onsdag 28 april 2010

Kontraindikator?

Sist jag tittade på Husqvarna och fann dem intressanta var sommaren 2007. Jag tror inte jag behöver redogöra för vad som hände efter det. Nu tittar jag åter på dem och tycker de är intressanta efter Q1-rapporten. Jag vet inte om detta är en kontraindikator eller om jag faktiskt vaknar tidigare den här gången...

Vad händer med skogsbolagen? Jag har varit toknegativ till dem (alla) och jag tycker fortfarande att de har alldeles för dålig lönsamhet i förhållande till det kapital de använder. Nu har de visat att resultaten stiger kraftigt, vilket skulle göra att de går från "riktigt svag lönsamhet" till "ok lönsamhet". Börsen hakar förstås på och har gjort sektorn till den bättre under 2010. Ska man haka på denna spekulationstrend eller förlita sig på att vi beskådar en säsongseffekt som i år förstärks av att Chile-jordbävningen tog bort en stor del av världens cellulosa-produktion? "The trend is your friend, 'til it ends!"

Hur ska det gå med Grekland? 1998 hörde vi mantrat från riskanalytiker att inget OECD-land någonsin har missat amorteringarna på sin statskuld. Spreadarna nådde nya rekordnivåer, men obligationshandlare i allmänhet och LTCM i synnerhet var blytunga i ryska statsobligationer. Och de köpte ännu mer! Någon månad senare klarade ryssarna inte av att amortera! Det höll på att sluta i katastrof.

Nu hör vi att Grekland är ett EMU-land och de kommer förstås inte att missa sina amorteringar. Indirekt påpekas det att EMU-länderna kommer att skjuta till vad som krävs. Helt plötsligt är det inte lika säkert längre! Ratingföretagen sänkte igår sina betyg och de flesta inser väl att Grekland knappast kommer att reda ut detta av egen kraft! De måste lita på att EMU (eller IMF) hjälper dem. Jag tycker också att EMU-länderna har signalerat att den här hjälpen är långt ifrån självklar. Ser vi nästa katastrof runt hörnet eller oroar man sig i onödan?

fredag 23 april 2010

Rapportkommentarer Q1/2010

Kone Q1
Omsättning: 1003 Meur (1021) 976e
Resultat före skatt: 110 Meur (106) 101e
EPS: 0,32 euro (0,31) 0,29e
ROE: 26,5 % (31,6%)
Gearing: -32,1 % (-4,2%)

Du som läsare ska vara medveten om att jag personligen är mycket imponerad av Kone. Q1 lyckas de slå förväntningarna ännu en gång och aktien steg igen. Även om jag har svårt att kritisera detta guldkorn så finns det förstås risker, framförallt i värderingen. De handlas över 7 ggr egna kapitalet och ca 20 ggr årets beräknade vinst. Det behöver inte vara mycket oro innan det skulle kunna korrigeras kraftigt.

Man kan dock argumentera för denna värdering. Kone har nämligen ett sanslöst kassaflöde. Bara under Q1 var kassaflödet -56,6 Meuro, vilket man kan undra varför det skulle hetsa upp en aktieägare. Jo samtidigt har de t.ex. betalat en dubbel jubileumsdividend på 307 Meuro! Verksamheten genererade 217 Meuro! Det är mycket imponerande. Kone besitter just nu ca 360 Meuro i nettokassa och man kan inte nämna den utan att spekulera om förvärv. Frågan är dock inte om utan när detta kommer.

Med tanke på värderingen kanske det dock börjar bli dags att kontrollera sitt innehav i Kone. Jag tycker givetivis att aktien bör finnas i varje långsiktig portfölj, men börjar man ha över 10 % så borde man minska det. Även om Kone skulle förvärva något för t.ex. 1 miljard euro och få detta bolag till P/B under 1 så skulle Kone fortfarande handlas ca 4 ggr egna kapitalet. Problemet är att dessa förvärv sällan låter sig göras, men nu räknar marknaden kallt med att Kone kommer att utföra ett dylikt mirakel! Risken finns att någon investerare blir besviken...

Formpipe Q1
Omsättning: 31,4 Mkr (31,9)
Resultat före skatt: 6,8 Mkr (6,6)
EPS: 0,43 kr (0,43)
ROE: 15,0 % (16,8%)
Gearing: -4,1 % (-4,5%)

Formpipe växte inte lika mycket som framförallt jag hade förväntat mig. Faktum är att omsättningen minskade, medan resultatväxten var synnligen blygsam. Resultatet ökar också tack vare finansnettot och inte tack vare ökad lönsamhet. VD påpekar dock att de har ändrat sin försäljningsstruktur vilket påverkar hur försäljningen redovisas. Enligt de tidigare principerna hade omsättningen varit 2,5 Mkr högre. Det indikerar en tillväxt på 6,3 %. Fortfarande betydligt lägre än jag förväntar mig av Formpipe.

Enligt VD är nuvarande omläggning av försäljningsstrategin lönsam på sikt, trots marginalpress de kommande åren. Man egentligen bara förlita sig på att de har gjort en korrekt bedömning, vilket de antagligen har. Nyförsäljningen är lite i ett moment22-läge då det statliga ramavtalet löpte ut i januari 2010 och inget nytt ännu har presenterats. Nytt avtal beräknas komma först i höst och det finns förstås en risk att Formpipe blir förlorare på det.

Än finns det dock ingen anledning till större oro för Formpipe. Kassaflödet är positivt och marginellt har skuldsättningen blivit sämre. Man ska dock minnas att Formpipe betalade 6 Mkr i dividend, ifjol betalades ingenting. Om dessa hade hållits kvar inom bolaget hade gearingen sjunkit till -9,1 %. Det är starkt. Man får bestämma sig huruvida man kan lita på bolagsledningen. Rent konkret finns det inte mycket att gå på i Q1-rapporten.


Nokia Q1
Omsättning: 9.522 Meur (9274) 9900e
Resultat före skatt: 411 Meur (-12)
EPS: 0,09 euro (0,03) 0,14e
ROE: 2,9 % (16,3%) - rullande 12-månaders
Gearing: -28,6 % (-11,8%)

Vilken katastrofrapport från Nokia! När övriga teknologibolag med Apple i spetsen har vida överträffat förväntningarna, trodde man att Nokia åtminstone skulle träffa dem. Istället var det ett mycket sämre resultat än väntat även om det jämfört med fjolåret är imponerande. Nokia presenterar förstås ett "non-IFRS"-resultat i vanlig ordning och det ser bättre ut. För aktieägarna gäller dock IFRS och då tycker jag att man ska sikta in sig på det rapporterade resultatet.

Nokia sålde 107 miljoner telefoner under de dryga 90 dagarna som inledde detta år. Det är svårt att förstå hur många det är (49.500 i timmen)! De gör en rörelsevinst på 488 Meuro vilket förstås är bättre än förluster, även om man trots det måste bli lite besviken. Nokia sålde ungefär lika många telefoner redan Q4/08. Således har det inte hänt speciellt mycket med volymerna det senaste året.

Hur man än vrider och vänder på Nokia-rapporten så känns ledningen inte riktigt på banan. Tidigare var de först att agera, nu känns det som de mest reagerar. Vad som däremot inger lite hopp är att Nokia är det första bolag som jag ser nämna vulkanutbrottet på Island. Nokia beskriver hur de försöker åtgärda logistiken! Om man enbart läser rapporter så verkar övriga bolag inte erkänna att flygtrafiken påverkar deras verksamhet. Således finns det hopp för Nokia, men tyvärr lär det dröja till hösten innan vi får anledning att ta fasta på det! Undrar om Kallasvuo är med då längre?


Finska läkemedelsbolag som börjar på "O" har det inte lätt just nu! Oriola vinstvarnade i onsdags och kursen slaktades. Oriola har helt plötsligt fått lönsamhetsproblem på den ryska marknaden! De senaste två åren har den marknaden varit dragloket, så att de nu har fått problem är inget bra tecken. Prognoserna slaktades förstås lika mycket och min köprekommendation från i maj-09 står sig inte längre. Sell and stay away, åtminstone ett tag.

Orion har som bekant ett stort svart moln hängande över sig, i form av en FDA-misstanke om att deras storsäljare Stalevo förorsakar cancer. I veckan kom det dock positiva nyheter i form av en positiv fas3-studie för Dexemedetomidin. Läkemedlet lugnar patienter vid narkos. Orion söker försäljningstillstånd och detta beräknas inbringa ca 100 Meuro i intäkter bara i Europa. Kursen studsade upp en aning, men med tanke på den oklara FDA-situaitionen kanske man ska sälja Orion, ifall man inte redan har gjort det...

fredag 16 april 2010

Glesbloggat

Det känns som en klyscha att avslöja att "det är mycket nu". Det är dock den bästa beskrivningen av mitt liv just nu! Jag har en hel del på agendan, både på jobbet och privat. På arbetet räknar jag inte med att det ska lätta förrän i juni. På privatsidan kommer det att lätta lite om några veckor, även om maj kanske blir lite mer intensiv? Därför kommer också bloggandet att bli lidande. Räkna inte med regelbundna inlägg förrän i juni, ifall någon nu hade gjort det.

Basware Q1
Omsättning: 23,1 Meur (22) 22,9e
Resultat före skatt: 2,1 Meur (1,5) 1,8e
EPS: 0,14 euro (0,06) 0,11e
ROE: 11,2 % (5,5%)
Gearing: -19,4 % (-0,7%)

Basware öppnade den finska rapportsäsongen i dur. Bättre än ifjol och bättre än väntat. Det är bara den höga värderingen som gjorde att aktien inte fick raketfart igår. Framåt är de också positiva, men aningen försiktiga. De säger att vinsten kommer att öka i år punkt slut. Intressant är att speciellt Nordamerika verkar ha tagit fart. Basware har ökat försäljningen med över 50 % där! Kanske dags att se på bolag med stort USA-beroende?


Clas Ohlson hade en svagare försäljning i mars än väntat. Ingen direkt förklaring har angetts, men det bygger på en februari-månad som också var svag. Jag vet inte om man ska ta detta alltför allvarligt. Skulle trenden hålla i sig till hösten - då blir jag orolig!

fredag 9 april 2010

Nokian Renkaat i blåsväder

Nokian Renkaats aktie och volatilitet borde vara synonymer. Det är få aktier som har denna rörlighet på finska börsen. Igår var det bolagsstämma och där meddelade ledningen att råvarupriserna i år ska öka 10-12 %. Tidigare har de prognosticerat ungefär hälften av det, så givetvis fick Nokian Renkaats volatila aktie en kraftig sättning. Man ska dock minnas att bolaget tidigare ganska enkelt har kunnat flytta över kostnadsökningar till slutpriset. Denna "pricing power" har varit riktigt stark. Därför är inte jag personligen orolig över dessa nyheter. Speciellt inte som den positiva prognosen står fast. Sen om jag har rätt, vet vi först efter Q3-rapporten...


H&M Q1
Omsättning: 24,8 Mrd kr (23,3)
Resultat före skatt: 5,1 Mrd kr (3,6) 4,6e
EPS: 4,52 kr (3,11)
ROE: 41,4 % (39,8%)
Gearing: -60 % (-58%)

HM hade förstås en riktigt bra rapport. Just nu är HM precis vad man kan önska sig av ett bolag. Stark utdelning, stark lönsamhet och kraftig tillväxt. Dessutom är de skuldfria och har ett mycket starkt varumärke. På den negativa sidan måste man naturligtvis nämna den något höga värderingen. 21 ggr årets beräknade vinst är egentligen på tok för mycket. I HM:s fall (och KONE:s) tycker jag dock att denna höga värdering är befogat. Historiskt har det också visat sig att de klarar av att uppfylla dessa högt ställda förväntningar.


Man ska dock ha klart för sig att kraven är extrahårda på HM:s resultat. Skulle de av någon anledning inte växa med denna lönsamhet, så är fallhöjden hög. Men detta är mest oro! HM är verkligen ett favoritbolag just nu.

fredag 2 april 2010

Rejält bakslag för Orion?

Amerikanska FDA meddelade igår att de undersöker huruvida Orions läkemedel Stalevo (Parkinson) kan öka risken för prostatacancer! Aktien föll som en sten och visar det sig att dessa misstankar har fast grund så är detta bara början!

Stalevo stod under 2009 för ca 22 % av Orions omsättning. Försäljningen ökade också med 18 % YoY. Hur stor del av vinsten detta är vet jag inte, eftersom Orion inte särredovisar den. Är man pessimist antar man att den står för en större andel av vinsten. Jag tror dock inte ens att optmisterna anser den stå för en mindre andel än 22 %. Aktieägare ska dessutom oroa sig för eventuella framtida skadeståndsanspråk, vilka kan bli digra i USA.

Ytterligare ett problem för investerare är att Orion hör till de "stabila" bolagen på Helsingforsbörsen. Bolaget var i år (igen) på topplistan vad gäller direktavkastning och aktieägare har kunnat lita på detta penningtillskott i många år. Därför kunde oro kring framtida sänkningar av dividenden, leda till att aktien pressas de kommande veckorna.

Man ska förstås inte hålla för uteslutet att FDA:s misstankar saknar grund! Då beskådar vi kanske ett "bra köptillfälle"? Jag tycker dock att aktien behöver tappa lika mycket till för att jag i såna fall skulle beteckna det som ett "riktigt bra köptillfälle"...