl dividend)
Visserligen kan man säga att förvärv driver tillväxten, men eftersom både omsättning och resultat växer kraftigt känner jag mig inte orolig. Q2 var riktigt imponerande med tanke på de svåra makroekonomiska läget. Precis den här typen av bolag man letar efter. Skuldsättningsgraden är överkomlig och jag tycker att aktiekursen har misshandlats rejält på börsen. Visserligen finns det en extra risk med mindre bolag, men detta brukar komma och gå i takt med börsoron. Behåller dem till värderingen är allt annat än låg.

Nokia (+21,2%) UT. Med i portföljberäkningen.
Motivering ovan.

Nokian Renkaat (+10,6%)
Ser man på kursen tror man att aktieägarna tillhör det nervösa slaget. Det ska man inte vara med Nokian Renkaat, eftersom volatilitet nästan borde finnas i bolagsnamnet! Resultatet Q3 var dock som vanligt bra och produktionen är problemet - dvs hur de ska kunna tillverka tillräckligt med vinterdäck. Verkar som fler än mig kör på nya HP7:or...

Raisio (+1,7%)
Har riktigt bra tider just nu. Rörelseresultatet ökade 70 % (YoY) och balansen är urstark. Hittar inte ledningen förvärv så måste det komma utdelningar. Annars torde kursen flyga iväg snart, vilket är förvånande eftersom de har tråkig, stabil verksamhet - inte direkt något som brukar skjuta iväg resultatet på ett år.

Ratos (-15,2%)
Hade ingen riktigt kanonrapport. Portföljbolagen går sådär och de har dessutom tagit extra kostnader för omstruktureringar. Man måste dock komma ihåg att Ratos resultat lever upp de år som de kan göra exits i portföljbolagen. I dagens ekonomiska läge är förstås det omöjligt. Dividenden lär vara där denhar varit och ifall de upprepar vårens dividend är den rejält högre än statsräntan. Detta får man vara nöjd med idag och det är jag!

Sampo (+5,3%) UT. Med i portföljberäkningen
Motivering ovan.

Vestas Wind (-24,7%) UT. Med i portföljberäkningen
Motivering ovan.

Svårt läge!

2011-11-03T00:38:00.002+02:00

Nu är det ett svårt läge på börsen! Ser man på makrosituationen blir man mörkrädd och det är inte svårt att förstå dem som menar att pengarna bäst förvaras i madrassen. Allt går åt h-e och hela det monetära systemet ska falla och ersättas av... tja, av vadå? Nya sorters pengar? Byteshandel? Guld? Vad händer då med pengarna i madrassen?

Ser man å andra sidan på bolagen blir man frestad! Vi har en hel del bolag som just nu värderas enligt ett krisläge. I vissa fall är det befogat, men i andra fall är det åtminstone hittills överdrivet. Många bolag har inte rapporterat drastiska avmattningar i deras försäljning och många börsbolag berättar på konferenser, möten och föreläsningar om att efterfrågan håller! De ser ingen kraftig inbromsning. Viss avmattning jo, men inte ett stopp i leveranserna.

Det är i precis dessa lägen man egentligen ska investera hårt, eftersom nuvarande makrosituation egentligen är sekundär för aktier. Det är nu man borde investera alla lösa pengar man har och samla de kommande årens utdelningar - utdelningar som i dessa "kristider" är relativt höga. Om vi dessutom skulle få bättre tider - vågar man knappt tänka de enorma dividender som kunde avkastas från denna portfölj, dvs portföljen som borde ha investerats under denna vecka.

Ändå infinner sig en viss tvekan. Den här makrooron är av ett nytt slag. EMU-länderna har löst krisen ett antal gånger, men den är fortfarande närvarande. Förra veckan trodde jag verkligen att vi hade tagit ett stort steg på vägen. Enigt EMU! Wow! +5 % var nästan i underkant. Åter blev man besviken när det kom till kritan. Det är några saker jag inte förstår i detta:

En trend i denna skuldkris är att ingen vill betala! Det kanske inte är ovanligt annars heller, men nu är det verkligen ett problem. EU-politiker har löst krisen minst 3 ggr senaste halvåret och samtliga gånger har man skjutit över kostnaden på någon annan. Är det inte Tobinskatt så är det att privata investerare ska ta smällen. Inte en gång har man presenterat en trovärdig uppskattning av kostnaderna och delat upp den mellan EMU-länderna (medborgarna). Ingen stat vill verkligen betala för skuldkrisen, vilket gör att ekonomin får ta smällen i form av lägre tillväxt och högre arbetslöshet. Något som staterna ändå får betala i slutändan. Varför inte ta notan direkt så att politikerna kan bestämma förutsättningarna för framtiden? Är det så enkelt att staterna inte kan ta notan?

En del av förra veckans överenskommelse var att ESFS skulle utvidgas till 1.000 miljarder euro. Det är väl ungefär hälften av vad många bedömare har ansett nödvändigt. Det är iallafall en bit på vägen och det finns en möjlighet att det faktiskt räcker ganska långt om man är lite optimistiskt lagd. Problemet är bara att ingen stat ska skjuta till mer pengar! Man ska alltså öka fonden från 440 miljarder till 1000 miljarder utan att ett enda EU-land behöver betala en enda euro. Istället ska fonden belåna sig. Man tappar hakan, vem i h-e kom på detta? Ok, att vart sena förhandlingar förra veckan men vad hade de i glasen under slutförhandlingarna? Kan man rädda överbelånade länder med en belånad räddningsfond? Testade vi inte det här upplägget med subprime?

Det är också svårt att förstå det tyska motståndet till att låta ECB lätta "lite" på penningpolitiken. Visserligen känner jag till det tyska traumat med hyperinflation som antagligen startade WW2. Just nu menar dock tyskarna att vi ska spara ihop till alla räddningsåtgärder. Spara på vadå frågar man sig? Vi har en potentiell lågkonjunktur på intågande och då menar tyskarna att vi behöver nedskärningar i större skala. Vill man ta udden av konjunkturen i detta läge?

Jag har också svårt att förstå EU-politikernas brådska att införa tuffare kapitalkrav på den pressade europeiska banksektorn. Ingen är emot högre kapitaltäckning på sikt, men när de ska höja kärnkapitaltäckningen till 9 % redan i juni 2012 har de tappat fotfästet! Idag är kravet 4 % och det skulle enligt ursprungsplanen höjas till 7 % 2013. Den nu föreslagna höjningen innebär att bankerna behöver 200 miljarder euro i nytt kärnkapital på sex månader! Det finns inte på kartan och kommer istället att innebära kraftigt minskad utlåning - något som redan börjar märkas i kreditförhandlingarna. Man ska heller inte tro att befintliga låntagare skonas i den här processen. Ånej, många kommer att få "oskäliga" villkor presenterade och vissa tvingas ta dem. Detta kan skapa en press på konjunkturen. Varför är man så enträgen med att ta udden av konjunkturen i detta läge?

Det börjar också resas frågetecken till "säkerheter" eller köpta försäkringar mot betalningsinställelse. Alla aktörer hedgar idag via CDS-kontrakt eller liknande derivat. När EU nu tydligen har åstadkommit en 50 % nedskrivning utan att dessa säkerhetsavtal aktiveras, ställer sig många frågan vad som är nyttan med dem? EU-länderna har i princip lyckats förstöra en etablerad marknad, ifall detta verkligen går igenom. Det är en god ide att reglera CDS-marknaden, men är man medveten om förändringarna som kommer ifall finansmarknaden måste avskriva alla "försäkringar". Varför pressa sektorn ytterligare i detta läge?

Italien? Det är något som inte är bra i Italien. Antingen är marknaden överdrivet nervös eller så ser vi hur ECB:s försök att hålla ner räntan inte riktigt går som planerat. Får vi se 28 % ränta på italienska tioåringen, bleknar alla våra andra europeiska problem...

Fast egentligen kanske man inte ska bry sig om makroekonomi? Vissa investerare menar att detta ändå är sekundärt. Då hittar vi många bolag som avkastar över 5 %! Man kan ifrågasätta huruvida prognoserna höjer men ärligt talat har vi sanslöst bra avkastningar på gång i vissa aktier just nu. Detta borde man utnyttja. Man är en idiot om man inte köper när det är billigt och det är det nu. Ser man på rullande 12-månaders kassaflödet är väldigt många bolag rätt opåverkade av skuldkrisen. Med undantag av statliga utdelningsförbud eller nervösa styrelsemedlemmar/ägare, så lär vårens dividendregn vara i riktigt bra! Ska man verkligen låta detta tillfälle passera utan insats?

I grunden har jag dock blivit mer pessimistisk senaste månaden. Jag ser framför mig ett år där vi får en finanskris och kreditchock. Banker under stark politisk press kommer att rata många låntagare och det riskerar minska tillväxten oerhört. Jag ser framför mig att branscher som drivs av statliga subventioner eller av extern lånefinansiering kommer att få det extra tufft. Bilinköp som skjuts upp, byggplaner som läggs på is och investeringar som inte blir av. Man ska inte underskatta en "avskuldiseringsprocess".

Mot det måste man ställa att vissa bolag redan har nått en krisvärdering. Vi har bolag som handlas under bokföringsvärdet trots att de producerar och i vissa fall gör ett ok resultat. Klart det kunde se bättre ut, men kanske de har fallit klart?

Resultatet av dessa motstridiga perspektiv blir en kompromiss. Kompromisser är aldrig bra i investeringssammanhang. Kompromissen blir iallafall att rata nedtryckta konjunkturkänsliga bolag och istället plocka upp utdelarna med tråkig verksamhet. Osäker på vad som rätt här. Som sagt, det är svårt läge på börsen just nu.

En bra förlust!

2011-10-20T23:22:00.000+03:00

Sällan har väl börsen varit så glad över en förlust som vid dagens Nokia-rapport. Rapporten i sig var förstås inget vidare, men de mycket lågt ställda förväntningarna slogs med råge. Omsättningen landade på strax under 9 Mrd euro (10,2) medan rörelseresultatet sjönk från fjolårets 403 Meuro till -71 Meuro.

Intressant är att Nokia lyckas öka nettokassan med 16 % till 5 Mrd euro. VD Elop talar också om stark försäljning under Q3 och vågar t.o.m. lova en positiv marginal inom telefondelen mellan 1-5 % under Q4! När han talar om Windowsmobilerna så ligger planen fortfarande kvar att de ska lanseras under Q4. En försening här hade inte varit välkommen.

Problemen är långt ifrån över för Nokia och man ska se dagens glädjerus (på en negativ börs) som ett resultat av den extremt låga värderingen. Utmaningen är att Windows-mobilerna behöver bli riktigt bra under Q1/2012. Tills dess lär aktiemarknaden ha stort tålamod med resultaten, men kort stubin med eventuella förseningar av de nya telefonerna. Det tycker jag man som aktieägare också ska ha...

Nokia tillhör mina favoritbolag.

Det här är vinstvarningar!

2011-10-18T09:00:00.004+03:00

En av de mest intensiva rapportveckorna har inletts och vinstvarningarna fortsätter att ramla in. Visserligen kommer de från bolag som tidigare har haft lönsamhetsproblem, men de har ändå lyckats göra ok resultat de senaste två åren. Eller åtminstone 2010.

UPM meddelade förra veckan att deras vinst blir ca 30 % lägre än förväntningarna. Orsaken är att finpappers och cellulosa-marknaden har utvecklats till det svagare. Övriga skogsbolag har inte sagt något (ännu) men givetvis borde detta också påverka dem också. Aktiemarknaden värderar redan skogsbolagen under eget kapital i respektive bolag, så denna vinstvarning kom kanske inte helt från klarblå himmel. Den stora frågan är förstås huruvida detta är början på några svaga år i en sektor som kännetecknas av överkapacitet och svårigheter att få kostnadstäckning? Kort sagt - skogsindustrin är en mogen bransch som kommer att kräva sina offer. Vem blir det?

Ahlström vinstvarnade också. De hade några riktigt svaga år runt den senaste krisen och även om de själva påstår att efterfrågan är stabil i alla konjunkturer. Dagens vinstvarning härrör från ett effektivitetsprogram som inte fått planerat genomslag och de kommer att förbereda ytterligare åtgärder. Därför bokas 25 Meuro i extra kostnader Q3, vilket motsvarar ca hälften av bolagets förväntade årsresultat. Ahlström har aldrig riktigt lyft ända sedan introduktionen för några år sedan och personligen har jag svårt att gilla detta potentiella dividendbolag. Det påminner lite om Ericsson, dvs hyllad av analytiker med ger ingen större avkastning i portföljen.

Är det här vinstvarningar?

2011-10-13T22:28:00.002+03:00

Om man i slutet på september argumenterade att: "vi har ju inte fått några större vinstvarningar" så har den senaste veckan gett en skäl till större ödmjukhet. Vi har fått vinstvarningar från bl.a. Rautaruukki och YIT. De skiljer sig från tidigare vinstvarningar främst genom det att dessa bolag var mer överraskande. Stockmann, Husqvarna och Uponor har haft problem med lönsamheten det senaste året, medan R och Y då gick ok. De skiljer sig också på en annan punkt, bolagen säger fortfarande att de ska öka vinsten i år jämfört med ifjol. Ärligt talat, efter börsnedgångar på 50-60 % senaste halvåret - kan man verkligen kalla dessa för vinstvarningar?

Rautaruukki meddelade förra veckan att de inte kommer att omsätta lika mycket som de tidigare trodde. Marknaden hade väl i viss mån förutsett detta, då aktien har tappat 60 % sedan årsskiftet. Bolaget sade så sent om i juli att de skulle växa med 25 % i år, något som halvårsresultatet inte riktigt gav stöd för. Redan då tyckte jag att det lät lite för optimistiskt varvid bolaget plockades bort ur favoritportföljen. När vinstvarningen nu kom, säger bolaget att de ska växa med bara 15-20 %. Vinsten tror ledningen inte längre att ska bli väsentligt bättre utan bara bättre än ifjol. Med tanke på aktiens utveckling undrar jag om man verkligen kan kalla detta en vinstvarning. Börsen delar uppenbarligen min uppfattning och aktien handlas redan över nivån som gällde innan "vinstvarningen".

YIT har en liknande historia. De vinstvarnade i onsdags denna vecka och den varningen innebar att de ändrade sin vinstprognos från väsentligt bättre till bättre än ifjol. Med tanke på att YIT redan har tappat ca 45 % från årets toppnivå, så torde denna vinstvarning vara rätt diskonterat i kursen! I mitt tycke var det snarare ett fall framåt, eftersom börsen denna höst snarare har befarat en raderad vinst H2! YIT säger visserligen att byggandet i Norden saktar in, samtidigt som de reserverar 10 Meuro för ammoniak-problemen i St Petersburg. Är man en orolig själ hittar man alltså skäl att oroa sig. Börsen handlade dock upp YIT idag och aktien noteras redan på samma nivå som i tisdags!

Slutligen vill jag ta upp en äkta vinstvarning, trots att bolaget i fråga aldrig har gjort en vinst. Talvivaara meddelade i veckan att de sänker sin produktionsprognos, samtidigt som VD avgår, samtidigt som de meddelar att ifall Nickelpriset sjunker ytterligare kan de avbryta produktionen. Det är framförallt tre punkter som gör mig fundersam:
1. Grundaren, storägaren och VD:n Pekka Perä meddelar sin avgång! Vem ska driva det här projektet nu? Man måste komma ihåg att Talvivaara inte ännu är en fungerade affärsverksamhet, utan en anläggning med stora investeringsbehov som håller på att byggas ut. Därför är detta rätt jobbiga nyheter, kombinerat med rätt dålig timing för aktieägarna.

2. Dessutom saknas det ersättare idag, utan processen att leta ny VD har precis börjat. Vid en "ordnad succession" hade man redan nu presenterat nästa VD.

3. De antyder också att ifall nickelpriset faller ytterligare kan produktionen avbrytas! Detta gör mig förvånad, eftersom Talvivaara tidigare har sagt att de har ett kontrakt med Norilsk Nickel där de i ska köpa all nickel de kommande tio åren? Talvivaara har också talat om att deras break-even ligger kring 8-10.000 USD per ton. Priset nu är ca 19.000 USD per ton! Vad är problemet?

Jag får känslan att det är något man inte vet här? Den här vinstvarningen gör att jag ligger lågt tills dimman skingras.

Dags att optimera bevakningslistan?

2011-10-04T20:46:00.000+03:00

Många av oss sitter nervöst och väntar på skuldkrisens briserande. Ingen vågar agera, ingen vågar tänka förbi årsskiftet och t.o.m. banker rekommenderar folk att inte köpa aktier just nu! Jag saknar fortfarande den där riktiga paniken på marknaden, men snart borde vi vara vid den där magiska punkten när den sista optimisten har lagt sig på rygg. Då gäller det att vara redo och lotsa sina likvider in på marknaden i den naiva tron att aktier studsar tillbaka (mean-reversal). Detta kräver förstås att man redan är mer eller mindre likvid och faktiskt har likvider att agera med. Belåning är inget jag rekommenderar, inte ens med dessa nivåer på direktavkastningarna.

I sann contrarian-anda ska jag här ge dig 15 aktier att studera närmare inför katastrofen. Då vet du vad du ska göra när det smäller. Detta är förstås en helt subjektiv åsikt och som vanligt tar jag gärna emot konstruktiv kritik eller varför din egen motivering till varför någon aktie borde platsa på bevakningslistan.

Observera att detta inte är en uppmaning att köpa aktier. Jag vill bara fästa din uppmärksamhet på att det finns bolag som i ett längre perspektiv börjar bli intressanta. Gör din hemläxa innan du agerar.

Jag börjar förstås med mina favoritbolag, som jag senast jämförde 19 augusti i år. Utvecklingen är per 4/10 alltså ca 7 veckor. Sju svarta veckor för många av dem!
Affecto (-4,0%). Ingen vinstvarning vad jag vet.
Amer (+11,6%) har inte meddelat något negativt vad jag vet.
Elisa (+9,5%) tuffar på. Antagligen extradividend i oktober.
Fortum (-1,9%) har slutat falla efter vårens tyska kärnkraftsbeslut. När slutar vi köpa el?
HM (+0,5%) hade en riktigt bra rapport förra veckan, trots att klädhandeln generellt går på knäna. Ingen överraskning för ärrade HM-aktieägare.
Lagercrantz (-7,8%, -3,1 % inkl dividend) har inte meddelat något sedan den fina Q1-rapporten. Förstås känsligt för konjunktur.
Nokia (-2,3%) kommer antagligen att göra ett riktigt svagt Q3, men WP-mobilerna vid årsskiftet är vad som avgör bolagets öde. Fundamentalt låg värdering.
Nokian Renkaat (-18,4%) har inte meddelat något annat sedan den ok rapporten i augusti. Q3 viktigt kvartal, liksom utvecklingen på ryska marknaden. Lite oroande att oljepriset faller...
Raisio (-4,5%) kan faktiskt höja sin prognos under hösten...
Ratos (-23,7%) har fallit som en sten trots VD:s positiva syn vid rapporten. Visserligen var rapporten sådär.
Sampo (-0,9%) tyngs av Nordea-innehavet och eurokrisen. Jag tror på bolaget och herr Wahlroos affärssinne, men ärligt talat är försäkringsbolag enligt lag tvingade att investera en stor del av sitt kapital i eurobaserade obligationer...

Det finns också några gamla favoritaktier som kanske förtjänar en revanch?

Jag plockade bort Rautaruukki (-32%) i augusti men den börjar redan närma sig fundamentala nivåer (P/B= 0,7). Minus 60 % sedan årsskiftet kanske börjar räcka, även om branschen har börjat tala om lugnare tider?

Även YIT (-17,3%) har fallit rätt lågt. Huvudägarna har köpt på sig rejält i sommar och kanske man ska omvärdera? Sedan jag plockade bort dem i maj-11 har de fallit 45 %! De hade kapitalmarknadsdag i mitten på september där de var fortsatt positiva. Trots den optimismen är de ändå förberedda på en kraftig inbromsning och har halverat risken jämfört med 2008. Idagsläget skulle slutkostnaderna i Ryssland bli 615 Meuro ifall de inte får projekten sålda. YIT har redan samlat kapital som täcker 90 % av det. Ett orosmoment är de ca 80-talet lägenheter i St Petersburg där de har hittat ammoniak i betongen. Känns inte som ett stort problem just nu, men man minns ABB:s asbesthistoria...

UPM (-2%) börjar också komma på rätt låga nivåer och har klarat sig ok senaste månaden. Sedan jag plockade bort dem i maj-11 har de fallit 40 %! Jag är dock lite tveksam till skogssektorn generellt, men UPM är ett riktigt välskött bolag.

Ett annat bolag att titta på är verkstadsbolaget Metso (-16%). De har plockat nya ordrar hela augusti och torde inte ha annat är bra resultat. Naturligtvis är de cykliska och tappar enormt i konjunktursvackor.

Den våghalsige börjar också studera Ramirent (-19%). Byggmarknaden kan visserligen krakelera rejält ifall krediterna sinar men detta bolag är några euro ifrån krisvärdering, trots att de inte ännu befinner sig där! Aktien har fallit nästan 60 % sedan årsskiftet.

Det finns säkert fler bolag på de svenska, danska och norska börserna som förtjänar denna uppmärksamhet. Berätta gärna vilka och framförallt varför de förtjänar att vara på bevakninslistan?

Minnesgoda läsare upptäckte att Vestas Wind (-19,4%) saknades bland favoritbolagen. Jag har blivit tveksam till dem. Uppenbarligen vill ingen ha bolag med tveksamma resultat just nu. Kanske jag var för ivrig med tyskarnas uttalanden och inte tillräckligt kylig för att se vad de egentligen investerar i (kolkraft)?

Tragiskt, komiskt, patetiskt eller fruktansvärt?

2011-09-25T23:13:00.000+03:00

Jag vet inte längre vad jag ska kalla EU-politikers hantering av skuldkrisen? Visst såg jag redan i augusti att oenigheten förstör framtidstron, men aldrig hade jag anat att vi 1,5 månad senare fortfarande sitter fast i limbo! Jag är säker på att EU:s finansministrar har haft daglig telefonkontakt sedan 5 augusti och fortfarande har de inte kommit i mål med en enda vettig åtgärd. På senaste Ecofin-mötet deltog t.o.m. Geithner för att elda på samtalen, men inte ens USA:s närvaro kunde bota den kompakta oenigheten. Ecofin-mötet tydliggjorde snarare att finansministrarna glider mer isär. Inför mötet var det endast Finland som krävde säkerheter för ytterligare Greklands-lån, men efter mötet visade det sig att ytterligare fem länder vill följa vårt exempel. En lösning känns långt borta och det är mest av allt tragiskt!

Jag inser förstås att frågorna inte är enkla. Det handlar om löjligt stora summor. I helgen har det talats om att ESFS behöver 2000 miljarder euro för att "täcka in" dagens problem. 2000 miljarder euro är så ofantligt mycket pengar att det hela blir nästan komiskt. Än mer skrattretande blir det när dagens diskussion handlar om att implementera åtgärder som höjer ESFS till 440 miljarder euro. En höjning som för övrigt "godkändes" redan i juni, men som ännu inte har ratificerats av alla medlemsländer (inkl Tyskland). Skrattet fastnar alltså i halsen, när man inser att det snart krävs ett mirakel för att lösa detta. Eller ett krig!

Vi har också nått en punkt där man inte längre kan hitta lösningar som gläder alla parter. Det är sannerligen tröttsamt att höra alla försvarstal om hur stark euron är, hur goda återbetalare grekerna är samt hur enigt Europa står i denna kris. Faktum är att vi redan ser en slitning mellan nord och syd. Vi ser också hur opinionen inom Europa börjar ställa allt större krav på sina politiker. Dessa krav är kanske inte helt genomtänkta på sikt, men eftersom vi står inför en kris så börjar det skina igenom att opinionen är mer intresserad av att rädda sitt eget skinn än att hjälpa en europeisk granne i nöd. Den åsikten dödar många möjligheter till lösningar. Nästan vad än politikerna kommer överens om i denna elfte timme riskerar att leda till politiska självmord för inblandade ledare. Det gäller både de utsatta grekiska politikerna, samt de räddande tyska politikerna - knappast någon har en bra chans i nästa val? Det gör också att även om dagens situation är allvarlig och svårlöst - så blir morgondagens situation etter värre! Nästa år - efter ett helt år med nya europeiska val - kommer ännu fler EU-kritiska ledare att träffas på toppnivå. De kommer att ha stöd i en kritisk hemmaopinion och säga nej till ytterligare samarbete. T.ex. i Finland meddelade Timo Soini i helgen att han kandiderar till president! Bäva månne vi göra, men blir han vald och man tycker att Finland har betett sig patetiskt i EU-sammanhang med sina krav på säkerheter - you ain't seen nothing yet! I Finland är nämligen presidenten mycket involverad i utrikespolitiken...

Den mest akuta frågan är ändå Grekland. Egentligen borde man väl erkänna att kejsaren är naken och utan pengar (=default). Visst för det med sig allvarliga konsekvenser, då vi inte riktigt vet var detta slutar. Trycket blir enormt på övriga länder i kris och eftersom t.ex. Italien är en av de största EU-länderna så kan det trycket utlösa den verkliga krisen. Vi vet heller inte hur involverade globala banker är? Vem har sålt dessa CDS som kostar över 60 % av säkrat värde idag? Vid Lehman-kraschen trodde man sig statuera ett litet exempel som höll på och kostade västvärlden livet. Det är precis det misstaget man inte vill göra igen och det är precis därför man velar så in i norden med detta självklara beslut om Greklands betalningsinställelse. Trots att det antagligen blir fruktansvärda konsekvenser, hoppas jag beslutet kommer snart. Först då kan vi börja jobba vidare och uppskatta bolagen som faktiskt går bra idag (jo de finns). Jag hoppas den dagen kommer snart. Hur fruktansvärd den grekiska konkursen än blir, kan den knappast vara värre än denna volatila, framtidslösa, pessimistmarknad. Men jag försöker förstås ha en längre tidshorisont än nästa val...

Allt är Finlands fel!

2011-08-24T22:21:00.001+03:00

Äntligen har vi fått reda på varför finansmarknaderna har ställt saker på sin spets den senaste månaden. Lilla, annars alltid väluppfostrade Finland har tagit ton! Statsminister Jyrki Katainen med finansminister Urpa Juttilainen vid sin sida har krävt säkerheter för nya lån till Grekland.

Föga kunde väl Juttilainen och hennes socialdemokratiska parti ana att Europa skulle fnysa åt denna tanke. När de i valdebatten mot Sannfinländarna valde att spela ut detta populistiska kort, måste det ha varit både enkelt och självklart. När man ska låna av banken tjatas det alltid om säkerheter, alltså nu kräver vi helt enkelt samma sak av Grekland. Egentligen en rätt logisk tankekedja.

Problemet är bara att säkerhetskravet, i ett internationellt perspektiv, antyder att vi finländare misstror Greklands förmåga att betala tillbaka sina skulder. Europeiska politiker förklarade i princip hela fjolåret att Grekland visserligen har lite problem, men att de självklart kommer att betala av sina skulder. Bara de får den här låneutbetalningen också. Det kändes tyvärr inte riktigt tryggt då och lugnet har konsekvent vägrat infinna sig. Marknaden gör precis samma tolkning som Finland angående Greklands återbetalningsförmåga, varvid grekiska tvåårsräntan idag noterade 44 %! Det är ingen ränta - det är en skrikande kreditvarning!

Hela EU-gruppen är förstås fly förbannade över Finlands själviska tilltag som riskerar stjälpa hela räddningsaktionen mot Grekland. Nu riskerar på allvar franska och tyska banker att hamna på ruinens brant, med konsekvenser som ingen riktigt har velat fundera över - än mindre ta politiska beslut kring. Det kan ju också vara så att EU-gruppen är irriterade för att de inte kom på iden med säkerheter redan i maj 2010?

Man undrar dock när politiker ska börja diskutera allvar? När ska man komma överens om en mekanism där misskötande länder kan gå ur EMU? När ska man inom länderna komma överens om en plan för skuldreducering? Ärligt talat är det faktiskt Italien och Portugal som har kommit längst med detta. Frankrike sticker huvudet i sanden, liksom Belgien.

En viktigare sak att diskutera är också hur staterna ska rädda de tyska och franska banker som har lånat ut alldeles för mycket pengar till Grekland? Ska de ens räddas? Tyska IFO har räknat ut att euro-obligationer skulle kosta Tyskland 50 miljarder euro/år i extra räntekostnader. Tror faktiskt Merkel att en omfattande räddningsaktion av tyska banksektorn kommer att kosta mindre?

Det är när dessa frågor kommer upp på agendan och när de börjar nå en samstämmighet inom EU, som jag jag börjar se ljust på framtiden igen. Just nu är det bara en massa högtravande skitsnack för att komma runt de viktiga (och mycket svåra) frågorna. Ju förr EU-politiker tar tag i detta, desto snabbare kan vi lösa skuldkrisen och börja utveckla vår gemensamma marknad.

Innan dess är vi fast i limbo med kraftiga börssvängningar kring en sjunkande trend. Och allt är Finlands fel!
Perkele!

Mina favoritbolag 3/2011

2011-08-22T07:34:00.001+03:00

Då har det åter blivit dags för en genomgång av mina favoritbolag. Den här gången jämförs perioden mellan 13/5 och 19/8.

En skön sommar i skärgården har samtidigt varit en hopplös sommar på börsen! De två sista veckorna i juli måste var både extremt pessimistiska och ganska plötsliga. Man kan skylla på vad som helst: USA-politiker, skuldkris, vikande konjunktur, bortdragna stimulansåtgärder, högre oljepris. Faktum är att ingen riktigt vet varför Helsingforsbörsen tappade 20 % på 11 handelsdagar, men det skedde och man ska vara ödmjuk inför fortsättningen under hösten! Liksom 2008 får man känslan av att det är något man inte vet.

Jag slits lite mellan två starka tendenser just nu. Å ena sidan har börsen fallit kraftigt de senaste veckorna, vilket borde resultera i en upprekyl och kanske i ett stimulanspaket. Å andra sidan lär inte osäkerheten bedarra innan vi hittar någon väg ur dessa skuldnivåer. Eftersom oenigheten är stor inför vägvalen, tror jag tyvärr att det är rätt att dra ner risken kraftigt i portföljen.

Huvudorsaken är förstås att jag är orolig över de makroekonomiska faktorerna. Det är stora, svårlösta saker i görningen och de ekonomiska indikatorerna har svängt ned kraftigt. Om inget händer snart är risken stor vi får en lågkonjunktur. Ifall det bränner till någon vecka finns inte det politiska landskapet att lösa problemen snabbt. Därför kommer marknaden att härja mer fritt än vanligt denna höst. Det behöver inte vara negativt på sikt, men det är absolut påfrestande för befintliga aktieägare. Det är i det ljuset jag kastar ut tre bolag ur portföljen och tar in tre nya. Det är stabilitet jag söker. Stabilitet i form av opåverkad lönsamhet eller fundamentalt låg värdering. Det är sannerligen ingen enkel ekvation denna höst. Portföljen innehåller dock fortfarande 12 bolag. Jag ser en trygghet i viss diversifiering.

Ut ur portföljen

Basware - hade en ok rapport även om tillväxten var nere på riktigt låga niåver. Automationstjänsterna ökar stadigt, men totalt sett var tillväxten på 5 % en riktigt svag siffra. Aktien dök som en sten och har inte riktigt återhämtat sig. VD skriver också att uppdateringarna inför e-faktura-tjänsterna har minskat kraftigt och det var lite det som jag trodde skulle lyfta Basware hela detta år. Värderingen är ansträngd och i dessa osäkra tider tror jag inte man kan motivera det.

Pohjola Bank och Nordea Bank. Sänkta räntor förstör mitt banktrade den här höstan, även om det redan blev tilltufsat av sydeuropeisk skuldoro, konjunkturfarhågor och amerikansk politisk oenighet. Det gäller att inse när man har fel och nu åker dessa ut. Börjar Greklandsskulderna bränna i diverse balansräkningar runt om i Europa kommer tyvärr alla banker att åka på oron. Antagligen kommer ingen att säga att de har problem, men liksom 2008 antar marknaden att alla har problem. Jag tror inte dessa går omkull, men jag är rätt övertygad om att man får dem billigare om ett år. Dessutom tror jag inte att dividenden kommer att bromsa fallet.

Rautaruukki var betydligt svagare än väntat både vad gäller omsättning och lönsamhet. De upprepade dock prognosen att växa 25 % med kraftigt förbättrad lönsamhet. Orderboken är 23 % större än ifjol så det finns uppenbarligen grund för ledningens optimism. Rautaruukki är dock alldeles för cykliskt just nu och även om de har intressanta mål så påverkas det lite väl mycket av omvärldsfaktorer. Visserligen är kursen nedtryckt men det är en av de sämsta motiveringarna för fortsatt innehav. Speciellt när man har andra alternativ!

In i portföljen

Affecto - blir mitt nya IT-bolag. De växte hela 15 % H1 och resultatet hittills under 2011 är på en mycket bättre nivå än tidigare. De svängde till vinst iår. Vissa delar ger förlust, men totalt sett är bolaget rätt intressant. Värderingen är också rätt låg. De handlas kring P/B 0,8 vilket är lågt för ett IT-bolag. Ifall H2 blir lika bra som ifjol så finns det rätt stor potential i detta bolag.

Nokia - verkar ha hittat ett stöd vid 3,50 euro! Jag är fortfarande lika tveksam till verksamheten och är övertygad om att ifall Windows Phone blir en besvikelse, då kommer Nokia-aktien att kosta betydligt mindre än dagens nivåer. Q3 lär också bli kraftigt negativt, men kanske marknaden redan har prisat in det? Googles bud på Motorola visar att Nokias verksamhet antingen är extremt undervärderat eller så betalade Google alldeles för mycket för Motorola! Antagligen ligger sanningen någonstans mittemellan. Jag tar in Nokia eftersom de kanske har fallit klart? Ifall Windows Phone blir ok så finns det dessutom en rejäl uppsida.

Raisio - överraskade med en riktigt bra rapport där bl.a resultatet mer än femddubblades (YoY). Deras verksamhet är också relativt oberoende av konjunkturen. Detta är ingen kursdubblare ifall QE3 kommer på fredag, men de har stabilitet, stark balans och utdelning. Perfekt i detta läge!

Vestas Wind System - överraskade förra veckan med en bra rapport! Jag tyckte de hittade någon slags stöd vid 150 DKK för att nu ha rasat ner till ca 104,40 DKK i ljuset av senaste veckornas börsoro. Vestas torde ha ett jätteläge ifall tyskarna gör slag i saken och stänger ned sina kärnkraftverk. Vindkraft är ett av få energisystem som kan komplettera det bortfallet. Hur tyskarna ska ersätta elproduktionen vet inte ens jag, men när de upptäcker effektiviteten i kärnkraften så lär det bli rusning till vad som helst. Där hoppas jag Vestas kan bli en vinnare.

Portföljen

Utveckling mina favoritbolag: -23,9 %
Utveckling Helsingforsbörsen: -27,2 %

Amer Sports (-28,8%)
Amer hade ingen vidare Q2-rapport men det är vintern jag väntar på! Resultatet var fortfarande negativt och försäljningen har stampat på stället under försommaren. Ordrarna inför vintern är dock kraftigt upp och det verkar som om vintersporterna ska se dagens ljus efter sju sorger och åtta bedrövelser. Visserligen är jag lite osäker på hur dagens oro ska återspegla sig i Amers siffror? Jag väntar ändå till hösten innan jag eventuellt byter ut dem.

Basware (-9,6 %) UT, med i portföljberäkningen
Motivering ovan.

Elisa (-15,3 %)tuffar på.
Elisa hade ingen överraskande rapport. Omsättning, resultat och kundantal var i linje med förväntningarna. Det kan komma en extradividend på 0,50 euro/akte i samband med Q3-rapporten. Inräknat vårens dividend avkastar Elisa strax under 10 % iår, vilket gör den till ett bra val i dessa tider.

Fortum (-23,1 %)
Fortums resultat var överraskande svagt, främst p.g.a. lägre elproduktion. Kursen har dock rasat mer tidigare då finska regeringen vill införa en extraskatt samt stoppa all kärnkraftsutbyggnad. Extraskatten har de försökt införa tidigare men tvingades då backa, eftersom det inte var förenligt med EU-regler. Kanske blir det samma sak nu? Fortum ser jag på sikt som det bästa bolaget i ljuset av peak-oil och osäker konjunktur. Det ska mycket till innan vi slutar betala elräkningarna och denna dividend lär komma många år till. Just nu ligger nivån på över 6 %!

HM (-18,7 %)växer vidare
HM:s försäljning verkar vara under press då man jämför med fjolåret. Jag tror inte man ska vara så kortsiktig. De har en starkt kassaflöde, är obelånade och växer i lokala valutor. HM kanske inte ökar så mycket man kan hoppas, men en titt på konkurrenterna ger snabbt bilden av en klädföretag långt ifrån en kris. De hänger med i portföljen.

Lagercrantz Group (-30,1 %)
Lagercrantz brutna räkenskapsår tog vid där det förra slutade! Q1 (april-juni) ökade omsättningen 22 % samtidigt som resultatet ökade kraftigt. Visserligen är tillväxten ordnad via förvärv, men med tanke på lönsamheten verkar den ändå vara hållbar. Bolaget föreslår också att utdelningen höjs med 50 %. Aktiemarknaden har dock uppenbarligen koncentrerat sig på annat och handlat ner kursen rejält. Nej, det är inte helt logiskt. Visst kan vi få en konjunktursvacka, men innan den syns i verksamheten tänker jag inte byta ut dem.

Nokian Renkaat (-27,2 %)
För en gångs skull blev man inte helt imponerad av Nokian Renkaats rapport. Den var bara "bra". De växer förstås och matchade förväntningarna, men det fanns inte det där lilla extra. Visserligen är deras största problem att produktionen inte räcker till, varvid de ska börja med sjudagars vecka i Nokia-fabriken samtidigt som St Petersburg precis tog sin nionde produktionslinje i bruk och under Q3 blir den tionde klar! Trots den massiva kursnedgången kan man inte sälja detta bolag under dessa förhållanden!

Nordea (-26,2 %) UT
Motivering ovan.

Pohjola Bank(-25,5 %) UT
Motivering ovan.

Ratos (-24,7%)
Ratos VD har varit ute och talat om överdriven börsoro de senaste veckorna. Det är anmärkningsvärt eftersom han vet precis lika lite som vi andra vart denna konjunkturoro och politiska oenighet ska ta oss. Bolaget visar också att de inte står utanför denna osäkerhet. Resultatet skakar lite mer än man vill se i stabila Ratos, även om VD understryker att de underliggande siffrorna ser bättre ut än de aggregerade! Detta är ändå ett bolag man vill ha under oroliga tider och de har en lysande historik att falla tillbaka på.

Rautaruukki (-39,8 %)
Motivering ovan.

Sampo (-17,1 %)
Resultatet tyngdes till viss del av att IF visade en högre kostnadsbelastning än väntat. Det var framförallt i Sverige som kostnaderna ökade rejält. Inför Q3 kan givetvis Nordeakursen påverka NAV negativt, speciellt ifall vi får negativ höst. Jag har dock Sampo för dividenden och den landar väl kring 6-7 % på dessa nivåer. Eventuella kursfall tycker jag man ska utnyttja till att öka sitt Sampo-innehav.

Politisk oenighet skapar dagens börsoro

2011-08-10T22:42:00.001+03:00

Efter en riktigt skön sommar har jag hittat tillbaka till civilisationen. Frågan är om man borde vända tillbaka till skärgårdslivet?

Det har väl knappast undgått någon att börsen är i kaos just nu. Man har helt släppt taget om bolagsrapporterna som i vissa fall var riktigt bra. T.ex. Nokian Renkaat rapporterade senaste fredag en riktigt bra rapport som var i linje med de höga förväntningarna. Bolagets största problem är att få produktionen att täcka efterfrågan. Därför ska de införa 7-dagars arbetsvecka i Nokia-fabriken, samtidigt som ytterligare en produktionslinje startas i St Petersburg. I det ljuset är kursfallet från 36,86 den 7 juli till 22,56 måndags helt ofattbart!

Det finns förstås en annan förklaring. Första veckan i oktober 2008 var bolagen i allmänhet riktigt positiva. De hade lämnat ett lysande Q3 och försäljningen var i lika fint skick som pressvecken på ledningarnas kostymbyxor. Två veckor senare stannade världen! Är det alltså detta vi ser just nu? Uponor rapporterade i morse och de menar att finanskrisen redan syns i deras ordrar! Det är det första bolaget jag ser som i VD-kommentaren skriver att turbulensen påverkar deras verksamhet. Är det enda bolaget att uttrycka den åsikten hösten 2011?

Vad som stör mig mest med dagens turbulenta börs är att oenigheten är stor bland de politiska ledare som ska lösa skuldproblemen. USA höll nästan på att ställa till det vid månadsskiftet, eftersom vissa politiker är övertygade om att skattehöjningar vore landets undergång. Skattehöjningar som faktiskt kunde lösa budgetunderskottet. S&P var kanske de första som sa öppet precis vad hela världen vet - nämligen att USA har alldeles för stora skulder för att klara sin ekonomi långsiktigt. Istället för att ta itu med problemen och se sig själva i spegeln, har de amerikanska politikerna beskyllt S&P för att räkna fel!

Europeiska politiker är inte mycket bättre. När Greklandsoron härjade som värst blev det uppenbart att vi inte har ställt de svåra frågorna på tio år! Hur ska Grekland bli lika konkurrenskraftigt som resten av Europa? När marknaden nu tvingar fram svaret så blir responsen från EU-politiker att de istället vill skapa ett eget kreditinstitut som kan göra "rätt" kreditbedömning av t.ex. Grekland. Detta är knappast en långsiktig politisk lösning, utan snarare samma gamla vanliga sätt att släcka bränder.

Orsaken till att vi inte får bättre svar från politikerna är förstås att de är oense om metoderna, vilket leder till fatal tystnad från politiskt håll. Det har uppenbarligen förts intensiva samtal mellan finansminstrar och premiärministrar sedan i lördags förmiddag. Inte ett ljud har hörts om vad dessa diskussioner har mynnat ut i. Vi har idag en officiell avsaknad av strategier för att komma tillrätta med skuldbördan. Detta är i min mening värre än de faktiska skuld- och underskottsnivåerna. Att ha 100 % statsskuld av BNP är inte bra, men inte heller katastrof. Att sakna en strategi för att lösa dessa problem är riktigt illa, eftersom det leder till en katastrof.

Trichet uttalade sig igår att ekonomin befinner sig i värsta krisen sedan andra världskriget! 2008 var alltså lindrigare! Jag har svårt att se någon politiker som inte ser allvaret i detta, men det enda som verkar komma ut ur en veckas diskussioner är en förhoppning om att någon annan myndighet ska presentera någon form av stimulanspaket som kortsiktigt löser problemet (och höjer börserna). Kan någon ens stava till långsiktiga lösningar?

Väljarkåren har dessutom röstat in en opposition som i många fall har besparingar högst på agendan. Det gör många regeringar handlingsförlamade. Det är också en rätt dålig ide att börja spara hårt i ett läge när ekonomin är på gränsen till tillväxt och eventuellt redan har sjunkande BNP-siffror. Tyvärr verkar många regeringar på allvar tycka att besparingspaket är en riktigt bra ide just nu. S&P tyckte också att USA skulle spara mer för att inte tappa ytterligare kreditbetyg. Det lär inte hända, varvid man måste börja förbereda sig på ytterligare en betygsänkning kommande året. Det skulle innebära en rejäl brännmärkning i de amerikanska obligationsportföljerna.

Man måste börja inse att att vi just nu befinner oss på ett sluttande plan där det uppenbarligen är svårt att orientera sig. Börsen är också mycket volatil. I det här läget finns det två saker att göra enligt mig.

1. Minska aktievikten rejält och ställ dig på sidan ett tag. Har du belåning - annullera den direkt! Öka inte aktievikten förrän du ser att långsiktiga lösningar kommer på plats. När du ökar aktievikten igen, öka lite i taget under en längre period.

2. Andra alternativet är att bli aktiv. Köp när de ser jobbigt ut och börserna kommer ner, men sälj med vinst. Inför också stop-loss-nivåer eftersom du inte kommer att göra vinst på alla affärer. Var beredd att förlora en del och håll dig till större, likvida aktier så att du alltid kan stänga din position. Med denna strategi har man redan köpt under senaste veckan...

Vilket man väljer beror på ens personlighet. Att blanka kunde vara ytterligare ett alternativ, men det är mer riskfyllt än man kanske tror. Dessutom finns det ett gammalt talesätt att marknaden kan vara irrationell längre än du kan vara solvent. Det är inte gratis att blanka - timingen är avgörande och ingen klarar det konsekvent. Dessutom kan det komma kortsiktiga stödpaket a la QE3. Det vore förödande för en kort position.

Slutligen vill jag påminna läsaren om att detta är min syn. Jag har haft fel förut.

Avslutas Greklandsspelet i helgen?

2011-06-17T13:31:00.000+03:00

Vi bevittnar tydligen ett "chicken race" just nu. På ena sidan har vi europeiska politiker med Tysklands finansminister Wolfgang Schäuble i spetsen. Han har de senaste månaderna allt oftare (och allt ivrigare) framfört åsikten att privata investerare ska vara med och betala Greklands omstrukturering av skulderna. Politikerna vill förstås framstå som handlingskraftiga och genom detta blidka en hemmaopinion som blir alltmer skeptisk till nya lånemiljarder.

På andra sidan har vi officiellt endast ECB. Trichet fick i torsdags frågan huruvida ECB planerar för nedskrivning av grekiska statsobligationer. "It's certainly not our intention" blev det raka svaret. Han talar nog för alla långivare, men ingen annan står offentligt för denna åsikt. Många banker i Tyskland, Frankrike och Schweiz håller nog tyst med.

Säg att politikerna gör som hemmaopinionen vill och stryper stöden till Grekland. Grekerna får väl skylla sig själva för tusan. Kan man inte hantera en budget ska man inte låna pengar, eller hur? Tyvärr är det inte så enkelt. Ifjol visade statistik att 75 % av den grekiska statsskulden ligger placerad hos tyska, franska och schweiziska banker. Tyskarna har räknat att deras banksektorn behöver ta in 50 miljarder euro i extra kapital ifall Grekland defaultar och de tvingas skriva ner obligationerna till noll.
Senaste veckorna har det dock kommit rapporter om att tyska banker har sålt 1/3-del av sina grekiska obligationer. Det minskar visserligen bördan, men samtidigt kan inte en pressad tysk banksektor ens ta höjd för 30 miljarder euro i dagsläget. Wolfgang Schäuble kan alltså tvingas ta itu med mer prekära problem på hemmaplan ifall han släpper Grekland till marknaden utan att ingripa.

Man kan förstå att ECB motsätter sig en skuldsanering, eftersom de uppenbarligen har köpt på sig en hel del grekiska statsobligationer under våren. Ifjol ville inte Trichet ens använda dessa obligationer som säkerhet för lån till EU-banker, men nu har de vikt sig. ECB vill förstås till varje pris undvika en systemkollaps och att köpa grekiska obligationer av europeiska banker kanske är det bästa sätt de ser? Risken är ju förstås att en nedskrivning av Greklands-obligationer gör att europeiska banker tvingas till oerhörda nedskrivningar (liksom ECB). Vi minns alla Lehman Brothers 2008 där politikerna ville visa att alla banker inte kunde räddas. De hade dock inte räknat med att Lehman var mycket aktiv på derivatmarknaden och när deras garantier inte längre gällde, fick finansvärlden nervkollaps. Lehman-obligationerna blev hösten 2008:as svarte petter? Det scenariot vill vi inte uppleva igen med grekiska obligationer.

Officiellt ser vi ändå ledande institutioner på Europa-nivå som uppenbarligen är i konflikt och inte är på samma linje när det gäller Greklands-problemen. Officiellt kan man få uppfattningen att båda sidor väntar ut varandra för att se vem som viker sig först! Insatserna är höga och man skulle hellre se en konstruktiv dialog. Egentligen tror jag faktiskt att detta är ett spel för gallerierna och att båda sidor i själva verket är överens?

Det är tyvärr så att debatten kring Greklands skulder och ny nödfinansiering inte spelar någon större roll för Grekland! De kommer aldrig att kunna betala tillbaka sina skulder och innehavare av grekiska statsobligationer gör nog bäst i att försöka lura dem på någon annan eller kallt bereda sig på nollvärden. Hela den här "konflikten" går egentligen ut på att vinna tid. Politiker vill vinna tid för att kunna dra ut förlusterna över en längre period och slippa få skulden för att ha sänkt någon av landets banker. Bankerna vill vinna tid för att hinna rensa balansräkningarna från dessa obligationer och kunna ta in ersättande kapital. ECB vill vinna tid för att kunna lindra effekterna och undvika en systemkollaps. Innan ovanstående är på plats kommer antagligen det här skådespelet att fortsätta.

I ärlighetens namn är inte heller problemet obligationerna! Jag tror att ECB har rätt bra koll på vilka som äger grekiska obligationer och har räknat på hur dessa institutioner påverkas vid en nedskrivning. Problemet är istället derivatmarknaden och alla CDS som är utställda. När subprime-lånen brakade samman var det framförallt detta som orsakade finanskrisen, dvs att vissa företag (AIG, Lehman) hade försäkrat obligationerna mot nedgång utan att ha motsvarande kapital bundet. Eftersom CDS handlas OTC (ej på börsen) är det svårt att veta exakt hur omfattande den handeln är och exakt hur stor exponering utställarna har. Det kommer dock obönhörligen att visa sig, men detta vill man inte ha upp på bordet just nu!

Marknaden har redan bestämt sig och jag skulle nog råda alla att vara ytterst skeptiska att försöka trada dessa Greklandsproblem. Jag vet inte hur man kan placera utan korrelation för en grekisk kollaps, men undvik för allt i världen att direkt köpa grekiska statsobligationer innan nedskrivningen. Jag skulle också vara skeptisk till räntefonder, baserade i euro-området. I maj 2013 blir det nämligen skarpt läge. Då går officiellt EU:s, IMF:s och ECB:s garantier ut för Grekland. Senast då blir det default. Marknaden vill börja prisa in detta redan nu, men politikerna försöker prata ner räntorna och ECB hjälper till på ett hörn. I längden kommer de inte att lyckas gå emot marknaden och de vet antagligen om det! Deras förhoppning är ändå att kunna fördröja kollapsen något år.
Tyvärr är den grekiska kreditratingen är rekordlåg, CDS-nivån var i veckan över 1600 punkter!
Tyvärr ger marknaden inga alternativ till grekisk default.
Tyvärr har marknaden (nästan) alltid har rätt.
Tyvärr har vi också flera länder med "obalanserade statsfinanser". Irlands och Portugals CDS-nivåer ligger över 700 punkter, dvs ungefär där Grekland låg ifjol!

På kort sikt är dock allt nedtryckt och ifall detta "Greklandsspel" avslutas genom ett rakt beslut i helgen bevittnar vi årets tradingläge idag! Detta beror dock på politikernas beslut - något som man aldrig kan räkna på. Man kan därför bara upprepa denna veckas vanligaste uttryck: "Extremt osäkert läge".

Dags för Digia?

2011-06-07T22:37:00.000+03:00

Det ska sägas direkt att finska IT-bolaget Digia har haft roligare vårar på börsen. I år har deras största kund Nokia meddelat att de slopar de IT-system som bl.a. Digia har utvecklar. Sedan det offentliggjordes i februari har Digias aktie fallit ca 40 %! Jag antar att de antingen lobbar för fullt för att komma med i utvecklingen av Windows Phone eller installerar Linux på sina servrar i ren protest.

En av orsakerna till det stora kursraset i Digia är att ledningen envist vägrar berätta om Nokias andel av deras verksamhet. Det har frågats men inga svar, det har uppskattats om 30-40 % och vissa analytiker tror på ca 20 % av omsättningen. Kort sagt ingen vet! Börsen är inte överförtjust i osäkerhet och har därför prissatt en risk modell större att påverkan blir signifikant.

Digia själva har inte gett besked på denna viktiga fråga, men de har redan börjat förhandla med personalen. 190 tjänster ska bort meddelades i mitten på maj och detta härrör från Symbian-utvecklingen. Med tanke på Digias totala personalstyrka på ca 1.500 så är detta kanske inte riktigt värt en aktieutveckling på -40 % sedan februari? Det finns dock vissa forum på nätet som viskar om att diskussionerna egentligen rör 700 personer. I såna fall hamnar nedgången i ett annat ljus. Dessa uppgifter är dock inte bekräftade utan enbart rykten.

Om man tittar närmare på Digia så har de faktiskt andra produkter än Symbian. De står inte och faller med Nokia. Av fjolårets omsättning kom nästan 60 % från Enterprise Solutions och ca 40 % från Mobile Solutions. Av EBIT-resultatet kom 64 % från ES och 36 % från MS. Således torde omsättningsnedgången från Nokia inte bli en katastrof för Digia. Man ska heller inte utesluta att Digia faktiskt får in en fot i Windows Phone och kan ta tillvara det som förloras från Nokia.

Tidigare har de varit otroligt stabila sett till resultatet. EPS har legat kring 0,55 euro/aktie i flera år, även om 2009 blev kraftigt negativt med en goodwill-nedskrivning på nästan 1 euro/aktie. Finanskrisen drabbade inte Digia speciellt hårt och bortsett från Nokia-nyheterna såg det ganska bra ut inför 2011. Det här året kan bli vad som helst, men redan nästa år kanske Digia är tillbaka på 0,55-nivån? Det här är alltså en svart svan som har drabbat Digia men aktiemarknaden kanske har överreagerat på den?

Man undrar således om man ska fånga denna fallande kniv? Personligen har jag köpt en swingtradingpost. Tekniskt ser det inte jätteintressant ut men RSI var 12 igår! Fundamentalt börjar vi också nå intressanta nivåer. Någon gång vänder det och kanske redan innan Q2-rapporten den 11 augusti. Den som lever får se...

Det är allvar nu!

2011-06-01T00:25:00.000+03:00

Det har väl knappast undgått någon att Nokia vinstvarnade idag. Trots att vi har den vackraste sommarmånaden kvar så ser Nokia redan att rörelsemarginalen Q2 kommer att bli väsentligt lägre än vad de trodde i april. De presenterade då en riktigt bra Q1-rapport med överraskande stor vinst. Rörelsemarginalen var godkända 6,8 % och de prognosticerade en rörelsemarginal på 6-9 % under Q2 inom sin mobiltelefondel, dock med en reservation om att den kunde sjunka från Q1.

Dagens bomb var att de reviderar ner den siffran till 0 %! Jepp du läste rätt: En månad senare och en månad innan kvartalet fullbordas siktar ledningen på att Devices & Services ska göra ett nollresultat under Q2. Det är förstås inget annat än en förhoppning och aktiemarknaden som hatar osäkerhet handlade ner aktien 17,5 %. I värsta fall kan fallet dessutom fortsätta. Det finns som bekant bara en botten för aktiekurser.

Orsaken till denna implodering av resultatet tillskriver ledningen lägre intäkter i form av ökad prispress, högre kostnader och sämre försäljning. I sanningens namn beror det naturligtvis på att Nokia saknar konkurrenskraftiga telefoner i samtliga segment, samtidigt som de har övergett sitt nuvarande operativsystem Symbian. Vem skulle vilja ha en telefon vars operativsystem redan har slutat att utvecklas? Vem skulle vilja utveckla applikationer till ett operativsystem som ska skrotas? Självklart upplever Nokia nu det vacuum som infinner sig tills nästa Windows Phone kommer vid årsskiftet. Nokia kan heller inte kompensera försäljningen genom att kraftigt sänka priserna. Kunderna har redan börjat överge Nokias telefoner och det verkar som att det blir sju mycket långa månader till årsskiftet! Dessutom är succen med WP långt ifrån given som jag skrev tidigare. SonyEricsson har redan haft två WP-mobiler i handeln och de har inte dominerat marknaden om man uttrycker sig milt.

Nokia är förstås mer än mobiltelefoner, men i dagsläget är de tyvärr inte mycket mer än det. Under Q1 stod mobiltelefonerna för 68 % av omsättningen och hisnande 98,6 % av rörelsevinsten. Om Nokia-ledningen ändå har rätt i sina förhoppningar att rörelsemarginalen inom D&S blir exakt 0 % så kanske Nokia-koncernen kan producera en rörelsevinst på ca 60 Meuro under Q2. EPS halkar i såna fall ner till ca 0,016 euro! Det är så liten vinst att det lika gärna kan bli en förlust. Ser man framåt till Q3 och Q4 så lär Nokia då göra förluster om försäljningen fortsätter att dyka. Konsensusprognosen från april att EPS ska landa på 0,46 euro för helåret 2011, är nog en prognos som kan skrotas betydligt snabbare än Symbian-utvecklingen? 2012 vågar man inte ens fundera över. Kanske inte ens Nokia är kvar då?

Vissa hävdar att aktien inte kan sjunka mer. De tar stöd i det faktum att aktiekursen på 4,75 euro börjar närma sig fundamentala nivåer. Eget kapital per aktie är på ca 4,40 euro. Tyvärr brukar inte dylika aktie-ras stanna vid exakt P/B 1,0. I lågkonjunkturer har börsbolag tidigare bottnat så djupt som P/B= 0,3 vilket i Nokias fall skulle innebära en kurs på ca 1,30 euro! Det är också ungefär där man hittar Nokias nettokassa (ca 1,60 euro/aktie). Rörelsen har förstås också ett värde, även om det är svårt att sätta en prislapp på NSN, Navteq och D&S. Trots detta finns det alltså fortfarande fallhöjd från dagens stängningskurs om man vill vara pessimist. Vid kursen 2,50 euro kanske man börja fundera på bottenfiske? Och börja spekulera i bud!

Det kommer att bli sju långa månader på Nokias huvudkontor i väntan på WP-mobilerna. Jag håller mig fortsättningsvis utanför Nokia-aktien, men kommer förstås att följa utvecklingen noga. Visst kanske det stämmer att vi börjar nå en bottennivå, men jag tycker det är viktigare att fokusera på potential - något som verkar långt borta för Nokia just nu. Det bästa hoppet för befintliga aktieägare är att någon ger ett generöst bud. Jag har dock mycket svårt att se på vilken nivå det budet kan landa? Forna teknologi-giganter på fallrepet brukar tyvärr ha en lång turn-around-tid och det är heller inte ovanligt att de förpassas till historieböckerna. Kort sagt, det är allvar nu. Cavaet Emptor.

Mina favoritbolag 2/2011

2011-05-13T22:43:00.003+03:00

>Då har det åter blivit dags för en genomgång av mina favoritbolag. Den här gången jämförs perioden mellan 18/2 och 13/5.

Min bloggar är lika lätträknade som plusveckorna på börsen! Orsaken är förstås min intensiva tillvaro och frånvaron av egen tid. Snart blir det nog mer tid och kan skriva fler bloggar, men jag vågar inte ännu säga när. Jag gillar verkligen det är mediet. Skönt avbrott till min vardag. Jag älskar också mina barn. De är viktigast.

Personligen tycker jag att börsen har varit stark i år! Våren har varit ekonomiskt turbulent, där vi har upplevt krig, råvaruhausse, jordbävning, riksdagsval och Portugalkris. Ändå noteras en viss ökning på börsindex. Det tyder på en styrka tycker jag. En styrka som ingen riktigt vågar ta fasta på, iaf inte officiellt.

Det finns dock orosmoment. Kostnadsinflationen ställer till det rejält och de bolag som inte klarar av att parera med prishöjningar blir klämda. De som antingen växer kraftigt eller kan kompensera priserna klarar sig rätt bra. Vi får se om det fortsätter året ut. Styrkan i inflationen har överraskat mig och jag har därför gjort rätt stora förändringar bland favoritbolagen. Jag kastar ut fyra bolag och tar in tre nya. Portföljen innehåller därmed 12 bolag.

Ut ur portföljen
Aktia - har inte direkt rosat portföljen. Mitt trade med bankaktier lämnar mycket i övrigt att önska, men jag håller kvar två. Aktia åker ut på ett förväntat sämre räntenetto i år. 2008 lyckades de gardera sig fullständigt mot räntenedgången genom att ta en stor ränteswap. Nu blir det tuffare. Lilla Aktia får också tuffast att parera de nya regleringskostnader som kommer att drabba alla banker.

Tekla - mitt lilla favoritbolag som gått och blivit uppköpt av amerikanska Trimble Navigation. Budet är på 15 euro/aktie och eftersom 62 % av ägarna redan har accepterat så är förvärvet klart, trots att det börjar först nästa vecka! Synd på ett bra bolag, men vackert kvartal för mitt innehav. Jag plockar bort dem redan nu och firar med en Lagavulin.

UPM - fick oväntat problem med kostnaderna under Q1. De har förstås kommit ned lite, men jag tycker det finns andra bolag som går bättre. Således försvinner de trots mina lovord i februari.

YIT - har varit länge i min portfölj men nu kanske de börjar nå vägs ände? Deras prognos är riktigt intressant men redan inprisad i kursen. Nu var de lite sämre Q1 och visst kan de komma igen mot slutåret. Jag undrar dock hur högre kostnader ska påverka marginalen? Dessutom har räntorna stigit kraftigt. Det är inte heller positivt för byggbolag.

In i portföljen

Amer Sports - har efter sju sorger och åtta bedrövelser fått till en riktigt bra marknadssituation. Omsättningen ökar kraftigt och med den kommer resultatet. Deras senaste nyemission har också fått ordning på balansen. Jag tror att fler kommer att få upp ögonen för detta sport-bolag.

Lagercrantz group - har rekats länge av Redeye-profilen Ture Tratt. Nu har även jag fått upp ögonen för dem och främst tack vare deras 50 %-iga dividendhöjning. Lagercrantz har tillväxt, lönsamhet och stigande dividend. Och låg värdering. Mitt andra Redeye-inspirerade inslag bland favoritaktierna.

Rautaruukki - är stålproducenten som faktiskt kan dra nytta av Japankrisen. Efterfrågan på stål har tagit fart och även priserna. Jag hoppas att cykliska Rautaruukki kommer att få några bra kvartal, även om jag inser att timingen kanske inte är perfekt?

Nokia kommer inte med just nu trots extremt låg värdering. Den furstliga dividenden är avskild och kommande halvåret kan bli en enda lång väntan på den första Windows Phone 7-mobilen. Och sen när den kommer är succen långt ifrån given. SonyEricsson har haft två WP7-mobiler till försäljning. Jaså visste du inte det? Precis! De var alltså ingen hit. Hoppas att programmet hinner utvecklas innan julhandeln eller att kombinationen med Nokia ger den bästa mobilen världen har skådat! Förhoppning är dock sällan en bra strategi.

Portföljen

Utveckling mina favoritbolag: +3,2 % (+7,2 % inkl dividend)
Utveckling Helsingforsbörsen: +1,4 % (inkl dividend)

Aktia (-12,1%, -8,2 % inkl dividend)
Motivering ovan.

Basware (+3,2%, +4,8 % inkl dividend)
Visade på bra tillväxt och resultatet ökar ännu mer! Aktien har ändå inte riktigt tagit fart och jag börjar fundera ifall vi börjar närma oss toppnivåer. Värderingen är hög (som alltid) men jag har svårt att sälja bolag med dessa fina resultat.

Elisa (-2,5 %, +2,9 % inkl dividend)tuffar på.
Elisa saknar egentligen tillväxt, eller rättare sagt så växer de mycket lite. Det som är intressant med dem är utdelningen och den håller sig på en hög nivå. 0,90 euro/aktie kom i våras och i höst kan det ramla ut ytterligare ca 0,40 euro/aktie. Helt ok i dessa tider.

Fortum (+3,1 %, +7,6 % inkl dividend)
Fortums resultat var helt ok. Om Q4 var överraskande svagt så var Q1 lika tråkigt som Fortums resultat brukar vara. Men dividenden är aldrig tråkig och euron kom. Undrar när de ska höja den?

HM (+10,5 %, +15,1 % inkl dividend)växer vidare
I vintras var alla toknegativa men nu har Stefan Persson handlat för kung och fosterland! Aktien har klättrat en hel del sista veckorna, även om det också finns förhoppningar om bättre försäljning i Tyskland och England. En dag ska man sälja HM men knappast i sommar?

Nokian Renkaat (+10,0 %, +12,2 % inkl dividend)WOW!
Nokian Renkaat pratade upp kursen i mitten på april när de meddelade att försäljningen är över plan. Inte mycket potential kvar då tänkte man inför rapporten 6/5. Tji fick jag, då de slog förväntningarna rejält! När ska detta bolag sluta växa. Det enda jag funderar är huruvida man ska sälja aktien nu när alla är såå positiva. De har dock alldeles för bra resultat för det. Fast kursen har lite svårt att stiga ovanför 34-nivån...

Nordea (-5,7 %, -2,2 % inkl dividend)
Hade en ganska bra rapport, även om räntenettot inte har tagit fart ännu. Nordeas stora problem är att svenska staten kommer att trycka ned kursen vilken dag som helst. När de har gjort det kanske kursen kan stiga - rejält? Om inte kommer snart räntenettot att ticka upp...

Pohjola Bank(-2,7 %, +1,3 % inkl dividend)
Hade en ok rapport men skadeförsäkringen var överraskande svag. Den långa vintern har drabbat hus, fritidshus och bilparken! Det som är lite underligt var att Sampo inte hade dessa problem? Nåja, Pohjola är iallafall på plus efter dividend och enda av bank-traden som gick hem (efter dividend).

Ratos (+6,0 %, +10,3 % inkl dividend)
Ratos hade en ok rapport även om analytikerna velar. Spliten kanske har lyft aktien, men Ratos historik gör också att det är precis dessa aktier man vill ha när det blåser snålt.

Sampo (-2,3 %, +2,7 % inkl dividend)
Det hände i ärlighetens namn inte mycket med Sampos resultat under detta kvartal. IF klarade vintern bättre än Pohjola, de ville inte köpa statens hela post i Nordea och de delade ut sin furstliga dividend. Nu är dock Wahlroos ordförande i Nordea och jag förväntar mig att det börjar hända saker snart...

Tekla (+53,8 %, +60,0 % inkl dividend)
Motivering ovan

UPM-Kymmene (-8,8 %, -5,1 % inkl dividend)
Motivering ovan

YIT (-10,8 %, -7,8 % inkl dividend)
Motivering ovan

Logiskt

2011-04-07T21:20:00.000+03:00

Talvivaara sänkte sitt produktionsmål för 2011 idag. Tidigare har de talat om 30-35.000 ton Nickel under året, men nu tror de bara det blir 22-28.000 ton. De skyller på ett planerat produktionsstopp där lite mer än tidigare planerat ska åtgärdas. Det stämmer säkert till viss del, men ärligt talat har de legat efter sin plan i snart ett år! Det här service-stoppet kommer ganska lägligt och prognos-sänkningen är ganska logisk.

Ser man till fakta så producerades 10.382 ton nickel under 2010. Enligt bolagets egen plan så skulle den siffran ha varit 30.000 ton. Visserligen har de inte stuckit under stol med produktionsstörningarna, men börsen har inte riktigt synat Talvivaara. Dessutom har ledningen förvirrat ivriga investerare genom att tillkännage intressanta expansionsplaner! Först kom uranbrytningen (som ska täcka Finlands behov av uran) och dessutom har de meddelat att de ska utöka brytningsområdet. Detta har fått bort fokus från det faktiska resultatet. År 2012 ska de enligt planen producera 50.000 ton nickel! Personligen tror jag att många kommer att få revidera sina prognoser och därför ska man nog vara lite försiktig med Talvivaara den närmaste tiden...

På lite längre sikt är förstås Talvivaara mycket intressant och ifall de når upp till 30-50.000 tons årsproduktion samtidigt som inflationen får fart på metallpriserna - så har vi stor potential. Frågan är bara när de når detta? 2013? 2014? Just nu har Talvivaara backat 16 % sedan senaste toppen 8/2. Den trenden kan säkert fortsätta ett tag till, men snart ska man nog titta närmare på talföre Pekka Peräs skapelse igen...

Desto roligare var det då på Nokian Renkaats bolagsstämma idag. VD Kim Grahn meddelade att de nu har tagit beslutet att utöka sin produktion i St Petersburg för ca 240 Meuro. En ny fabrik (två nya produktionslinjer) ska år 2012-2014 utöka kapaciteten med 5-6 miljoner däck/år, vilket är rätt mycket mer än dagens produktionsnivå ca 8 miljoner däck/år. Det här var förstås ganska logiska nyheter för bolaget med mycket flyt just nu! Det var ändå knappast helt oväntat eftersom ledningen redan i helårsrapporten talade om denna expansion. Nytt är dock omfattningen av den. Imorgon ska kursen teoretiskt sjunka med 0,65 euro då dividenden avskiljs. Nokian Renkaat tillhör mina favoritbolag ifall någon inte visste det.

Valutan och H&M

2011-04-06T09:00:00.002+03:00

Det verkar som om analytikerkollektivet helt har missat att svenska kronan har blivit starkare mot omvärldens valutor. Det verkar som en blixt från klar himmel slog ned i vinterkylan under helårsrapporterna. Herregud! Alla våra exportbolag har ju sämre vinster än väntat! Kanske 2009 års rekordvinster hade något att göra med den då svaga svenska kronan? Kanske man nu istället borde ha tagit höjd för att vinsterna kunde bli något i underkant? I verkstadssektorn fanns inte denna beredskap. Inte i HM heller.

HM har blivit rejält av experterna de senaste veckorna. Det har varit hårda ord och säljrekommendationerna har haglat i pressmeddelandena. Kanske någon t.o.m. har blivit nervös och sålt? Personligen tycker jag man inte har något att frukta. HM höjer sin dividend i maj med ca 20 % (YoY) och egentligen behöver man inte säga så mycket mer. Det är ett bra bolag helt enkelt.Visst finns det hotbilder med ett tredubblat bomullspris och dyrare framtida transportkostnader i spåren av peak-oil. Men konkurrenterna då? Drabbas inte de av samma sak? Faktum är att HM har en stark strategisk position med inga nettoskulder och ett starkt kassaflöde. Om något klädbolag klarar framtida kriser så är det HM. Att de som sagt höjer dividenden med nästan 20 % säger också en hel del om framtidstron i familjeföretaget.

HM hör förstås till mina favoritaktier, så jag är partisk. Den som ändå tycker att mitt resonemang är lite för tunnt för att säkra nattsömnen ska ta en titt på "40procent20år". Han har tittat närmare på HM och jämfört dem med konkurrenterna i Sverige. En riktigt bra blogg. Övriga kommentarer blir överflödiga men jag vill ändå avsluta med att citera Simon Blecher: "Man ska aldrig sälja HM"! Iallfall inte just nu...

Plötsligt händer det!

2011-04-04T23:28:00.000+03:00

De senaste två månaderna har varit rätt lugna på bolagsfronten. Visserligen har det hänt andra saker som kanske har tagit över mediebruset, men den här bolagsstämmovåren kommer inte att gå till historien som den mest nyhetsrika. Och sen plötsligt händer det!

Nokian Renkaat meddelade idag att rörelsevinsten i Q1 blir 65-70 miljoner euro. Det är 50-70 % över de redan högt ställda förväntningarna. Omsättningen blir även den högre än väntat, men den stora förklaringen ligger i bättre marginaler. När bolaget vid helårsrapporten meddelade att kostnaderna skulle öka med nästan 30 % var det många som fick kalla fötter och sålde bort sina aktier. Nu i efterhand kanske det var lite överilat. Visserligen börjar värderingen nå nivåer som inte klarar några misstag, men det går alltid att oroa sig för något. Aktien steg nästan 8 % idag och min favoritbolagsportfölj fick sig en välbehövlig skjuts.

Handelsbolaget Kesko hade bolagsstämma idag och de bevisade sin tilltro till den ryska marknaden genom att meddela öppnandet av fyra stora matbutiker - två i St Petersburg och två i Moskva. Tidigare har Kesko enbart haft bygg- och järnhandel i Ryssland via 12 butiker där (+ tre under konstruktion). Det ska bli intressant att se hur detta går, men det kan också leda till omfördelningar av vissa portföljer. Kesko har varit ett av få bolag som man har klassat som defensivt och inhemskt. När det har stormat på världshaven har man kunnat lägga sig till ro med Kesko, vars omsättning är relativt oberörd av internationella konjunkturer. Med denna Rysslands-satsning rör man om i strategin. Klart jag tycker det verkar intressant, men man måste nog inse att Kesko (liksom Fortum) snart inte är sååå defensiva längre...

Sampos dotterbolag IF är involverade i en rättstvist med Sveaskog. Den ska avgöras nästa vecka och om IF förlorar så kostar det en stor del av årsvinsten. Rättstvisten handlar om ca 120 Meuro. Man ska dock komma ihåg att det är ovanligt att försäkringsbolag fälls för detta. Dessutom - om de nu fälls - så behöver inte skadeståndet bli såhär högt. Även om det blir det så kan Sampo fortfarande betala ut sin femprocentiga dividend. Mina Sampo-aktier sitter alltså säkert i min favoritportfölj.

Inflationen i sikte

2011-03-24T21:45:00.000+02:00

Det är väl tämligen klart att inflationen har letat sig fram i dagsljus efter nära 20 års undanskymd tillvaro. Inom euro-området noterades en årlig inflationstakt på 2,4 % i februari, vilket var högre än januari. Nu är det inga oroväckande siffror i sig, men med tanke på det extrema stimulansläge vi befinner oss i så har det fått fart på centralbankerna. ECB tidigarelade sina planerade räntehöjningar till nästa vecka. Tidigare trodde "alla" att den höjningarna skulle starta först till hösten. Även Riksbanken har bytt riktning och redan börjat höja sin reporänta. Frågan är ändå om centralbankerna har börjat höjningarna för sent? Historiskt har stora stimulanser ofta lett till hög inflation, eftersom ingen kan "tima" förändringar i stimulansåtgärder perfekt.

Utan att vara alltför kontroversiell kan man alltså ana att inflationen blir årets tema. Frågan är då hur man ska skydda sig mot denna inflation?

Ofta hör man att aktiemarknaden är det bästa sättet att skydda sig mot inflation. Bolagen kan justera sina priser och därigenom får kostnadsökningarna en relativt temporär effekt. Sitter man däremot fast i en obligation med fem års löptid så kan man bara hoppas att räntan täcker inflationen. Med tanke på att finska staten i augusti 2010 emitterade en femårig obligation med 1,8 % årlig ränta, så är dagens inflationssiffror redan bitter läsning för innehavarna. I detta ljus är det förstås betydligt bättre att sitta med en aktieportfölj.

Personligen tror jag dock inte att det är så enkelt, eftersom bolagen lever i mer eller mindre konkurrensutsatta världar. Det går alltså inte att investera i vilka aktier som helst, utan man måste hitta bolag som har "prissättningskraft". Ett exempel på ett sådant bolag är finska Fortum. De säljer elkraft och kunde i princip ta betalt vad som helst! I vissa områden kan man inte välja något annat bolag samtidigt som det ska mycket till innan vi kapar ledningarna till villan eller lägenheten. När det gäller inflation är alltså Fortum ett säkert kort. Sen har de förstås vissa riskfyllda produktionsanläggningar i stil med Fukushima.

På finska börsen har vi också Nokian Renkaat som historiskt har varit sanslöst duktiga på att få igenom prishöjningar. Nu har visserligen konkurrensen ökat på den viktiga ryska marknaden, samtidigt som de själva har flaggat för nära nog 30 %-iga kostnadsökningar i år. Är man historiker sitter man dock kvar lugnt på tåget. Det finns även andra exempel som Kesko, YIT och flera namn inom finanssektorn. Dessa torde kunna parera kostnadshöjningar utan större problem. Det finns säkert fler bolag som jag har glömt i denna blogg?

I andra ändan av spektret hittar vi t.ex. Finnair som vinstvarnade idag på bolagsstämman. Flygbolag tillhör den skara bolag som har extremt svårt att parera kostnadshöjningar. Deras marginaler är ofta på bristningsgränsen och konkurrensen är mördande. Just nu, alltså när vi ser inflationen ta fart, så kan ingen vara direkt förvånad att de har det tufft. Frågan är dock när inflationen börjar lätta. Då kanske (jag menar verkligen kanske) ska man ta en tradingposition i flygbranschen?

Till bolag som har svårt att parera kostnadsökningar har man också kunnat räkna skogsbolagen, iallafall de tio senaste åren. Nu verkar dock den sektorn vara på gång, men detta inflationshot gör mig lite tudelad. Ifall marginalerna minskar så ska man antagligen lämna sektorn. Då kanske vi har tio ytterligare år framför oss av katastrofal lönsamhet?

Detta är dock frågor för framtiden. Just nu tror jag dock att man förbereda sin portfölj på inflation, för den verkar komma utan pardon.

Äckligt disciplinerad

2011-03-18T11:21:00.000+02:00

Dagens fredagspaller ska handla om mig privat, mig på jobbet och Japan. Helt klart en udda kombination.

Varje kväll är jag lycklig över min familj. Visst kan "trotsperioder" irritera men jag överlag blir glad över barnens upptåg! Det yngsta inte ännu har upplevt sin första födelsedag, men det hindrar inte henne från att sysselsätta sina föräldrar. Hon vill inte riktigt sova av någon anledning och mina kvällsstunder blir ofta till ett evigt springande mellan soffan och spjälsängen. Det gör att jag helt enkelt inte orkar blogga. Jag har ideer, jag ser möjligheter och jag går fortfarande på minor, men just nu får jag inte ut dessa tankar på bloggen. Det kommer dock snart. Barn brukar lära sig att sova inom sinom tid och då kommer jag att få tid över till annat, bl a bloggande.

Vart jag vill komma med denna personliga inledning är att jag privat anser mig vara relativt ansvarstagande. Jag släpper mycket annat för att familjen ska ha det bra och jag sitter definitivt uppe om nätterna ifall situationen kräver det (och det gör den ibland). Kort och gott, jag anser mig vara fylld av empati och medmänsklighet. Kanske jag t o m kunde anses vara en god människa emellanåt?

Trots detta kan jag i mitt arbete vara fruktansvärt analytisk och helt bortse från dessa empatiska inslag! T.ex. med Japan har jag insett att en stor del av kustremsan närmast skalvet är utplånad. Det fattas mer än hälften av människorna i vissa städer, kanske mer i andra! Många japaner har förlorat hela sin familj och en massa vänner. Säkert har hela släkter dött ut? Ändå kan jag tycka att Japan hade tur (!) då tsunamin drabbade en relativt liten del av landet som råkade vara relativt glest befolkad. Det fanns heller inte massor av industrier i dessa områden. Skulle samma förödelse ha drabbat Tokyo så vore katastrofen mycket, mycket värre. Globalt sett kan alltså denna tsunami få rätt begränsade effekter och den viktiga globala tillväxten fortsätter, om än i lite mindre takt. Japan kommer också att byggas upp igen och kanske redan inom ett halvår vara igång nästan som tidigare.

Japan hade ändå inte riktigt tur, p g a de brinnande reaktorerna i Fukushima. Detta är något som man inte kan ha någon som helst åsikt om i dagsläget. Inte ens den rådvilla japanska regeringen verkar veta vad som händer. I dylika lägen försöker man skapa sig ett värsta-möjliga-scenario. I Japans fall kan det vara en serie explosioner i reaktorerna som kastar radioaktivt material högt upp i luften. Ifall det råkar blåsa söderut och dessutom regna/snöa så lär Tokyo med omnejd få sig en rejäl dos nedfall. Då kanske man tvingas evakuera dessa människor - eller kanske inte! Vart flyttar man 50 miljoner människor? Hur flyttar man överhuvudtaget så många på en gång? Plötsligt förstår man varför japanska myndigheter absolut inte vill kännas vid dessa spridningseffekter.

En del experter påpekar också att ifall man lyckas begränsa dessa härdsmältor, så behöver det inte bli så illa. Ifall vädret håller sig så kanske "bara" det närmaste området runt Fukushima blir obeboligt i 100 år. I det här läget vore det faktiskt ett ganska gott slut på denna mardröm. Faktum är dock att ingen riktigt vet hur illa det är med Fukushimas 6 reaktorer, samt diverse behållare med uttjänt kärnbränsle? Faktum är att detta fortfarande kan sluta riktigt, riktigt illa. Faktum är att det enda vi kan göra är att vänta och se. Faktum är att det är ganska frustrerande.

Min äckligt disciplinerade slutsats är ändå att hittills - och under förutsättning att inget blir dramatiskt värre - så har Japan klarat sig relativt bra. Det bor ändå 128 miljoner människor i Japan och de allra flesta har klarat sig. Industrierna står kvar och ifall de får igång elförsörjningen så kan de starta upp produktionen igen. Om de bara lyckas begränsa skadorna efter härdsmältan så kan alla bo kvar och arbeta som vanligt igen. Ifall man är äckligt disciplinerad så ser man ett tillfälle att öka sin exponering på den japanska börsen. Iallafall kanske man borde se det?

Min medmänskliga hemmabaserade slutsats är dock att denna katastrof allvarligt har skadat Japan. Många av dessa utplånade kuststäder hade vallar som skulle klara en tsunami. Man hade dock inte räknat med en sådan här stor tsunami! Förödelsen är total bakom dessa otillräckliga vallar och aldrig mer kan invånare lita på att ingenjörer har besegrat naturens krafter. Hur ska japanerna repa mod när både deras värld och deras världsbilden har rasat? Japan har i ärlighetens namn inga andra möjligheter till storskalig energi än kärnkraft. Kan de verkligen fortsätta med sina utbyggnadsplaner nu? Man undrar också över de officiella siffrorna. Hur mycket är egentligen förstört? Hur stort är dödstalet egentligen? Finns det något annat som mörkas? Kanske Japan är mer sargat än vad som hittills har meddelats? Hur blir det med Japans enorma skuldbörda som redan innan katastrofen var högst i världen i förhållande till BNP. I det ljuset vill man definitivt inte öka sin exponering på japanska börsen just nu.

Det behöver tyvärr inte vara över än. Vi har fått rapporter om nya jordskalv i södra Japan. Dessa hör tydligen inte ihop med de övriga och anses vara förskalv! Vi kan alltså snart få ett nytt, större jordskalv. I såna fall kan du glömma allt du har läst i denna blogg. Då fusioneras min äckligt disciplinerade slutsats med min medmänskliga hemmabaserade dito. "Vad bra äntligen vann empatin över cynismen" kanske någon tänker. Tyvärr skulle jag inte kunna se det som något positivt. Det är inte en utveckling som skulle lämna några vinnare. Jag hoppas verkligen att detta inte sker, för en ny jordbävning/härdsmälta skulle förvärra Japans redan allvarliga situation. Det skulle också ha en stor påverkan på den globala ekonomin, även om ingen ännu har orkat tänka på hur stor påverkan. Jag hoppas verkligen att ingen någonsin behöver fundera på det.

Faktiskt, innerst inne hoppas jag att jag kan behålla min äckligt disciplinerade slutsats. Jag hoppas också yngsta dottern somnar i tid ikväll!

Trevlig helg

Teliasoneras styrelse - WTF!

2011-03-05T23:02:00.001+02:00

Teliasonera hör till den skara aktier som "alla" har eller har haft. Orsaken är förstås att det en gång i tiden var två statliga bolag som såldes ut och sedan dess har det gemensamma Teliasonera varit rätt frikostigt med sina utdelningar. Visserligen fanns det en emission runt år 2000 som blev i högsta laget och finska aktieägare minns en del Sonera-börskurser på nivåer ca 10 ggr högre än dagens. Om man dock har varit långsiktig aktieägare och dessutom ökat på sitt innehav när det har bjudits till (nyemissioner) så har det blivit en rätt ok affär för de flesta.

Nu har dock styrelsen fått hybris eller bara blivit allmänt förvirrade! Årets utdelning omfattar dels en ok dividend och dels ett återköpserbjudande. Utdelningar gillar jag skarpt, men det är återköpserbjudandet som jag ska såga i passliga vedklabbar med denna blogg. Jag "ogillar det starkt" för att uttrycka mig diplomatiskt. I slutna rum omfattar mina kommentarer en hel del synonyma uttryck som inte tål publicering på seriösa forum.

Återköpserbjudandet går ut på att alla Teliasonera-ägare har fått inlösenrätter, motsvarande det antal aktier man har. 28 inlösenrätter kan användas för att sälja tillbaka en befintlig Teliasonera-aktie till bolaget för 62 kr, vilket motsvarar lite över 7 euro. Det är alltså klart bättre än fredagens börskurs. Man kan också sälja sina inlösenrätter courtagefritt men då vet man inte riktigt vad slutpriset blir. Det beror nämligen på Nordea och hur de lyckas i sina affärer, förutom att de tar en (lagom?) avgift för detta. Denna avgift dras av från likviden till aktieägarna. Det tredje alternativet är att man säljer aktierna själv via börsen.

Det som övergår mitt förstånd är varför styrelsen istället inte föreslog en extra dividend?

Åter till huvudfrågan, vad är problemet med detta förfarande?
För det första är det ganska komplicerat. Det finns inte många vanliga aktieägare som förstår vad bolaget egentligen gör! Först delar de ut säljrätter som ska användas inom tre veckor. Passiva aktieägare kan få betalt men det beror lite på kursutveckling och Nordeas provisioner. Antagligen blir det något över till aktieägarna.

För det andra kostar detta förfarande en hel del. Nordea är förstås rådgivare och de arbetar inte gratis. Alla berörda aktieägare och deras banker/förvarsinstitut ska dessutom arbeta ihjäl sig den kommande veckan för att förbryllade kunderna ska få svar på sina frågor och dessutom välja det bästa alternativet. Denna rådgivning är tvingande för serviceinriktade banker och verkar förstås viktig vid en första anblick. Man sätter dock morgonkaffet i vrångstrupen när man inser att många aktieägare får en "nytta" med det här erbjudandet på ca 40-200 kr! Då frågar man sig vad i hela friden som har tagit åt styrelsen i Teliasonera! Hur kan man dra igång en dylik apparat får ge den stora massan dessa skitsummor för att vara ärlig?

Orsaken till detta antar jag att är skattetekniskt. Om jag inte är helt ute och cyklar så är det ganska förmånligt (skattemässigt) att utnyttja detta inlösenerbjudande för en svensk aktieägare. Skatten blir betydligt mindre vid dessa återköp än vid direkta utdelningar. Teliasonera med svenska staten som största ägare (37%) genomför alltså mars månads största skattesmitning? Varför det? När ett statligt bolag betalar skatt så flyttas väl pengarna bara mellan olika konton inom samma "koncern", eller hur?

För det tredje skapar detta också en risk för ordentliga traverklamp i Finland. Finska staten (som också är storägare med ca 14 % av bolaget) ser nämligen helt annorlunda på detta återköpserbjudande. De ser nämligen hela återköpssumman (ca 7 euro just nu) som en dividend! Jaha? Och vadådå undrar många? Jo, problemet med dividender är att de beskattas i Finland. Dessutom råkar Teliasonera vara ett officiellt svenskt bolag vilket föranleder en källskatt på 15 %. Källskatter kan inte kvittas mot något och omfattas inte av några som helst avdrag för privatpersoner. Finska staten ökar dessutom på skatten genom att ta ut ytterligare en skatt på kapitalinkomster på hela beloppet. Finländare som säljer sina aktier via detta förmånliga återköpserbjudande, riskerar alltså att skatta bort mer än nyttan!
Finska medborgare ska alltså sälja sina inlösenrätter INNAN 15 MARS och majoriteten av aktieägarena kan se fram emot "hissnande" summor på 4-20 euro i mitten på april. Wow, många kan alltså unna sig en kopp kaffe till påsk! Men var noga med vilket kaffebröd ni väljer. Den posten kan nämligen spräcka kalkylen...

Hur de finska ledamöterna i styrelsen kunde gå med på detta övergår mitt förstånd! Varför kunde inte styrelsen helt enkelt föreslå en aning högre dividend? Men vad vet jag. Jag är ju bara en vanlig bloggare utan ersättning för styrelseuppdrag i dubbelstatliga Teliasonera. Dessutom kanske de finska ledamöterna blev nedröstade av den svenska majoriteten?

Är det dags nu?

2011-03-02T09:00:00.020+02:00

Är det dags för ett nytt krig i mellanöstern? Ingen vågar riktigt säga det rätt ut men det rustas i kulisserna. USA flyttar ett hangarfartyg närmare Libyens kust, Storbritannien förbereder flygförbud över en del av norra Afrika och regimer som ännu inte har drabbats av protesterna är nervösa. Tydligen delas det ut rejält med bidrag till regimtrogna i t.ex. Saudiarabien. Klart att det är nära nu. Men är det läge att bli riktigt försiktig på börsen?

Hotet är förstås att oljepriset ska eskalera till ofantliga nivåer med sanslösa börsras som följd. Vi var redan där och nosade i förra veckan och ifall vi får ett långt avbrott i den globala exporten, kanske vi får se oljepriser som vi inte ens har kunnat drömma mardrömmar om? En förberedelse på peak-oil? Alltså i själva verket en situation som kunde beskrivas som en nyttig läxa för vad som komma skall om ett tiotal år.

I förlängningen har jag svårt att se hur länderna i mellanöstern kunde avbryta sin oljeexport? Oberoende av vilken sorts regering det kommer istället för diktatorn, så kommer denna nya regim att vara precis lika intresserad som tidigare av att oljeexporten flyter på utan problem. De vill nämligen också ha inkomsterna. Därför kommer det säkert att bli oroligt under några veckor, men snart återgår saker och ting till sitt normala. Det kanske blir lite nya namn vi behöver lära oss? Knappast leder detta till att mellanöstern slutar exportera olja. Det gör det så länge de kan, vilket tyvärr inte är så länge till... men det är en annan diskussion!

Mina favoritbolag 1/2011

2011-02-20T11:57:00.001+02:00

Då har det åter blivit dags för en genomgång av mina favoritbolag. Den här gången jämförs perioden mellan 9/11 och 18/2.

Jag fortsätter att ha en intensiv tillvaro och därför blir bloggandet lidande. Jag trivs dock väldigt bra med min tillvaro just nu och tror att det här året kan bli mycket intressant ur flera perspektiv. Helsingforsbörsen har stått stilla sedan årsskiftet och det beror mycket på Nokia. I övrigt ser det ganska bra ut.

Därför har jag också beslutat mig för att kasta ut Nokia ur portföljen! Jag tror inte aktien faller så mycket mer, men samtidigt tar det nästan två år innan de nya Windowsmobiler är ute på marknaden. Således lär det kommande året bli ganska tråkigt för aktieägarna. Nu tar jag förstås risken att det skulle komma något uppköpsbud. Jag skulle inte bli förvånad om Microsoft närmar sig vår nationella stolthet, men den risken tar jag.

Istället plockar jag in tre bolag och dessutom tre banker! Jag tror absolut inte att vi har löst dagens finansiella problem och jag är ganska säker på att vi får en ny orosvända under 2011. Portugal har några utmaningar i april och Spanien, Frankrike och Belgien kan också få lite tryck på sig i samband med det. Jag är dock säker på att EU reder ut detta till slut och då (den veckan) ska man vara investerad i finanssektorn. Då kommer nämligen dammarna att öppnas i banksektorn. Den oro som alla investerare känner kommer då att vara som bortblåst och finanssektorn som har laggat övriga index, kommer att ta igen detta gap. Dessutom har vi stigande räntor på gång och det gynnar sektorn generellt.

På lite längre sikt kommer vi naturligtvis att få nya finanskriser, eftersom vi inte har löst några som helst problem från 2007. Dessa investeringar är således knappast något som barnbarnen får ärva, utan istället en position inför en förhoppningsvis bra utveckling.

Bankerna då? Jo det är Nordea, Pohjola och Aktia. Med andra ord tar jag in samtliga börsnoterade finska banker, med undantag för ÅAB som har det svårare än ledningen officiellt medger. Tanken är att någon kommer att plockas bort, men jag tror att samtliga drar nytta av stigande räntenetto och eventuell konsolidering i branschen. Nu sade visserligen Wahlroos i veckan att tidsfönstret för bankkonsolidering hade stängts - med tydlig hänvisning till svenska statens Nordea-ägande. Jag tror ändå inte det. Nya kapitalkrav kommer att ändra sektorn, trots att de ligger 8 år fram i tiden. Vi kommer också att få se regleringar som gynnar större aktörer. Frågan är snarare när vi får se pan-europeisk bank bildas? Jag skjuter brett och tror att någon (eller alla?) av dessa tre går riktigt bra till sommaren.

Utveckling mina favoritbolag: +7,4 % (inkl dividend)
Utveckling Helsingforsbörsen: +2,3 % (inkl dividend)
(Alla aktier har samma vikt i min portföljberäkning)

Basware (+11,9%) växer vidare.
Visade på bra tillväxt, men resultatet var något under förväntningarna. Aktien pressade också av en riktad nyemission som genomfördes senaste vecka. På sikt har inget ändrat min uppfattning om aktien som befinner sig i ett strategiskt guldläge.

Elisa (+6,6 %, +9,8 % inkl dividend) tuffar på.
Elisa saknar egentligen tillväxt, eller rättare sagt så växer de mycket lite. Det som är intressant med dem är utdelningen och den håller sig på en hög nivå. Nu delar de ut 0,90 euro/aktie men lockar aktieägarna med en extrautdelning i höst på ca 0,40 euro/aktie. Helt ok i dessa tider.

Fortum (+8,3%) stabilt men lite pressat
Fortums resultat var ganska svagt, även om det inte var oväntat. De meddelade nämligen en extra nedskrivning i januari som tog ner deras rapporterade resultat med 0,18 euro/aktie. Det berodde på tvingande nedskrivningar av derivatvärden, något som Fortum är synnerligen aktiva med då de prissäkrar sin elförsäljning flera år framåt. Om man bortser från detta var resultatet i paritet med fjolåret. Nedskrivningen påverkade heller inte kassaflödet. Således kan man sova gott med sina Fortum-aktier och invänta vårens dividend.

HM (-9,9%) växer vidare
Helt plötsligt har alla blivit toknegativa till HM och oroar sig för deras försäljningsökning, bruttomarginal och annat. Visserligen har analytiker en poäng i att bomullspriserna har stigit vilket lär tära på marginalerna. Dessutom ökar HM:s försäljning mest tack vare nyetableringar, vilket i en perfekt värld förstås är sämre än ökning genom mer försäljning i befintliga butiker. Nu har HM ganska långt kvar på sin erövring av världen så de kan fortsätta i många år med att öppna nya butiker i nya länder. Det viktigaste med HM är ändå utdelningen och där finns det (ännu?) inga skäl att oroa sig. Kassaflödet ökade med 20 % och dividenden höjs med 19 %. Såna aktier tycker jag man ska behålla.

Nokia (-13,9%) UT. Med i portföljberäkningen.
Nokia hade en helt ok rapport, men det har alla glömt redan. Chocken kom när Elop presenterade Nokias nya strategi. Nokia har i princip åkt på semesterresa och gett nyckeln till huvudkontoret åt Microsoft. Kom och ta vad ni vill ha! Nu kanske jag är onödigt negativ, men Nokia har definitivt gett upp utvecklingen av nya mobiler. MIcrosoft fick ett kanonavtal med bara fördelar, medan Nokia tar alla risker. Visst kan detta bli bra ändå, visst kan Nokia få ett uppköpsbud (och stiga 30 % över natten). I grunden är det dock ca 18 månader tills nästa Windows-mobil lanseras. Det kan bli ett tråkigt år för Nokia-aktieägare. Jag ser större möjligheter på annat håll.

Nokian Renkaat (+16,0%) WOW!
När ska detta bolag sluta växa? Åter presenterar Nokian Renkaat en bra rapport och ökar takten i produktionen. De har stor exponering mot Ryssland i ett läge när vårt östra grannland håller på att bli vad Kina var ifjol! Alla vill till Ryssland nu! Nokian Renkaat flaggade visserligen för att kostnaderna kan öka 25-28 % men det ignorerades fullständigt av börsen. Tidigare har de lyckats kompensera för dylikt genom prishöjningar. Man ska nog vara lite beredd på marginalerna det kommande året. Med aktiens utveckling de senaste 2 åren finns det inte längre utrymme för besvikelser.

Ratos (+1,8%)
Ratos hade en ok rapport och aktien steg en aning. Intressant är att de gör en split 1:2 vilket kommer att stärka aktien. De gör också några exits vilket kan vara ett tecken på att PE-marknaden börjar tina upp igen. Dividenden är ofta att lita på i Ratos och den höjs i år, vilket ger en bra direktavkastning.

Sampo (+13,2%) drar nytta av finanssektorns lyft.
Sampo var aningen bättre än väntat och det är både IF (Sverige) och livförsäkringsdelen som bidrar positivt. Man ska heller inte glömma Nordea-innehavet som har gett ett positivt tillskott till NAV-värdet. Finanssektorn har blivit en intressant case inför framtiden och detta har redan märkts i Sampokursen. Dividenden höjdes också en aning. Intressant.

Tekla (+6,8%) extradividend!
Tekla hade en ok rapport, även om lönsamheten var lite sämre. Tillväxten finns där och både prognos och dividendförslag ger vid handen en optimistisk framtidsbild. De ska dela ut 0,25 euro/aktie i dividend och toppa det med 0,35 euro/aktie utdelning av eget kapital. Jag väntar fortfarande på uppköpsbudet!

UPM-Kymmene (+16,8%) tillväxten fortsätter i skogssektorn
UPM kom ned lite på rapporten, men det kanske berodde främst på att aktien hade stigit rätt mycket före. Skogssektorn drar just nu och det finns en optimism i branschen som jag inte har sett på flera år. Dividendförslaget var högre än väntat, samtidigt som de tror att 2011 ska bli riktigt bra. Jag hänger med!

YIT (+23,1%) en kanonrapport
YIT presenterade en kanonrapport med bättre omsättning, en aning högre lönsamhet och betydligt högre dividend än väntat. Aktien flög på rapporten! Det mest intressanta kanske ändå kom till sist: Prognosen. Bolaget menar att omsättningen ska öka växa och resultatet växa väsentligt 2011! Det vill jag uppleva som aktieägare och det enda jag ångrar är att jag inte köpte fler aktier kring 4 euro våren 2009!

Sågningen!

2011-02-09T21:58:00.000+02:00

Nokias nye VD har tydligen skickat ett email till anställda och jag har aldrig sett maken till sågning! Afv.se har också en översättning på sin hemsida. Elop skräder verkligen inte orden och jag undrar om någon VD någonsin har totalsågat sin egen produktportfölj på det här sättet! Det måste ju också ha varit meningen, eftersom VD i ett globalt företag knappast kan tro att hans interna mail stannar internt. Kanske det är ett sätt att bygga upp intresset inför fredagens strategidag? Då har han lyckats!

Elop liknar Nokia vid en brinnande oljeplattform, där de nu står mellan valet att brinna upp eller hoppa ner i det iskalla vattnet. Den som hoppar ner kan iallafall överleva att berätta historien! Om man vägrar hoppa så går man mot en säker död. Vi kommer alltså inte bara att se förändringar i Nokia, utan det kommer antagligen monumentala förändringar med (officiell) start på fredag.

Elop pekar på hur Nokia blir frånsprunget på alla områden! Apple släppte sin iPhone2007 och Nokia har fortfarande inte en telefon som matchar den upplevelsen. I mellan- och lågprissegmentet är även konkurrensen utmanande. Kinesiska tillverkar spottar ur sig telefoner, snabbare än Nokia hinner "förfina en powerpoint-presentation". Det här mailet är en väckarklocka för nokianerna. Det är nu eller aldrig.

Elop sågar också Symbian vid fotknölarna, liksom Kallasvuos nya MeeGo-system. Ska man se lite redovisningstekniskt så kan det faktiskt utlösa en stor nedskrivning av just Symbian, vilket i sin tur kunde radera ut en stor del av årets resultat! Den här sågningen öppnar också upp för andra system, varav kanske Android eller Windows-mobil ligger närmast till hands? Vi lär få veta snart.

På fredag har Nokia som sagt en kapitalmarknadsdag. Det är första stora framträdandet för Elop och redan innan detta mail förväntades han komma med rätt stora förändringar. Nu har inte förväntningarna direkt blivit mindre...

Klassiska uttryck!

2011-02-02T11:52:00.000+02:00

Inom finansbranschen haglar det floskler, speciellt i rapportider. Här är några förklaringar som hjälper dig att förstå din mäklare. Fraserna är ärligt kopierade från ett gammalt nyhetsbrev från en känd bankirfirma...

"Aktien är översåld"
Vi kunde aldrig föreställa oss att den skulle falla så här lågt.

"Vi är ett bolag med fantastiska tillväxtmöjligheter"
Vi tjänar inga pengar idag, men med tur kan vi bli uppköpta.

"Vi klassar aktien som 'behåll'"
Sälj den!

"Vi är långsiktiga investerare"
Portföljen är på minus, men vi hoppas ännu på att vi kan nå nollstrecket.

"Ingen har ännu gått i konkurs av att ta hem en vinst"
Vi köpte aktien på 20, sålde på 26 och nu två månader senare handlas den på 43.

"Vi har analyserat bolaget grundligt"
Vi var på ett seminarium och hörde deras IR-ansvariga ge en halvtimmes powerpoint över vad de gör.

"Vi klassar aktien som 'starkt köp'"
Vi utför också investeringstjänster åt bolaget.

"Den är billig mot 'peer group'"
Mätt med alla mått är den hutlöst dyr, men det finns faktiskt bolag som är ännu dyrare!

"Läget är osäkert just nu"
Läget är alltid osäkert, men just nu är vi ännu mer idelösa än vanligt.

"Kurserna steg/föll efter att marknaden tolkade Bernankes tal positivt/negativt"
Ingen förstod som vanligt vad Bernanke sade, men någon orsak måste ju kursrörelsen ha.

Osäkra utsikter för Nokia, H&M & Wärtsilä?

2011-01-31T10:05:00.000+02:00

Nokia Q4

Omsättning: 12.653 Meur (11988) 12374e

Rörelseresultat: 1090 Meur (1473) 1081e

EPS: 0,22 euro (0,25) 0,19e

ROE: 8,3 % (1,8 %)

Gearing: -43 % (-25%)

Utdelning: 0,40 euro (0,40) 0,40e

Nokia hade faktiskt en helt ok Q4-rapport. Omsättningen ökade, vinsten var aningen bättre än väntat och det operativa kassaflödet var riktigt starkt (+2,5 miljarder euro). De tappar också ytterligare marknadsandelar även om jag tycker att smartphone-segmentet inte var sååå dåligt. N8 har uppenbarligen lyckats hålla Apple och HTC stången, även om den inte slår dem. Det som sist och slutligen sänkte aktien var prognosen, där de nu lade sig riktigt lågt! Detta föll inte i god jord. Analyshusen har också radat upp prognossänkningar och säljrekommendationer varvid aktien pressade även på fredagen.

Det som oroar mig lite är VD Elops tysta tillvaro. Han har varit helt osynlig under hösten och i princip blir hans första framträdande på Nokias kapitalmarknadsdagar den 11/2. Då ska Nokias nya strategi presenteras. I rapporten låter han oss veta att något stort är på gång "the industry changed, and now it’s time for Nokia to change faster". Jag vet inte riktigt vad jag ska tro men gissa att jag kommer att följa den rapporteringen noga. I grunden gillar jag verkligen inte när stora företag förändras mycket, men visst ser jag behovet med Nokia. Måndagen den 14:e kan bli en intensiv dag för Nokia-aktien i mångas portföljer, även min...

HM Q4

Omsättning: 29,7 Mrd kr (28,0) 30,4e

Resultat före skatt: 7,2 Mrd kr (8,0) 8,1e

EPS: 3,32 kr (3,72) 3,63e

ROE: 44,1 % (42,2%)

Gearing: -56,3 % (-54,2%)

Utdelning: 9,50 kr (8,0) 9,47e

HM föll inte marknaden i smaken och aktien föll kraftigt i torsdags. Stigande försäljningskostnader och lägre försäljning (än väntat) gjorde att aktien dök närmare 7 %! Efter rapporten har i princip varenda expert varit negativ och analyshusen har gjort exakt som med Nokia, dvs sänkt rekommendationerna. H&M återfinns numera på mångas "säljlistor".

Ok, jag är ingen officiell analytiker av HM men jag tyckte faktiskt att rapporten var helt ok. Visserligen har en stark SEK gjort att det multinationella företaget HM får en minskad tillväxt. I lokala valutor ökar omsättningen 15 % och det är helt ok i mina ögon. Detsamma gäller resultatet som faktiskt minskar på kvartalet, men ökar 13 % på helåret. En svagare SEK skulle säkert gynna den posten! Viktigast av allt är ändå att dividenden ökar. Kassaflödet visar +20 % och dividenden ökar med nästan lika mycket. Ärligt talat har jag svårt att förstå hur man kan rekommendera en försäljning av ett växande bolag som ökar utdelningen med 19 %!

Förstås tror jag att 2011 blir ett tufft år för HM. P.g.a. den starka SEK kan bolaget få svårt att överraska i prognoserna. Bomullspriset har dubblats under 2010 och det kanske inte stannar där? Klart vinsten kan pressas ytterligare. Jag är dock säker på att en långsiktig aktieägare kommer att få uppleva framtida goda rapporter, när SEK är svagare. Då blir effekten motsatt med draghjälp åt resultatet. För min del äger jag HM tack vare tillväxten och utdelningen (utdelningsökningen). Så länge dessa faktorer finns kvar, ser jag inte anledning att sälja. Inte ens för att hela analytikerkåren ser ett säljläge i aktien.

Wärtsilä Q4

Omsättning: 1.462 Meur (1519) 1391e

Rörelseresultat: 251 Meur (170) 244e

EPS: 1,78 euro (1,48) 1,86e

ROE: 25,0 % (29,2 %)

Gearing: -9 % (28%)

Utdelning: 2,75 euro (1,75) 2,25e

Wärtsilä drog till med en kanonrapport för Q4. Vinsten hade inte alls fallit lika mycket som förväntat, utan istället matchades fjolåret. Nu räddas siffrorna av att Wärtsilä har sålt sina aktier i Sampo och AssaAbloy vilket genererar en nettointäkt på nästan 149 Meuro. Ser man till endast rörelseresultatet faller det ungefär som analytikerna har tänkt sig. Omsättningen backar 13 % (YoY) så det är lite svårt att förstå hur aktien har kunnat dubblats under 2010.

Ser man till orderingången så nästan tredubblas den. Återhämtningen har varit riktigt stark och mellan raderna kan man läsa att ledningen är aningen överraskad av den starka marknaden. Trots att de säger sig tro att situationen ska bestå, så är de aningen försiktiga med årets prognos. De menar att omsättningen ska öka med 3-5 % med en EBIT-marginal på 11 %. Visserligen högre än 2010-års resultat, men ändå ganska försiktig. Orsaken till deras försiktiga prognos är överkapacitet i branschen, något som gör det svårt för befintliga aktörer att öka sin marknadsandel.

Utdelningen blir dock furstlig. Bolagen föreslår 2,75 euro, vilket blir en direktavkastning på nästan 5 %. Detta känns dock som ett avgångsvederlag från VD Ole Johansson som avgår i juni - lagom till hans 60-årsdag. Nästa år finns det inte möjlighet att avyttra aktieinnehav och då lär knappast dividenden upprepas på denna nivå. Få se ifall aktiekursen har korrigerats då eller så kanske den fortsätter att dubblas?

Tillväxtmarknader - vår nästa bubbla?

2011-01-28T14:12:00.000+02:00

Efter många dagars frånvaro ska det åter komma ett fredagspaller. Ett "vadå" säger de som inte följde bloggen ifjol. Jo fredagspallret är min egen bloggpunkt som tar upp lite andra, mer filosofiska betraktelser från dagens finansvärld. Här försöker jag inte bli så faktaberoende utan istället låta tanken spela fritt. Det är förstås en personlig övning i att tänka klart och att ofta utan referenser få resonera inom diverse ämnen.

Veckans fredagspaller ska handla om det som alla predikar idag. Då tänker jag inte på vanliga predikanter utan analytiker, chefsstrateger, fondförvaltare och annat löst finansfolk. Vi predikar nämligen alla om den frälsing som kommer från tillväxtmarknader (emerging markets). Dessa länder har allt vi kan önska oss (ekonomiskt) och vi vill ha del av det. NU! Därför riskerar vi våra surt förvärvade slantar på dessa marknader, trots att majoriteten av de västerländska placerarna aldrig har satt sin fot där!

Därför tror jag att det kommer att bli vår nästa bubbla! Det är säkert flera år innan vi får uppleva detta, men alla ingridienser finns där. Om vi vill se dem eller rättare sagt, om vi vågar se dem. Nedan har jag listast tio alternativ/förklaringar till mitt resonemang. De första är fundamentala och helt logiska orsaker till varför man ska vara placerad där just nu, men ju längre ner på listan man kommer desto starkare blir bubbeltendeserna enligt mig. Kommentera och uttryck gärna avvikande åsikter!

Varför ska man vara investerad på tillväxtmarknader?

1. De har tillväxt
Säg mig vilken investerare som skulle investera på en marknad som saknade tillväxt? Klart att marknaderna har tillväxt, men det har även finska statens femåriga statsobligationer med 1,7 %:s ränta. Nyckeln är förstås att de s.k. tillväxtländerna har en enorm tillväxt och det leder till att våra besparingar ökar i värde något vettlöst (= åländskt ord för "otroligt mycket"). Ryssland har stigit 281 % på två år och då anses Moskva-börsen fortfarande vara mest undervärderad i tillväxtvärlden! Klart man ska investera i tillväxtländer.

2. De har bättre balansräkningar (=lägre skuldsättning)
Vi må ha traditioner i västvärlden, men vi har också belåning. Inte nog med att medborgare har köpt dyra hus för lånade pengar, vi har även köpt bilar, platt-TV och mobiltelefoner på kredit. Staterna styrs förstås av oss medborgare och där har vi samma fenomen. Istället för att spara till pensionssystemet, har staten belånat sig och dessutom ibland lånat av pensionssystemet för att kunna erbjuda bättre samhällstjänster. Detta är en sorts statlig konsumtion. Tillväxtländerna har inte dessa fenomen. Där är inte banksystemet utvecklat på samma sätt och vanliga medborgare har inte chansen att belåna sig. Resultatet är att de sparar till sina inköp och att de inte är belånade. Tids nog kommer de kanske dit, men just nu slipper de oroa sig för framtida räntestegringar utan kan direkt använda nya inkomster till vad de vill. Detta driver ekonomierna och deras börser högre. Klart man ska investera i tillväxtländer och dra nytta av detta!

3. De har bättre demografi
Vi här i västvärlden börjar få en åldrande befolkning. Om 10 år har vi en massa nya pensionärer och alldeles för få människor att ta över deras arbeten. Dessa problem har inte tillväxtländerna (i allmänhet). De har en bra ålderspyramid som gör att ekonomi under lång tid kommer att kunna dra nytta av unga, arbetande människor. Det borde i sin tur leda till bra ekonomisk tillväxt de komnade 20 åren. Klart man ska investera i tillväxtländer och följa med på den resan.

4. De har starkare valutor
Så gott som samtliga länders valutor har gått riktigt bra, vilket kunde tolkas med att deras ekonomier är starka. Det stämmer, men en del i förklaringen är tyvärr också att det just nu flödar in kapital till dessa relativt små länder (mer om det i punkt 7). Alla vill nämligen investera där. Det för med sig att alla behöver dessa valutor och det höjer värdet på valutan. En dag (oklart vilket år) kommer denna trend att svänga. Då kommer många att vilja sälja sina investeringar, vilket leder till ett överutbud av tillväxtmarknaders valutor. Då blir det mycket trångt i dörren. I denna stigande trend vill man förstår vara investerad i tillväxtländerna, men när det vänder vill jag vara först i kön. Kanske man bara ska investera en del i tillväxtländerna?

5. Bästa sättet att placera är via fonder
Det är svårt att investera i direkta aktieinnehav i tillväxtländer, utan att drabbas av abnorma handelskostnader. Därför är bästa sättet att söka sig dit, att helt enkelt placera i fonder. Det gör att även den genomsnittlige, aktive aktiehandlaren använder fonder för att ta del av denna tillväxt. Vilket perfekt case för alla fondbolag! Att de inte har tänkt på detta tidigare? Man kan ju inte längre förbjuda aktiehandel i västvärlden men här har man hittat Eldorado. Den svåra förvaltningen gör ju också att man "tvingas" ta saftigt betalt. Visserligen finns det ETF som gör detta billigt, men de har ännu inte slagit igenom bland allmänheten. De aktivt förvaltade tillväxtmarknadsfonderna växer däremot som svampar ur jorden. Med förvaltningsavgifter på 2-4 % är det klart att intresset är stort - från fondbolagens sida... Det finns som bekant inga fria luncher och när marknaden spottar ur sig en viss typ av investeringar brukar det inte vara ett bra tecken. Kanske man bara ska investera en del i tillväxtländerna?

6. De har högre räntor
I takt med euro-områdets skuldkris och de i övrigt låga räntorna har obligationshandlare börjat titta på tillväxtländerna. De erbjuder förstås obligationer, ofta till högre räntor. Detta börjar nu få genomslag i ränteportföljerna. Eftersom vi står inför en period av stigande räntor så ökar man exponeringen mot dessa länder (där räntestegringarna inte bli lika dramatiska). Vissa länder kanske t.o.m. kan sänka sina räntor? Man verkar dock ha glömt obligationens ABC: högre räntor kommer med högre risk. I tillväxtländerna finns det en ganska rejäl emittentrisk som historiskt har återkommit med jämna mellanrum. Jag såg en analys på detta, där det konstaterades att "recovery rate" historiskt ligger på ca 70 % i dessa obligationer. Det var dock ganska länge sen denna emittentrisk var aktuell. Det ska man ha i bakhuvudet när man förförs av årliga räntor på 8-12 %. Kanske man bara ska investera en del i tillväxtländerna?

7. Man kan inte förneka att tillväxtmarknader är den bästa investeringen idag

Hur man än vrider och vänder på tillväxtmaknadscaset idag, så känns det helt rätt - i år! De kommande 10 åren är mer osäkert, men just nu är ovanstående punkter 1-4 talande. Därför ska man bli försiktig! När det finns ett dylikt "solklart case", så måste man minnas att alla andra också ser det. "Smart money" har definitivt redan sett och kanske t.o.m. börjar ta hem vinsterna? Faktum är att jag tycker man redan hittar billigare exponering mot tillväxtländerna på hemmaplan. Finska börsen är mest exponerad mot Ryssland och där är det tveksamt om värderingen är billigare, men ta exponering mot Kina (Metso) och Latinamerika (UPM, Ponsse) så hittar man dessa förhållanden. Det finns också amerikanska bolag med stor exponering som handlas billigt i New York. Varför gå över ån efter vatten? Kanske man inte ska investera så mycket direkt i tillväxtländerna?

8. Alla andra är där
Jag inga exakta siffror för 2010 men ifjol uppskattade Institute för International Finance att det strömmade in 270 miljarder USD, bara till tillväxtländerna i Asien! 2011 är prognosen att detta ska upprepas! Nu börjar t.o.m. mormödrar tala om Kina-fonder och det känns faktiskt som en bra ide att plocka in Rysslandsfonder i barnens portföljer! Tittar man var våra västerländska företag investerar mest så dyker tillväxtländerna upp på topplistorna. Stopp där! Ta ett steg tillbaka! Är detta ett tecken på att vi håller på att svälja en "nya tidens ekonomi" med hull och hår. Gör vi samma tabbe som 2000, då vi hoppade in i IT-bolag utan att ha en aning om deras verksamhet? Jag vet inte, men man ska ha klart för sig att man inte är först på pucken i dessa länder! Man är kanske inte ens 50:e på pucken (ett antal ouppvärmda reserver har alltså hunnit före). OM alla redan är där, är faktiskt detta en så lysande affär? Kanske man ska vara lite försiktig med tillväxtländer?

9. De är så långt borta att vi har inte aning.
De flesta tillväxtländer ligger en bit bort för att uttrycka sig milt. Detta avstånd gör att vi kan råka ut för överraskningar och inte höra om dem förrän långt senare. Då har antagligen redan börserna reagerat. De har också annorlunda kulturer och när man ser på t.ex. Transparancy index är det inte ovanligt att topplistan över de mest korrumperade länderna sammanfaller med de tio största länderna i någon tillväxtmarknadsfond! Känns tryggt eller hur? Hur är det med annat vi tar för givet? Fungerar redovisningen som hemma? Är revisorerna lika nitiska som hemma? Korruption vet vi att förekommer, men tar även ledningen en del av intäkterna eller redovisas dessa korrekt inom företagen? Vi är nervösa för att aktier ska tappa i värde, men vi skickar utan att blinka 30 % av våra portföljer till underutvecklade ekonomier, där vissa under den senaste 20-års perioden har konfiskerat verksamheter och fängslat/avrättat dissidenter utan dåligt samvete! Tror du att de skulle tveka att konfiskera dina pengar? Det här är en aspekt som ingen ens funderar över idag, men som kan bita tillbaka en vacker dag. Kanske man ska vara lite försiktig med tillväxtländer?

10. "Tillväxtländerna kommer att förändra den globala ekonomin"
Den utlimata indikatorn på att dessa länder skulle vara en bubbla kommer från alla mycket pålästa experter som säger att dessa länder kommer att förändra vår globala ekonomi. Om 10 år är Kina störst i världen och våra belånade västekonomier kommer att förringas till endast marginell betydelse, i bästa fall. Grundscenariot är att vi går under (i princip). Visst kommer tillväxtländerna att öka i betydelse och det har de redan gjort. Jag har dock svårt att tro att de kommer att bli dominerande och att världen kommer att förändras markant. Visst sker mycket produktion i Kina, men det har redan lett till att de börjar få svårt att rekrytera kompetent personal. Kina utlokaliserar till billigare länder runtom. Det är inte konstigt med tanke på det enorma intresset i Kina. Vad jag försöker säga att via valutakurser och fria kapitalrörelser kan denna trend svänga. När oljan blir dyrare (peak oil) så lönar det sig inte längre att skeppa varor runt jorden för att få dem tillverkade. Visst har vi en klar trend idag, men trender ändrar sig över tiden.

Sammanfattning
Denna blogg är inte meningen att direkt avråda från investeringar i tillväxtmarknadsländer. De har onekligen en potential, men jag vill påpeka att allt är inte guld som glimrar och det finns aldrig fria luncher. Personligen är jag övertygad om att det dröjer några år innan dessa hot blir verklighet. Intresset just nu är dock oerhört stort och precis varenda kotte vill vara främst i dessa länder. Dylika situationer brukar aldrig sluta med annat än tårar. Kanske är jag onödigt pessimistisk (realistisk) men jag tycker absolut att man ska vara på sin vakt. Är jag dock själv investerad i dessa länder? Självklart! Har jag själv besökt dessa länder? Vissa, men långt ifrån alla! Är jag beredd att sälja mina fondandelar? Kanske nästa år...

Trevlig helg

Kone håller sig kvar på högsta våningen

2011-01-26T22:53:00.000+02:00

Kone Q4

Omsättning: 1489 Meur (1426) 1490e

Resultat före skatt: 232 Meur (202) 229e

EPS: 0,68 euro (0,66) 0,66e

ROE: 36,5 % (39,3%)

Gearing: -46,8 % (-37,7%)

Utdelning: 0,90 euro (1,30) 0,90e

Kone hade en rapport som för en gång skull inte slog förväntningarna. Man måste dock komma ihåg att Kone har rätt höga förväntningar på sig och därför kan minsta avvikelse få ganska stora konsekvenser för aktiekursen. Det fick inte dagens rapport och därför måste man anse rapporten helt ok.

När man läser rapporten slås man av att de enbart rapporterar helåret, dvs de "gömmer" Q4. Orsaken är förstås att tillväxten har stannat av. Omsättningen står precis på stället (YoY) och lönsamheten tappar lite. ROE på 36,5 % är fortfarande riktigt bra för ett verkstadsbolag. Man imponeras av orderboken tills man läser att ökningen på 8,9 % är helt beroende av valutakursförändringar. Till jämförbara valutakurser är ökningen måttliga 0,6 %. Kone tappar alltså fart och prognosen antyder att de endast ska växa 0-5 % 2011. Nu har Kone en tendens att guida lågt för att sedan öka under året, men onekligen får de tuffare att nå (slå) sina mål under detta år.

Balansräkningen är fylld till bredden och nästan bångnar av likvida medel. Naturligtvis delar de ut den hel del. VD Alahuhta har tidigare gått i förvärvstankar men verkar inte ha kommit överens med potentiella säljare ännu. Förvärv är det enda som kan lyfta Kones värdering från denna nivå och dessa förvärv behöver dessutom vara lysande!

Jag plockade bort Kone ur favoritportföljen efter Q3 då jag tyckte att aktien saknade utrymme för uppvärdering. Den har i princip stått stilla sedan dess, men har heller inte fallit tillbaka. Kvalitetsbolaget Kone är onekligen ett mycket välskött bolag, men värderingen på ca 7 ggr egna kapitalet måste te sig ansträngd även för den mest inbitne optimisten. Att de dessutom ökar ordinarie utdelningen med 39 % och endast uppnår en direktavkastning på 2,3 % säger också en hel del. Värderingen kräver mycket och jag fortsätter tro att Kone inte kommer att matcha det i ett längre perspektiv. Ifall aktien halveras är jag dock med igen...

Förstå Kina

2011-01-26T11:00:00.001+02:00

Man ska aldrig förringa chansen att lära sig mer, speciellt av de som kan. Samuelssons rapport länkade till denna föreläsning om Kina av Martin Jacques. Oerhört intressant om hur fundamentalt olika kineserna ser på sig, kontra västvärlden. Vi förunnas över deras magnifika projekt och undrar hur i helsike detta ska hålla! Kina bryr sig inte - de bygger vidare. Sen om de står inför en rejäl ekonomisk kris eller ej - det kan man bara spekulera. Det kanske mest intressanta ur ett ekonomiskt perspektiv är att Kina kommer att bli världens största ekonomi 2020. Man kanske inte ska ha hela portföljen i Kina-fonder, men kan man verkligen stå utanför den ekonomiska resan?

Eller så ser vi en klassisk bubbla. Mer om det i en kommande blogg...

Startskottet

2011-01-25T22:42:00.000+02:00

Basware Q4

Omsättning: 30,2 Meur (26,6) 30e

Resultat före skatt: 4,8 Meur (4,1) 5,7e

EPS: 0,34 euro (0,35) 0,38e

ROE: 24,2 % (29,4%)

Gearing: -15,3 % (-5,3%)

Utdelning: 0,40 euro (0,36) 0,42e

Basware startade rapportsäsongen med en sådär rapport. Tillväxten fortsätter förstås och i dessa tider av låg ekonomisk tillväxt är den ändå helt ok. Vissa delar växer rejält och bl.a. Automation Services ökar 56 %. Ser man till resultatet så var det tyvärr en besvikelse mot förväntningarna, även om det också ökar en aning (YoY). Det är framförallt den finska verksamheten som ligger efter, då dess resultat faktiskt sjunker. Det är också en av förklaringarna till att aktien tappade på börsen, den höga värderingen och aktiens +50 %-resa det senaste året en annan.

Basware höjer dock insatserna genom att höja sina långsiktiga mål. Omsättningen ska öka 15-30 % medan EBIT-marginalen ska vara 15-20 %. Med tanke på 2010 års siffror (+13 % respektive 16 %-EBIT), tror alltså bolaget på en mycket spännande framtid. Intressant! Bolaget har också ett förvärv i sikte och de ska göra en riktad nyemission (till institutionella investerare) för att finansiera detta. Detta kommer att ske under Q1/11. Detta kan också vara ett av skälen till att dividenden blev något under förväntningarna.

Ledningen talar också om att de ska bli mer aktiva på förvärvsmarknaden. I längden är jag tveksam till om förvärv är en bra tillväxtstrategi, men på kort sikt (några år) kommer säkert aktiemarknaden att ytterligare värdera upp Basware. De har en otroligt intressant position med sina produkter just nu och i en värld där alla letar tillväxt, borde Basware finnas på mångas önskelista. För min del finns de fortsättningsvis bland favoritbolagen...

I min enfald kollade jag inte svenska statens utförsäljningslista i helgen. Sampo steg förstås i fredags men inte av den anledning jag skrev. Nordea ligger fortfarande på utförsäljningslistan och även miljöpartiet & Co tycker att den aktieposten ska säljas. Shame on me, men fortsättning följer med Sampo. Rapport onsdagen den 9 februari.

Räntehöjningar i sikte!

2011-01-23T22:04:00.000+02:00

Räntorna har haft förvånansvärt svårt att stiga under 2010. Börsen har värderat en ekonomisk återhämtning medan räntemarknaden har signalerat fortsatt finanskris. Visserligen kan man misstänka diverse likviditetsåtgärder från centralbankerna, men faktum har varit att dessa marknader har gett diametralt olika signaler. Nu verkar det dock bli andra takter! 12-månaders EURIBOR har klättrat 7 punkter på några dagar! Detta efter att ECB uttalade sig i början på januari och upprepade hur viktigt låg inflation är för dem. Att inflationen oväntat steg i december kan således komma att få följder för styrräntan?

EURIBOR har rusat tidigare men mer signifikant är att tyska 5-åriga räntan har stigit över 50 punkter sedan årsskiftet! Var sig det beror på att den ekonomiska återhämtningen börjar få genomslag på räntemarknaden eller att vi ser en ökad oro för euroobligationer, så kvarstår faktum - räntorna stiger i år! Det är alltså dags att sälja sina räntefonder och bereda sig på högre räntor.

Man ska väl för den skull inte bli skräckslagen, vi pratar knappast om räntor kring 10 %! Istället är det snarare räntor kring 2,20-2,50 % som prognoserna anger att vi ska vänja sikta på runt årsskiftet. I ett historiskt perspektiv är detta förstås extremt lågt och även om räntorna fortsätter upp till 3-4 %, är nivån fortfarande ganska låg. Högre räntor kommer förstås att påverka aktiemarknaden, men knappast detta år. Privatpersoner kommer förstås också att påverkas, men ingen borde ha problem med räntenivåer på 2-4 %. Får man problem med dessa räntekostnader så är det inte räntan man har problem med...

Sampo steg mer än räntan i fredags! Det kom inga bolagsspecifika nyheter förutom att de svenska demokratiska partierna (Sverige- och Social-) har enats om att stoppa statliga utförsäljningar. Huruvida detta leder till att Sampo säljer sin post och sedan delar ut en stor del av kapitalet återstår att se, men åtminstone kan man konstatera att börsen redan har börjat räkna på det. Sampo är som bekant ett av mina favoritbolag. Rapporten kommer i februari.

Tyst period

2011-01-20T23:09:00.000+02:00

Vi är inne i en s.k. tyst period. Inför rapporterna brukar bolagen hålla sig på kontoren och vara så tysta som möjligt, vanligtvis månaden innan nästa rapport. Tanken är förstås att ledningspersoner med insyn i resultatet inte ska försäga sig i misstag och orsaka allvarliga överträdelser mot noteringsavtalet. Man får nämligen inte yppa kursdrivande information i "enrum" utan detta ska basuneras ut i vinstvarningar. Missar man det blir det böter. Missar man det ofta tappar investerare förtroende för bolaget. Det blir förstås lite tråkigt för oss i branschen, men det hindrar inte var och varannan analytiker att höja sina riktkurser inför rapporterna! Varför det? Jag kan förstå att man räknar om efter rapporten, men att göra det två veckor rapporten bevisar ju bara att man räknade fel för två månader sen! Men det kanske alla andra redan har räknat med - missräkningen alltså.

Nokian Renkaat kom med en positiv vinstvarning i veckan. Det betyder inte att blankarna blev glada, utan att omsättning och rörelsvinst kommer att bli bättre än deras prognos. Att ryska bilmarknaden ökade 60 % är förstås en stor del i förklaringen. Man kunde kanske gissa detta redan då de oktober meddelade att de startar upp produktionslinje 9 och 10 vid fabriken i St Peterburg. I samband med vinstvarningen hoppade aktien till 5 % men har sedan fallit tillbaka. Egentligen var det inte en otroligt stor differens de meddelade, utan snarare ett bevis på att det går bra nu. Faktum är att avvikelsen är så liten att den gott kunde ha varit inom de traditionella prognoserna. Nokian Renkaat är ett mycket intressant bolag men detta var nog inget att hetsa upp sig över.

Inför Nokias rapport nästa vecka, pekar tecknen i skyn inte på en bra rapport. Apple hade sålt riktigt många telefoner vilket antyder att Nokia inte har ökat sin andel av smartphonemarknaden. SonyEricsson hade en svag rapport där det låga ASP stod ut. Även Nokia kämpar med lönsamheten och ifall en mindre konkurrent klagar över billiga kopior borde detta ha drabbat Nokia med. Nu ska man aldrig förlita sig på tecken i skyn när det gäller aktiemarknaden, men det ska bli mycket intressant att se vad Elop har i kikaren. Minst lika intressant ska det bli att se huruvida dividenden når 0,40 euro eller kanske överträffar det? Rapporten kommer 27/1, strax efter lunch. Får se ifall man sätter kaffet i vrångstrupen?

Vinstvarningar!

2011-01-16T20:00:00.001+02:00

Stockmann meddelade att försäljningen har varit bra i december, förutom för Lindex! Trots att Seppälä och varuhusen har haft en riktigt bra julförsäljning, så har detta inte spillt över till Lindex. Denna överraskande nyhet fick aktiekursen att dala rejält den senaste veckan. Ledningen hade tidigare trott på en tillväxt kring 15-30 % jfrt med 2009, men p.g.a.Lindex svaga julförsäljning kommer detta inte att uppnås. De sade inte vad resultatet förväntas landa, men att döma av kursreaktionen räknar många med betydligt sämre resultat. Sen måste man väl också se detta i ljuset av att Stockmann är relativt högt värderat.

Även Lassila & Tikanoja smög ut en vinstvarning under förra veckan. De har dragit på sig högre kostnader samtidigt som det intensiva snöfallet har fördyrat deras underleverantörer (plogare). Man kunde annars tänka sig att en snöröjarfirma borde ha haft bra tider i vinter... Nu reagerade inte aktiekursen nämnvärt. L&T har haft förvånansvärt svårt att hitta tillbaka till god lönsamhet (och tillväxt), varvid de kvarvarande aktieägarna är mycket luttrade. Detta är ändå "tillfälliga" problem och ifall man ännu inte har sålt aktierna finns inte anledning att ompröva sin inställning. Det finns heller ingen anledning för icke-aktieägare att nu börja investera och hoppas på en korrigering (uppåt)...

Det var dock inte vara negativa nyheter förra veckan. Basware fick en ny order, Cargotec likaså. På något sätt tror man att alla företag med vind i seglen kommer att fortsätta i samma takt som ifjol. Ända tills de meddelar annorlunda ska man alltså segla med. Verkstad kanske har lite till att ge, även om vissa bolags noteringar över 2007 års toppar börjar väcka oro? Skogsbolagen kanske äntligen kan tjäna de där stora pengarna de har talat om i snart 10 år? IT-sektorn kanske får sin revansch efter 10 år? Kanske vi får se positiva vinstvarningar i dessa sektorer eller av dessa bolag?

Det ska bli en synnerligen intressant rapportsäsong och personligen är jag mycket intresserad av dividendförslagen. När man ser till prognoserna på finska börsen så ligger var och varannat bolag med en direktavkastning på 5 %! Det är egentligen ganska högt! Det som kanske är än mer förvånande är att dessa dividendnivåer kanske är i underkant! Fjolåret verkar onekligen ha varit riktigt bra och med starka prognoser för 2011 samt en (förväntad) höjd skatt på kapitalinkomster finns det ingen anledning för företagsledningar att bygga upp starka balansräkningar. Om de inte går i förvärvsplaner förstås. Men de gör ju ingen - officiellt...

Ett gott nytt!

2011-01-09T10:48:00.000+02:00

Google hade registrerat onormal aktivitet på bloggen och jag tvingades till säkerhetsåtgärder för att logga in på nytt. Det enda onormalt som jag har upptäckt hittills är väl snarare onormalt låg aktivitivet, men ifall någon har fått konstiga mail från mig så är de knappast från mig.

2010 blev inte så illa som vissa befarade. Vi som var aningen pessimistiska måste medge att det blev riktigt bra. Faktum är att statistiken har tuffat på under Q4 och även om ekonomin får mycket draghjälp av sanslöst låga räntor och stimulansåtgärder, så kan ingen förneka att vi har både tillväxt och optimism bland företagen. Många företag har också välfyllda kassakistor och kanske får vi se dessa användas under 2011. Buden lär hagla i vissa branscher även om man sällan vet riktigt var de kommer!

Konsumenterna är inte lika glada och med tanke på att arbetslösheten har parkerat kring 10 % är det inte konstigt. Innan vi ser den falla lär vi knappast få se någon större optimism. Konsumenter är i många fall fortsatt högt belånade och jag har svårt att se en kraftigt ökad konsumtion även om optimismen återvänder. Man brukar dock alltid underskatta konsumenterna så det är svårt att sia om detta.

Problemet just nu är snarare stater och då europeiska sådana i synnerhet. Oviljan att lösa problemen permanent känns inte som en fördel i detta läge. Innan vi har en hållbar lösning på plats gällande Spanien, kommer knappast denna oro att försvinna. Börsen kan dock stiga ändå, vilket tydligt visades under 2010.

Inför 2011 kan vi åter konstatera att det saknas intressanta alternativ förutom aktier. När experter har fått uttala sig om kommande året har i princip alla dragit ut kurvan och ser ett lika bra år som 2010 (minst). Tillväxtmarknader är precis var man ska vara och även om det finns vissa orosmoment i t.ex. Kina så finns det inget bättre ställe att vara placerad på just nu. Detta gällde absolut under 2010 och jag kan inte säga emot - ännu! På lite längre sikt har jag dock svårt att se hur dessa relativt små tillväxtekonomier ska stå för hela världens tillväxt? Visst kan de öka portföljen åt några investerare, men inte allas. Man ska därför bereda sig på en annan melodi om några år, samt att de kan bli väldigt trångt i dörren när alla söker sig bort.

Tills dess lär vi dock få se 2010 upprepas! Kommande vecka får vi se hur oroliga marknaden är för sydeuropa. De ska emittera några obligationer och mottagandet lär följas med förstoringsglas av en hel värld. I slutet på nästa vecka kanske man ska öka på sina positioner igen? Man vill ju inte vara utanför när vi uppenbarligen ska växa till himlen under 2011...

Viking förbereder sig för peak-oil?

2010-12-15T23:45:00.000+02:00

Viking Q4 - 2 månader

Omsättning: 129,8 Meur (122,1)

Resultat före skatt: 7,1 Meur (0,34)

EPS: 0,65 euro (0,03)

ROE: 6,4 % (6,5%)

Gearing: 32,2 % (48,2%)

Viking drämde till med en kanonrapport! Kvartalsvinsten ökade nästan 20 ggr! Ledningen tonar dock ner resultatökningen och menar att den beror på fler trafikdagar och en starkare krona. För första gången på länge är inte de ökade bränslekostnaderna ett stort problem, trots att oljepriser borde ha stigit under året. Kanske ett nytt perspektiv från en ny VD?

Ledningen glömmer dock att berätta att en stor del av kvartalsvinsten kommer från bokförda ränteintäkter från det spanska varvet. Varvet misslyckades att bygga klart färjan tid och därför hävdes avtalet. Viking kräver tillbaka 39 Meuro, pengar som de ännu inte har fått. De har ändå bokfört 4,1 Meuro i förskottsrater som en intäkt! Detta kan bli en huvudvärk framåt.

Det är ändå inte resultatet som intresserar i Viking just nu. Istället är det nybeställningarna från STX-varvet i Åbo. Viking har lyckats pressa finska staten att betala miljöstöd för båtarna och de ska tydligen bli riktigt miljövänliga. Viking har tänk sig att de nya färjorna ska drivas med gas (LNG). Gasdriften är dock inte helt fastställd eftersom det beslutet i sin tur hänger på att Neste Oil investerar ca 40 Meuro så att de kan leverera gasen till Viking-båtarna! Även om mycket verkar vara på gång i Viking så verkar den här fartygsbeställningen fortfarande hänga oroväckande mycket luften.

Viking installerar inte LNG-motorer enbart av miljöskäl. Faktum är att de förbereder sig på "peak-oil"! Kanske första traditionella företaget som verkligen tar detta på allvar? Å andra sidan kanske detta blir deras sista chans att konkurrera bort Tallink. De har inte lyckats spräcka deras skuldsättning med bättre service. Nu kanske de får en chans till? Ifall bränslet kostar 50 euro/litern om 10 år så kanske vi enbart ser röda båtar på Östersjön? Om nu inte också Tallink investerar i LNG-båtar förstås...

Viking ska också återgå till att rapportera helår, istället för nuvarande 1/11-31/10. I samband med att finska dividendskatten infördes ändra Viking bokslutsperiod för att de skulle hinna dela ut ytterligare en skattefri dividend. Det var fem år sen. Nu är tiden tydligen mogen att ändra tillbaka. Det gör att gårdagens kvartalsrapport inte var en traditionell Q4-rapport utan istället kommer en helårsrapport i början på nästa år med årets sista två månader. Det händer ärligt talat väldigt lite med resultatet under dessa två månader, så det kommer inte att bli ett dramatiskt skifte av bokslutsperiod. Viking genererar över 90 % av vinsten under sommaren. Dessa två extra månader kommer kanske endast att märkas av aktienissar som mig?

Ska man ducka eller surfa Q1/2011?

2010-12-10T09:23:00.000+02:00

De senaste veckorna har en hel del politiker uttryckt rätt stor oro inför Q1/2011. Anders Borg var ut i veckan och officiellt oroade sig för de svenska bankerna. Även Gordon Brown tyckte att Europas ledare borde samlas i elfte timmen och reda ut unionens problem! Det kan tyckas aningen underligt att se dylika kommentarer eftersom i princip 100 av 100 prognoser ger en ganska positiv bild (börs) av 2011. Bolagen går onekligen bra, kassorna är fyllda och ledningarna är positiva. Varför denna oro?

Orsaken är att vi under Q1/2011 kommer att se en flodvåg av emissioner. Ödet har fallit så att stater ska emittera en hel del obligationer då för att täcka alla sina åtaganden under året. Samtidigt har vi många bolag som också ska rulla sina obligationer, eftersom de inte kan (vill?) betala bort dem. Denna emissionshysteri torde leda till högre räntor under våren, även om storleken på de eventuella räntehöjningar är omöjliga att bedöma. ECB/Fed kan nämligen blanda sig in i leken. De kan "öka likviditeten" för att tillgodose penningbehovet. Eller så gör de inte det. Hursomhelst ska man vara beredd på en press uppåt i räntorna under Q1 och det brukar inte vara positivt för börsen.

Frågan är då hur man ska se på denna flodvåg - ska man hoppa över den eller surfa på den. Många är onekligen oroade för detta och ifall man ökar sin risk just nu går man emot strömmen. Det brukar vara smart, men är det smart just nu?

Finnairs strejk är över. Parterna kom överens igår och idag räknar Finnair med att 70 % av trafiken ska fungera. Lönepåslaget blev 0,6 % per år, men kabinpersonalen har fått in en klausul om att ingen får sägas upp före 2012. Aktien lär stiga idag och vi får hoppas att inte fler fackförbund går i strejkplaner. Då kanske vi kan se ett positivt resultat iår från Finnair?

Blir det någonsin som man tänkt sig?

2010-12-07T22:18:00.000+02:00

Man tycker synd om Finnairs VD som försöker bringa lönsamhet till Finlands stolthet i luften. Att kabinpersonalen skulle strejka var säkert med i planeringen. Strax efter offentliggjordes också planer på att eventuellt ersätta inhemsk kabinpersonal med utländsk. Billigare arbetskraft förstås! Efter det har dragkampen varit igång och finska riksförlikningsmannen Esa Lonka kommenterade i helgen att det var en mycket svår konflikt. Det är inte ofta han uttalar sig på det viset, så man kan anta att parterna står ungefår en mil ifrån varandra. Finnair har dock varit obevekliga och jag är helt säker på att bolaget denna gång verkligen har bestämt sig för att driva igenom dessa åtgärder.

Men det blir aldrig som man tänkt sig. Igår meddelade transportförbundet att de sympatistrejkar! De vägrar helt sonika att leverera bensin till Finnairs flygplan. För ett ögonblick kändes det som om Finland hade blivit Frankrike! Snödjupet bekräftar dock att så inte är fallet. Bensinproblemen kan inte ha funnits med på Finnair-ledningens karta. Nu ska det bli mycket intressant att se hur detta slutar, för det kommer att sluta innan årsskiftet. Ska Finnair få igenom sina krav och kanske, eventuellt börja tjäna pengar? Eller ska kabinpersonalen gå ohotade ur detta? För en aktieägare var det dock lite synd. Finnair var ett av mina hösttrade efter de fina rapporterna och det vinstgivande andra halvåret. Guldet ser dock ut att bli till strejk... jag menar sand! Finnair förlorar 2 Meuro om dagen. Det är bara att konstatera att det inte blir någon vinst iår heller... men kanske nästa år?

På ett personligt plan har denna höst varit tung. Vi har drabbats av en tragedi i familjen och över en natt tappade jag min motivation att blogga. Det var en nära anhörig som rycktes ifrån oss, alldeles för tidigt i livet. Plötsligt kändes EPS och ROE ganska oviktigt, när man inte riktigt vet hur framtiden ska te sig. Motivationen börjar dock återvända och visst har jag kvar mitt intresse för aktier. Det är å andra sidan mitt jobb. Hösten 2010 blev en enda oväntad bloggpaus. Som sagt - det blir aldrig som man tänkt sig.

Mina favoritbolag 4/2010

2010-11-10T09:11:00.001+02:00

Då har det åter blivit dags för en genomgång av mina favoritbolag. Den här gången jämförs perioden mellan 13/8 och 9/11.

Det har varit ett speciellt kvartal. Dels har det hänt extremt mycket i mitt liv och jag har inte alls haft tid att blogga. Det har också varit ett speciellt kvartal eftersom alla mina favoritbolag har stigit! Nu inser jag att det är Fed jag ska tacka för det, istället för att antyda att jag skulle ha någon sorts förvaltarförmåga. Eller?

Jag gör bara en förändring, men det borde egentligen skrivas en särskild blogg om den. Jag byter ut Kone mot Elisa! Kone är verkligen ett av mina riktiga favoritbolag men värderingen börjar nå proportioner som jag inte kan förstå. Framför allt förstår jag inte hur de ska stiga från dessa nivåer. Nåja, man ska aldrig gifta sig med aktier och det här är beviset på det. Nu byter jag en älskling mot en direktavkastare. Bra för portföljen hoppas jag, men det är en förändring som nästan följs av en tår.

Utveckling mina favoritbolag: +11,4 %
Utveckling Helsingforsbörsen: +10,9 %

Basware (+18,9%) växer vidare.
Handlades upp kraftigt inför rapporten då en finsk storbank körde fram dem. Rapporten visade sig bara vara bra men de pressades en aning efter det. Nu verkar de dock ha hittat en nivå och jag ger mig till tåls. Värderingen är visserligen ansträngd, men i en värld av låg tillväxt kommer Basware snart att vara på många större IT-bolags önskelista...

Elisa NY. Är inte med i portföljberäkningen

Rapporten var lite sämre än väntat, men orsaken till att aktien föll var att dividenden avskildes och traders sökte sig till andra aktier. Nu är det därför ett bra tillfälle att ta tag i ett Helsingforsbörsens bästa dividendbolag. Verksamheten lär inte påverkas mycket av konjunkturen och direktavkastningen ligger på ca 8 %.

Fortum (+9,5%) stabilt men lite pressat
Fortum hade en sämre rapport än väntat, men är ändå ett säkert kort. De säkrar elpriserna flera år framåt och det ställer till det lite nu när de inte kan höja sina priser för att kompensera kostnadsökningarna. Under 2011 ligger dock prissäkringen på en högre nivå och det borde synas i resultatet. Dessutom ger de ca 5 % dividend.

HM (+1,8%) växer vidare
HM har presenterat riktigt bra resultat och t.o.m. försäljningen i jämförbara butiker har tagit fart. Däremot verkar analytikerna ha svårt att försvara den höga värderingen, vilket har lett till större utförsäljningar. Visserligen finns det billigare bolag, men inte med den här finansiella styrkan och tillväxten.

Kone (+15,5%) försvinner! Kors i taket! Är med i portföljberäkningen.
Det var absolut inget fel på Kones rapport, utan den var som vanligt bra och ledde till prognoshöjningar av de mest pessimistiska analytikerna. Orsaken till att de försvinner ur min portfölj är värderingen! Kone-aktien handlas just nu ca 7 ggr egna kapitalet och även om de hittills är opåverkade av finanskrisen så har VD Alahuhta antytt att 2011 kommer att bli tuffare. Det finns förstås en intressant kassa som kunde användas till förvärv, men just nu räknar marknaden med enbart lysande förvärv. Den kunde förstås delas ut, men direktavkastningen på dessa nivåer blir tyvärr ganska modest även om de upprepar vårens (fördubblade) extradividend.

Nokia (+11,0%) låg värdering, men svårbedömt.
Nokia hade en helt ok rapport, men det är mycket svårt att se vad nye VD Elop ska göra. Ifall han inte ändrar för mycket kan vårens utdelning bli den bästa på länge ur ett direktavkastnings-perspektiv. Däremot måste man nog invänta helårsrapporten och kanske även H1/11 innan man kan bedöma vart Nokia-tåget är på väg. Jag tycker iallafall att aktien är alldeles för lågt värderad just nu.

Nokian Renkaat (+12,3%) sämre än väntat.
Komponentbrist tog med resultatet, men detta ska tydligen avhjälpas snabbt. Nokian Renkaat startar nämligen upp produktionslinje nr 9 och 10 under Q1/11. Efterfrågan är det inget fel på även om man snart börjar få svårt att se hur i hela friden de ska växa vidare. Man vet också att detta är en mycket volatil aktie. Jag håller mig dock kvar.

Ratos (+18,6%) var lite sämre
Ratos har fått många tveksamma efter sin rapport. Portföljbolagen hackar lite och även om det antagligen kommer en bra dividend nu vår så finns det skäl att oroa sig. Personligen har jag dock stort förtroende för bolaget och tror att man kanske oroar sig i onödan? Vem vet, kanske ett QE2-styrt börsryck kommer att ge något exit-tillfälle åt Ratos...?

Sampo (+5,7%) tuffar på.
Sampo var aningen bättre än väntat och det är både IF och livförsäkringsdelen som bidrar positivt. Man ska heller inte glömma Nordea-innehavet som har gett ett positivt tillskott till NAV-värdet. Rent dividendmässigt finns det inga hot till 5%-utdelningen i vår...

Tekla (+11,4%) bra dividend på gång?
Tekla hade en ok rapport. Visserligen var tillväxten inte överraskande bra, men man kan inte klaga. Det är egentligen helt otroligt att de lyckas växa då deras största marknad är den amerikanska byggmarknaden! De har verkligen en unik produkt. De överförde 0,50 euro/aktie till det fria egna kapitalet vilket gör att vårens dividend kan bli riktigt, riktigt intressant.

UPM-Kymmene (+11,1%) tillväxten fortsätter i skogssektorn
UPM hade lite otur som rapporterade efter Stora Ensos kanonrapport! UPM var nämligen bra, men den var inte lika bra som Stora Ensos. Därför föll aktien på rapporten. Tillväxten verkar dock bestå i skogssektorn och jag behåller mina UPM året ut.

YIT (+9,1%) mycket hänger på Q4
Var på pappret riktigt dåligt. YIT har nämligen ändrat sin redovisning så att de numera följer IFRIC-15. Den förändringen innebär att de numera inte kan bokföra projekt förrän de faktiskt är helt färdigbyggda. Tidigare har de skrivit upp projekten i takt med att de blir klara. Detta har medfört att det finns en stor risk med YIT inför Q4. YIT har nämligen en hel del fastigheter som är klara men som väntar på myndigheternas godkännande. Först då kan de redovisas. Denna risk syns också på marknaden som räknar med att YIT ska tjäna över en euro per aktie i år. Hittills har de tjänat 0,47 euro på tre kvartal! Bolaget själva har inga tvivel om att de ska lyckas, men lägger ändå in en brasklapp om att många projekt kräver myndigheternas godkännande. Jag ligger ändå kvar. Tror faktiskt att de lyckas med detta. YIT brukar inte missa sina egna målsättningar...

Qontinue to feed us Fed

2010-11-04T22:02:00.000+02:00

*den här texten kan upplevas något ironisk*

Fed inspirerade världens börser med sin QE2 i onsdags. Under september steg börserna på förväntningarna att världen skulle få QE2. Under oktober var börserna avvaktande till de förväntat bra rapporterna som i vissa fall överträffade prognoserna. Nu har vi inlett november med stigande börser eftersom vi faktiskt fick det QE2 vi förväntade oss i september. Man kunde kanske se november-rallyt som en bonus?

Egentligen tror jag att börserna stiger för att vi numera saknar problem! Centralbankerna har hittills varit lite styvmoderliga och talat om att vi måste spara och inte ska förvänta oss att de ställer upp hela tiden. De har t.o.m. hotat med att räntorna kan stiga inom några år! Speciellt Ingves har varit inne på det spåret, även om han fick vika sig efter senaste räntemötet och faktiskt justera ned räntebanan.

Nu har myndigheterna undanröjt alla tvivel om att vi faktiskt skulle tvingas sluta vår härliga skuldsättnings-leverne. Myndigheterna har äntligen insett att vi medborgare behöver låga räntor och kapital i överflöd! Nu kan vi alla låna 1 miljon till 2 % ränta och placera dem i diverse dividendaktier för att få 4-7 % i aktieutdelning redan om ett halvår. Visserligen försvinner en del i skatt och avgifter men kalkylen går ihop för i dagsläget.

Vi behöver förresten inte investera allt. "Den kloke" använder redan idag en del (eller allt) av mellanskillnaden för att konsumera. Det här är ju stensäkert. Dividends dont lie - bolagen går ju som tåget! Räntorna har ju centralbankerna lovat att ska vara låga under en "extended period" vilket är hur länge som helst. Vilket klockrent trade!

Förresten har ju i princip alla tillgångsslag stigit senaste halvåret - åtminstone om man räknar i USD. Därför kan man ju konsumera en stor del av sin lånade miljon. Om man bara investerar resten rätt så kommer den avkastningen att betala för hela kalaset. Konsumtion som inte kostar något! Helt fantastiskt!

Visserligen byggde subprime-lånen på ungefär denna princip om evigt stigande tillgångspriser och det gick käpprätt åt h-e! Visserligen har överdrivna konsumtionskrediter ofta skapat stora problem. Visserligen har vi redan en rätt hög belåning med oss i bagaget, vilket rimligtvis borde avklaras innan vi beger oss ut på nya kreditresor.

Men man ska nog inte oroa sig. Ifall QE2 missar målet så kommer helt säkert ett QE3, liksom ett QE4. Någon olyckskorp kraxade om minskande marginalnytta och exponentiellt växande räntekostnader via något som kallades ränta-på-ränta-effekt. Det var alldeles för många svåra ord i en och samma mening. Nej måste iväg på kreditförhandling nu. De här låga räntorna i kombination med högutdelande börsaktier är ett tillfälle man inte kan lämna outnyttjat! Undrar om det är flera som har fått samma ide...?

Hur ska detta sluta?

Den förbjudna lågkonjunkturen

2010-10-29T09:48:00.000+03:00

Veckans fredagspaller ska handla om den förbjudna lågkonjunkturen! Det gäller inte den Afganska börsen där parlamentet helt enkelt förbjöd börsen stänga under en viss (laglig) nivå under hösten 2008. Istället handlar det om att vi numera i västvärlden har blivit så omhändertagna av mamma och pappa centralbank att vi "curlingmedborgare" numera ska slippa omaket med lågkonjunkturer. Centralbanker och stater har försökt avskaffa dessa farliga, men högst påtagliga, situationerna. De kanske inte har lyckats fullt ut, men de gör verkligen allt de kan för att allt ska fortsätta som tidigare.

De här bloggen är egentligen tänkt som ett inlägg i dagens ekonomiska debatt. Det finns faktiskt en annan skola - som inte vill förhindra lågkonjunkturer. Dessa (österrikiska) ekonomer menar snarare att det är lågkonjunkturerna som ser till att vi har en fungerande ekonomi. Lågkonjunkturer är lösningen på många av de finansiella problem som vi befinner oss i idag. Det resonemanget beskrivs i en länk från Samuelssons rapport som i sin tur leder till en artikel från den bortgångne Murray N Rothbard. Artikeln beskriver den andra sidan, dvs de som inte förespråkar stimulanser. Den publicerades 1960 (!) men är högst aktuell i dagsläget.

Debatten idag handlar hur vi ska åtgärda finanskrisen. Hur får vi åter fart på ekonomin? Hur löser vi de långsiktiga problemen. Hittills har Keynes tankar ett övertag, vilket snarare är en underdrift. Idag finns det inga andra officiella vägar än Keynes. Den andra sidan - Mises eller den österrikiska skolan - har helt blivit ignorerad, men har ändå lyfts upp en aning på senare tid.

Keynes: Förespråkade att staten är aktiv och motverkar svängningar i ekonomin genom stimulansåtgärder. Ifall ekonomin faller ska staten öka sina utgifter för att kompensera nedgången i BNP. Detta skapar nya arbeten och får fart på övriga (privata) sektorer. Motsatt, i högkonjunkturer ska staten minska sina utgifter och höja skatterna. De ska strama åt ekonomin. Detta "kyler av" ekonomin och gör att bubblor inte skapas.

Mises: Förespråkade att staten inte ska göra någonting! De ska varken stimulera i lågkonjunkturer eller strama åt i högkonjunkturer. Ekonomin kommer istället att ta hand om sig själv. Visserligen skapas en lågkonjunktur eller depression emellanåt, men i slutändan är dessa bördor enklare att bära än ifall staten blandar sig i. Via "lassez-faire" kommer nämligen lågkonjunkturerna att bli kortare, samtidigt som vi inte får de extrema bubblorna i högkonjunkturerna. Vi får alltså en jämnare utveckling, även om ekonomin fortsätter att svänga upp och ner.

Det är naturligtvis så att båda skolorna har problem med sina respektive praktiska tillämpningar. Det stora problemet med Keynes är att vi antagligen aldrig kommer att få ett perfekt prognosverktyg. För att staten ska kunna använda stimulanserna perfekt bör de nämligen (korrekt) kunna se ca två år in i framtiden! Det har att göra med tidsförskjutningar. Från det att regeringen föreslår en skatteförändring, tar det ca två år tills dess att den har fått effekt i samhället. Först ska den debatteras och lagfästas, sen tar det ytterligare tid innan vi medborgare reagerar på skatten. Detta är förstås ett stort problem som vi aldrig kommer över. Detsamma gäller ränteförändringar. Centralbankerna försöker anpassa dagens ränta efter hur ränteläget (och inflationen) ser ut om två år. Det är sannerligen en utmaning!

Ett annat problem med Keynes är att våra folkvalda politiker ska "plocka bort bålskålen, precis när festen börjar ta fart" som Milton Freidman uttyckte sig. Någon som tror att det någonsin kommer att hända? Med fyra års mandatperioder finns det inte en chans att en invald politiker höjer skatten, för att ekonomin börjar ta fart! Däremot kommer de antagligen att stimulera så fort de får chansen, men motsatta sidan är minst lika viktig. Det är nämligen så att stimulanser leder till underskott och statsskulder. Keynes tanke var att åtstramningar och skattehöjningar ger överskott och bortbetalda statskulder. Kanske t.o.m. överskott som kan användas i nästa lågkonjunktur. De senaste tio åren ser vi med önskvärd tydlighet att staterna tyvärr struntar i att konsolidera i goda tider. Grekland är kanske det bästa (värsta) exemplet.

Mises saknar heller inte problem med sin teori. Det finns väl ingen medborgare som skulle ha speciellt högt förtroende för en folkvald premiärminister som plötsligt deklarerade "lassez-faire"! Speciellt inte om ekonomin dök kraftigt och arbetslösheten noterade rekordnivåer. Den premiärministerns mandatperiod skulle med stor sannolikhet bli den sista och han skulle knappast få en medalj för gott ledarskap i rikets tjänst. Kort sagt, Mises må vara teoretiskt enkel att omfatta men i praktiken är det en omöjlig väg att gå. Eventuellt att en diktatur skulle kunna anamma ideerna, men de kanske skulle förbjuda lågkonjunkturen istället?

Mises menade också att centralbankerna genom sin penningpolitik lurar folk med konstgjort låga räntor (Hmm...). När företagen ser dessa (konstgjort) låga räntor antar de (felaktigt) att konsumenterna har sparat mycket pengar på sina konton och då agerar företagen som de bör göra i sådana situationer - de investerar. För att göra en lång historia kort, blir det ingen utdelning på dessa investeringar. Istället skapas det inflation i samhället, eftersom företagen bjuder upp råvarupriserna sina investeringar samtidigt som konsumenterna konsumerar. Det leder till ständigt stigande priser. Den här processen kan hålla på i flera år innan den till slut avbryts och slutar i en ny (fördjupad) lågkonjunktur.

Vad är problemet då? Jo Mises menade att banksystemet är det som orsakar dessa kraftiga variationer. Utbud och efterfrågan ändrar lite från år till år, men det är kreditexpansionen som förvärrar situationen och gör den dramatisk. Ska vi då förbjuda bankväsendet? Utan kredit, inga problem! Naturligtvis inser väl de flesta att "lagom" kreditgivning är sunt för samhället. Utan en "moderat" kreditexpansion skulle vår ekonomiska utveckling ha varit betydligt sämre och vi skulle fortfarande vara fast i bondesamhället. Återigen, Mises må ha en teorietisk fullt godtagbar poäng men när vi ska implementera dessa teorier blir det svårare - för att inte säga omöjligt. På senare tid har dock alla börjat inse vikten av att reglera finansmarknaden. Ohämmad kreditgivning slutar alltid i tårar. Mises kanske får fram en praktisk poäng trots allt?

Ska vi alltså motverka konjunkturen eller ej? Det finns förstås inget säkert svar på den frågan. De flesta ekonomer är rätt ense om att andra sidan har sina poänger och att teorierna stämmer i teorin. Däremot har de väldigt skilda åsikter om implementeringen. De som stöder Keynes teorier medger att förfarandet skapar underskott och statsskulder, men de menar att den ekonomiska återhämtningen kommer att betala bort dessa skulder (med råge).

De som stöder Mises teorier menar att det redan är försent! Vi har enorma statsskulder och "lassez-faire" borde ha iakttagits från början. Nu är vi (=USA, Europa) redan bankrutta. De är förstås kraftigt emot nya stimulanser, som de menar att förvärrar dagens redan prekära läge.

Antagligen är det värsta en regering kan göra att börja följa ena skolan, för att sedan byta sida! Det är precis det som händer i västvärlden just nu. T.ex. Storbrittannien stimulerade å det grövsta 2007-2010 för att nu ha föreslagit enorma budgetåtstramningar. Ska man vara riktigt ärlig så följer de ingen av ovan nämnda skolor, även om de började med Keynes. De kommer antagligen att hamna i gott sällskap under 2011 och det är en av orsakerna till min pessimism till dagens börsvärderingar. Det här måste var det absolut bästa sättet att förstöra en ekonomisk återhämtning, en återhämtning som i sin tur redan är inprisat på dagens börser.

Problemet med nationalekonomi är att vi inte kan testa teorierna i ett slutet laboratiorium och komma fram till den bästa lösningen. Istället är det alltså upp till våra politiker att bestämma väg, utifrån den ekonom som skriker högst. Personligen tycker jag ändå att politikerna gör rätt som vidtar åtgärder. Jag har givetvis svårt att förstå hur spekulerande bankchefer skulle räddas utan att förlora varken bonus eller arbete, men jag kan mycket väl förstå att man stimulerar för att rädda ett antal arbeten eller för att åtgärda en djup ekonomisk kris. Visserligen kanske det kostar några procent på BNP (över tiden) men det är bättre än att vi ska trycka upp arbetslösheten. Hög arbetslöshet är nämligen aldrig en lösning.

I teorin kan jag visserligen hålla med Mises, men i praktiken inser även jag att vi bara är människor som gillar att ha det bra.Vi gillar inte att gneta för att få det bra om tio år. Vi vill ha det bra nu! Tyvärr fungerar inte god ekonomi på det sättet. I längden måste vi arbeta ihop de pengar vi ska konsumera. Det finns ingen annan väg. OM vi bara anammar halva Keynes ideer (stimulans) och stuntar i den jobbiga halvan (åtstraming) så slutar det i katastrof, även om vi kan leva i många år till som curlingmedborgare till mamma och pappa centralbank. Förr eller senare kommer verkligheten ikapp. Nu menar vissa att vi har levt gott i 20-30 år tack vare en sällan skådad kreditexpansion. Centralbankerna har lovat göra vad de kan för att vi ska kunna fortsätta våra liv på kredit. Kanske det är dags att börja spara nu? Kanske Mises får revansch? Om 30 år vet vi hur vi borde ha gjort!

Hoppas du har fått ett ytterligare ett perspektiv på den ekonomiska teorin.

Trevlig helg

Elisa delar ut

2010-10-28T16:18:00.000+03:00

Elisa Q3

Omsättning: 363 Meur (360) 368e

Resultat före skatt: 68 Meur (70) 68e

EPS: 0,32 euro (0,34) 0,33e

ROI: 13,5 % (17,0%)

Gearing: 84,2 % (79,2%)

Elisa är ingen aktie som brukar reagera kraftigt vid rapport, men Q3 var ett undantag. Resultatet var ungefär som de officiella förväntningarna, men man ana att vissa hade hoppats på bättre siffror. När dessa uteblev togs det som ursäkt för att sälja ner aktien kraftigt. Resultatet var ändå inte överraskande och helt i linje med fjolåret. Personligen tror jag att fler hade tänkt sig ett kort hösttrade som riskerade gå fel. Därav säljtrycket.

Elisa delade som väntat ut en extradividend på 0,50 euro. Den avskildes dock direkt! Rapportdagen var 22/10 och hann man inte sälja då så fick man dividenden. Efter det har aktien rasat som en sten.

Jag hade en ide i augusti där jag förde fram att man skulle köpa Elisa och sälja innan dividenden avskildes, dvs senaste fredag. Under den perioden steg kursen från 15,16 till 16,33 (+7,8%). Helsingforsbörsen steg med 13,8 % under samma period. Lyckades man däremot sälja aktien dagen innan rapport, dvs i torsdags, fick man en avkastning på 14,6 %. Det är en tunn linje mellan ett perfekt och ett bra trade...

Den som inte har sålt alls behöver inte misströsta. Elisa är en stabil dividendaktie som eventuellt tar plats i favoritportföljen inom några veckor.

Nokia

2010-10-26T22:43:00.000+03:00

Nokia Q3

Omsättning: 10270 Meur (9810) 10040e
Resultat före skatt: 321 Meur (-469) 252e
EPS: 0,14 euro (-0,15) 0,10e
Rullande 12-mån ROE: 35,1 % (36,4%)
Gearing: -43,3 % (-30,9%)

Det ska sägas direkt att Nokias Q3/09 belastades av en stor nedskrivning på NSN, i storleksklassen 1 mrd euro! Därför ser det ut som om resultatet har förbättras markant på ett år. Så är det inte i verkligheten, men Nokia rapporterade trots allt ett helt ok resultat. Den häftiga kursreaktionen kan dock främst förklaras med att många hade befarat ett riktigt svagt resultat.

Ändå verkar de flesta lite tagna på sängen med denna rapport. Ungefär som att alla hade väntat sig ett katastrof-resultat som i själva verket blev... helt ok! Därmed fick inte analytikerna chansen att nedgradera sina estimat och rekommendationer. När mäklarcheferna, ca en sekund efter rapporten, ringde sin analytiker och ville ha en kommentar så kan jag tänka mig följande samtal:
- Nokia, vad säger du?
- Tja, bättre än konsensus. Intressant att smartphones ökar. De höjer ju också prognosen mot slutåret.
- Så vi ska alltså köpa?
- Nja, det finns fortfarande tveksamheter till strategin. Elop sade ingenting utan skickade fram Ihamuotila (finanschefen). De har också komponentbrist som kan påverka marginalen Q4. Man borde kanske invänta helåret?
- Aktien stiger!
- Gör den? Öhhh.... jo men ASP var högre och Symbian3 verkar ha tagits emot väl.
- Vi ska alltså köpa idag?

Sen har vissa påpekat att Nokia faktiskt sköt upp en marknadsföringskostnad till Q4. De har också skjutit upp sina kapitalmarknadsdagar till januari (från december). Osäkerheten består, men på den här nivån kan man inte påstå att Nokia-aktien värderas högt. Endast ifall deras försäljning och moderata kostnadsstruktur kollapsar kan en Nokia-aktie på 7-8 euro anses övervärderad. Jag håller alltså mina aktier ett tag till...

Vi hade iallafall tur med vädret

2010-10-18T09:00:00.072+03:00

Ni som följer bloggen vet att jag är aningen negativ till börsen just nu. Jag har ärligt talat lite svårt att se logiken bakom septemberrallyt, som naturligtvis berodde på QE2. Under förra veckan var mitt mantra för att förklara de stigande börserna att "vi har haft tur med vädret" eller på fackspråk: "vi har iallafall inte fått några vinstvarningar". Man måste nämligen alltid ha en förklaring till börsens rörelser. Så är det i finansbranschen.

Man måste också minnas att stigande kurser innebär ökade förväntningar. Även om ingen har nämnt detta officiellt så finns denna faktor som grund till börsrallyt. Under förra veckan var jag villig att ge optimisterna en poäng, eftersom vi ännu under onsdagen fortfarande väntade på en vinstvarning. Förgäves? Tur att jag inte hann skriva det på bloggen...

Vinstvarning 1: Pöyry. Försenade ordrar, lågt kapacitetsutnyttande och överetablering i branschen gör att de numera tror att årets vinst blir väsentlige lägre än fjol. Tidigare sade bolaget att vinsten skulle bli i nivå med 2009. Inte riktigt bra för skogsbranchen...
Vinstvarning 2: Atria. Gör en nedskrivning av Rysslandsverksamheten på 10,4 Meuro. Samtidigt har råvarupriserna i Ryssland stigit kraftigt. Omsättning och vinst blir nu lägre än ifjol tror de. Rätt väntat. Ryssarnas importstopp är förödande för finsk livsmedelsindustri.
Vinstvarning 3: Lemminkäinen. Infrastukturbyggnationen har inte kunnat kompensera för den lägre byggnadstakten och framförallt inte för det svara H1. Vinsten blir nu lägre i år (jfrt med 2009). Ledningen tror dock att vinsten nästa år kommer att öka igen. Någon som vågar lita på det? Vad ska man tro om YIT?

Man får förstås inte heller glömma bort Wärtsilä som kom med en positiv vinstvarning förra veckan. Deras omsättning utvecklas ungefär som väntat (-15 %) men lönsamheten är bättre. De tror nu att EBIT-marginalen blir över 10 %! På onsdag kommer rapporten.

Rapporterna börjar på allvar denna vecka. Det ska bli mycket intressant att se hur de svarar mot de implicit högre förväntningarna som börsen har prissatt under september. Får vi fler vinstvarningar? Får vi "vaga" förklaringar till överraskande svaga resultat? Eller växer bolagen som vanligt och ser stor potential nästa år? Har vi alla blivit skrämda till försiktighet? Om tre veckor vet vi.

Mitt favoritbolag Basware skötte sig åtminstone exemplariskt!

Basware Q3

Omsättning: 23,2 Meur (21,6) 23,3e

Resultat före skatt: 3,4 Meur (3,9) 3,5e

EPS: 0,23 euro (0,27) 0,23e

ROE: 17,6 % (23,7%)

Gearing: -16,2 % (3,2%)

Basware toppade inte förväntningarna och efter ett race på 15 % den senaste veckan (!) kan man anta att analytikerna hade hoppats på ett ännu bättre resultat än de vågade rapportera till prognosinstituten. Omsättningen ökade dock riktigt bra, men det rapporterade resultatet var förvånansvärt svagt. Ledningen förklarar detta med att fjolåret innehöll en engångsintäkt (via ett licenskontrakt) på 1,9 Meuro. Om man litar på detta var Q3-resultatet synnerligen intressant.

Det operativa kassaflödet steg 33 % (YoY) och efter nio månader noteras redan ett positivt kassaflöde, trots att Basware nästan dubblade dividenden i våras. Man ska inte hoppas på en dubbling inkommande vår, men väl en upprepning! Kassaflödet har också gjort att Basware numera är nettoskuldfritt. Det borde programvarubolag alltid vara. Ser man till värderingen är den förstås rätt hög. På rapportdagen betalades långt över 20 ggr årets beräknade vinst och det är förstås lite väl. Jag kommer ändå inte ifrån att Basware är ett riktigt intressant bolag som har stor potential framåt. De stannar förstås kvar i min favoritportfölj, trots att marknaden verkar lite besviken och att värderingen inte lämnar utrymme för några misstag! Jag hoppas att Basware inte blir uppköpta de kommande åren. Om de blir det, hoppas jag att det blir till en idiotiskt hög kurs som t.ex. 100 euro/aktie!

Pain-trade forts.

2010-10-08T09:00:00.043+03:00

Kan man förstöra en blogg genom att länka för mycket? Jag hoppas inte det, för denna veckas fredagspaller borde notera något slags länkrekord?
Fredagspallret ska iallafall handla om min negativa syn som jag förde fram i augusti. Visserligen har börserna stigit kraftigt i september, men detta var ett "pain-trade" i mina ögon - ett paintrade som kan fortsätta ett bra tag till. "Alla" experter tror på rallyn i samband med de förväntat starka Q3-rapporterna. Jag kan inte säga emot, men jag vet också att det aldrig blir precis som konsensus tror...

Jag skrev i slutet på augusti att det var dags att förbereda sig på höstens pain-trade. I grunden är jag försiktig med börsen och tycker faktiskt att vi inte har löst ett enda av de problem som fick finanskrisen att brisera. I grunden är min åsikt precis lika negativ som jag skrev i mitten på augusti. Vi har fortfarande höga skulder i västvärlden, vi har fortfarande en ekonomi som växer tack vare stimulanser och vi har egentligen inget givet svar på hur vi ska lösa dessa problem. Framförallt har vi ännu inte gett oss in på en väg som kunde lösa dessa problem! Det är kanske det värsta?

Börsen verkar dock ha alla svar. September-rallyt kom från ingenstans och berodde i mina ögon på att Fed sockrade sitt PM med tal om QE2. Om (=när) vi åter får ett pengaregn kan vi vara säkra på att börserna stiger! Råvaror och fastigheter kommer också att stiga, p.g.a. sjunkande räntor och ökad tillgång på (billigt) kapital. Faktum är att det mesta kommer att se riktigt bra ut, även tillväxten. Man ska dock inte låta sig luras av detta. Trots stigande börser har vi i grunden fortfarande stora utmaningar. Tar man bort stimulanserna växer ekonomin inte alls.

Som investerare ska man dock inte missa dessa tillfällen. Rallyn på lösa grunder kan hålla i sig mycket länge än man anar! De kan hålla på i flera år! Att vara fullinvesterad kan därför löna sig, även om belåningen i detta läge kanske är att ta i lite för mycket? Det gäller nämligen att vara beredd på att rallyt kan ta slut precis när som helst. Läs på om stop/loss och följ dem! Om aktierna når dina stop/loss-nivåer: sälj din position! Låt inte girigheten ta över, dvs börja inte hoppas att aktierna kommer upp till sina forna toppnivåer. Det är precis dylikt beteende som skapar stora förluster. Sitt hellre på sidan ett tag och ta nya positioner ifall situationen förbättras.

Faktum är att vi har räntor på nära nog noll-nivåer och ändå vill inte ekonomin skjuta i höjden. Det är anmärkningsvärt. Man kan inte förneka att vi har en allvarlig störning i våra ekonomi. Däremot finns det många som för fram mycket vettiga (=kloka) åsikter om varför börserna har en lysande tid framför sig. Kom ihåg att det finns inga fria luncher - inte ens på börsen. Det är alltid någon som betalar.

Vissa har dock redan orsak/verkan-bilden klar för sig och menar att denna nedgång beror på "peak-oil". Det är i grunden minskningen av den billiga energin (som vi är beroende av) som har gjort att ekonomin svänger ner just nu. Finanskrisen är dess verkan, men orsaken finns i energifrågan. Man kan inte förneka att det ser ut som en korrelation. Cornucopia länkade till en graf, där man ser att de länder med störst oljeberoende (inom EU) också var de som drabbades av finanskrisen i maj. Det verkar dock inte som att det existerar en absolut gräns för när man ett land drabbas av marknadens oro. Italien har t.ex. 44 % oljeberoende (av total energiförbrukning) medan Österrike har 42 %. Statistiskt är de alltså ganska lika. Å andra sidan är Österrike kanske nästa land på fall? De har liiiiite exponering mot det oljeberoende Östeuropa, eller rättare sagt deras "stabila bankväsende".

Man kunde förstås föra fram att grafen passar Cornucopias syften, dvs att föra fram bevis för att "peak-oil" existerar. Ödsla inte tid på att argumentera mot detta. Peak-oil kommer att inträffa. Frågan är bara när och hur illa det blir. Vad gäller PIIGS-länderna, visar det sig också att peak-oil kan förklara en del...

För att avsluta denna genomlänkade och något förvirrade blogg, så vill jag råda alla att inte gifta sig med någon aktie. Det är ingen dygd att vara fullinvesterad på börsen. Däremot ska man heller inte förneka att det finns rallyn som kan räcka långt - väldigt långt. Det finns som sagt inga gratis luncher. Kostnaden för en god lunch på börsen är att läsa, läsa, läsa och våga agera när man tror att man har läst rätt! Det gäller också att ha självkritiken att avbryta sina idiotsäkra positioner ifall de går fel. Detta låter så fruktansvärt enkelt, men är bland det svåraste som finns i finansvärlden. Många lyckas någongång, men ingen lyckas konstant. Du kan bara hoppas att dina misstag inte blir fatala misslyckanden. Den turen har tyvärr inte alla.

Personligen kanske jag blir mer optimistisk ifall kvällens arbetslöshetsstatistik är bättre än väntat? Kanske jag t.o.m. börjar förbereda mig på ytterligare uppgång - naturligtvis kompletterat med stoplossar. Som sagt gift dig inte med aktier, men gift dig heller med en tvärsäker åsikt om vart börsen är på väg kommande månaden. Det vet ingen!

Trevlig helg

Aktiekommentarer (6/10)

2010-10-07T08:55:00.000+03:00

Jag har otroligt svårt med rubriksättningen just nu. När jag som idag kommenterar en massa olika bolag, blir det lite konstigt om jag skriver något i stil med: "Sampo får rabatt?". Det passar utmärkt på första stycket, men ifall man i framtiden söker på t.ex. Tekla och får upp den rubriken så blir det missvisande. Ska Sampo köpa Tekla? Därför blir det såhär banala rubriker som idag. Är det någon röd tröd så kanske jag skruvar till det lite någon dag. Har någon läsare ett bra förslag på hur jag kan lösa detta totalt oväsentliga ilandsproblem så vore jag tacksam.

Enligt uppgifter i DN är Sampo intresserade av svenska statens andel i Nordea. Detta är dock inga nyheter men att DN rapporterar detta kan tyda på att någon form av avtal är nära. Sampo har tidigare fått erbjudandet att ta över svenska statens andel, men ansåg då att priset var för högt. Kanske de potentiella minskningen av statsskulden börjar bli alltför frestande för regeringen? Nye finansmarknadsministern kan eventellt få göra en affär inom kort? I såna fall har antagligen Wahlroos fått ned priset rejält...

Tekla kom med goda nyheter igår. Patent- och registreringsverket har godkänt deras överföring inom egna kapitalet. De har överfört 8,9 Meuro från bundet till fritt kapital, vilket innebär att de har möjlighet att dela ut ca 0,40 euro/aktie i en extradividend i vår. Aktiemarknaden räknar redan med denna utdelning och handlade upp aktien ganska mycket igår. Tekla hör till mina favoritbolag.

Kvinnorna är i skottlinjen just nu, speciellt de som har valt den politiska banan. Kiviniemi (c) vill avskaffa svenskan så där är kritiken befogad, men även kvinnliga partikamraten Lehtomäki (c) fick kritik för makens aktieaffärer. Nu har drevet riktat in sig på socialdemokraternas ordförande Jutta Urpilainen som är medlem av halvstatliga Neste Oils förvaltningsråd. Det visar sig att hon har kvitterat ut 14.000 euro i ersättningar trots att hon endast har deltagit i två av 12 möten! Vem sade att politiker ska driva stora företag?

Personligen tycker jag att Neste är ett av de tråkigaste fallen på finska börsen. En oljeproducerande jätte med stor dominans borde i detta skede vara en "execution story". Det borde vara svårt att misslyckas med den här affärsiden! På något underligt sätt lyckas Neste ändå göra bort sig och dra på sig extra kostnader varje kvartal! Om inte delar av ledningen är på plats så kankse det inte är så konstigt? De politiker som ändå är närvarande kanske inte riktigt orkar läsa på inför varje möte. Det finns ju ingen uppföljning på det...

Vad hände i PA Resources igår? Vid kaffetider fanns helt plötsligt ungefär hela dagens aktieomsättning som bäsa köpare! Visserligen allokerat på 74 ordrar men ändå. Jag har aldrig sett något liknande! På säljsidan fanns aningen färra aktier, men ändå ungefär de antalen på de tre bästa säljnivåerna. Vad är det som händer? Har datorerna löpt amok eller finns det någon aktör som vill "cementera" kursen på 5 - 5,10 kr? Ska man bli nervös eller ska man fylla upp tradingkvoten?

Förvirrad!

2010-10-06T09:50:00.000+03:00

Inte konstigt att alla blir förvirrade av dagens nyhetsflöde!

Bilden ärligt kopierat från Paul Krugmans blogg.

Talvivaara och Basware i fokus

2010-10-04T09:00:00.001+03:00

Talvivaara har hamnat i fokus de senaste veckorna. Orsaken är framförallt att Finlands miljöminister Paula Lehtomäki (c) med familj har investerat i bolaget. Hennes man köpte i vintras aktier för ca 300.000 euro, precis innan Talvivaara meddelade att de ska bryta uran. Det fick belackare att gå i taket, eftersom man misstänkte insiderbrott. Storyn är att mannen hade fått reda på uranbrytningen via sin fru. Nu har några högre tjänstemän intygat att inte ens miljöministern kände till planerna när aktieköpen gjordes, men det behöver inte betyda något. Finansinspektionen har påbörjat en undersökning men jag tror nog att alla inblandade kan sova gott. Insiderbrott av denna karaktär är i princip riskfria, eftersom de är mycket svåra att bevisa. Även om de är skyldiga, så lär de inte bli dömda.

Personligen tycker jag inte det är lämpligt att en miljöminister köper ett miljöOvänligt bolag, men det är knappast olagligt. Debatten har också utmynnat i en bredare diskussion kring Talvivaara och för oss vanliga dödliga har det bl.a. lett till att att Huvustadsbladet i helgen publicerade en lång artikel om förhållandena i gruvområdet. Intressant dokument om den moderna industrialiseringen. Artikeln är väl aningen kritisk till miljöförstöringen, men bevisar ändå att vi människor gör precis vad som helst för att få bättre bröd på bordet. På börsen har det ökade intresset för Talvivaara-aktien höjt kursen med nästan en euro. Skulle aktien gå över 6 euro blir det rejält bättre bröd för många i vinter...

Basware hoppade till rejält igår, även om de föll tillbaka igen till stängning. Orsaken var inte bolagets egna uppgifter utan uppgraderingar från diverse banker. Tydligen har de också insett att Basware har en stadig organisk tillväxt som visserligen värderas högt, men samtidigt verkar vara starkare än den djupa lågkonjunktur som USA befinner sig i. Under Q3 har Basware dessutom fått några ordrar från läkemedelsindustrin. Rapporten kommer 14/10 och startar den finska rapportsäsongen. Basware tillhör mina favoritbolag.

Några vackra höstdagar

2010-09-30T09:00:00.011+03:00

HM Q3
Omsättning: 26.983 Mrd SEK (23545)
Resultat före skatt: 5.735 Mrd SEK (4.773)
EPS: 2,56 kr (2,09)
ROE: 52,3 % (46,8%)
Gearing: -54,3 % (-46,9%)

Det var en vacker höstdag i veckan när HM rapporterade och svek förväntningarna enligt vissa tidningsrukriker. Låt mig vara tydlig med att inte HM svek någon! Resultat var otroligt starkt och tillväxtcaset är fortfarande intakt. HM fortsätter sin skuldfria och lönsamma tillväxt och lär göra det i många år till.

Däremot var resultatet inte riktigt på den optmimistiska nivå som många analytiker hade förväntat sig. Bruttomarginalen blev "bara" 60 %, de drog ned expansionstakten till ca en butik per arbetsdag (220 vs 240). Tittar man närmare på varför så beror det på att köpcentrum och nybyggen har avbrutit sin expansionstakt i södra Europa. Detta gör att HM väljer att inte bygga själva. HM-ledningen visar åter på visdom när de helt enkelt väntar in projekten, istället för att paniköppna egna butiker för att upprätthålla sin prognos.

Visserligen har HM haft en ganska lång serie av fulländad verksamhet nu. Med den här expansionstakten kommer det alltid bakslag. Aktien värderas över 20 ggr årets vinst och då finns det risk för nedgångar, speciellt om bolaget börjar vackla. Min åsikt är dock att veckans rapport åter visade vilken sanslös styrka HM har. Visst finns det risker på 6-12 månaders sikt, men letar man efter en aktie som barnen kan ärva: Look no further!

UPM-Kymmene hade också en vacker höstdag på börsen, när de erkände samtal med Myllykoski om ett eventuellt förvärv av M:s verksamhet i Finland, Tyskland och USA. UPM håller på att bli skogbolaget med stort S, som drar nytta av andra bolags svaga lönsamhet. Hittills har de plockat på sig utvalda delar av branschen. Jag gillar som bekant Sampo och som UPM:s styrelseordförande hittar vi ingen mindre än herr Wahlroos.

Sampo är också på tapeten då det ryktas att Wahlroos vill ta över Nordea, för att fusionera banken med Swedbank. Jag tror dock att sådana spekulationer är dödfödda. Konkurrensmyndigheter kommer aldrig att tillåta en fusion mellan Nordea och Swedbank, något som Swedbank och SEB försökte med för ett antal år sedan. Däremot sade Wahlroos i en intervju för några år sedan, att han mycket väl kunde tänka sig att dela upp Nordea i olika "lokalbanker" - som sedan kunde fusioneras med olika bankkoncerner. T.ex. skulle Norge bli en del, Sverige en annan och Danmark en tredje o.s.v. Detta skulle kunna fungera hos en konkurrensmyndighet? Wahlroos vet dock hur han ska göra. Det enda man kan vara säker på är att något kommer att hända. Wahlroos är inte den som sitter länge med armarna i kors. Nu har han suttit stilla i snart tre år...

Redan över för skogsbranschen?

2010-09-24T09:00:00.011+03:00

Blev det en kort sommar för skogsbranschen? Skogsbolagen fick en renässans under H1 då resultaten ökade och framtidstron återvände. Detta förstärktes även av "underleverantörer" som Metso och Kemira som rapporterade kraftigt ökad aktivitet i deras "skogsavdelningar". I somras var analytiker rörande eniga om att skogsbolagen var en bransch med flyt. Jag var precis lika övertygad och plockade bl.a. in UPM bland favoritaktierna.

Nu börjar det dock komma andra signaler! SCA meddelade i veckan att de tror på sjunkande massapriser under hösten, samtidigt som råvarukostnaderna ska öka. Det innebär alltså pressade marginaler för bolaget. Igår meddelade dessutom pappersbranschen att lagernivåerna inom cellulosa ökade kraftigt i augusti! Lagren håller nu 34 dagars efterfrågan, mot 29 i juli. Det indikerar att priserna kommer att sjunka under hösten, vilket i sin tur kan pressa marginalerna hos både Stora Enso och UPM. Det verkar alltså som att de stigande marginalerna redan har nått vägs ände!

Nu ska man minnas att Q3 är mer än bara augusti, samtidigt som priserna troligen har varit stabila under hela kvartalet. Således borde den kommande kvartalsrapporterna ändå vara helt ok. Min oro gäller främst eventuella förändringar i prognoserna och jag tror tyvärr att dylika signaler blir viktigare vid Q3-rapporten än själva resultaten. Å andra sidan har jag varit negativ till skogsbranschen tidigare och vissa menar att jag varit för negativ. Kanske jag oroar mig i onödan den här gången med?

Förvirring!

2010-09-22T09:00:00.006+03:00

Reuters meddelade igårmorse att Nokia är försenade med nästa flaggskepp - N8! Orsaken sades vara buggar i mjukvaran. Kauppalehti och ett antal analytiker satte morgonkaffet i vrångstrupen och började räkna om. Man behöver inte vara raketforskare för att inse att eventuella förseningar i nästa generations Nokiamobiler kan äventyra bolagets halvt inprisade vändning (sett till de senaste två veckornas kursrusning).

Nokia skickade dock ut en dementi ganska omgående, där de meddelade att leveranserna är planerade att starta i slutet av månaden, precis enligt planerna. Lite senare fyllde de på med ytterligare en dementi om att "Nokia har inte ändrat sitt mål att starta leveranser av den nya telefonmodellen N8 under det tredje kvartalet. Däremot har bolaget gått ut till de kunder som förbeställt N8-telefoner med information om att telefonerna når kund under oktober".

Förvirringen är alltså total. Om man ska märka ord så talar Nokia om att "målsättningarna" är oförändrade, men väldigt lite om hur många telefoner som verkligen är levererade/producerade. Det är olikt gamla vinnar-Nokia. Jag är tyvärr inte övertygad och fortsätter att vara mycket ambvivalent angående det finska flaggskeppet. Börsen är lika förvirrad som mig och handlade ner aktien 4,5 % igår! Man verkar inte riktigt tro på Nokias version...

Det kom också lite förvirrande statistik igår. Bostadsbyggandet i USA ökade med 10,5 % till en säsongsjusterad årstakt på 598.000 hus! Väntat var +0,7 %. Samtidigt ökade antalet bygglov med 1,8 % (MoM)! Med nästan 600.000 nya hus under augusti verkar det alltså som om ryktet om den amerikanska byggmarknadens död är överdrivet. Således kan man vidare förledas att tro att den amerikanka ekonomin reser sig i elfte timmen. Börsen reagerade positivt och t.o.m. Nokia handlades upp en stund.

För oss som dock vill veta hur det egentligen ligger till är det dock tur att vi har Calculated Risk som sätter bostadsbyggandet i perspektiv... egentligen är vi rätt långt från goda tider på bostadsmarknaden. Förvirring var ordet!

Igårkväll kom sedan pricken över förvirrings i:et! Fed beslutade att behålla styrräntan på 0-0,25 %, samtidigt som FOMC lade till ett stycke om att de verkligen på riktigt kommer att stöjda den ekonomiska återhämtningen. Ekonomin är alltså i betydligt sämre skick än någon hittills (officiellt) har anat och Fed står redo med sedelpressen (QE2 here we come). Dessa negativa nyheter gjorde att... börserna steg! Att amerikanska ekonomin tappar sin modesta tillväxt, får alltså investerare att jubla. Läste jag fel någonstans?

Ok, jag vet att när man gör en kassaflödesanalys och har möjlighet att räkna med lägre ränta under en lång tid (extended period) så ger det ett högre nuvärde på aktiekursen. Investerare borde dock räkna på huruvida en lägre tillväxt kommer att slå mot resultaten? Ifall kassaflödet minskar p.g.a. lägre BNP-tillväxt, då kanske inte alls nuvärdet blir högre? Fast det är klart, man kan ju alltid lägga till några tidsperioder för att kompensera... Analytikers vägar äro ibland outgrundliga.

Egentligen borde jag bara vara tyst. Jag vet att jag har fel och att marknaden har rätt. Marknaden har alltid rätt. Jag är inte helt utanför börsen trots att jag har minskat min aktieexponering och portföljens betavärde. Man kan inte alltid förstå börsens rörelser och igår var jag helt enkelt förvirrad. Kanske det släpper kommande månaden? Kanske börsen sansar sig? Kanske inte?

Energikostnader

2010-09-17T09:00:00.003+03:00

Viking Line Q3
Omsättning: 150,5 Meur (142,2)
Resultat före skatt: 22,1 Meur (21,1)
EPS: 1,51 euro (1,44)
ROE: 2,3 % (7,4%)
Gearing: 26,3 % (44,8%)

Viking rapporterade i veckan och de första nio månaderna (1/11 - 31/7) var betydligt sämre än fjolåret, trots att själva Q3-kvartalet var bättre. Orsaken stavas "energikostnader" eller bunkerpriser som bolaget uttrycker det. Den isiga våren ökade bränsleförbrukningen rejält, men även de direkta kostnaderna per liter har ökat. Ser man enbart till det oerhört viktiga Q3 var dock resultatet aningen bättre ifjol. Den starka SEK-kursen har gynnat koncernen liksom att fler verkar resa med rederiet.

Intressant är också att skuldsättningen har kommit ned rejält. Detta härrör dock främst från ersättningar från det spanska varvet som inte lyckades bygga ADCC. Viking hade förstås förhandlat fram bankgarantier som gav dem ersättning och den totala kostnaden för varvets misslyckandet blev ca 4 Meuro. Skuldsättningen kommer dock att öka igen eftersom Viking planerar två nya båtar på Stockholm-Åbo linjen. Det talas om investeringar på ca 250-300 Meuro, vilket ska ställas i relation till dagens räntebärande skulder på ca 95 Meuro på gårdagens MCap på 337 Meuro.

Fortum är på motsatta sidan av energikostnaderna. De kunde kanske ses som en hedge? Bolaget har CMD i onsdagskväll och egentligen framkom inga överraskningar. De justerar sin investeringstakt inför nästa år och ska investera 1,6 mrd euro i Ryssland. Målsättningarna justerades en aning då bl.a. nettoskulden i förhållande till EBITDA ska vara ungefär 3. Det är aningen lägre än tidigare målsättning. Dividenden borde ändå inte vara i fara p.g.a. dessa nya mål och då kan man lugnt sova vidare. Nästa år kan bli riktigt roligt. OM man vågar lita på bolagets egna prognoser om de ryska resultaten 2015, då kan aktieägandet bli riktigt, riktigt roligt...

Saknar energi gör däremot Anssi Vanjoki. Han blev för andra gången ratad som Nokia VD och denna gång rann bägaren över. Nu har han begärt avsked. Visserligen har många antytt nödvändigheten av ledningsförändringar men att nu den starkaste kvarvarande nokianen slutar känns inte alls bra. Elop kan visserligen "sälja" Nokia betydligt bättre än Kallasvuo, men nu tvingas de hitta nya vägar.

Jag har aldrig varit så här ambvivalent vad gäller Nokia! Vad är nya strategin? Vart vill styrelsen ha bolaget? Ska de fortsättningsvis vårda sin kassa eller får vi se en förvärvskarusell utan dess lika? Kommer styrelsens "försäkran" om prioriterad dividend att bestå till vårens bolagsstämma? Kommer kassaflödet att var lika starkt som det har varit historiskt? Jag tror alla aktieägare kommer att behöva en hel del energi det kommande året! Det lär behövas i den förändringsprocess som antagligen kommer att prägla Nokia det kommande året. Sen om det är en förändring till det bättre - det vet vi först om några år.

Fler vänner?

2010-09-13T09:00:00.014+03:00

Nokias nye VD har (hade?) enligt Kauppalehti 110 vänner på facebook, varav inte en enda var från Finland! Det kan hända att antalet ökar en aning nu...

Annars verkar han vara helt rätt för Nokia. Kanadensaren Stephen Elop kommer från Microsoft och har tidigare arbetat inom Juniper, Adobe och Macrimedia. Han har alltså kunskapen att uteckla Nokias mjukvara och bereda vägen för applikationerna. Det är precis inom dessa områden som Nokias största svagheter finns idag. Finansiellt är de oerhört stabila men strategin och utvecklingen har sprungit ifrån dem.

Han är dock något av ett oprövat kort, då han VD-posten inte enbart omfattar strategiska val utan även redovisning, riskkontroller och kontakt med investare. Hittills har han visserligen haft seniora chefspositioner, men han har aldrig varit VD. Det ger viss osäkerhet den närmaste tiden. Vid nästa rapport (21/10) kommer vi dock att få se hur han kan "sälja" en rapport och stå till svars för resultatet. Han kanske också gör ett framträdande på morgondagens konferens?

Detta var det efterlängtade beskedet som tryckte upp aktien 6 %, innan den föll tillbaka till nästan oförändrat. När euforin ebbar ut har jag svårt att se några triggers för aktien och då kanske man kan avyttra den? Nokia har nämligen en hård verklighet att ta tag i. Stephen ska på något sätt ta tag i applikationsmarknaden och göra Nokia till världsledande där. Dessutom kanske det finns nya tekniska möjligheter, som Nokia också ska dominera globalt? Detta kommer knappast att hända i år och man ska nog räkna med att det blir en kort smekmånad för mr Elop.

Jag vet inte hur många vänner Ollila har på facebook, men även han flaggar för avgång vid nästa bolagsstämma. Det är inte en dag för tidigt. Han var enormt viktig för Nokia under en lång period, men ingen person är så bra att man kan ha ett uppdrag som hobby och fortfarande briljera. Då är det alltid bättre att lämna över till andra. Ollila kommer ändå att vara ett helgon i den finländska företagsvärlden. Gamla ordföranden för ungkommunisterna som blev finlands bästa VD! Det har sannerligen varit en oväntad karriär för Jorma Ollila!

Finnair meddelade i veckan att de ska ta över Finncomm, samt söka externa investerare till detta. Affären kostar Finnair ca 38 Meuro då de även tar över skulderna. Detta kommer främst att beröra inrikesflyget i Finland och antagligen blir den fokuserad till Finncomm, som i sin tur blir ett dotterbolag till Finnair.

Mer intressanta nyheter är att Finnair har antytt höjningar av biljettpriserna i storleksordningen 5-10 %! Jag förstår inte hur det ska gå i dagens konkurrensutsatta värld, men lyckas det så kommer höjningen att ha en direkt effekt på marginalerna. Finnair borde för övrigt kunna visa plusresultat H2 och ifall man letar ett hösttrade så kan Finnair vara en aktieide? Jag är med på tåget till en liten del, trots att jag "aldrig" investerar i flygbolag!

Bankerna kommer att behöva mer kapital. I helgen enades Basle-kommitten om att skärpa kapitalkraven på bankerna. De nya reglerna är en skugga de första utkasten, men samtidigt betydligt mer jordnära. I början talades om att utlåning skulle matcha inlåning. Nu ska bankerna istället ha 4,5 % i "common equity", dvs eget kapital eller kvarhållna vinster. Idag räcker det med 2 %. Tier1 ska dessutom vara minst 6 % (idag 4%). Dessutom införs någon slags buffertkapital på ytterligare 2,5 %, samt ytterligare en konjunkturbuffert på 0 - 2,5 %!

Nu har inte detaljerna blivit klara än, men detta ska införas under en tvåårsperiod. Många banker behöver alltså inte stressa ihjäl sig över detta, men några får nog en aning högre måndagspuls. Räntorna bör pressas upp av detta, även om jag inte har sett några beräkningar på hur mycket kapital europas banker behöver ta in. Sen - 2018 - beräknas det komma ännu hårdare regler...

Kallt men ännu inte vinter!

2010-09-10T09:00:00.004+03:00

Jag är som bekant en aning försiktig med höstbörsen. Kanske förgäves? Jag menar inte att det ser positivt ut, men vad som får mig att tveka är att många tydligen redan är inställda på en tråkig höstbörs. Min åsikt är således fruktansvärt konsensus och så blir det aldrig.

Visserligen börjar vissa nu även bli av denna åsikt, dvs att det kanske inte blir så illa och att det är dags att skuva upp risken igen. Där håller jag inte med. Min strategi är att i detta läge titta obönhörligen på bolag som redan går bra och som kan ge en bra utdelning (nästan) oberoende vart konjunkturen tar vägen. Det tror jag lönar sig över de kommande åren.

Man ska dock vara beredd på att denna strategi kommer att missa de stora börsuppgångarna. Trots de dystra utsikterna kommer vi att ha rallyn. "Mina" bolag kommer knappast att leda dessa. Efter rallyn kommer vi också att ha rejäla sättingar. Dessa kommer inte heller att ledas av "mina" bolag. På sikt kommer de istället att trumma på i sin takt och ge en årlig utdelning. Detta är en riktigt tråkig strategi, men det är en strategi som jag tror kommer att ge bäst avkastning de kommande åren när hela västvärlden tvingas in i en avskuldiseringsprocess.

Sen ska man heller inte utesluta att man någongång fångar upp konjunkturkänsliga bolag. Ifall vi får kraftiga sättningar, om skuldsättningen börjar bli hanterbar eller om man helt plötsligt hittar något intressant "case" - då kan jag åter ge mig in i konjunkturkänsliga branscher.

Slutligen kan man väl påminna läsaren om att detta är min strategi. Jag skulle säkert vara mer riskbenägen ifall jag fick "day-trada", men eftersom jag är tvingad till långsiktighet via insiderregler blir strategin därefter. Du som läsare måste dock själv hitta din strategi och följa den. Det är den processen som skapar dig som investerare.

Ett fullkomligt kaos!

2010-09-09T09:00:00.001+03:00

Förra veckan var nästan som tagen ur titeln i Bo Kaspers orkesters sång. Vi började i moll, då oro för tillväxten i världen tog fart ytterligare. Börsen hade bara en riktning och man fick läsa rapporter om att ingen var optimist! På onsdagen blev vi dock överraskade av de amerikanska inköpscheferna. Det kastade åter börserna på plusstrecket - rejält! I fredags var jobbstatistiken inte lika illa som befarat och kanske vi kan börja hoppas på en bättre framtid. Å andra sidan var tyska industriproduktionen sämre denna vecka! Ska sista utposten i europas tillväxt också svänga ner nu? Man blir rådvill av detta fullkomliga kaos.

Den som var mest yr var nog marknadsövervakningen på börsen! De handelsstoppade Stora Enso, Holmen och Norske skog i torsdag efter att Helsingin Sanomat har rapporterat om en eventuell fusion. Fusion är väl att ta i, men de hade (enligt HS) diskuterat att slå samman tidningspappers-tillverkningen.

Journalister som fick tag i börsövervakningen fick endast torra svar om att "bolagen själva ska svara för informationen" och "inga kommentarer". När det efter fem timmar kom pressmeddelanden från de berörda bolagen, var det i form av dementier. Ingen sade sig föra några som helst samtal, även om Norske Skog var lite tvekande i början. Såhär i efterhand frågar man sig hur i hela fridens namn tre bolag i tre länder kan bli börsstoppade en hel handelsdag p.g.a. en obekräftad tidningsartikel! Ett fullkomligt kaos.

HQ-debaklet måste gå till historien! När chocken hade lagt sig, rapporterades att en affär skulle bli klar på måndagen, som blev tisdag, som blev onsdag, som blev torsdag morgon, som blev fredag, som till slut blev måndag! Kunderna kom inte åt varken depåer eller konton och hela förra veckan präglades av motstridiga uppgifter. Carnegie plockade tidigt över 40 anställda, vilket kanske fick Nordea att dra sig ur affären? Nu verkar ska dock "alla" vara nöjda enligt mediauppgifter. De tycks dock inte ha frågat småsparare med HQ-aktier. Dessa har dock inte ännu godkänt fondförsäljningen till/via Öresund...

Det har även startats ett otal utredningar kring händelseförloppet i HQ. Öresund straffas hårt och kanske med all rätt? VD är sparkad och nu visar det sig att han sålde Öresundsaktier strax innan kraschen. Han sålde dock via kapitalförsäkringen, vilket innebär att han kringgick insiderreglerna. Öresund har iallafall tappat rejält med förtroende i denna soppa och frågan är om vi kan förknippa Qviberg med positiva rubriker det kommande året. HQ-soppan var förra veckans mest fullkomliga kaos! Tyvärr lär det kaoset fortsätta ett tag till.

Förvärvens tid?

2010-09-03T08:50:00.000+03:00

Enligt Dow Jones finns det 500 miljarder euro i bolagens balansräkningar, bara i Europa. Det är ungefär i paritet med det stödpaket som IMF och EU har ställt till förfogande åt de sydeuropeiska krisländerna. Dessa pengar brinner antagligen i kassakistorna, eftersom de just nu förräntar strax över 1 %! Det är en avkastningsnivå som inget företag i världen nöjer sig med! Således har de låga räntorna fått fart på M&A efter ca två års stiltje.

- YIT har förvärvat några fastighetsservice-bolag vilket ökar deras närvaro på kontinenten.
- Kone har gjort en hel del mindre förvärv och meddelade igår att de köpt ett spanskt hiss-servicebolag med 240 anställda. Siktet är också inställt på större förvärv.
- Nokia har förvärvat Motorolas trådlösa nätverk, samt programbolaget Motally.
- Intel har meddelat två affärer senaste veckan.
Listan är förstås mycket längre än detta, men trenden är tydlig. Pengarna ska inte ligga längre utan nu är det dags att agera enligt bolagsledningarna.

Man ser också att större investerare börjar aktivera sig. Gardell köpte in sig i Swedbank, Soros hade en sejour i Nokia under sommaren och i våras köpte amerikanska Blackrock större poster i några finska bolag. "Wait and see", har blivit "buy and see". Antagligen börjar man bli rädd för att hamna utanför en eventuell uppgång, ifall ekonomin trots allt skulle ta fart under vintern.

Egentligen är det inte underligt att förvärven ökar. Vi har antagligen en tid av mycket låg tillväxt framför oss. Ekonomin verkar dessutom bromsa in just nu, vilket ytterligare pressar prognoserna och ökar risken för några minuskvartal på BNP. Självklart kan inte alla företag växa utan att ekonomin gör det, så därför ger detta skarpt läge för framåtblickande bolagsledningar! Höga avkastningkrav gör att de helt enkelt måste agera nu. De har antagligen hänvisat till de osäkra tiderna i flera år, men nu har uppenbarligen styrelserna tröttnat på det. Budskapet är tydligt: Använd kassan - NU!

Detta eldas också på av att finansieringskostnaderna är extremt låga just nu. Tio-åriga swapräntan notrade igår 2,43 %! Med den räntan kan man räkna hem i princip alla projekt!

Således tvingas ledningsgrupper som ser sin omsättning stagnera att ge sig ut på förvärvarstråt. När verksamheten inte klarar av att växa på egen hand, tar man till det näst bästa och växer via förvärv!

Detta för mig in på poängen med denna blogg - vad köper dessa pressade bolagsledningar? Naturligtvis letar de främst lågt värderade bolag som samtidigt växer med minst 20 % per år! Dessa bolag växer förstås inte på träd idagsläget, men då måste de välja: låg värdering eller tillväxt! Min gissning är att de väljer tillväxt.

Med denna grundsyn borde det alltså finnas aktier med uppgångspotential trots att vi ser en skakig ekonomi? De allra mest eftertraktade är mindre bolag som växer med hög organisk tillväxt. Var hittar vi dem? En snabb genomgång av finska börsbolag som både i år och nästa år förväntas växa med minst 10 %, ger följande lista på bolag - sorterade enligt förväntad tillväxt i år:
Talvivaara, Ponsse, Raute, Componenta, Okmetic, Rautaruukki, Nokian Renkaat, SRV, Raisio, Outotec, Vacon och Metso.

Om man istället fokuserar enbart på årets tillväxt och bolag med MCap under 500 Meuro, så kan man komplettera listan med bl.a.:
PKC, Teleste, Salcomp, Aspo, Tekla, Digia, Basware och F-secure.

Jag har bortsett från huruvida bolagen gör positiva resultat. Ett förvärvande bolag brukar vanligtvis anse sig kunna ordna sådana petitesser genom diverse effektiviseringsåtgärder.

För min del är intresset störst för Nokian Renkaat, Tekla, Basware och Talvivaara. SRV, Componenta och Okmetic är sådana som jag inte hade tänkt på. Raisio har en rätt komplicerad ägarbild och jag tvivlar på att någon vill bjuda på den verksamheten. Metso-aktien har fallit kraftigt de senaste veckorna och ifall man tror att oron för makrobilden är överdriven har man kanske ett bra läge där?

Om jag slutligen skulle titta på förvärvande bolagsledningars önskebolag, dvs tillväxt och låg värdering så får vi följande bolag sorterade enligt EV/EBITDA-prognos på 2010:
Salcomp, Okmetic, Digia, PKC, Tulikivi, Teleste och Raute.

Där skulle jag främst vilja flagga för de två förstnämnda ur en värderingssynpunkt. Salcomp ägs till 76 % av Nordstjernan Ab som jag tror accepterar ett bra bud 7 dagar i veckan! Tyvärr skulle de inte heller tveka att före det lösa ut befintliga ägare med ett lägre skambud. Okmetic ser rätt intressanta ut på egen hand, men vad vet jag?

Vad tror du? Har du en liknande lista på svenska förvärvskandidater, dvs där bolag kunde köpa sig tillväxt för en "billig" peng?
Afv.se hade en artikel igår på detta tema, men jag efterlyser mer konkreta aktieideer. Mekonomen rekommenderar vissa. H&M förstås, men nuvarande ägare säljer aldrig! Clas Ohlson är jag personligen lite tveksam till. Det finns garanterat flera.

Vilken är din förvärvside?

Oriola förvärvar

2010-09-01T09:00:00.001+03:00

Oriola öppnade kassakistan igår och förvärvade en apotekskedja i Moskva med omnejd. "Apotek 03" har 70 apotek och köpeskillingen på 12 Meuro är rätt lågt (P/S 0,3). Detta har ingen stor effekt på Oriolas omsättning och resultat, men är helt enligt deras strategi. Visserligen är man lite orolig för ryssarnas prisregleringar som just nu tvingar Oriola att sälja mediciner med förlust. Vinsten har sjunkit ihop rejält i år. Om regleringarna släpper kommande året så är detta en riktigt bra affär för Oriola.

Jag har tyvärr svårt att bedöma ryska byråkrater och håller mig därför borta från Oriola-aktien. Aktiemarknaden handlade upp bolaget igår på en fallande börs. Det brukar annars vara ett styrketecken.

Jag var lite förvånad över att Case-Shiller visade på rätt starka hussiffror igår. Med en inbromsande ekonomi och ett NAHB-index på svaga 13 trodde jag faktiskt att dessa skulle falla en aning. Förklaringen kom dock via Calculated Risk som förklarade att C-S-indexet är från juni. Mer korrekt är det ett medeltal av fastighetsaffärerna under april-juni. Eftersom ekonomin och fastighetsmarknaden var rätt stark under våren, tappade fart först i juni, så får vi vänta till oktober innan Case-Shiller visar dagens situation.

Ikväll får vi däremot ett framåtblickande index i form av de amerikanska inköpschefernas förtroende (ISM). Detta brukar ligga 6-8 månader före den reala ekonomin och den magiska nivån är 50. Över det anses ekonomin växa, under anses den krympa. Alla väntar sig en siffra strax över 50. Ikväll vet vi!

olust

2010-08-31T09:00:00.000+03:00

Jag gillar verkligen inte att HQ Bank tvångslikviderades i helgen. Inte för att jag har något placerat via dem eller hade aktier, men jag får en känsla av "olust" som jag inte har upplevt sedan september 2008. Då började det också med "självklara" banker försvann, som av olika anledningar hade hamnat på obestånd. Sedan gick det vidare till mer etablerade aktörer. Har vi alltså sett en ny snöboll börja rulla?

Jag tror inte att HQ är de enda som sitter med röda siffror i sin tradingportfölj. Faktum är att de kan vara i mycket gott sällskap. Med dagens låga räntor och med en börs som har flugit det senaste 1,5 året så har det funnit stora möjligheter att gömma undan dylika problem. Tyvärr brukar de inte försvinna av sig självt. En dag kommer de alltid fram. Nu har FI visat att detta kan leda till indragen banklicens. Skarpt läge alltså, men för vem?

Å andra sidan kan detta vara ett bra tradingtillfälle? När alla är negativa ska man passa på och... ja du vet. Nu är många negativa och sentimentindexen ger klockrena köpsignaler. Nu har jag tyvärr bara "olust" och ingen riktig panik. Det är inte tillräckligt för att investera mer. Dessutom tycker jag att indexen har förvånansvärt svårt att klättra! Trots optimism på vissa håll i världen vill den inte riktigt smitta av sig till oss. Min olust består.

Vissa talar också om att aktier är billiga. Vilka då? Om man ser till framåtblickande P/E-tal som inbegriper en hel del optimistiska prognoser, då kan man sluta sig till att aktier är billiga. Ser man till 2010 års beräknade vinst (H1 + prognos på H2) så är det inte lika självklart. Ser man till det senaste året (H2/09+H1/10) är aktier snarare ganska högt värderade. Speciellt i vissa sektorer.

Det finns förstås aktier som kanske inte är övervärderade? Om man ser till direktavkastningen finns det ett antal som kan dela ut ca 5 %, bara genom att upprepa vårens dividend. Dessa är förstås inte på pappret övervärderade, men man ska ha klart för sig att får vi en rejäl sättning på börsen - så kommer även sådana aktier att falla.

Jag känner alltså *olust*. Man ska aldrig låta känslorna styra ens börshandel. Jag har således minskat min portfölj kraftigt men är fortfarande övervägande exponerad mot aktier. Krasst sett finns det inga alternativa investeringar i dagens ränteläge. Det enda alternativet är att "inte vara investerad" - något som man aldrig ska vara under längre perioder. Jag är alltså en aning avvaktande idag. Det var jag inte 2008. Det är bara framtiden som kan utvisa ifall jag har lärt mig något...

Jippie!

2010-08-30T09:00:00.003+03:00

Nu är det dags att köpa aktier igen! BNP-siffrorna reviderades alldeles för lite för att pessimismen skulle kunna fortsätta. När dessutom Michigan steg jämfört med juli, så är det klart att kurserna ska uppåt. Välkommen till pain-trade, del 1. Får se hur länge det varar?

I grunden reviderades faktiskt BNP-siffrorna ned. Det är inte bra. Bernanke höll tal och var ovanligt frispråkig när han sade att Fed skulle göra vad de kan för att hjälpa tillväxten! Han tillade att Fed inte ensamt kan klara av det... Det låter inte heller bra. På fredag får vi arbetssiffror och det finns inte många som tror de är bra. Men vad gör det. Översålda aktiekurser ska upp. Kanske får vi hjälp av ytterligare stimulanspaket? Just nu verkar alla gå och vänta på detta. Vad händer om det inte kommer?

Dessutom fick vi en oväntat vinstvarning från Intel. Mitt i denna eufori påstår världens största processortillverkare att de säljer mindre. Nu var det inte en stor vinstvarning men dock. Aktiemarknaden brydde sig inte om det utan handlade upp aktien några procent. Nokia fick däremot mer stryk, då de hör till Intels största kunder. Att Intel skruvar ned sin prognos håller på att förstöra mitt Nokia-trade denna höst. Ska jag verkligen bli utstoppad, bara för att Intel-cheferna skruvar ned sin prognos med 9 %! Antagligen. Mitt eget pain-trade.

Tur att man kan lita på Sampo. De hade kapitalmarknadsdag i fredags och sade egentligen ingenting som avvek från rapporten för några veckor sedan. De ska fortsätta vara ett dividendbolag, de är nöjda med nuvarande innehav (Nordea, IF, Mandatum Life) och kan eventuellt öka sin skuldsätting (upp till 2 Mrd euro) ifall de hittar något intressant finansbolag i nordeuropa. Status quo med andra ord. Låter tryggt inför årets höststormar.

Talvivaara sänker målet

2010-08-26T08:50:00.002+03:00

Talvivaara Q2
Omsättning: 35 Meur (1,7) 39e
Resultat före skatt: -22,7 Meur (-2,8) -12e
EPS: -0,06 euro (-0,01) -0,02e
ROE: -4,4 % (-0,6%)
Gearing: 51,6 % (108,4%)

Om den här rapporten hade kommit under IT-boomen hade Talvivaara haft ett kanonresultat, eftersom tillväxten blev nästan 2000 % på årsbasis! Nu har vi dock lärt oss något och investerare scrollar ner till resultatraden. Då inser man att förlusten ökade (YoY), vilket förstås är lite oroande. Å andra sidan är Talvivaara i en uppstartsfas och investerar tungt. Resultatet är inte det viktigaste i detta skede. Skuldsättningen har minskat kraftigt, men det är tack vare fjolårets nyemission. Det är alltså inte verksamheten som har amorterat ned skulderna. Kryddan på moset (eller droppen i bägaren) är i mitt tycke den sänkta prognosen.

Talvivaara trodde tidigare att de skulle ha en produktionstakt av Nickel på 30.000 ton/år vid årsskiftet 2010/11. Vid Q1-rapporten talades det om 15-20.000 ton och nu efter Q2-rapporten har de sänkt den ytterligare till en produktionstakt på 15.000 ton/år. Givetvis fortsätter de att peka på 2012 då produktionen ska nå 50.000 ton/år. Jag gillar inte riktigt dessa förskjutningar av prognoserna! Prognoser brukar överlag vara på den positiva sidan och när innevarande års prognos nu har halverats på ett halvår, så är risken stor att det finns en hel del parametrar som är "snällt beräknade".

VD säger visserligen att efterfrågan ökar och att kassaflödet ska bli positivt mot slutåret. Den som lever får se. Om det blir en orolig höst är jag rädd för att denna aktie kommer att få rejält med stryk under vissa veckor. I sådana tider vill man nämligen inte förlita sig på prognoser utan stabila resultat...

En aktieide!

2010-08-25T08:44:00.000+03:00

"Det finns alltid köpvärda aktier", sade Simon Blecher i DItv:s börsråd den 13 augusti. Jag håller med.

Efter några riktigt pessimistiska bloggar tänker jag (till en liten del) byta sida och berätta om intressanta Elisa som har chans att avkasta postivt fram till slutet på oktober. Ifall vi får ett ras i stil med 2008 lär tyvärr den tesen falla, men aktien borde ändå prestera bättre än index. Ifall vi får en riktigt bra börshöst, då kan Elisa avkasta sämre än index. Egentligen vet förstås ingen på förhand hur aktier går jämfört med index, men Elisa är ett riktigt tråkigt bolag för att vara ärlig! Därför passar aktien perfekt i en tradingportfölj i dagsläget.

Elisa hade en rikigt bra Q2-rapport. Nu väntade man sig inte underverk, men det viktiga kassaflödet strömmar in vilket i sin tur bygger en stadig grund för kommande dividend. Höstens dividend förväntas bli ca 0,48 euro eller en direktavkastning på 3,6 %. De delade redan ut 0,92 euro i våras. Intresset inför höstdividenden brukar dock vara stort...

Nu är denna aktierekommendation inte speciellt långsiktig. Jag ser det mer som en swingtrading-ide fram till mitten-slutet på oktober när Elisas förväntade extradividend ska avskiljas. Jag skulle sälja aktien innan dividenden avskiljs, speciellt ifall vi har oroliga tider i mitten på oktober. De senaste fem åren har utvecklingen varit enligt följande.

25 aug - 20 okt
2009: +7,6 % (börsen: +2,5%)
2008: -12,3 % (-25,6 %)
2007: +9,2 % (+8,0 %
2006: +20,1 % (+3,1%)
2005: -6,8 % (+0,6 %)

Som du ser är inte detta 100%-igt case som alltid när man handlar på börsen. Sjunker kursen mer än 10 % kanske man också ska sälja aktien (stop-loss)?

Ifall vi mot förmodan skulle ha en tvättäkta börsoptimism i slutet på oktober kan man plocka in denna i sin långsiktiga portfölj. Då har man investerat i Helsingforsbörsens just nu högsta direktavkastare (i år strax över 8 %)! Om kassaflödet fortsätter, lär dividenderna också fortsätta...

Slutligen, JA jag äger själv ett antal Elisa-aktier.

Pain-trade

2010-08-24T09:00:00.002+03:00

Lagom till höststormarna är det kanske dags att förbereda sig på ett "pain-trade"? Uttrycket kommer från finansblogg och beskriver ett fenomen där börsen utvecklas enligt det scenario som gör mest ont. På kort sikt brukar det nämligen aldrig bli som man har tänkt sig.

Det är aldrig så enkelt att man identifierar en svaghet i ekonomin, lättar på portföljen och dagen efter så börjar börserna att rasa. Istället brukar det vara så att dagen efter stiger börserna! Dagen efter det också! T.o.m. månader eller år efter att man har identifierat en svaghet kan börserna rusa på som om det inte fanns en morgondag. Ungefär när man själv har ändrat åsikt, åter är fullinvesterad och dessutom ökat på med lite belåning - då kommer kraschen! Således, om man som jag är lite negativ just nu så ska man vara beredd på att de sålda innehaven noterar högre kurser - ett tag.

På lite längre sikt tror jag att denna eventuella pain-trade är tillfällig. Philadelphia-indexet skrämde slag på investerare förra veckan och orsaken är att det indikerar ett kommande ISM-index under 50. Det i sin tur indikerar en krympande (USA) ekonomi. Börsen är inte värderad efter ett dylikt scenario, definitivt inte om man ser till 2011.

Vidare noterar en tungviktare vid namn David Rosenberg det ekonomiska mörkret. Han är också oroad över USA:s skuldsättning och den mycket, mycket svaga ekonomiska tillväxten.

Å andra sidan visade Henrik Elo på Kauppalehti på rapportperiodens besvikelser i Finland. Han har jämfört kursutvecklingen med Q2-resultatet (YoY). Det har inte varit så stora kursreaktioner enligt hans tabell. Man kan därför förledas att tro att marknaden redan har en pessimistisk syn på framtiden och framtida dåliga resultat redan är inprisade. I såna fall borde risken för kraftiga kursfall vara ganska låg.

Personligen noterar jag att han har dragit ut kursutvecklingen från 1.7-13.8 (istället för endast rapportdagen). Således var många av aktierna rätt nedtryckta redan innan rapport, samtidigt som de uppenbarligen har missat de stora rusningen från 1/7. T.ex. Nokian Renkaat steg 19,5 % under samma period. Om man tar det "sämsta" bolaget i HE:s tabell var det Neste med -4,6 %. Den aktien hade dock redan fallit 15 % från årshögsta (15/4). Kontentan blir då att de bolag som var sämre än väntat har kanske inte fallit så mycket mer, utan snarare har missat uppgången. Det är inte positivt i mina ögon och jag är fortfarande skeptisk till höstbörsen. Jag är också beredd på ett "pain-trade" i september!

Skilda världar!

2010-08-20T09:00:00.011+03:00

YIT är nära himlen då meddelade på sin strategidag att de höjer omsättningsmålet till över 10 % per år. Tidigare har de talat om ca 5-10 %. Detta år är prognosen redan i hamn då diverse förvärv lyfter omsättningen och ska man vara riktigt ärlig så har marknaden redan räknat med denna tillväxt de kommande åren. Man kan väl notera att YIT saknar mål för vinstmarginal, men de brukar sällan göra förluster. De har också en generell målsättning om att öka lönsamheten. Deras utdelningskvot ska ligga på 40-60 % av resultatet. YIT hör som bekant till mina favoritbolag.

PA Resources rapporten var bättre än väntat kunde man läsa lite här och där. Med bolagets osäkra situation i minnet kan man dock fråga sig på vilka grunder förväntningarna hade byggts? Rörelseresultat ökade visserligen, men valutakursförändringar och räntekostnader gjorde att det blev minus på sista raden. Det krävs helt klart en produktionsökning för att detta bolag ska visa vinst. Om de inte lyckas med det, kommer de att fortsätta förlusttrenden länge till. Prognosen antyder att de ska öka produktionen 50-100 % till årsskiftet, vilket faktiskt är lite lägre än tidigare. Jag är väldigt osäker på situationen! Eftersom jag förväntar mig en tråkig höstbörs skule jag stänga mina positioner i detta osäkra bolag. Själv sålde jag allt efter rapporten och klarade mig ungefär +- noll.

Igår meddelade PA-ledningen också att de har hittat en oljekälla! Nåja, "hittat" är väl att ta i. De har hittat en potentiell oljekälla. Varför de väntade med denna nyhet till dagen efter rapporten har jag svårt att förstå, men eventuellt hade de väntat sig ett svalt mottagande av gårdagens rapport - något som kunde kompenseras med denna nyhet! Dylikt beteende ger mer frågetecken än förtroende.

Tydligen har George Soros sålt sina Nokia-aktier igen. I juni rapporterades att investeraren hade köpt 16 miljoner aktier, men dessa är nu tydligen avyttrade. Personligen tycker jag att Nokia är långsiktigt intressant på dessa nivåer, men samtidigt tror jag inte heller att utvecklingen vänder under Q3. Å andra sidan rapporteras att nya X8 har sålt rejält sedan introduktionen för några veckor sedan. Kanske det är en allvarlig konkurrent till Apple och Google? Hoppet är det sista som överger en...

Igår spekulerade också Kauppalehti att Google eller Microsoft kunde köpa upp Nokia till dagens värdering. MCap ligger på dryga 27 miljarder euro. Mycket pengar förstås, men samtidigt P/S på 0,7 och 35 % av världsmarknaden. Dessutom har faktiskt Nokia en nettokassa på 4,5 Mrd euro. Det är inte en helt oäven spekulation. Aktien flög ett tag, men föll sedan tillbaka. Uppenbarligen vet börsen inte riktigt vilken fot den ska stå på!

ÅAB befinner sig rätt långt ifrån himlen just nu, då de vinstvarnade sent igår. Vid rapporten för två veckor sedan var det mycket fokus på Sverige, men ledningen andades inte ett ord om att banken har åkt på en kreditförlust på ca 5 Meuro (ca 0,45 euro/aktie)! Detta raderar ut hela H1-vinsten (0,17 euro/aktie) och mer än det. Kreditförlusten kommer från en enda företagskund på "fastlandet", vilket är åländska för Finland öster om skärgårdshavet. Jag antar att vi får läsa mer i Q3-rapporten i november, men detta tar bort den fina sviten av riktigt låga kreditförluster - trots att ledningen avslutar pressmeddelandet med att bankes kreditförluster är lägre än branschens! Jag skulle snarare säga att de numera är i nivå med övriga banker.

Ser man nyktert på det här så är själva summan egentligen inte speciellt stor i förhållande till kreditstocken. Det motsvarar ca 0,20 % av kreditstocken och övriga nordiska banker ligger ganska exakt på dessa nivåer vad gäller kreditförlustreserveringar. ÅAB har dock en riktigt svag lönsamhet, så i jämförelse till nettoresultatet blir det stora effekter. Denna "modesta" kreditförlust raderar ut nästan 1,5 års resultat ifall nuvarande resultatnivå står sig ett år framåt. Det är illa. Hoppas verkligen inte det ligger fler kreditförluster som måste tas fram kommande året? Med ett K/I-tal på 0,91 (före kreditförluster) finns det inte utrymme för det.

Innan frosten?

2010-08-18T09:00:00.001+03:00

Det är bara idioter som tar hem sina vinster just nu! Vi har haft en sanslös uppgång sedan mars 2009 och säljknappen börjar kännas en aning lockande när bruset från makro-oroligheter tilltar i media. Uppgången som startade 9 mars 2009 var till den början orsakad av enorma statliga stimulanser och ett nästan poetiskt penningregn från centralbanker världen över. Mellan påsk och midsommar 2009 var det i princip omöjligt att förlora pengar på vanliga aktieplaceringar. I dagsläget har dock många stora vinster i bagaget och ett nästan lika stort självförtroende. Det har skapat en arrogans och självsäkerhet som jag inte sett på länge och som tyvärr är skadlig för portföljutvecklingen! Alla vill vara 100 % investerade i aktier. Att minska sin exponering har blivit tabu. Den underliggande åsikten är att alla som fegar ur i det här läget kommer att missa stigande aktier och framtida dividender.

Om det fanns ett Warren Buffet-index så borde det ha ökat rejält i sommar. Warren Buffet är förstås den ultimata investeraren som "aldrig" säljer. Jag trodde att "buy and hold" dödförklarades under 2008 men renässansen under 2010 har varit oväntat och imponerande. Plötsligt har många självförtroendet att likt Warren Buffet hålla sina aktier tills barnen får ärva dem. Åtminstone är det åsikten man möter lite överallt just nu. Man måste komma ihåg att när vinsterna lyser i ansiktet på en, då är det enkelt att vara långsiktig. Det är inte lika enkelt när det lyser rött. Att hålla en aktie "forever" är faktiskt svårare än man kan tro. Det kräver ett enormt tålamod, en enorm tilltro till ett bolag och en hel del andra likvida medel som du kan fördriva tiden med. Allt detta har Warren Buffet. Han har självklart haft en makalös resa med sitt Berkshire, men saknar man något av ovanstående försöker man överträffa honom. Det tror jag är svårt.

Det finns tyvärr lite andra saker som talar emot långsiktigheten just nu - några brinnande svanar! Henning Mankells bok "Innan Frosten" börjar med att någon rapporterar in sådana som flyger över en sjö, alltså att det finns tecken på att något är riktigt illa ställt. Jag skulle vilja rapportera några brinnande svanar från dagens ekonomiska värld.

- Japans statsskuld motsvarar ca 220 % av BNP. Kostnaderna för räntor är konstlat låga och därför är de inte ett jättestort problem idag. Lägger man till kostnaderna för välfärd och administration så ger det ett underskott i statsfinanserna. Läget ser inte riktigt bra ut. Utgifterna är helt enkelt större än skatteintäkterna trots att räntorna är 0,25 %. Den här brinnande svanen borde inte kunna flyga länge till. Hittills har den dock flugit i 25 år!

- Grekland har en statsskuld på 113 % av BNP. Underskottet ifjol var 13 % av BNP men de senaste rapporterna indikerar att underskottet har fallit till 8 % av BNP. Bra jobbat, men fortfarande en lång resa kvar. Dessutom börjar kostnaden bli uppenbar nu. Under Q2 tappade BNP 1,5 % trots att euroområdet i övrigt växte. Det går inte att kapa statsbudgeten med 4-13 % av BNP, utan att det får kraftiga effekter på ekonomin. Den här brinnande svanen har dock kraschat tidigare, men rest sig igen. Obligationsmarknaden räknar med 60 % sannolikhet att Grekland defaultar inom fem år. De tre kommande åren har EU och IMF garanterat amorteringarna, vad händer efter det? Ser vi en brinnande svan störta 2013?

- USA har en statsskuld på ca 95 % av BNP och den ökar varje dag. Obama har att välja mellan att garanterat förlora nästa val eller att antagligen förlora fotfästet. Om han försöker minska amerikanernas skuldsättning kommer det att leda till sämre välfärd och då blir han impopulär och knappast omvald. Om han verkligen vill sätta fart på ekonomin och föreslå ytterligare stimulansåtgärder, så finns risken att USA hamnar i en skuldfälla dvs att amerikanerna tvingas använda sin budget till räntebetalningar. USA befinner alltså i en mycket prekär situation och t.o.m. Laurence Kotlikoff - en ekonomiproffessor i Boston - är oroad.
Moodys, S&P, Fitch och övriga kreditratinginstitut är inte oroade och har alla AAA på amerikanska statsobligationer. Den här brinnande svanen kan dock flyga länge till. USA har nämligen (fortfarande) möjlighet att finansiera sig i en egen valuta, just nu också till låg ränta. Ifall ingen vill köpa dem kan centralbanken trycka upp mer pengar. USA:s stora problem börjar ifall t.ex. Kina vill se amerikanska statsobligationer noterade i andra valutor. Sådana krav känns dock långt borta i dagsläget.

- Trots en stark rapportperiod med stigande prognoser under H2, har prognoserna för 2011 kommit under lupp i augusti. Resultatet är nedgraderingar och plötsligt tror man inte att vinsterna växer lika mycket som tidigare. Fortfarande har vi tillväxtprognoser (rejäla) men så brukar det se ut när analytiker får gissa. Vad som kanske oroar mest är att bolagen faktiskt redan idag är värderade enligt dessa positiva prognoser på nästa år. Ser man till årets beräknade vinst är många bolag definitivt för högt värderade. Högst är risken inom teknologi, råvaror och byggsektorn. Självklart finns det undantag i alla branscher, men generellt har börsen redan intecknat en stor del av nästa års resultat.

- Regeringar världen över börjar bli oroliga för sina budgetunderskott! Det talas om skattehöjningar och tillbakadragna stimulanser. Vi minns förstås vad som hände i mitten på 1930-talet då ekonomer blåste faran över och regeringar stramade åt. Resultatet blev en ny lågkonjunktur. Just nu ser det ut som om motsvarande håller på att hända igen. Länder som stramar åt kommer obönhörligen att minska sin ekonomiska tillväxt. Just nu, när tillväxten är riktigt låg så kan dessa åtstramningar resultera i en ny nedgång.
Vill man riktigt oroa sig, så kan man också nämna att den här gången saknas det resurser att mota en sådan BNP-nedgång! Räntan är redan på noll, staten lever redan över sina tillgångar. Detta får helt enkelt inte hända just nu...

För att sammanfatta denna pessimistiska betraktelse, så tror jag inte att vi står inför världens undergång den här gången heller. Däremot har vi rätt stora risker i ekonomin, samtidigt som börsen tuffar på som om vi hade en vanlig konjunkturåterhämtning. Det har vi inte. Jag ser alltså en risk för "korrigeringar" på börsen. I det ljuset kanske det inte bara är idioterna som tar hem sina vinster just nu? Buy and hold och framtida dividender i all ära, men om man har stora vinster efter lite över ett års innehav riskerar man just nu flera års dividender. Man ska fråga sig ifall det är värt det? Är portföljbolagen lika intressanta efter en 30 % nedgång? Har du extra likvida medel att tillföra ifall det händer?

Det kan dock dröja innan ovan nämnda brinnande svanar störtar. Börsen kan mycket väl stiga ett tag till. Ifall man vill minska sin aktievikt är det viktigt att göra det i flera steg. Att idag sälja ut allt och lägga pengarna på kontot är knappast en bra ide. Vad jag vänder mig mot är att i dagsläget vara 100 % investerad på börsen. Har man en belånad portfölj kan det definitivt vara läge att amortera? Man prickar aldrig toppen på börsen men om man börjar minska risken redan idag så har man iallafall kontroll på den. Kom ihåg att det inte går att minska risken när det är för sent.

Mina favoritbolag 3/2010

2010-08-13T23:00:00.001+03:00

Då var det åter dags för en genomgång av mina favoritbolag. Jag gör tre förändringar denna gång och utökar portföljen med ett bolag. Jag byter ut Formpipe, Clas Ohlson och PKC mot Nokia, UPM-Kymmene, Fortum och Tekla. Det finns tre orsaker till dessa förändringar:
1. bolagens resultat kan lyfta kommande året
2. de nya bolagen ligger närmare mitt kompetensområde
3. detta är ett led i en försiktighetsåtgärd inför en förväntat volatil höstbörs

Jag har också hamnat i något som kunde beskrivas som fondförvaltarens förbannelse! När jag startade denna portfölj var tanken att den skulle vara långsiktig. Det är den fortfarande, men tyvärr är inte beräkningen sådan då den bygger på kvartalsvisa jämförelser mot börsen. T.ex. Kone har antagligen en bra dividend på gång, men den är inte speciellt bra räknat på nuvarande kurs. Upprepar de vårens jubileumsdividend blir direktavkastningen ca 3,6 %. Räknar jag istället på min inköpskurs blir dock dividenden furstlig (>8 %). Detta framkommer tyvärr inte i min kvartalsvisa beräkning.

Därför vore det rent "fondförvaltarmässigt" klokt att byta ut Kone till en lägre värderad aktie, även om det ur ett långsiktigt perspektiv är idiotiskt att byta ut en bra aktie bara för att den har stigit mycket (dvs visade sig vara så bra som jag trodde). I grunden är nämligen mina köpargument oförändrade. De har fortfarande bra lönsamhet, starkt kassaflöde och växande omsättning. Jag tror däremot inte att Kone klarar av att stiga 40 % från nuvarande nivåer utan extraordinära händelser.

Ett liknande resonemang kunde föras om Nokian Renkaat och YIT som börjar få en "normal" värdering. Dessa bolag har dock fortfarande en positiv prognos och stigande resultat, så jag har ingen anledning att plocka bort dem ur portföljen - än!
Det om det, nu till mina favoritbolag.

Utveckling mina favoritbolag: +8,1 %
Utveckling Helsingforsbörsen: +6,0 %

Basware (+4,2%) växer vidare.
De visar på rätt bra tillväxt och lönsamheten hänger med. Vårens kraftiga dividendökning är i färskt minne och den tilltalar mig. Visserligen är värderingen kanske lite ansträngd men Basware värderas alltid högt. Jag ser ingen anledning att plocka bort dem.

Clas Ohlson (-2,4%) FÖRSVINNER. Med i portföljberäkningen
Försäljningstillväxten dalar för Clas Ohlson. Jag gillade deras "skuldfria", lönsamma tillväxt men nu börjar argumenten försvinna ett efter ett. De har tagit på sig viss skuldsättning för att bygga ett nytt lager. Deras tillväxt är nere på noll procent trots att de senaste året har nettoöppnat 13 butiker (+12%). De tjänar fortfarande pengar, men jag säljer mina aktier innan även detta ben försvinner.

Formpipe (-16,9 %) FÖRSVINNER. Med i portföljberäkningen.
Visar visserligen lönsamhet, men jag gillar inte riktigt att de ändrar på affärsmodellen. VD påpekar visserligen att det kommer att ge mer intäkter i framtiden. Det kan han ha rätt i, men jag tror på devisen att 2 säkra kr idag är bättre än 3 möjliga kr nästa år. Formpipe ska ta oss till det papperslösa samhället, men de kommer inte att ta denna portfölj vidare till årsskiftet.

Fortum NY. Är dock inte med i portföljberäkningen
Fortum är en ren säkerhetsåtgärd. Ett mer stabilt bolag får man leta efter. De prissäkrar nästan hela sin försäljning och har redan prissatt en stor den av 2011 års omsättning. Q2-rapporten tog ned aktien då kostnaderna ökade, samtidigt som de inte snabbt kunde kompensera för det. Nästa år ökar intäkterna och då kommer antagligen detta glapp att påverkas åt andra hållet. 1 euros dividenden är också i underkant. Fortum kunde redan i våras ha delat ut 2 euro!

H&M (+6,9%)
H&M hade ett lysande resultat i somras och den lönsamma tillväxten fortsätter. Liksom Clas Ohlson är de beroende av nya butiker, men HM lyckas med detta. De ökade också dividenden i våras. Ett av få bolag som inte verkar ha påverkats alls av finanskrisen.

Kone (+13,9%) hade (förstås) en kanonrapport.
Resultatet översteg förväntingarna och som krydda på moset höjde de prognosen! Nu väntar jag bara vad Alahuhta ska göra med kassan. Jag har spekulerat i förvärv i snart ett år. Jag fortsätter förstås med det. Lite oroad är jag över att VD flaggade för ett sämre 2011. Den här värderingen tål inga besvikelser och jag kommer att nagelfara Q3-rapporten när den kommer...

Nokia NY. Är dock inte med i portföljberäkningen
Jag tror visserligen att Nokia inte har rett ut sina problem än. Ledningen har satsat allt på att nya telefonmodeller (=ny programvara) ska få folk att överge sina iPhones och HTC:ar till förmån för Nokia. Detta ska ske redan under Q4! Nu är ledningen pressad och detta är med stor sannolikhet det sista kortet Kallasvuo & Co spelar ut. Jag tror det kan bli stora förändringar med Nokia under hösten. FIM är extremt negativa och har riktkursen 5 euro på Nokia om ett halvår. Deras analytiker är en av de bästa och hans resonemang är fritt från subjektiva åsikter om forna Nokia-bravader. Jag tror ändå han är lite för negativ. Rent finansiellt är direktavkastningen lockande (6 %) och det lockar mig in i aktien redan nu.

Nokian Renkaat (25,9%) slog förväntningarna.
Det är förstås Ryssland som avgör Renkaats öde. Med ett högt och stigande oljepris vilar inga ledsamheter med den marknaden, en marknad som Nokian Renkaat dominerar just nu. Rent tradingmässigt ska man sälja Nokian Renkaat inför höstens förväntade volatilitet och köpa dem igen kanske 10-15 % lägre? Jag är dock långsiktig och håller dem kvar.

PKC (+15,5%) FÖRSVINNER. Med i portföljberäkningen.
De presenterade ett lysande kvartal men värderingen börjar nå vägs ände. PKC är en underleverantör och brukar värderas snålt! Även om vinsten stiger så ska man inte räkna med mer än P/E 10. Q2 visade också på negativt kassaflöde från den operativa verksamheten. Således måste PKC investera igen, istället för att sälja ur eget lager. Detta kommer att påverkar lönsamheten men också den eventuella dividenden. Jag tackar för mig med en lysande utveckling i bagaget.

Ratos (+3,0%) har fått idel sänkta riktkurser efter rapporten. Jag har dock stort förtroende för detta bolag och tror knappast att de klappar ihop totalt. Ratos missade definitivt några köptillfällen i början av 2009, men skulle de bli oroligt på marknaden igen tror jag inte de missar chansen ytterligare en gång...

Sampo (+16,0 %) tuffar på.
Sampo överraskade en aning och aktien lyckades stiga på en i övrigt mörk börs. Dagens kursnivå lockar kanske inte till nya inköp, men redan befintliga aktieägare har den årliga dividenden att se fram emot. Att döma av Q2-rapporten är den inte i fara...

Tekla NY. Är dock inte med i portföljberäkningen.
Tekla påstår själva att de har en unik produkt. Q2-rapporten visade på riktigt bra tillväxt trots att den amerikanska byggmarknaden inte officiellt har indikerat detta. Jag har lite glömt Tekla men nu plockar jag in dem som en liten "brasklapp" mot kommande förväntat konjunkturoro. Ifall ekonomin åter tar fart under hösten lär Tekla rusa. Ifall den inte gör det kan man falla tillbaka på en rätt stabil aktie med hyfsat utdelning.

UPM-Kymmene NY. Är dock inte med i portföljberäkningen.
Efter nästan 10 svåra år börjar skogsbranschen visa allvarliga livstecken. Resultaten hoppade till Q1, men då trodde jag att det var en engångseffekt. Jag är fortfarande inte helt överygad, men när både Metso och Kemira rapporterar om ökad aktivitet i branschen så verkar något var på gång. Det är en framtidstro som jag inte har sett på länge. Fortfarande måste man minnas att skogsbranschen inte gör några lysande resultat. Snarare har de gått från katastrofal lönsamhet till något som kunde klassas som ok. I det här läget räcker det, får se hur jag ser på saken i vår?

YIT (+15,3 %)
YIT hade ett ok resultat. Det var något lägre pga en ny redovisningsprincip, men rent operativt var det riktigt bra. Man frågar sig förstås hur den heta byggmarknaden ska överleva nervösa banker och stigande räntor. Än så länge har dock dessa hot lyst med sin frånvaro och vad det verkar så kommer de inte att vara aktuella det kommande året.

Finska rappportkommentarer (4/8)

2010-08-05T09:00:00.014+03:00

Pohjola Bank Q2
Resultat före skatt: -11 Meur (186) -8e
EPS: 0,19 euro (0,22) 0,32e
ROE: -1,6 % (30,3%)

Pohjola hade trots minustecknen ett ok resultat. Det operativa resultatet visade 80 Meuro och det är nedskrivningar av marknadsvärdering som tar ned resultatet till negativa nivåer. Jag vet inte om Pohjola är extra försiktiga men de skyller på att oron inom euro-området har gett dessa nedskrivningar. Har de månne ett stort innehav av Greklands-obligationer?

Inom skadeförsäkringen har Pohjola nästan ett för bra resultat. Den operativa totalkostnadsprocenten Q2 var bara 88 %! Det är förstås ett bra resultat för koncernen, men inte riktigt för kunderna. Det fanns vissa farhågor om att den kalla vintern hade ställt till det lite, men dessa kom definitivt på skam.

När man talar om Pohjola bör man även nämna moderkoncernen - OP-Pohjola gruppen. De visade ungefär likadana siffror, dvs bra operativt men nollresultat till verkligt värde. OP-Pohjola-gruppens K/I-talet låg på 0,59 mot 0,53 ifjol. Kreditförlusterna var även där mycket låga.

Nokian Renkaat Q2
Omsättning: 260 Meur (191) 231e
Resultat före skatt: 61 Meur (12) 37e
EPS: 0,42 euro (0,10) 0,24e
RONA: 13,5 % (10,8%)
Gearing: 37,3% (68%)

Det var höga förväntningar på Nokian Renkaat och dessa inte bara infriades utan överträffades! Kanonrapporten kryddades också av att ledningen höjde prognosen. De säger numera att omsättning och resultat ska växa väsentligt i år. Man måste förstås erkänna i sammanhanget att Q2/09 (och H1/2009) var riktigt svagt. Det gör både jämförelsen enkel men underlättar även att komma med den prognosen.

Man måste ändå ta av hatten för denna rapport. Nokian Renkaat har lyckats växa på alla områden och även om kostnaderna förväntas öka 2-7 % under H2 så kommer ledningen att tackla det. Nokian Renkaat visar än en gång att de har "pricing power"och tillväxt. Om de dessutom skulle öka dividenden så vore detta ett perfekt bolag.

PKC Q2
Omsättning: 81 Meur (46) 67e
Resultat före skatt: 4,7 Meur (-4,5) 5,0e
EPS: 0,24 euro (-0,25) 0,21e
ROE: 10,7 % (-20,1%)
Gearing: 42,1 % (49,1 %)

Fordonsindustrin går för högvarv och det märks inte minst på PKC. Deras orderingång överstiger leveranserna med ungefär 20 %. Således verkar dessa goda tider fortsätta. Q2 var riktigt bra jämfört med det svaga fjolåret och även mot förväntningarna. De börjar samla ihop sig till den där euron (per aktie) de kan tjäna i bra tider.

Verkligen börjar dock komma emot PKC då kassaflödet är negativt. Ifjol kunde de sälja av lager med minimal produktion. Nu måste de åter investera i sin verksamhet vilket inte är gratis. Således, trots kraftigt ökad vinst, ska man inte hoppas på kraftigt ökad dividend i vår.

Dessutom är PKC en underleverantör som alltid värderas snålt. Värderingen börjar nå vägs ände. Givetvis finns det fortfarande potential att nå 14-15 euro, men det kräver att världsekonomin växer vidare. Just nu är jag inte så säker på det och därför kanske man ska avsluta sitt innehav i PKC?

Å andra sidan är PKC ett välskött bolag. Har man inte bättre alternativ så bör man inte sälja detta kvalitetsbolag. Om man dessutom, till skillnad från mig, tror på en kraftigt växande världsekonomi - då ska man snarare öka sitt innehav i detta konjunkturkänsliga bolag.

Fiskars Q2
Omsättning: 195,9 Meur (179) 187e
Resultat före skatt: 34 Meur (24,2) 18e
EPS: 0,35 euro (0,29) 0,24e
ROE: 23,6 % (1,9%)
Gearing: 44 % (69 %)

Fiskars visade på en liten tillväxt och var faktiskt bättre än väntat. Det verkar som fler än mig har fått upp ögonen för deras högkvalitativa trädgårdsredskap, då denna del har gått riktigt bra under första halvåret. Det är framförallt i Europa som odlarna använder Fiskars. I USA verkar det gå trögare och ledningen vill heller inte ge någon prognos för utvecklingen på andra sidan Atlanten. Koncernen som helhet tror de dock att ska öka i år.

Fiskars säljer också båtar, framförallt under märket Buster. Dessa slitstarka "isbrytare" har också ökat försäljningen efter ett mörkt 2009. Buster-båtarna dominerar den finska marknaden.

Man kan dock inte ha en åsikt om Fiskars utan att ha en åsikt om Wärtsilä, då Fiskars äger 17,1 % av Wärtsilä! Under Q2 stod Wärtsilä för 39 % av Fiskars-koncernens resultat! Hur marknaden för båtmotorer utvecklas har alltså stor effekt på Fiskars-koncernen.

Outotec Q2
Omsättning: 223,8 Meur (237,6) 239e
Resultat före skatt: 5,7 Meur (13,6) 9e
EPS: 0,09 euro (0,22) 0,14e
ROE: 5,1 % (17,9%)
Gearing: -52 % (-127 %)

Resultatet var faktiskt sådär i Outotec. Trots förhoppningar om en bra marknad (tack vare Metso) var det sämre än väntat och t.o.m. sämre än ifjol! Vad som däremot överraskade positivt var orderingången som tredubblades jfrt med Q2/09. Marknaden tog uppenbarligen fasta på det som komma skall och handlade upp aktien rejält.

Personligen har jag lite svårt att förstå den här värderingen av Outotec, speciellt då ledningen bibehåller prognosen. Visset ser orderingången imponerande ut, men man tycker att det borde följas av en lika optimistisk resultatprognos. Nu verkar det ärligt talat som att bolaget har tagit ordrar genom att sänka priserna. Visst ger det mer jobb, men det ger inte bättre utdelning. Det kanske aktieägare borde tänka på?

Amer Sports Q2
Omsättning: 317,5 Meur (284,7) 296e
Resultat före skatt: -21,2 Meur (-30,9) -23e
EPS: -0,15 euro (-0,26) -0,16e
ROE: -4,5 % (-13,2%)
Gearing: 34 % (103 %)

Amers Q2 hör till de svagaste och även om de visade förlust så var det en bra rapport. Operativt förbättrades resultatet och det är skönt att se en starkare balans tack vare vinterns nyemission. Ledningen är också positiv om inkommande vinter, eftersom ordrarna är upp ca 15 %. De tror att EBIT-marginalen blir ca 5 %.

Jag var på vippen att plocka med Amer bland favoritbolagen, men eftersom det har kommit rätt tydliga signaler på att USA:s ekonomi bromsar in så föll de på målsnöret. Amer har en betydande del av sin verksamhet i Nordamerika och är ett av få finska bolag som faktiskt har lyckats där. I Q2-rapporten erkänner de själva att utvecklingen i USA är svårbedömd. Således, Amer kan vara en turn-around men de har haft lite otur senaste åren. Just nu verkar det som om oturen fortsätter ifall USA-ekonomin vänder ned precis när de har chans att få upp lönsamheten!

M-real Q2
Omsättning: 676 Meur (585) 605e
Resultat före skatt: 0 Meur (-97) 20e
EPS: -0,03 euro (-0,29)
ROE: -3,1 % (-32,1%)
Gearing: 89 % (116 %)

Man blir nästan yr i huvudet när man ska reda ut M-reals siffror. De blandar friskt mellan inkl/exkl eo-poster och jämför Q2 mot Q1 istället för Q2/09. Självklart blir man lite misstänksam, eftersom bolaget under hela 2010 har talat om den ökade vinsten - något som jag inte riktigt håller med om. Visst har de tjänat 0,03 euro/aktie första halvåret i år, men det hänvisas ofta till resultatet exklusive det ena och det andra. Om man ser till det rapporterade resultat så gör M-real fortfarande mycket svaga resultat. Om man bortser från vissa kostnader och vissa avslutade verksamheter - då ser det riktigt bra ut för M-real.

Jag har dock hackat rejält på M-real och tänker väl inte ge mig riktigt än. Självklart har skuldsättningen minskat rejält från ifjol vilket är positivt. Mycket positivt till och med. Det var skulderna som jag trodde skulle radera ut M-real, men hittills har de duckat för alla skott. Anledningen är att de har sålt verksamheter, senast massatillverkningen till UPM. Det fick ned de räntebärande skulderna med ca 450 Meuro och gav dem likviditet att klara de förfallande obligationerna t.o.m. nästa år.

Det är framförallt vad som händer med balansen under 2011 jag funderar över. Visserligen har Metsäliitto under våren genomfört en emission och det är ingen vågad gissning att dessa medel kan föras vidare till dotterbolaget. Det skulle i såna fall kunna rädda M-real från en mycket jobbig finansiell situation. Huruvida, det även räddar aktiekursen återstår att se?

Finska rapportkomnentarer (3/8)

2010-08-04T09:00:00.000+03:00

UPM Q2
Omsättning: 2.216 Meur (1841) 2069e
Resultat före skatt: 181 Meur (-26) 83e
EPS: 0,33 euro (-0,02) 0,12e
ROE: 10 % (-4,3 %)
Gearing: 55 % (70%)

Jag hade på känn att UPM kunde visa rätt ok siffror, men att de skulle vara så här bra hade jag aldrig trott. Omsättningen var bra, men det var famförallt resultatet som överraskade positivt. Resultatet före skatt var mer än dubbelt bättre än väntat. Framförallt har marknadssituationen gått från katastrofal till helt ok på lite drygt ett år. Det är betydligt snabbare än jag någonsin hade trott. Jag tvingas återkomma till min ständiga fråga: Blev finanskrisen inte värre än så här?

Finansiellt har också UPM passat på att amortera bort en hel del skulder. Gearingen har sjunkit med 15 p.e. trots en stor dividend i våras och trots att de faktiskt förvärvade massaproduktionen från M-real ifjol! Det var också den delen som överraskade mest i denna rapport. Prognosen säger att bolaget tror på fortsatt stark lönsamhet tack vare ökad efterfrågan. Trots att kostnaderna kan stiga tror ledningen på bättre lönsamhet H2! UPM växer i princip i hela världen, men USA visar tecken på lägre tillväxt. Lite förvånande att Europa ändå går så bra.

Det mest underliga var kanske att det inte blev större reaktioner på rapporten. Kursen reagerade "bara" ca 1 % igår. Å andra sidan började reaktionen redan efter Stora Ensos rappport 23/7. Sedan dess har kursen stigit nästan 11 %. Det är knappast slut än...

Till sist en kort kommentar om PA Resources som har piggnat i rejält! Aktien har klättrat nästan 20 % under hög volym och den som gjorde som jag i slutet på maj (köpte och tecknade i emissionen) har nu nästan sopat bort förlusten! Tekniskt sett är denna kursrusning förstås en stark signal, men ärligt talat handlas det mest på rykten. De hade visserligen en extra bolagsstämma igår, men den som vill se fundamentala orsaker till rallyt måste vänta till rapporten den 18/8.

ÅAB ökar kostnaderna

2010-08-03T09:00:00.006+03:00

ÅAB Q2
Rörelseresultat: 2,0 Meur (21,9)
EPS: 0,11 euro (1,86)
ROE: 3,0 % (35,0%)
K/I-tal: 0,91 (0,88)

2010 kommer att vara året då ÅAB:s redovisningsavdelning skrev mer "exklusive" än något annat år! Orsaken är att fjolåret präglades av en "negativ goodwill-post" som ökade resultatet från dryga 7 Meuro till 30! I år blir det ingen negativ goodwill, så nu är det upp till det operativa resultatet.

Q2 gav ett rörelseresultat på 2,0 Meuro. Lite förvånande ökar räntenettot enligt banken, men den ökningen kom redan under Q1. Detta är förvånande eftersom i princip alla banker rapporterar pressat räntenetto. ÅAB drar också nytta av de starka kapitalmarknaderna som har dragit iväg provisionsintäkterna framförallt i den svenska verksamheten. Tyvärr kommer denna uppgång inte utan kostnader. Faktum är att rörelseresultatet i Sverige sjunker till -4,2 Meuro Q2, för att året innan ha noterat -2,7.

ÅAB-koncernens resultat räddas ändå av Crosskey! Ålandsbankens datasystem som är sålt till Tapiola och S-gruppen har under andra kvartalet ökat vinsten till 1,8 Meuro från 0,8 ifjol. Ska man vara lite krass är det Crosskey som räddar koncernen under Q2 - åtminstone på pappret. Man kan förstås misstänka internfakturering, men det blir enbart spekulationer.

Ser man framåt tror ledningen att det operativa resultatet 2010 kommer att vara i nivå med fjolåret. Det mest intressanta är kanske vad de identifierade årliga kostnadsbesparingarna på 3 miljoner euro innebär? Hälften av dessa ska finnas inom ÅAB Sverige och de ska materialiseras från årsskiftet. Hittills har 24 tjänster omplacerats inom den finska organisationen - räcker det? Med ett K/I-tal på 0,91 (trots obefintliga kreditförluster) borde intäkterna dubblas för att dagens kostnader ska kunna bäras i ett längre perspektiv. På kort sikt är det förstås ingen fara på taket, men på lång sikt vill banker ha ett K/I-tal på 0,50...

Finska rapportkommentarer (29/7)

2010-08-02T09:00:00.001+03:00

Atria Q2
Omsättning: 317 Meur (337) 332e
Resultat före skatt: 3,5 Meur (4,4) 3,1e
EPS: 0,10 euro (0,09) 0,08e
ROCE: 3,0 % (3,1%)
Gearing: 95,8 % (100,3%)

Siffrorna var rätt ok från Atria, även om omsättningen blev lägre än väntat. Den största besvikelsen kom ändå i form av den sänkta prognosen. Tidigare har Atria menat att årets vinst ska öka, men nu prognosticerar de att omsättning och rörelsevinst blir på samma nivå som ifjol. Orsaken är främst den ryska marknaden som kommer att uppvisa en större förlust inom koncernen. Atria talar om ökade kostnader och stark rubel, men de kan förstås inte vara helt opåverkade av att ryska livsmedelsverket har stoppat deras svinköttsförsäljning. Ryssarna har hittat antibiotika i svinköttet, anklagelser som Atria förnekar och uppenbarligen inte kan värja sig mot.

Rent finansiellt är lönsamheten låg och skuldsättningen ganska hög. Atria har dock haft en ganska stabil verksamhet så detta behöver inte vara katastrof. Den senaste tiden har dock ryska marknaden skapat mer problem möjligheter och innan det löses har jag svårt att se hur Atria ska lyfta. Fortsätter den ryska torkan finns risk att deras livsmedelsverk blir ännu mer byråkratiska - om det nu går!

Cramo Q2
Omsättning: 114 Meur (109) 112,5e
Resultat före skatt: -4,1 Meur (-2,6) 3,1e
EPS: -0,16 euro (-0,15) 0,07e
ROE: -11,8 % (3,9%)
Gearing: 111,7 % (121,5%)

Omsättningen ser bra ut för Cramo, något som de förväntar sig blir ännu bättre H2. Tyvärr hänger inte lönsamheten med då omorganiseringar kostade mer. Cramo har också en del kreditförluster som drar ned vinsten. Ser man finansiellt är det inget vidare att ett så skuldsatt bolag gör förlust på sista raden. Nu är kassaflödet positivt, så det är ingen direkt kris. VD menar också att skuldsättningen kommer ned under året tack vare detta kassaflöde. Man bör väl också nämna att Cramo har ett hybridlån som inte räknas till gearingen. I praktiken ökar detta nettoskuldsättningen med 13 %.

Om man ser framåt så har man just nu en chans att förlita sig på ledningen eller ej. De säger nämligen att verksamheten tog fart i slutet på Q2. De ändrar också sin prognos en aning, även om innebörden är samma som efter Q1. De tror på ökad omsättningen som kommer att förbättra lönsamheten. Man kanske ska observera att de inte vågar lova vinst. Eller så glömmer man det och hoppas att sista veckans Q2-trend fortsätter.

F-secure Q2
Omsättning: 32,3 Meur (31,7) 31,6e
Resultat före skatt: 5,2 Meur (7,6) 5,1e
EPS: 0,02 euro (0,04) 0,02e
ROE: 33 % (38,4%)
Gearing: -64 % (-144%)

F-secure har lite dalande lönsamhet, men i övrigt var det en ok rapport. De har bra koll på sina kostnader. Tillväxten har också stannat av lite och de spår ingen större förändring till Q3. Detta var kanske en viss besvikelse? Tidigare växte F-secure rejält vilket motiverade den höga värderingen. När nu tillväxten fattas så är aktien i mitt tycke en aning dyr. Bolaget har förstås bra balans och de har på senare år förärat aktieägare med både dividend och återköp av egna aktier. De har också varit en stadig vinstmaskin.

Analytikerkollektivet är av någon anledning mycket optimistiska om H2, då tillväxten ska ta fart framförallt i datalagringstjänsterna. Bolaget själva är i såna fall mycket försiktiga i sina prognoser. Då F-secure växte mycket tillhörde de mina favoritbolag. Om analytikerna får rätt så kanske de återkommer i portföljen. Nu är det nog mest vänta och se läge, speciellt till dessa kursnivåer!

Kemira Q2
Omsättning: 545 Meur (488,5) 519e
Resultat före skatt: 37,3 Meur (20,8) 30e
EPS: 0,17 euro (0,11) 0,14e
ROE: 8,8 % (1,7%)
Gearing: 48 % (104%)

Det mest intressanta med Kemira var att papperskemikalierna gick bäst! Nu är det förstås deras största område, men detta bekräftar bilden att skogsindustrin gick på räls under Q2. Annars var Kemiras rapport riktigt bra. Vinsten ökar rejält från ifjol och ledningen påpekar att kundernas efterfrågan är stark. Prognosen upprepas, dvs att operativa resultatet ska öka kraftigt under 2010. Upprepningen kanske var i försiktigaste laget, då konkurrenterna har varit mycket mer positiva. Å andra sidan vet jag inte hur mycket mer positiv än "öka kraftigt" man kan bli?

Den stora frågan med Kemira är förstås ifall vattenkemikalierna blir det guldägg ledningen och investerare hoppas på. De satsar verkligen allt på denna del. Under Q2 har de avyttrat två "Pappers-bolag" (!) för att kunna satsa ännu mer på vattenkemikalierna. Jag hoppas ledningen har rätt...

Metso Q2
Omsättning: 1370 Meur (1247) 1261e
Resultat före skatt: 111 Meur (4,4) 72e
EPS: 0,56 euro (0,26) 0,37e
ROE: 13,6 % (8,7%)
Gearing: 28,5 % (70,2%)

Metso presenterade en kanonrapport och gav oss två indikationer om hur man ska placera just nu - skogsindustri och tillväxtmarknader! Om man börjar med omsättningen så ökade den kraftigt, vilket också gjorde underverk för den kraftigt ökade vinsten. Ledningen passar också på att höja prognosen, varvid de numera säger att omsättningen ska nå 5,5 Mrd euro (tidigare ca 5). De påpekar visserligen att finansoron minskar potentialen, men inte ens detta kan hindra Metsos framfart just nu.

Vid Q1/09 funderade man allvarligt på Metsos framtid, men nu ser den riktigt ljus ut. Visserligen är byggmarknaden fortsatt svag, men övriga verksamheter går riktig bra. Det är inga rekordnoteringar, men efterfrågan börjar komma tillbaka i gruvindustrin och framförallt inom skogsindustrin som dubblade sin del i orderboken! Metso ger samma indikationer som Kemira - skogsindustrin går som på räls. En annan sak värt att notera är att det framförallt är tillväxtmarknaden som drar Metsos resultat. I orderboken kommer 60 % från dessa marknader. Det torde inte råda någon tveksamhet och var optmismen finns i dagens världsekonomi. Sen får man avgöra själv om man följer efter...

Neste Q2
Omsättning: 2576 Meur (2592) 2415e
Resultat före skatt: -70 Meur (109) 18e
EPS: -0,20 euro (0,35) -0,01e
ROE: 1,4 % (13,9%)
Gearing: 88,6 % (65,7%)

Man kan inte vara aktieägare i Neste utan att drömma mardrömmar om Borgå-raffinaderiet! Även detta kvartal har en planerad service blivit dyrare. Dels tog den några dagar extra, dels råkade marginalerna vara extra höga just då! Ledningen erkänner också att Q3 redan har drabbats av liknande problem - då ett katalysatortest medförde några tekniska problem och lägre utnyttjandegrad.

Resultatet Q2 var iallafall sämre än väntat och hur konstigt det än låter lyckas denna bensinjätte få till en ganska rejäl förlust. Skuldsättningen ökar, men det beror främst på att de investerar tungt i Singapore och Rotterdam - där biodiesel ska produceras. Prognosen antyder viss optimism då ledningen menar att marginalerna kan förbättras H2 tack vare ökad ekonomisk tillväxt. Jag litar varken på prognoser från ledningen eller analytiker gällande detta bolag. Det är väl också därför jag inte är investerad. Sjunker ner till 9 euro igen så kanske man tänka om?

Oriola Q2
Omsättning: 487 Meur (379)
Resultat före skatt: 6,9 Meur (9,5)
EPS: 0,04 euro (0,05)
ROE: 5,1 % (19,1%)
Gearing: 23 % (43,9%)

Oriolas omsättning ökade 29 % (YoY) och alla marknaden ökade med Ryssland som främst lysande stjärna. När man sedan kommer nedåt i resultatet och ser att vinsten minskade 29 % tror man först att det är ett skämt! Det är tyvärr inte fallet utan istället ser vi konsekvensen av den ryska marknadens nyckfullhet. När rubeln föll ifjol blev nämligen medicinerna ganska dyra för de ryska medborgarna. Politikerna gjorde då det enda rätta och införde prisregleringar på vissa mediciner! Således tvingas Oriola sälja medicinerna alldeles för billigt! Detta ledde till att Oriolas ryska enhet under H1 gjorde en förlust på 2,5 Meuro, från att ifjol ha redovisat en vinst på 16,3 Meuro. Detta trots att omsättningen ökade!

I prognosen ger också Oriola uttryck för detta då de menar att omsättningen kommer att öka, medan helårsresultatet ska minska. Den ryska försäljningen beräknas långsiktigt öka med 10-15 %, men 2010 kommer att bli väsentligt sämre än det pga den ryska ekonomins osäkerhet (?), tuff konkurrens och prisregleringar. Jag skulle nog tro att denna diplomatiska skrivelse egentligen är i omvänd, kronologisk ordning.

Oriola upplever lite för mycket osäkerhet just nu. Jag skulle inte rekommendera någon att ligga kvar just nu. Finska företag överlag, verkar av någon anledning ha fått ryska myndigheter att bli irriterade precis just nu. Varför det?

Ingen riktig fart på Lassila & Tikanoja

2010-07-27T09:39:00.005+03:00

Lassila & Tikanoja Q2
Omsättning: 149 Meur (147) 148e
Rörelseresultat: 11,8 Meur (14,8) 13e
EPS: 0,14 euro (0,26) 0,23e
ROE: 9,3 % (15,9%)
Gearing: 47,5 % (64,9%)

L&T hade ett överraskande svagt resultat. Orsaken tillskrivs främst svag efterfrågan inom förnyelsebar energi, även om alla områden pekar ned (YoY). L&T har beslutat att avveckla sin pellets-verksamhet och det belastar kvartalet med 3 Meuro. Balansen stärks något då bolaget har amorterat en hel del. Kassaflödet är klart positivt om man tar hänsyn till dividendbetalningen, vilket förstås öppnar upp för framtida möjligheter.

Ser man framåt så upprepar bolaget att årets omsättning och operativa resultat ska bli på ungefär samma nivå som helåret 2009. Detta innebär i såna fall att detta förbättras lite under H2 jfrt med H1. Det klassiska och stabila L&T verkar ändå inte riktigt vara ute ur tunneln vad gäller lönsamhetsproblemen. Värderingen i dagsläget är inte utmanande, även om jag har svårt att se en stor uppsida för tillfället. Det är dock långt ifrån en katastrof i L&T. Frågan är om de begynnande positiva tecknen inom miljötjänster är ett tecken på bättre tider, men eftersom Q1 också visade på begynnande lönsamhetstecken så kanske man ska invänta Q3 för att se ifall det är en trend?

Personligen hade jag dem i åtanke för favoritaktierna efter de positiva tecknen vid Q1. Nu får de vänta lite - tror jag...

Semestertest?

2010-07-27T09:00:00.007+03:00

Det har stressats enormt kring stresstesten, men i ärlighetens namn var det kanske mest spel för gallerierna? Tanken var förstås inte att europeiska politiker skulle få koll på den europeiska banksektorn (via ECB har de redan full koll). Tanken var istället att ge investerarna förtroende för europeiska banker samt att kasta lite ljus över en sektor som hittills varit allt annat än transparent. Nu kanske politikerna inte riktigt lyckades med det. Redan innan testen presenterades i fredags kom det kritik att de var alldeles för snälla. Ungefär ett "semestertest", istället för ett äkta stresstest i stil med oktober 2008.

Testen bestod i ett "adverse" scenario, där man bedömde 91 europeiska bankers kapitaltäckning per 31.12.2011 ifall ekonomin vände ned igen. För den oinsatte är det nämligen så att banker har ett kapitalkrav på sig. De kan således inte låna ut alla sina pengar utan måste hålla kvar en viss andel i "säkra tillgångar". Dessa tillgångar används som en buffert ifall när de ekonomiska tiderna blir sämre. I stresstesten fick nivån av Tier1-kapital inte understiga 6 % vid ett s.k. "adverse scenario", som innebar minskad BNP, ökad arbetslöshet och högre räntor. Alltså sådana makrosiffror som vanligtvis pressar bankernas kreditportföljer.

Man testade också hur bankernas kapital är placerat, vilket ofta är styrt till de vanligtvis säkra statsobligationerna. Vad händer ifall obligationerna har tappat i värde när banken behöver sälja dem? Man räknade inte med fullständig default utan räknade med att de skulle falla mer eller mindre.

Ingen har förstås missat att sju banker missade stresstestet lägsta gräns. Av dessa är redan den tyska (Hypo Real) förstatligad, liksom den grekiska (ATEBank). De spanska småkassorna har förstås redan en tuff situation och var så att säga "stressade inför detta test". Inte underligt att de har problem med ett ännu värre scenario. Vad som kanske inte har nämnts lika ofta är att totalt 24 banker hamnar under 7 % kapitaltäckningsgrad! Där hittar vi en hel del portugisiska, spanska och italienska banker men även t.ex. Deutsche Post.

Kritiken mot stresstesten lät heller inte vänta på sig. Mest anmärkningsvärt är att det tydligen var upp till varje enskilt land att formulera de "tuffa villkoren" i testet. Gällande fastighetspriser antog t.ex. Spanien att de skulle falla 35 % medan Österrike antog att de skulle stiga 2 %! Vem som helst inser väl att en bank inte kan vara stressade över stigande fastighetspriser! Man kunde väl åtminstone ha gått in för en noll-linje? Detta kan visserligen vara en felskrivning då Österrike enligt rapporten har exakt samma siffror på basscenariot som på "adverse".

En övrig källa till kritik är testerna mot bankernas placeringsportföljer, där man har utgått från att vissa statsobligationer ska tappa i värde. För det första har man endast testat tradingportföljerna och helt utelämnat bankens övriga placeringsverksamhet. Det ska mycket till om en bank ska gå under p.g.a. hög risk i tradingportföljen. Nu menar CEBS att förändringar i bankens investeringsportfölj, spiller över till tradingportföljen. Därför var deta realistiskt. Låter aningen vagt för mig. För det andra har man heller inte testat vad som händer om det blir default på vissa sydeuropeiska länder. Bl.a. grekiska obligationer handlas på marknaden som om de ska defaulta inom fem år.

Man kan också invända mot tidpunkten. Testerna har gjort en avstämning per den 31.12.2009 och situationen då. CEBS påpekar själva att 1/7.2010 förföll det en stor ECB-repa . Denna tillsammans med övriga bankern utgör ca 1,2 % av bankernas totala Tier1-kapital. Det är alltså med visst statligt stöd som dessa kapitalkrav tillgodoses. Man ska också komma ihåg att de statliga pengarna är ojämnt fördelade. 1,2 % är i snitt, det finns banker som är betydligt mer beroende av pengarna.

Trots kritiken mot stresstesterna tycker jag ändå att de har gett en grund för ökat förtroende inom banksektorn. Nu ligger en del av korten på bordet och det är upp till var och en att räkna själv. Tycker man att stresstesten var för enkla kan man alltid ta till extra tuffa villkor själv och se var man hamnar. Man kommer ganska snabbt fram till att utifrån dessa kriterier ska det till väldigt mycket innan den europeiska banksektorn rämnar! Iallafall generellt sett.

Ser man till enskilda banker så finns det anledningen att bli nervös i vissa fall, speciellt när man funderar över vad som inte testades. T.ex. Österrikes vågade inte räkna med sjunkande fastighetspriser. Varför det? För Österrikes del skulle det också ha varit mer relevant att testa hur de österrikiska bankerna klarar en kraftig nedgång i Östeuropa, där de har varit "duktiga" på att låna ut pengar. Ifjol talades det om att ifall Östeuropa rämnar, då får vi en "Islands deja-vu"! Nu lämnade CEBS detta scenario, men ser man till grundförutsättningarna blir man lite skakad!

Österrikiska Erste Bank hade t.ex. vid senaste årsskiftet hela 108,7 Miljarder euro utlånat i Östeuropa. Det motsvarar 54 % av balansen! Konkurrenten RZN hade ca 66 % av balansen utlånat utanför Österrike, varav ca 84 miljarder euro till Östeuropa! Det finns alltså en ganska stor risk som CEBS inte talar om. Det skulle även ha varit intressant att se vad som händer ifall även våra närområden skulle drabbas hårt. SEB/Swedbank orosmoment har inte direkt varit fokuserad på deras exponering mot den grekiska ekonomin...

Om man inte talar om problemen så finns det inte, eller hur var det nu?

Det mest intressanta med dessa stresstest är ändå att de för med sig ytterligare publicering. Många banker har valt att redogöra för sina obligationsinnehav i sin helhet, vilket ökar transparensen inom banksektorn. Naturligtvis sätter detta fokus på de sex tyska banker som hittills inte velat publicera sina innehav, men det är också meningen. Tids nog kommer nog dessa portföljen fram också. Inte ens tyska politiker som drev igenom blankningsförbud mot dessa banker kan skydda dem i all evighet.

De kommande månaderna kommer vi alltså att få uppleva ökad transparens inom den europeiska banksektorn. Detta har inte hänt tidigare! Förhoppningsvis leder det till att den korrekta risken kan beräknas av marknaden. Det torde vara första steget på vägen ut ur denna finanskris. Eller rättare sagt, det hoppas jag!

Här hittar du resultateten av stresstesten

Finska rapportkommentarer (23/7)

2010-07-26T09:00:00.001+03:00

YIT Q2
Omsättning: 855 Meur (1839) 901e
Resultat före skatt: 27,9 Meur (26,7) 42e
EPS: 0,16 euro (0,15) 0,23e
ROI: 10,7 % (11,3%)
Gearing: 64,7 % (65,0%)

Trots ovannämnda siffror var YIT-rapporten helt ok! Orsaken är att resultatet tyngs av en bokföringspost då YIT har anammat IFRIC 15-reglerna fr.o.m. 1/1-2010. Numera redovisas byggprojekt vid slutleverans istället för att tidigare ha redovisats som en procentuell uppräkning i takt med att projekten slutförs. Detta leder alltså till att projekt redovisas senare.

Det operativa resultatet (exkl IFRIC15) var således aningen bättre än väntat. Det är framförallt den ryska marknaden som drar då priserna har stigit. Sett till antalet fastigheter minskar de en aning. Lite oroande är att finska marknaden verkar mattas. Tillväxten vill inte riktigt hålla i sig.

YIT bibehåller prognosen att omsättningen ska växa, samtidigt som resultatet före skatt ska öka väsentligt. Ingen fara på taket alltså, men det börjar blåsa lite snålare. Man måste komma ihåg att YITs aktie har med än fördubblats det senaste året. Detta kräver bra resultat för att kursen ska bibehållas.

Kesko Q2
Omsättning: 2279 Meur (2143) 2222e
Resultat före skatt: 78,7 Meur (38,2) 53,8e
EPS: 0,51 euro (0,19) 0,36e
ROE: 6,7 % (3,4%)
Gearing: -10,9 % (0,9%)

Kesko har hittills presenterat den största överraskningen under Q2. Vilken otroligt stark rapport från det finska handelsbolaget. Järnhandeln går fortfarande sådär, men övriga delar går mycket starkt. Balansen är också i mycket gott skick då Kesko numera är nettoskuldfria. Under hösten kommer det även att redovisas intäkter från fastighetsförsäljningar vilket stärker den ytterligare.

Ovanstående kommer definitivt att leda till högre prognoser, både för resultatet i år och dividenden inkommande vår. Letar man dividendbolag ska man nog minnas trotjänaren Kesko. Inte direkt spännande, men stabilt.

Exel Q2
Omsättning: 19,2 Meur (19,3) 17,6e
Resultat före skatt: 2,64 Meur (2,58) 2,3e
EPS: 0,16 euro (0,16) 0,14e
ROE: 29,7 % (38,6%)
Gearing: 20,4 % (63,5%)

Exel kunde mycket väl utgöra en studie för hur man inte ska flytta sin produktion till Kina! Detta medförde nämligen stora kvalitetsproblem och några mycket magra år för bolaget. Efter att ha sålt sina användarvänliga (men olönsamma) innebandyklubbor till New wave så är Exel numera helt fokuserat på industriproduktion. Detta verkar också löna sig.

Resultatet för Q2 var aningen bättre än väntat, även om det är få som följer detta bolag. Kassaflödet positivt och marknaden verkar ha stabiliserat sig. Ledningen är dock mycket osäker om situationen och vågar inte ge en prognos ens för innevarande år.

Finska rapportkommentarer (22/7)

2010-07-23T09:00:00.005+03:00

Nokia Q2
Omsättning: 10.005 Meur (9913) 10021e
non-IFRS rörelseresultat: 660 Meur (755) 650e
non-IFRS EPS: 0,11 euro (0,15) 0,11e
ROE: 1,6 % (12,8%)
Gearing: -27 % (-9,8%)

Förväntningarna var lågt ställda och det var med knapp marginal Nokia kunde matcha dessa. Man kunde nästan höra en lättnadens suck via den elektroniska handeln. Just det faktum att de inte var sämre än förväntningarna räckte till att lyfta kursen.

Resultatet var förstås på pricken, även om alla följer deras rensade (non-IFRS) resultat. Det rapporterade resultatet innehåller alla kostnader och var förstås sämre. Det riktiga resultat före skatt noterades 227 Meuro (380) och EPS landade på 0,06 (0,10). Resultatet har alltså sjunkit 40 % på ett år, vilket är ungefär vad kursen har fallit på tre månader!

Prognosen antyder heller inte att vi få se en snabb återgång till forna vinstnivåer. Q3 ska omsättningen öka marginellt och resultatet ungefär hålla sig. Marknadsandelen kommer att ligga fast (tror de). Ledningen inger visst hopp då de talar sig varma för de nya operativsystemen Symbian3 och Maemo. Dessa ska ge de bästa telefonerna Nokia har skapat. Vi får hoppas det. Tyvärr kan man inte bedöma dem förrän kanske till påsk nästa år, men kanske man ska lita på ledningens ord?

Balansen är i vanlig ordning riktigt stark. Nokia har en nettokassa på ca 4,5 miljarder euro (17 % av marknadsvärdet) och kassaflödet är starkt. Enligt VD Kallasvuo är dividenden prioriterad och min subjektiva tolkning av det är att vårens 0,40 euro/aktie kommer att upprepas. Det ger i såna fall ca 5,6 % direktavkastning på gårdagens stängningskurs. CFO Ihamuotila sade dessutom att de skulle ändra sin dividendpolicy (till det bättre). Kanske divididenden kan bli ännu bättre?

Kallasvuo fick även frågan om sin framtid i bolaget, något som verkade göra honom förgrymmad. Han menade att spekulationerna måste sluta på något sätt. Carl Thulin (di.se) skrev att ett sätt är ifall han avgick! Nu bestämmer förstås inte Kallasvuo helt själv sin framtid i Nokia, men jag antar att Thulin får rätt under hösten. Personligen är jag redan med på ägarlistan innan detta VD-byte sker. Då tror jag nämligen att kursen kan hoppa till. I övrigt står jag fortfarande bakom min Nokia-kommentar från början på juli, med ett enda tillägg: Tänk att detta "krisbolag" säljer 51.435 telefoner i minuten och tjänar ca 5,80 euro per telefon! Vad händer den dagen epitetet "kris" är borta och Nokia kanske tjänar ännu mer per telefon?

Outokumpu Q2
Omsättning: 1.110 Meur (617) 1084e
Resultat före skatt: 63 Meur (-105) 45e
EPS: 0,24 euro (-0,48) 0,25e
ROCE: 7,2 % (-11,1%)
Gearing: 67,6 % (37,1%)

När man ser till de ovannämnda siffrorna verkar Outokumpus rapport riktigt bra, men det stämmer inte riktigt. Istället var en stor del av vinsten beroende av värdejusteringar på befintligt lager! Den operativa rörelsevinsten stannade således vid betyligt mer modesta 16 Meuro! Det är förstås förvånansvärt svagt, speciellt med tanke på Rautaruukkis starka rapport i veckan. Konsensusnoteringen kanske också ligger lite lågt, med tanke på att många redan justerat upp sina estimat för sektorn i veckan. Outokumpus ledning ser dock inte att resultatet stiger snabbt. Q3 ska det operativa resultatet vara aningen negativt, vilket var ytterligare en negativ överraskning. Klart att aktien föll 5 % på detta besked. Frågan är om det stannar där?

Stora Enso Q2
Omsättning: 2692 Meur (2184) 2393e
Resultat före skatt: 202 Meur (-370) 103e
EPS: 0,22 euro (-0,46) 0,10e
ROE: 11,9 % (-26,8%)
Gearing: 49 % (53%)

Jag har definitivt varit alldeles för negativ till skogsbolagen under 2010. Nu har både SCA och Stora Enso visat att Q1 inte var en engångsföreteelse. Stora Enso var nästan dubbelt bättre än väntat! Man kan förstås säga att jordbävningen i Chile har underlättat, men för första gången på nästan tio år presterar skogbranschen bra resultat och ser med tillförsikt på framtiden. De spår visserligen att kostnaderna ska öka, men vad gör det när de också ska höja sina priser! För första gången sedan 2003 (åtminstone) tror jag på dem och för första gången på flera år tycker jag att UPM verkar intressant redan inför rapport!

Finska rapportkommentarer (21/7)

2010-07-21T09:00:00.014+03:00

Nordea Q2
Rörelseresultat: 730 Meur (818) 725e
EPS: 0,13 euro (0,15) 0,13e
ROE: 9,5 % (11,3%)
K/I-tal: 0,55 (0,47)
Kreditförluster: 0,35 % (0,57%)

Ok rapport från Nordea. Räntenettot minskar men det är inte så underligt med tanke på de otroligt låga räntorna vi ser just nu. Bankerna kämpar för att hålla räntemarginalerna, både på in- och utlåning. Lyckligtvis för Nordeas finns det andra intäkter i form av provisionsintäkter. Dessa uppväger räntenettot och ger ett helt ok resultat för kvartalet. Man måste också medge att resultatet är beroende av de låga kreditförlusterna. 0,35 % av stocken är sanslöst lågt. Ifall detta håller i sig några år så kommer man att undra vad som hände med finanskrise? Blev det inte värre än så här? Nordea nämner också att den nordiska ekonomin har förbättrats, något som förstås gynnar Nordea. Det viktigaste med Nordea är fortfarande vad Sampo tänker göra. Den kommentaren får vi vänta på.

Wärtilä Q2
Omsättning: 1131 Meur (1333) 1138e
Resultat före skatt: 109 Meur (123) 92e
EPS: 0,77 euro (1,06) 0,54e
ROE: 21,7 % (9,8%)
Gearing: 24 % (61%)

Stark rapport från Wärtsilä. Resultatet var bättre än väntat och det beror till stor del på att shipping rör sig igen! Bara under Q2/10 har orderingången nästan matchat ordrarna för hela 2009! Man kan ändå se kraftigt minskade orderböcker på årsbasis. Framtiden kanske ser ljusare ut, men upptrenden startar på en mycket låg nivå. Det är dessutom rätt hård priskonkurrens om de få kontrakt som ges. Detta ger en osäkerhet inför 2011. I övrigt är Wärtsilä ett kvalitetsbolag, men jag får inte ihop att shippingen ökar igen trots att Baltic Dry Index faller kraftigt. Vi har dessutom en hel del (nybyggda) fartyg som ligger på dock eller i hamn. Trots att Wärtsilä är ett kvalitetsbolag vågar jag inte tro att denna trend fortsätter. Detta är tyvärr något som krävs för att försvara dessa kursnivåer.

Cargotec Q2
Omsättning: 638 Meur (678) 615e
Resultat före skatt: 29 Meur (155) 18e
EPS: 0,32 euro (-0,12) 0,21e
ROE: 6,8 % (-1,4%)
Gearing: 32,3 % (38%)

Cargotec bekräftade Wärtsiläs bild att shippingen går som tåget eller åtminstone gör fartygsbeställningarna det. Cargotec är ett av de bolag som har överraskat mest under denna rapportsäsong. Vinsten var 20 % bättre än konsensus och rörelsevinsten ökade från -10 Meuro till sanslösa 37! Orderingången ökade 55 %, varav Marine-delen dubblade sin! Ledningen behåller sin prognos men inte analytikerna! I princip alla är imponerade av denna rapport och uppgraderar sina estimat rejält. Man inte låta bli att ryckas med. Liksom i Wärtsiläs fall är man förstås något frågande till varför Marine går så bra, när Baltic Dry har fallit så krafigt? Men det kanske vi kan undra nästa kvartal?

Teleste Q2
Omsättning: 43,5 Meur (30,5) 42e
Resultat före skatt: 1,4 Meur (0,17) 1,1e
EPS: 0,05 euro (0,01) 0,07e
ROE: 6,2 % (-4,9%)
Gearing: 21,7 % (21,3%)

Aningen sämre lönsamhet än väntat, trots att omsättningen står sig väl. I huvudsak kan man säga att rapporten var enligt förväntningarna. Teleste menar att den osäkra situationen inom euro-området gör att finansieringen för kunder uteblir, vilket minskar deras potential. Ytterligare osäkerhet kommer via att de har annullerat en order från Indien som de nu inte tror kommer att förverkligas. Detta minskar orderboken med 12 Meuro (30%)! Ledningen är visserligen positiv om framtiden och det kan mycket väl hända en bit in på nästa år. 2010 blir bättre än ifjol, men det är framförallt under 2011 som Teleste ser intressant ut på dessa nivåer. Med tanke på indikationerna om en svagare ekonomi under hösten, så undrar jag hur många som har tålamod att vänta på det?

Finska rapportkommentarer (20/7)

2010-07-21T09:00:00.010+03:00

Kone Q2
Omsättning: 1258,9 Meur (1167) 1152e
Resultat före skatt: 181 Meur (155) 148e
EPS: 0,53 euro (0,34) 0,43e
ROE: 32,9 % (26,9%)
Gearing: -37,4 % (-16,1%)

Vilken kanonrapport från Kone igen! Hur länge ska detta hålla i sig? Tillväxten trummar på följt av hög lönsamhet. Detta är alla investerares dröm. Dessutom höjs helårsprognosen, då Kone numera tror att omsättningen kommer att bli i nivå med 2009. Tidigare har de sagt att omsättningen ska sjunka 0-5 %. Vad gäller EBIT-resultatet så tror de nu att det hamnar kring 630-680 Meuro, mot en tidigare prognos på 580-620 Meuro. Den nya prognosen innebär att EPS borde stiga ca 0,10 euro dvs hamna runt 2,00euro per aktie 2010.

Finansiellt så är Kone likt Nokia för några år sedan! Gearingen noterar -37,4 % vilket innebär att de hade en nettokassa på 487 Meuro vid halvårsskiftet. Då ska man också minnas att de betalade en jubileumsdividend i våras på ca 336 Meuro! Kone börjar alltmer likna en penningmaskin som antingen kan börja en förvärvsvåg, bli en högutdelare eller en kombination av dessa.

Vad gäller nya hissar (& rulltrappor) så kompenserar Asien för lägre aktivitet i Nordamerika och Europa. Kones viktigaste område är ändå service och underhåll. Det är här Kone vill växa ännu mer och detta är också ett affärsområdet som är stabilt över konjunkturcykeln.

Ett orosmoment hittar man i rapporten!. VD Alahuhta kastar in en brasklapp inför 2011 då han varnar för tuff konkurrens i Europa och Nordamerika. 2010 kommer inte att påverkas, men väl de perioder som följer. Det kan således vara skäl att se över sin vikt av Kone-aktier i portföljen. Man ska inte paniksälja, men däremot inse att den här värderingen inte tål några besvikelser. Denna hypotes kan mycket väl testas redan under nästa år...

Teliasonera Q2
Omsättning: 26,96 Mrd kr (27,42) 26,8e
Resultat före skatt: 7,3 Mrd kr (6,7) 7,4e
EPS: 1,17 kr (1,00) 1,13e
ROE: 15,9 % (17,0%)
Gearing: 38,5 % (32,8%)

Teliasonera hade en ganska väntad rapport, där det största uppslaget var att de höjde sin omsättningsprognos. Nu ska man inte hetsa upp sig alltför mycket över det heller, eftersom den omtalade höjningen bestod av att VD Nyberg skrev att "omsättningstillväxten i lokala valutor och exklusive förvärv 2010 förväntas vara på samma nivå som under det första halvåret 2010". Detta kan sedan påverkas av valutakursförändringar. I klartext innebär det att en förväntad noll-tillväxt nu kan bli hela 2,5 % högre! Detta höjer inga aktiekurser just nu vilket förstås var precis det som hände igår. Sett i ett längre perspektiv har dock aktien stigit >40 % på ett år. Teliasonera är i första hand ett stabilt utdelningsbolag. Söker man tillväxt, får man söka vidare.

Nokia köper Motorolas nätverk

2010-07-20T09:00:00.000+03:00

Nokia gjorde i helgen klart att de köper Motorolas trådlösa nätverksdel för 1,2 miljarder USD. Köpet är strategiskt hyperintressant då Nokia stärker sin nätverksposition i USA, Kina och Japan. De får också tillgång till några olika tekniker där Nokia varit på efterkälken.

Rent finansiellt verkar de också ha betalat ett ok pris. P/S uppskattas till 0,3 och det är ungefär häften av vad Nortel såldes för. EV/EBITDA ligger på strax under 3 vilket är mindre än hälften av vad sektorn värderas till i dagsläget. "iDen" ingår inte i affären, en del som står för ca 11 % av omsättningen. Pro-forma (inkl iDen) uppgår omsättningen till drygt 3,7 Mrd USD och rörelseresultatet till 520 MUSD. Således borde NSN kunna dubbla sin vinst ifall de lyckas bibehålla lönsamheten i denna del.

Rent strategiskt undrar man förstås vad framtiden ska föra med sig. Finska företag har ingen vidare historik vad gäller förvärv av amerikanska bolag. Man minns med fasa Stora Enso som sålde sin skog (!) för att förvärva ett amerikanskt bolag. Förvärvet såldes ifjol till halva priset - samtidigt som skogen har ökat enormt i värde! Nokia har dock inte satsat lika mycket på denna affär, vilket talar för en klok ledning. Även om Motorola-köpet går åt skogen så har Nokia betalat ca 2 % av sin årsomsättning. Helt ok risk/reward tycker jag. Rent av portföljteori-mässigt! Detta kan verkligen bli intressant.

Om man slutligen ska spinna vidare på rykten så skrev WSJ att Nokia letar aktivt efter en ny VD. Denna ska presenteras innan månadsskiftet. Nokia kommenterar inte dessa "spekulationer" men ingen rök utan eld. Aktien studsade iallafall till idag på morgonen. Marknaden har alltid rätt eller?

Finska rapportkommentarer (16/7)

2010-07-19T09:00:00.003+03:00

Fortum Q2
Omsättning: 1295 Meur (1194) 1238e
Resultat före skatt: 332 Meur (355) 357e
EPS: 0,30 euro (0,32) 0,32e
ROE: 19,3 % (25,7%)
Gearing: 75 % (67%)

Fortum var överraskande av två orsaker. För det första att ens avvek från estimaten, eftersom Fortum-rapporten brukar vara ungefär lika spännande som GE - dvs precis i linje med förväntningarna. För det andra var rapporten överraskande då den var sämre än väntat. Kostnaderna har ökat rejält och speciellt posten "materials & services" var upp 25 % på årsbasis (ca 100 Meuro). Bolaget menar att kostnaderna för kärnkraften var högre, något som de inte kunde kompensera med högre priser då Fortum prissäkrar en stor del av sin försäljning.

Nu ska man kanske inte förblindas över kortsiktiga kostandsökningar. På längre sikt är Fortum oerhört intressant. Ur ett strategiskt perspektiv har de många möjligheter. Deras produktion är till stor del koldioxidneutral vilket är precis vad nuvarande politikeretablissemang älskar. Sen har de förstås kärnkraft och stor investering i Ryssland, vilket är ganska jobbiga risker ifall det slår del. I grunden har de ett starkt kassaflöde, vilket även gör att Fortum fortsättningsvis kan vara en bra dividendbetalare.

Elisa Q2
Omsättning: 364 Meur (355) 357e
Resultat före skatt: 53 Meur (56) 55e
EPS: 0,26 euro (0,27) 0,26e
ROI: 12,6 % (17,0%)
Gearing: 93,2 % (89,2%)

Elisa presenterade en bra rapport. Det viktiga var förstås kassaflödet som ska bygga grunden för en eventuell extradividend under hösten. Tillväxt är inte ett ord man förknippar med Elisa, men faktiskt visade de en liten tillväxt under Q2. Bolaget är dock mer av en långsiktig och relativt stabil dividendaktie. I år kommer t.ex. direktavkastningen att närma sig 8-9 % på dagens kursnivåer och såhär brukar det se ut alla år i Elisa! Detta är dock inklusive höstens förväntade extradividend.

Rautaruukki Q2
Omsättning: 647 Meur (438) 591e
Resultat före skatt: 28 Meur (-127) -7e
EPS: 0,14 euro (-0,68) -0,03e
ROCE: -4,4 % (1,9%)
Gearing: 35,9 % (22,9%)

Fredagens kanon kom från Rautaruukki! Vilken helt otrolig rapport där en förväntad förlust blev en ok vinst. Prognosen nästan dubblades och de förväntar sig numera att omsättningen ökar 25-30 % (tidigare: 15-20%). Helårsresultatet före skatt förväntas också bli positivt. Om man ska följa ledningens optimism så har konjunkturen redan vänt.

Ryssland stoppar finsk livsmedelshandel

2010-07-16T09:00:00.002+03:00

En rysk delegation har besökt finska livsmedelsfabriker och uppenbarligen blivit illa berörda av de såg. De har därför beslutat att stoppa importen till Ryssland från 14 finska livsmedelsfabriker!!! Branschen är helt oförstående och finska livsmedelsverket har svårt att uttala sig konkret. En expert talar om det inte finns några brister inom den finska industrin, medan en annan säger att de finska företagen borde kunna ordna detta inom två-tre veckor. Synnerligen märkligt agerande, speciellt när man jämför WHO:s data och ser att Ryssland definitivt inte är mer "hälsosamt". Personligen känner jag heller inte till att Ryssland skulle ha extremt höga krav på sin livsmedelsindustri.

Man kan förstås spekulera i uteblivna "ersättningar" till delegationen, men enligt en Rysslandsexpert handlar detta om inrikespolitik. Det kan också ha att göra med president Medvedevs kommande statsbesök i Finland. Faktum är att alla vet väl egentligen vad detta beror på, men ingen kan säga det offentligt.

Jag har inte sett några kommentarer hur detta påverkar Atria. Ryssland står för ca 9 % av Atrias försäljning och så sent som vid Q1-rapporten lyftes den delen fram som en klar resultatförbättrare. Detta kan inte vara bra för företaget, men samtidigt ingen katastrof i ett längre perspektiv. HKScan har ingen rapporterad försäljning i Ryssland utan fokuserar på Finland, Sverige, Baltikum och Polen. Därför berörs inte HKScan av detta.

Onoterade jätten Valio har det däremot tuffare. De äger 6 av de drabbade 14 fabrikerna. Uttalandena från deras sida är förstås väldigt försiktiga och man antar att de är precis lika förvirrade som finska livsmedelsverket Evira.

Det viktigaste med detta är att man åter kan konstatera hur det nya Ryssland har en hel del av-arter inom sin affärskultur. Detta är en risk som man bör vara medveten om i sina kontakter med det stora östra grannlandet. Många finska börsbolag har en ganska gedigen satsning på ökade kontakter i Ryssland. Kanske de trots allt borde handlas med en riskpremie istället för att som nu handlas till potentialen?

Basware växer vidare

2010-07-13T09:00:00.007+03:00

Basware Q2
Omsättning: 26,6 Meur (22,7) 25,2e
Resultat före skatt: 3,0 Meur (2,1) 3,1e
EPS: 0,19 euro (0,12) 0,20e
ROE: 14,7 % (11,5%)
Gearing: -21,8 % (3,3%)

Basware fortsatte sin vackra tillväxt. Omsättningen växte med 17 % på årsbasis och lönsamheten hänger med. Visserligen var kanske bruttomarginalen aningen lägre än förväntningarna, men i detta skede i konjunkturen ska man inte vara alltför petig. Intressant är också det starka kassaflödet som har gjort balansen än mer välfylld. Prognosen säger att de ska fortsätta växa, samtidigt som EBIT-marginalen ska vara 10-15 %. Det borde inte bli svårt att uppnå. Basware är som bekant ett av mina favoritbolag.

De europeiska stresstesten verkar vara under press, redan innan de publiceras. I fredags skickade EU-kommissionen ett "hemligt" brev där de klargjorde vikten av att de enskilda bankernas positioner offentliggjordes. Uppenbarligen finns det krafter som vill fortsätta mörka hur mycket (grekiska?) statsobligationer vissa banker äger. Jag kan inte annat än hålla med om att fullständig transparens i detta fall är det enda som kan lindra den förtroendekris som europas banker lever med. Om man börjar mörka resultatet i stresstesten, då antyder man att problemen är ganska stora. Marknadens tolkning blir då att problemen är katastrofalt stora. I såna fall ska man inte ha en enda bankaktie den 23/7...

Nokia säljer och Europa stresstestar

2010-07-08T09:00:00.002+03:00

Nokia säljer sin radiomodem-verksamhet till japanska Renesas för 200 MUSD. Det här är förstås ett led i en mer trimmad organisation och påverkar inte koncernen speciellt mycket. På årsbasis kostar denna verksamhet ca 200 Meuro/år. Ifall man antar att den genererar noll-intäkter borde denna affär alltså dubbla nettovinsten från ifjol...

Lite mer negativa nyheter för Nokia var att Samsung kommer att ha ett bättre resultat än väntat Q2, även om omsättningen blir lite sämre. Nu nämner Samsung inte mobiltelefonerna specifikt, men de ingår i koncernen. Dessutom meddelade HTC att deras försäljning hade ökat 61 % på kvartalsbasis! Så mycket har marknaden inte ökat och de har garanterat tagit en del kunder från marknadsledaren. Man ska alltså inte förvänta sig underverk av Q2-rapporten.

ECB ska göra stresstester på åtminstone 91 europeiska banker. Man ska testa hur de klarar vissa sämre marknadsförhållanden och det antyds att grekiska statspapper kommer att inkluderas i testen. Detta är mycket positiva nyheter för den europeiska finanssektorn som har varit under press hela våren. Många är oroliga för hur sektorn ser ut och eftersom vi saknar transparens har de mest pessimistiska uttalanden kunna stå oemotsagda. Att nu myndigheterna offentliggör ett test innebär två viktiga saker.
1. Äntligen kan man sortera upp problemen och se huruvida oron har grund. Detta leder till korrekt prissättning av finanssektorn, dvs de banker som har problem kommer att få sänkta kurser.
2. Då myndigheterna offentligt går ut med dylika stresstest så klarar de flesta bankerna av dem! Situationen är alltså inte akut, även om den knappast är bra.

Om jag inte skulle vara orolig för de tusentals regleringar som kommer i krisens spår, så skulle jag börja titta på bankaktier. Regleringarna kommer nog tyvärr att minska lönsamheten under de kommande åren. Det är inte bra för investerare.

USA-börserna flög igår och imorse följde Asien efter. Det kan bli en rolig börsdag idag. Ska man leta orsaker så får man nog leta länge. Det hände inget direkt igår. Av statistiken var detaljhandeln sämre än väntat men högre än ifjol. För två veckor sedan var dylika utfall orsak till börsfall. Kanske man får söka uppgången i att Spanien vann, även om målet kom efter USA-börsernas stängning? Å andra sidan dominerade Spanien matchen och börsen brukar kunna se in i framtiden... *ironi*

Återhämtningens tid?

2010-07-07T09:00:00.001+03:00

Det pågår uppenbarligen en ekonomisk återhämtning, även om den kanske är svagare och mer ryckig än man kunde hoppas. Euroetana rapporterade om att exporten i Helsingfors hamn nu är 20 % högre än ifjol. Siffrorna börjar nå nivåerna vi såg innan krisen. Man kan förstås fråga sig huruvida detta är hållbart? Det vet man aldrig, men just nu exporteras det mer till världen. Det kan inte bero på annat än att världen behöver mer varor än ifjol.

I Finland rapporteras det också in fler arbetstillfällen än ifjol, även om de är på en mycket lägre nivå. Arbetslösheten vill dock inte ge med sig, men det kan ofta ta en tid in i en ekonomisk återhämtning innan även dessa siffror börjar bli bättre. I USA sjönk visserligen arbetslösheten i juni, men det berodde på att ca 600.000 arbetslösa försvann ur statistiken. Man kan alltså inte se en återhämtning i dessa siffror ännu. Tids nog måste de komma. I längden kommer vi ingenstans om arbetslösheten håller i sig.

I Sverige höjde Riksbanken räntan och menar att återhämtningen är stark. Visserligen är räntan fortfarande extremt låg i ett historiskt perspektiv, men riktningen är utstakad. Räntan ska höjdas. Egentligen kanske fler centralbanker borde följa efter?

Den amerikanska makrostatistiken har förstås varit en besvikelse mot förväntningarna, men ser man på årsbasis är den definitivt bättre. Både ISM och konsumentförtroendet är betydligt högre än ifjol, trots att de föll mer eller mindre kraftigt i juni. Fortfarande är förtroende-siffrorna nära nivåerna från 2004-2005. Ifjol hade vi en tveksamhet om makroekonomin - nu är vi säkra på att läget förbättras. Problemet idag är snarare att vi inte vet "hur snabbt" läget förbättras? Det har talats om en långsam återhämtning där jobbtillväxten saknas. Nu får vi uppleva den. Frågan är hur detta påverkar företagens vinster?

Många företagsledningar verkar också vara mer optimistiska, vilket stöder tesen om att vi upplever en återhämtning. Så sent som i maj var framförallt fordonssektorn tydliga med att vårens återhämtning har fortsatt. Vi ser också ökad aktivitet inom skogssektorn, även om det till viss del beror på Chile-jordbävningen som raderade 15 % av världsproduktionen.

Inom flygplansbranschen har också passagerar-siffrorna börjat öka, liksom kabinfaktorn. Det brukar vara ett tidigt tecken på ekonomisk återhämtning. Finnair rapporterade igår att antalet betalda passagerarkilometer ökade 7,9 % på årsbasis. Reguljärtrafiken var upp 11,7 %!

Det finns också bevis på att saker inte blev lika illa som befarat. Ta exemplet Island. Hösten 2008 var alla ganska säkra på att vi såg en stat gå under, men nu visar det sig att de har klarat sig bättre än Baltikum! Krisen blev långt ifrån lika djup som befarat och inte ens arbetslösheten har skjutit i höjden. Det verkar således vara bättre att ha en riktigt, riktigt djup kris än att ha en lindrigare variant där problemen kan skjutas framför en.

Det finns förstås även orospunkter. CDS-spredarna i PIIGS-länderna är fortfarande höga och man blir inte direkt lugnare av att Grekland går ut och ger optimistiska prognoser. Finansministern meddelade i veckan att Grekland "kan" överträffa sitt budgetmål. Dylika uttalanden brukar komma i samband med att IMF ska besluta om någon ny utbetalning. Enligt Wienberg ska Grekland ha problem med sin amortering i augusti! Det här låter inte riktigt klokt! IMF/EU har gett Grekland tre års tidsfrist och det låter inte speciellt sannolikt att den överenskommelsen ska krackelera redan nu. Å andra sidan vet man aldrig med Grekland. Stämmer detta ska man definitivt bli nervös på allvar.

Generellt sett har vi alltså en ekonomisk återhämtning i mitt tycke. Visserligen går den kanske långsammare än många hoppas och det kunde vara ett skäl att handla ned börsen. Jag har påpekat tidigare att värderingarna kanske har tagit ut lite väl mycket i förskott på många aktier och just en långsammare tillväxt kunde vara en sak som tvingar oss att åter stå med båda fötterna på jorden. Att börja tala om en ny kris är dock mest spekulationer och gissningar i dagsläget. Fast det klart, man måste väl svänga sig med stora rubriker för att få medieutrymme ...