fredag 27 november 2009

Kris i penningfabriken?

Dubai har ont om kapital! Upprinnelsen är ett av Förenade Arabemiraten staliga bolag som i veckan begärde uppskov med sina lånebetalningar till 30 maj 2010! Uppskov i ett land som antas bada i oljepengar??? Vad har hänt? Visserligen har de gjort en del tvivelaktiga investeringar i form av skidbacke (!), bilbana och en golfbana till vilken de tvingades importera (rätt) sand! Dylika satsningar brukar vara början till fallet, men nog trodde jag fortfarande att oljan skulle kunna betala dessa utsvävningar.

Ratinginstituten ville veta om detta var en frivillig begäran eller ej, eftersom det sistnämnda skulle klassificera detta som "default". Kreditmarknaden tog förstås inga risker och CDS för UAE hoppade upp till 571 punkter igår (se grafen från Finansblogg)! Jag har tyvärr stort förtroende för kreditmarknaden och något allvarligt är på gång i Dubai....

Nu finns det "lite" reserver i grannländerna, så även om Dubai World har problem så finns det kapital som täcker dessa skulder flera gånger om. Sen är det klart - de har helgstängt t.o.m. måndag och om man jämför med fjolårets finansiella händelser så kan en dylik fördröjning vara skillnaden på "kollaps" och "snudd på kollaps"...

Oljepriset dök igår. Om man vill spekulera i en förklaring så är det alltid svårt att hålla upp priset när köparen vet att du måste sälja snabbt... Nu var det inget prisras, så den förklaringen är nog rätt tunn när jag tänker efter! Dessutom finns det fler oljeexporterande länder.

onsdag 25 november 2009

Nyemissioner på gång

Kemira klubbade sin nyemission på måndagens bolagsstämma, även om ingen extern person riktigt förstår varför de genomför den? De ska stärka balansen för att kunna fullfölja sin tillväxtstrategi menar ledningen, men om de inte har ett massivt förvärv i sikte så har de redan den balansen som krävs för verksamheten! Kemira kan vara intressant för den som vill ha Tikkurila i aktiedividend (i vår?), men om de börjar förvärva ska man nog avyttra. Förvärv brukar applåderas av börsen i början, men efter några år är utvecklingen ofta olyckligt för aktieägarna. Speciellt om ledningen får hybris och förvärvar "David". Angående emissionen så är man numera för sent ute. Redan igår handlades aktien utan rätt till teckningsrätter.

HKScan klubbade sin emission igår. Här finns det faktiskt en objektiv grund i den verkligt svaga balansen. Nu var inte den här emissionen jättestor, men de borde iallafall komma strax under 100 % gearing och det är en nivå som analytikerna anser mycket viktig! HKScan har rätt stabil verksamhet så 100 eller 130 % är inte så farligt för dem. Emissionspriset blev 5,30 euro per aktie och gamla aktieägare har förtur. Gamla aktieägare för teckningsrätter 1:1 och för 8 teckningsrätter får man teckna 3 nya. Även här var avstämningsdagen för börshandel igår så man är numera för sent ute.

Nokian Renkaat har fått ökad konkurrens! Michelin har beslutat att öka sin produktion och sin försäljningsorganisation i Ryssland! Nokian Renkaat är fortfarande ohotad 1:a via sin försäljningsorganisation Vianor, men det är intressant att även Michelin har fått upp ögonen för Ryssland. Kanske jätten Michelin får förvärvstankar inom några år? Dessutom är det uppenbart att Nokian Renkaats "toksatsning" på ryska marknaden var helt rätt. Kanske läge att öka?

Råvaror kommer att kollapsa menar Roubini i en intervju! Det finns helt enkelt inte fundamenta som stöder den här prisuppgången. Efterfrågan har minskat samtidigt som produktionen hållits kvar. Han får direkt mothugg av Peter Schiff som menar att Roubini inte har förstått vad som driver guldpriset (eller för den delen hela råvarurallyt). Han menar att den massivt ökade penningmängden är en "fundamental faktor" att ta hänsyn till. Båda har väl egentligen nästan samma åsikt, men Peter Schiff tror att detta pågår längre.

Jag är beredd att hålla med Peter Schiff. I grunden tror jag som bekant att det senaste årets prisuppgång har mer att göra med likviditetsöverskottet än att efterfrågan på insatsvaror skulle ha ökat. Det är förstås ingen stabil grund och jag skulle inte alls bli förvånad över en framtida kollaps. Nu kan dock man få vänta ett tag på det! Uppgångar som saknar fundament, kommer förstås inte att rasa på fundamentala orsaker heller...

En intressant artikel om Jim Rogers från förra veckans Financial Times. Hur han tjänade sin första miljon! Nu finns det mer matnyttigt där, bl.a. hans stategi. Att tänka annorlunda och investera därefter. Han är ju förstås en råvaru-fan och det är inte jag, även om jag är råvaruaktie-fan till en del. I grunden menar JR att man ska göra hemläxan ordentligt. Även om man ser ett läge så måste man ta reda på alla möjligheter innan man investerar. Det kan tyckas enkelt, men att tänka annorlunda än konsensus och tjäna på det är antagligen något jag kommer att försöka lära mig resten av livet...

måndag 23 november 2009

Råvaru-ideer

Det här inlägget fokusera helt på råvaror, något som många fokuserar på just nu!

Dagens likviditetsrally talar för råvaror i dagsläget. I grunden håller jag fullständigt med Warren B att råvaror är rena spekulationsplaceringar som saknar en naturlig avkastning. Just nu har vi dock ett likviditetsrally på börserna och det drabbar förstås även råvarumarknaderna. Eftersom många investerare till skillnad från Warren B uppenbarligen inte bryr sig det minsta om årlig avkastning, så jämför man helt ogenerat råvaruplaceringar med aktier och räntor. I det senaste årets fallstudie blir utklassningen total!

Oljepriset är kanske det mest omtalade. Det brukar alltid vara på tapeten och med peak oil i bakhuvudet är det svårt att se hur detta skulle bli mindre aktuellt. Vi vet att det kommer en dag då oljan tar slut och då hoppas jag verkligen att vi då har ett vettigt alternativ. Det alternativet finns inte idag kan jag tillägga. Fundamenta talar alltså för oljan som placeringsobjekt på lång sikt och som spekulationsobjekt på kort sikt.

Guldpriset är kanske höstens mest omtalade råvara efter ca +60 % (YoY). Orsaken är naturligtvis att vi befinner oss på nominellt historiskt högsta noteringar. Nominellt högsta om man är amerikan det vill säga, för oss med andra valutor som bas har det inte varit lika dramatiskt. Dessutom menar t.ex. Marc Faber att om man tar hänsyn till inflationen befinner vi oss fortfarande långt ifrån 80-talets toppnoteringar. Fundamenta finns då guld är det klassiska inflationsskyddet, vilket förstås är synnerligen aktuellt i nuvarande stimulansdusch. Den dagen centralbankerna stänger kranarna, då ska man blanka guldet! Finansblogg noterade även i fredags (igen) att guldet uppvisar klassiska bubbeltendenser. ETF:arna börjar bli större på marknaden än många centralbanker (5:e störst) och det är svårt att hitta någon som är negativ till guldet! All denna optimism för en ganska oanvändbar metall som vi egentligen inte använder till något annat än för att imponera omgivningen! Guld är dock en metall som glimmar förföriskt vackert...

Silver har också förts fram i råvarudebatten. Silverpriset har faktiskt gått betydligt bättre än guld, men glimmar förstås inte lika vackert. Silver har vissa användningsområden, men jag antar att senaste årets +100 % inte direkt beror på ökad produktion utan även här ren och skär spekulation.

Naturgas sägs bli det som ersätter oljan. Ännu är det inte så, men faktum är att naturgas potentiellt är den råvara som har ganska bra egenskaper vad gäller portabel energi. Naturgasen har dock kraftigt "underavkastat" övriga råvaror och är i princip oförändrad på årsbasis. Även om alla talar om detta som morgondagens energiform, så finns det uppenbarligen inte någon stor investerare som avsätter sina egna pengar i enlighet med de analyserna. Är det en konsekvens av spekulation på andra områden eller är analyserna fel?

Det finns förstås en mängd övriga metaller och produkter. Vi har aluminium, nickel, zink, vete, kaffe och gud vet vad? Bespoke har ofta genomgångar och här hittar du en från 10/11. Likviditetsrallyt borde få effekter på alla råvaror.

Den som vill investera i råvaror torde med fördel använda sig av de större ETF:arna. Givetvis kan man köpa terminer men då riskerar man att få leverans - i praktiken t.ex. hundratalet fat olja! Det finns väl ingen som vill det i garaget? En variant på terminerna är CFD:s (certifikat) som clearas i pengar (dvs aldrig leverans av underliggande). Detta är det en ganska avancerad handel som är förenat med rätt stora risker. Bl.a. har terminerna/CFD den otäcka egenskapen att man kan förlora betydligt mer än man investerade!

Därför använder sig de flesta mindre investerarna olika ETF:ar av något slag. De som inte vill lägga alltför mycket energi på detta tecknar förstås en råvarufond, men jag skulle nog rekommendera någon av de större ETF:arna. Fördelen med ETF:ar är att de ofta är helt fokuserade på en enda råvara. Råvarufonderna har alltid andra råvaror och en del kan även ha aktier i "råvarubolag". Där får man alltså en korg av instrument och en förvaltning som man inte kan styra över. Visst kan det vara bra, men med ETF:ar plockar du själv ihop din korg och dessutom till en ganska låg kostnad. Om du orkar jobba lite själv förstås.

Sist men inte minst vill jag upprepa min personliga åsikt om råvaror. Jag tycker inte att dessa är investeringsobjekt som man köper till barnen och förväntar sig att de ska hålla till pensioneringen! Råvaror för privatpersoner är rena spekulationsobjekt, som just nu råkar befinna sig i ett intressant läge. Man ska vara väldigt klar över det faktum att den dagen centralbankerna drar tillbaka stimulanserna och räntorna stiger - då kan råvaror bli den sämsta placeringen i mannaminne? Dessutom får man då på ett obarmhärtigt sätt komma till insikt om att råvaror inte heller ger en årlig avkastning! "Is i magen" är en fullständigt värdelöst strategi! Kort sagt om du ger dig in på den här marknaden, var beredd på att sälja dina råvaruplaceringar och var beredd alla dagar...

onsdag 18 november 2009

Gazprom "köper"?

Gazprom utökar sin verksamhet och vill öka sin andel i elbolaget TGK-1 över 50 %. Fortum äger ca 25 % av bolaget som verkar runt St Petersburg. Kanske Fortum får ett erbjudande de inte kan tacka nej till? Om Fortum får bra betalt så kanske man inte ska orda så mycket om detta, men man blir alltid nervös med ryska affärsuppgörelser. Fortum har egentligen ingen anledning att sälja denna del, även om de har fokuserat sin satsning på elbolaget TGK-10. Det låter dock inte helt sunt att Gazprom vill öka precis när elpriset i Ryssland har stigit 17 % H1/09. Även vinsten har ökat kraftigt...

På kort sikt kan man glädjas åt att Fortums dividend torde vara ännu mer tryggad de kommande åren, inte för att den någonsin har varit under press. Nu är denna affär inte helt i hamn, eftersom ryska anti-monopolmyndigheten ska ge sitt tillstånd. Någon som tror att de nekar denna affär?

Feds chef i St Louis, James Bullard, sade igår att Fed kanske inte höjer styrräntan förrän 2012! Herregud vilken panik det måste ha varit igår bland obligationshandlarna. Deras enda hopp om att komma ur den här nollräntenivån, var att vi inom ett år skulle få stigande räntor! Nu riskerar räntorna att fastna i detta dödläge i två år till!!! Inte undra på att börserna stängde nästan oförändrat trots att bygginvesteringarna var -10,2 % mot förväntade +1,3 %... Som jag skrev igår, vad ska sänka börserna just nu?

I förlängningen innebär förstås detta att vi kommer att se ännu mer fantasirika ränteinstrument. Med andra ord "kapitalgaranterade" placeringar med hög ränta. Bered dig på "subprime 2.0" om några år...

Vad ska ta ned börsen just nu?

Det finns ingenting som trycker ned börsen just nu! Bernanke var inte direkt positiv i gårdagens tal och börsen darrade till - en stund. Vi har nu lämnat en bra rapportperiod och tvingas tänka framåt på bolagens utveckling, vilket ger utrymme för ökad nervositet - en stund. Många investerare borde ha en riktigt god utveckling i vissa innehav och med fjolårets kraftiga ras i färskt minne borde sannolikheten för vinsthemtagningar öka - en stund. Värderingarna är inte extremt låga längre och dagens kurser kräver att konjunkturen tar fart snart; alltså borde alla aktiestrateger fundera på att bli försiktiga och minska aktievikten i sina modellportföljer - kanske en stund!

Två stunder senare (när man har sålt sina aktier med vinst och tittar över räntealternativ) inser man att det helt enkelt inte finns alternativ! Har man tur får man 0,5 % på korta pengar. Vem nöjer sig med det? Börsen har stigit 2,5 % på en månad. Innan vi får några konkreta räntealternativ (eller ett nytt Lehman) så undrar jag vad som ska pressa ned börsen?

Jag ser ingenting på dagens radar! Det är förstås en säljsignal i sig och i grunden inser jag förstås attvi inte har löst ett enda av de problem som tog oss hit. Det är dock morgondagens problem och idag är ämnet nästan tabu-belagt! Många börjar dock uttrycka en oro för nuvarande kursnivå i relation till nuvarande vinstnivå. Meredith Wihtney sade igår att amerikanska banker inte klarar sig med nuvarande kapital! "Post-Lehman" kan alltså innebära "pre-någon annan bank". Det skulle kunna bli en händelse som inte syns på radarn idag, men som får mycket stora konsekvenser kommande året...

Finnairs nye VD Mika Vehviläinen presenterades förra veckan och i helgen gick piloterna ut strejk! Vilken start på jobbet! Nu ska Vehviläinen först avsluta sin anställning på Nokia Siemes Networks och tillträder officiellt 1 februari. Istället var det nuvarande VD Jukka Heinonen som fick förhandla. Det var dock Finlands riksförlikningsman Esa Lonka som lade fram ett bud som båda parter accepterade igårkväll. Efter två dagars "flygstopp" i Helsingfors, ca 500 inställda flighter och 40.000 berörda passagerare så fick piloterna igenom sina krav.

Strejken gällde aldrig lönen, eftersom Finnairs piloter tjänar ca 140.000 euro i året enligt Kauppalehti! Istället var det Finnairs "ofog" att hyra in billigare arbetskraft (=piloter) på vissa flighter. Finnair-piloterna såg sig hotade och var rädda för att hela cock-piten skulle översvämmas av piloter från låglöneländer. Nu får Finnair ta in billigare piloter, men bara till en del! Jag har ingen aning hur Vehviläinen ska få ordning på denna statliga koloss? Finncomm som kör en del rutter åt Finniar, har egna piloter som "bara" tjänar ca 55.000 euro per år! Man kunde alltså halvera pilotkostnaden genom att ta in dessa piloter! Med tanke på flygbranschens prekära situation så måste dessa tankar finnas hos ledningen...

Om man ska vara lite konspiratorisk så undrar man om Finnair gick med på detta eftersom det faktiskt finns ljuspunkter i branschen? Finska €tana skrev förra veckan hur flygfrakterna ökar i Finland. Passagerartrafiken är fortfarande ned 8 % på årsbasis, men att frakterna ökar är det mest positiva jag har sett på länge inom flygbranschen. Kanske pilotfacket såg chansen... och tog den?

måndag 16 november 2009

Ramirent ser tufft 2010

Efter en mycket snuvig vecka är man åter i fas igen. Tror dock inte snuvan var "svin-aktigt", den var lite för lätt för det!

Nyckeltal: Rapporterat (ifjol; förväntat)

Ramirent Q3
Omsättning: 130 Meuro (187; 125)
Resultat före skatt: 7,6 Meuro (27; 9,5)
EPS: 0,05 euro (0,19; 0,06)
ROI: 6,4 % (24,4; n/a)
Gearing: 73,1 % (105,7; n/a)

Resultatet var egentligen i linje med förväntningarna, även om lite i underkant. Kassaflödet var lysande positivt och det är uppenbart att investeringstakten är på minsta möjliga nivå! Ledningen sänker sin prognos för Q4 och menar att det ska bli årets sämsta kvartal. De menar också att hela 2010 blir utmanande! Således finns det fortfarande mycket att oroa sig för med Ramirent. På sikt drar de dock nytta av att alltfler hyr saker hellre än köper in maskinerna själva. Frågan är bara när denna trend återupptas (dvs när ska man köpa Ramirent igen)? Kanske i vår? Kanske i januari? Kanske nästa höst?

Teliasonera och Altimo-group kom förra veckan överens om att slå samman Turkcell och Megafon i ett gemensamt bolag, ett bolag som sedan ska listas på N.Y.-börsen! Teliasonera kommer att få 42 % i det nya bolaget. Nu finns det fortfarande lite oklarheter i detta, bl.a. storägare som Cukorova & Osmanov syns inte i denna uppgörelse. Samarbetet med dessa har inte riktigt varit friktionsfritt tidigare... Om denna bolagsuppgörelse nu lyckas borde VD Lars Nyberg få något pris! Vilket snyggt sätt att komma ur en jobbig ägarsits för Teliasonera! Nyberg har blivit frälsaren som städade upp Teliasonera - det som Harri Koponen aldrig fick chansen göra klart.

Den nya lobbyverksamheten eller ett exempel på att bloggosfären överskattar sig själv? Finansblogg länkar till en artikel om att bloggare i USA har blivit inbjudna till finansdepartementet för diskussion. Detta tolkas som att bloggarna har fått en ökad betydelse, medan några av bloggarna själva tolkar det som ett PR-trick av Obama-administrationen. Hur det än är med den saken är bloggarna här för att stanna. Det finns många duktiga bloggare och informationen kommer oftast fram snabbare (och mer annorlunda) än via vanlig media. Än så länge är dock avtrycket i den officiella medieproduktionen minimal, kanske med all rätt?

Via sin egen blogg kan privatpersoner okritiskt uttrycka sig precis hur som helst. Faktakoll och källkritik existerar inte i många fall! Det finns heller sällan några oberoende bedömare som kan garantera oberoendet? Hur vet man t.ex. att en bloggare uttrycker sin egen åsikt och inte en köpt åsikt? T.o.m. den här bloggen får erbjudanden om att föra fram det ena och det andra, något som dock inte har skett. Jag har däremot sett "samma produkt" vackert beskrivet på andra bloggar... Kort sagt, bloggosfären lider av några barnsjukdomar och det är fortfarande en lång bit kvar innan bloggarna ersätter "gammelmedia". Det tror jag heller inte att någon egentligen vill att sker...

fredag 13 november 2009

Alternativ placering?

Här kommer en mycket personlig reflektion om dagens marknadsläge!

I ekonomi talar man ofta om alternativkostnaden, men just nu tycker jag att "alternativ-placeringar" styr investeringsstrategierna. Kort sagt, vart ska man vända sig just nu som investerare?

Det är många som noterar att värderingarna kanske har sprungit iväg lite. Visserligen brukar de göra det vid börsvändningar och sedan (inom ett år) börjar vinsterna stiga och relationen normaliseras igen. Således brukar ansträngda värderingar inte vara något att oroa sig för. Dagens läge är dock extremt, kan det vara annorlunda den här gången?

Bill Gross på Pimco för fram en förklaring. Han menar att vi sedan 80-talet har skapat en ekonomi som belönar värdepapperisering och förkastar produktion. Investerare har helt enkelt gjort en bättre affär genom att köpa papper (aktier) än att äga fabriken. Vi har dessutom eldat på den här utvecklingen genom att belåna oss! Belåna oss rejält kan tilläggas. Bill Gross menar t.o.m. att BNP är dubbelt högre än det borde vara, ifall belåningen hade hållits på normal nivå. Om vi ska tänka oss en eventuell avskuldisering kommer den förstås att bli smärtsam!

Ok, detta var väl ingen nobelprisslutsats, men kan vara värt att fundera över när man bygger de kommande årens portfölj. Centralbankerna har förstås redan insett detta. De vet att belåning har hållit värdet uppe på i princip alla tillgångar de senaste 30 åren och det har gjort oss rika(re). Bostadspriser, börser, löner, råvaror har ökat. Baksidan är förstås att dagens BNP-tillväxt kräver låga räntor! Centralbankerna har dock med önskvärd tydlighet visat att de inte tänker var den som tar bort godisskålen... åtminstone inte än.

Det här får kortsiktiga konsekvenser för obligationsinvesterare. Med detta resonemang på näthinnan inser man att centralbankerna kommer att hålla räntorna låga under en lång tid framåt. Bill Gross menar att innan BNP-tillväxten når 4 % kommer räntorna inte att röras från nollnivån. Det kan dröja alltså! Obligationsinvesterare ska bereda sig på mycket låga räntor under flera år! Det torde inte finnas många investerare som accepterar det! Därför "tvingas" alla investerare längre ut på riskkurvan p.g.a. lågräntepolitiken. De som tidigare inte funderade på annat än statspapper, tvingas nu börja titta på statliga företag och deras obligationer. Exempelvis finska statsdominerade elbolaget Fortums 5-åriga obligation avkastade förra veckan 3,75 %, att jämföra med finska statens 4-åriga kommunobligation på 2,10 %. Risken i teroin är förstås sju mil, men kanske ändå inte i praktiken även om vi inte vet säkert förrän om fem år? Andra obligationsinvesterare med fokus på företagsobligationer går från IG-lån till High Yield. Allt för att få högre räntor. Och om positionen går fel? Det är ju värdepapper! Då säljer man dem - kanske till centralbanken?

Det här får också kortsiktiga konsekvenser på aktiemarknaden. Aktier har nämligen fått en rejäl skjuts av att en stor mängd kapital har sökt sig till börsen. Det behöver inte enbart vara kapital från obligationsmarknaden. Det kan också vara belåning! Riskviljan har återkommit med besked och den eldas på av de extremt låga räntorna. Institutionerna kan säga att det inte finns alternativplaceringar! Privatpersonerna kan nu låna för 2-3 % och samtidigt erhålla en beräknad direktavkastning på 6-7 % redan i vår på vissa aktier! Innerst inne vet vi att detta inte är hållbart, men eftersom aktiemarknaden har stigit 55 % på ett halvår så känns inte risken speciellt stor. Inte undra på att Nordnet/Avanza meddelar att aktiebelåningen bland privatpersoner har ökat enormt iår. Vem missar en till synes gratis lunch? I ärlighetens namn tror jag inte ens att institutionerna har missat detta? De får dessutom låna ännu billigare...

Långsiktiga konskvenser? På sikt borde förstås priser och kurser återgå till sitt långsiktiga historiska medeltal. Enligt Bill Gross borde t.ex. börsen ned 30 % och bostadspriserna halveras. Man kunde tycka att blankning vore en bra ide i detta läge? Tyvärr ska man nog akta sig för det. Man måste inse att "markets can stay irrational longer than you can stay solvent". Således, kanske man ska rida på den här vågen så länge den varar och så länge centralbankerna göder oss med billiga, nytryckta pengar. Men bered dig på ett abrupt slut när inflationsoron åter tar sig in i ECB:s eller Feds styrelserum!

I slutändan är den krassa verkligheten den att varken centralbanker eller regeringar kan skapa långsiktig ekonomisk tillväxt på egen hand, även om vi hoppas på det just nu. Den tillväxten kan bara skapas av oss konsumenter, investerare eller bloggare! Det stora problemet idag är att vi inte bara ska skapa ekonomisk tillväxt, vi ska samtidigt amortera på våra lån! Historiskt sett tror jag inte att vi någonsin har lyckats med detta. Historiskt sett har vi aldrig heller haft såhär stora lån...

Nåssådå!

tisdag 10 november 2009

Oriola köper 171 apotek!

Oriola får köpa 171 apotek för 1,56 Md SEK. De får därmed 14,5 % av den svenska apoteksmarknaden, en omsättning på 4,4 Md SEK, ca 900 anställda och en rörelsevinst på ca 183 MSEK. Priset är egentligen ganska dyrt! Oriola betalar ca EV/EBIT 9 men sett till P/S är det bara ca 0,4. Köpet finansieras av en aktieemission i Kronans Droghandel (KF+Oriola) samt ett syndikerat lån. Oriolas skuldsättning stiger ganska rejält i samband med detta, men å andra sidan är det ett strategiskt steg som de måste ta! Det är inte ofta bolag har dylika chanser och då är inget pris för högt! Ska man se rent investeringsmässigt på detta så kan det förstås bli en dyr affär. Det är ändå skillnad på att driva apotek och att sälja mediciner som grossist. De tvingas späda ut ägandet i Kronans Droghandel och öka sin skuldsättning rejält. Skulle apoteken börja gå dåligt så skulle detta kunna bli riktigt jobbigt. Nu har Oriola tur att de befinner sig i rätt bransch! Jag har aldrig hört talas om apotek som gått i konkurs...

Rent värderingsmässigt börjar dock Oriola nå taket, enligt mig. Givetvis kom en positiv vinstvarning i somras, givetvis har den ryska verksamheten fått fart. I grunden är ändå grossistverksamheten en lågmarginalbusiness och tillväxten brukar vanligtvis vara moderat. I Ryssland har det också muttrats om att medicinpriserna är för höga och att apoteken borde sänka dem. Det talades t.o.m. om lagförslag! Dylik politisk risk kan under perioder sänka kursen, även om den inte är aktuell just nu. Kort sagt, nu när nedmonteringen av apoteksmonopolet är på bordet har jag svårt att hitta triggers för den här aktien. Kursen kan säkert stiga några månader till, men min personliga åsikt är att det definitivt finns mer intressanta aktier i andra branscher...

Nordeas VD var ute igår och talade varmt om Swedbank. "Swedbank är en attraktiv partner" sade Clausen igår en norsk tidningsintervju. Även om han försökte tona ned det och tala om att andra partner också passar bra, så kan man inte förneka att när en VD offentligt uttalar sig på detta vis - då är det mer än bara tankar...

10,2 % är en ok siffra om man har investerat i 30 år och detta är den genomsnittliga och inflationsjusterade avkastningen per år. Om den istället beskriver den amerikanska arbetslösheten finns det anledning att oroa sig. Bespoke tar som vanligt fram statistik och i början på 80-talet noterades arbetslösheten senast över 10 % och då höll den sig där i tio månader! Om vi skulle överstiga 1983 års toppnotering på 10,8 % så får vi gå tillbaka till 30-talet för att hitta motsvarande procenttal. Ingen vettig människa kan numera argumentera för att den amerikanska ekonomin just nu skulle vara i gott skick.

Tyvärr kan det bli värre. Bernanke sade i maj (2009) att han inte trodde att arbetslösheten skulle överstiga 10 %. Nåssådå! Bernanke har visat sin prognosförmåga tidigare och det är nog inte därför han har jobb...
Vad som var riktigt intressant var att börsen klarade fredagens bomb utan större dramatik (till slut)! En orsak tillskrivs att sysselsättningen inte tappade lika många arbeten som väntat - "bara" 190.000! Man måste inse att i grunden hade ingen investerare trott att vi skulle se jobbskapande ännu och det är egentligen först i vår som "optimisterna" förväntar sig att även sysselsättningen ska öka. Då kan börsen reagera kraftigt på dåliga siffror. Innan dess så kommer börsen endast att reagera ifall statistiken skulle visar något som vi inte redan vet, som t.ex. att det ser oväntat bra ut i världen...

lördag 7 november 2009

Mina favoritbolag 4/2009

Det har blivit dags för årets sista genomgång av mina favoritbolag. Det har varit berg- och dalbana under kvartalet och t.ex. F-secure och Nokia har rusat rejält för att sedan falla tillbaka senaste veckorna. Börsen har stigit 2,2 % mellan 14/8 och 6/11. Samtidigt har mina favoritbolag stigit 6,4 %.

Rent generellt måste jag erkänna att värderingarna i många av bolagen redan har åkt förbi de långsiktigt intressanta nivåerna. I våras hade jag aldrig trott att detta skulle ske redan i år! Nu är det ett faktum. Aktier man köper på dessa kursnivåer i t.ex. Kone och H&M kommer inte att överavkasta ur ett dividendperspektiv. Däremot kan det inträffa hända andra händelser som gör dagens kurs mer än väl befogad och det finns alltid chansen till att spekulation lyfter kurserna till månen! T.ex. i Kone förväntar man sig ett förvärv, som i förlängningen kan ge utdelningen ett extra lyft i framtiden. Ett förvärv skulle också ge en positiv effekt på kursen?

Jag utökar portföljen denna gång, tar in två bolag och kastar ut ett. Min grundtanke var att ta in cykliska bolag detta kvartal, men t.ex. Rautaruukki och Outokumpu var rejäla besvikelser så jag har fått avstyra den här iden!
Däremot plockar jag in cykliska PKC Group. De gör kablaget till Volvos, Scanias och MAN:s lastbilar och har haft två riktigt bra rapport i rad.
Jag plockar också in Basware som gör datasystem till stora affärskedjor, där bl.a. är franska Geant en stor kund. De är inte supercykliska, men påverkas förstås av konjunkturen.
Däremot plockar jag bort F-secure (men de ingår i utvecklingen nedan). Deras rapport var en rejält besvikelse och den höga värderingen tål inte det.

Utveckling mina favoritbolag: +6,4 % (alla bolag samma vikt)
Utveckling Helsingforsbörsen: +2,2 %

Basware (utveckling: +23,9 % - ej med i ovanstående kvartalsberäkning) hade en riktigt bra rapport. Tillväxten imponerar och lönsamheten är hög. VD är aningen pessimistisk om deras säsongsmässigt bästa kvartal (Q4). Fjolårets utdelningen borde kunna upprepas även i vår...

F-secure (+0,4 %) hade tyvärr en överraskande dålig rapport! Tillväxten minskade kraftigt och resultatförändringen var faktiskt negativ på årsbasis. Steek förväntades vid halvåret nå en årsomsättning på 2-3 Meuro, nu talar de om 1,5 Meuro! Kursen var innan rapporten upp på 3,08 euro för att i fredags stänga på 2,46. Värderingen är fortsatt hög och det i kombination med de plötsliga problemen gör att jag plockar bort dem ur portföljen. Det känns som om något har hänt, något som ledningen inte vill berätta fullt ut. En inte alltför vågad gissning är att det klarnar inom ett år och en personlig gissning är att en orsak stavas W******-7!

H&M (+2,3 %) hade en riktigt bra lönsamhet, men försäljningen i jämförbara butiker var oväntat svag! Lönsamheten kan till stor del förklaras av den svaga kronan. Ser man till marknaderna kännetecknas Tyskland och England av kraftiga försäljningsras där HM ändå klarar sig bra. Hursomhelst brukar inte HM gå "såhär dåligt" i lågkonjunkturer. Om man är nervöst lagd finns det definitivt anledning att sälja sina HM-aktier. Jag ser dock några år framåt och kan inte förneka att den internationella expansionen bara har börjat. Pessimisterna har förstås inte missat att tredje generationen Persson tog över i somras. Vi har alla hört talesesättet vad tredje generationen brukar göra... Stämmer det denna gång?

KONE (+3,2 %) hade en riktigt bra rapport. Balansen har gått från stark till urstark! Kone är nettoskuldfritt (gearing -30%) och om de accepterar en gearing på 60-70 % så kunde de förvärva bolag för ca 1 miljard euro. Den höga värderingen kan alltså plötsligt bli ganska moderat. Man ska dock ha klart för sig att kursen inte tål besvikelser på dessa nivåer!

Nokia (-3,2 %) har åkt berg- och dalbana efter den svaga Q2-rapporten. Under hösten har kursen spekulerats upp till 10,79 som högst, för att i fredags stänga på 8,84. Rapporten var en besvikelse, där en extra nedskrivning orsakade den första förlusten på 16 år! Ser man till mobiltelefonerna var dessa faktiskt helt ok och dessa kan överraska vid helåret? Gör de inte det, åker Nokia ur portföljen...

Nokian Renkaat (+5,0 %) hade en bra rapport, men svag prognos för Q4. De lider av den svaga nybilsförsäljningen samtidigt som bilisterna kör allt längre på sina (gamla) vinterdäck. Kursen har nått en rimlig nivå, i våras var Nokian Renkaat sanslöst nedtryckta. Det köptillfället finns inte längre...

PKC Group (+32,3 % - ej med i ovanstående kvartalsberäkning) hade en riktigt bra rapport, åtminstone mot förväntningarna. Kassaflödet fortsätter att vara positivt och deras kunder börjar tala i riktigt positiva termer. PKC själva är dock aningen försiktiga och bibehåller sin negativa prognos. Det tror jag är främst traditionell finsk försiktighet. Den låga värderingen talar för att PKC har stor potential ifall konjunkturen tar fart...

Ratos (-4,3 %) är ett välskött bolag. Värderingen känns inte jätteattraktiv och deras många onoterade bolag gör att man köper grisen i säcken. Det är svårt att kontrollera deras värdering av bolagen. Tack vare deras höga förtroende, känns dock den risken minimal. Ratos har en stor kassa som kan användas ifall rätt läge dyker upp. Under Q3 var det dock inga offensiva investeringar som gjordes utan istället tvingades de tillföra kapital till ett av portföljbolagen. Resultatet var helt ok och kursen har i princip stått stilla!

Sampo (+2,2 %) hade en ok rapport. De har numera 20 % av Nordea och från och med nästa år kommer motsvarande andel av bankens resultat att räknas in i Sampo-koncernen. Koncernchefen Kari Stadigh meddelade att Sampo ämnar öka sin andel till 22-23 %, men inte överstiga 25 %. Sedan är det upp till Sampos styrelseordförande Björn Wahlroos att se vad han kan göra i Nordeas styrelse? Sampo har potential att göra en riktigt bra affär i Nordea, samtidigt som aktieägarna får bra dividend medan man väntar på den affären...

YIT (+45,3 %) hade faktiskt en dålig Q3-rapport, men höjde sin prognos för Q4. I september hade de kapitalmarknadsdag och trollband analytiker med sina höjda målsättningar. Det var kanske därför de missade Q3-förväntningarna? Trots YIT:s sanslösa kursrusning i år är de fortfarande på långsiktigt intressanta nivåer enligt mig. Dividendavkastningen kan fortfarande bli bra på dessa nivåer? Däremot är det riktigt stora köpläget förbi. I fredags betalades 13,50 euro för aktien, i mars fick man samma aktie för 4,31... Vem sa att börsen är rationell?

torsdag 5 november 2009

Sampo får ett nytt kvartal!

Sampo Q3
Resultat före skatt: 192 Meuro (242; 143)
EPS: 0,27 euro (0,31; 0,25)
ROE: 73,1 % (-12,9; n/a)
NAV/aktie: 13,76 euro (8,28; 12,97)

Sampo hade ett ok resultat. Ser man till förväntningarna så hade analytikerna varit alldeles för pessimistiska med NAV-värdet, något som avvek lite mer än det borde få göra. Det är ändå en detalj! Det riktigt intressanta i rapporten var nyheten att Nordeas resultat ska räknas med fr.o.m. årsskiftet vilket gör att Sampo-koncernen under nästa år kommer att få ett "extra" kvartal i sin rapportering. Sampo sade vidare att de planerar öka sitt innehav i Nordea till 22-23 % men inte mer än 25%! Det andra som var intressant i rapporten var att If har gett moderbolaget ca 400 Meuro i utdelning under året... något som givetvis borgar för en ok Sampo-dividend i vår. Konsensus ligger på 0,80 - samma som ifjol. Det är ca 4,8 % på gårdagens stängningskurs.

Pohjola Bank Q3
Resultat före skatt: 196 Meuro (-39; 77)
EPS: 0,46 euro (-0,12; 0,18)
ROE: 27,1 % (-7,2; n/a)

Pohjola Bank överraskade med ett riktigt bra resultat. Det är framförallt försäkringsrörelsen som går lysande och den förväntas överträffa fjolåret med råge. Koncernen har också fått rejäl draghjälp av de stigande marknaderna och man kan enkelt säga att fjolårets huvudvärk har blivit årets draglok! Prognosen gör gällande att årets resultat ska dubblas jämfört med fjolåret, men VD Mikael Silvennoinen varnar för att nedskrivningar kan ställa till det. Pohjola Bank har en ganska snårig ägarsituation och huvudägaren (OP-Pohjola-gruppen) är splittrad på lite över 200 Andelsbanker som alla fungerar enligt principen: "en bank en röst". Det är hämmar förstås värderingen för banken och eventuella uppköpsspekulationer kan man skicka direkt till papperskorgen...

OP-Pohjola-gruppen Q3
Resultat före skatt: 480 Meuro (-59; n/a)
K/I-tal: 52 (54; n/a)
ROE: 24,2 % (-3,8; n/a)
Kreditförluster Q3 i % av stocken: 0,5 % (0,4; n/a)

OP-Pohjola-koncernen eller rättare sagt de lokala Andelsbankerna tillsammans, har även de fått draghjälp av de stigande marknaderna. Fonden för verkligt värde är den stora förklaringen till resultatförbättringen, även om den försäkring och kapitalmarknadsrörelsen också har ökat resultatet. OP-Pohjola-gruppen är inte noterad (andelslag), så det mest intressanta är deras kreditförluster i förhållande till övriga bankgrupper. De oreglerade lånen ligger ungefär på samma nivå som Nordea. Inget att ännu bry sig om alltså. VD Karhinen skriver att kreditförlusterna antagligen kommer att öka, men han är trygg med att återbetalningsförmågan tycks vara bättre än väntat. Eftersom VD inte behöver oroa sig om någon börskurs så är han ovanligt ärlig med att det fallande räntenettot har påverkat bankrörelsen starkt negativt. Mellan raderna kan man läsa att denna trend kommer att fortsätta ett tag till...

Ratos Q3
Resultat före skatt: 308 Msek (428; n/a)
EPS: 1,74 sek (2,46; n/a)
NAV/aktie: 93 sek (72; n/a)

Ratos visade ett något bättre resultat, men det har varit ett svängigt år. Vissa bolag har uppenbara problem och Contex group har fått ett andra kapitaltillskott i år. VD skriver att risken för ytterligare kapitaltillskott har minskat, men han säger inte att den har försvunnit. Ratos väntar på rätt läge. Enligt egen uppgift har de en investeringskapacitet på ca 3 Md sek, kreditfaciliteter på ytterligare 3,2 Md sek samt en fullmakt från bolagsstämman att använda 30M B-aktier till förvärv. Således har de lite över 11 Md sek att köpa företag för, räknat på gårdagens kurs. Den något ansträngda substanspremien har således potential att minska om rätt läge dyker upp...

Metso lägger bud på Tamfelt och bjuder 3 Metso-aktier för 10 Tamfelt-aktier. Det motsvarar en premie på ca 20 %. Metsos nya aktier späder ut stocken med ca 6 %. Ur Metsos perspektiv ökar de servicedelen ifall detta bud går igenom. vilket stärker ett av Metsos svagare områden. Tamfelt har just nu stora problem med lönsamheten och fokuserar på detta i dagsläget. Nu tar Metso över dessa bekymmer, samtidigt som de gamla ägarna har får ganska bra betalt för sina Tamfelt-aktier. Det är svårt att se några hinder för detta bud...

tisdag 3 november 2009

Bättre än väntat

Nyckeltal: Rapporterat (ifjol; förväntat)

Tekla Q3
Omsättning: 11,7 Meuro (13,7; 11,5)
Resultat före skatt: 2,3 Meuro (3,8; 1,8)
EPS: 0,08 euro (0,12; 0,06)
Gearing: -82,9 % (-91,4; n/a)
ROE: 15,9 % (36,1; n/a)

Tekla hade en överraskande stark lönsamhet som förstås var sprunget ur minskade kostnader. Det är imponerande med tanke på att man inte har fört fram något specifikt sparprogram. Tekla beskriver nuvarande marknad som fortsatt mycket tuff, men de ser vissa ljuspunkter. Framåt är de dock mycket försiktiga. De sänker bl.a. sin lönsamhetsprognos för Q4, vilket antyder att ljuspunkterna är mycket svaga. Tekla är tyvärr beroende av den amerikanska byggmarknaden och den är långt ifrån hälsosam just nu. När den börjar bli bättre kommer dock Teklas produkter att bli mycket eftertraktade...

Nokian Renkaat Q3
Omsättning: 201,1 Meuro (283; 205)
Resultat före skatt: 32,1 Meuro (68; 28)
EPS: 0,22 euro (0,42; 0,17)
Gearing: 72 % (63,6; n/a)
RONA: 8,6 % (26; n/a)

Nokian Renkaat överraskade med en riktigt stark rapport men kursen fick stryk av den försiktiga prognosen. Bolaget meddelade att lönsamheten Q4 kommer att vara under Q3! Efter det mycket svaga H1 hade man hoppats att vi nu hade nått botten. Uppenbarligen kommer det att bli sämre. Rysslandsförsäljningen är ned 53,4 % på årsbasis, det kan tydligen bli värre? Följer man andra bolags tankar om Ryssland kunde det högre oljepriset få fart på ekonomin. Frågan är om det även får fart på nybilsförsäljningen?

HKScan Q3
Omsättning: 533,5 Meuro (600; 565)
Resultat före skatt: 10,8 Meuro (5,4; 9,9)
EPS: 0,22 euro (0,05; 0,19)
Gearing: ca 130 % (ca 148; n/a)

HKScan kom med ett ganska väntat resultat, trots att det var mycket bättre än ifjol. Det stora intresset i HKScan just nu handlar om nyemissionen på ca 75 Meuro. Skuldsättningen kommer även efter den att vara betydande men ändå mer hanterbar. Bolagsstämman ska hållas 24/11 och beroende på villkoren kan det vara intressant att delta i denna. Jag skulle även vilja notera att HKScan är ett av få finska bolag som faktiskt släpper sin rapport på svenska...

Cramo Q3
Omsättning: 115,1 Meuro (156; 112)
Resultat före skatt: 2,1 Meuro (25; 2,1)
EPS: -0,03 euro (0,59; 0,03)
Gearing: 113,1 % (147; n/a)
ROE: -1,6 % (16,9; n/a)

Cramo var ungefär som väntat, trots att en omorganisering har kostat 1,7 Meuro extra samt att bolaget har drabbats av kreditförluster på 2,1 Meuro. Tydligen har vissa byggfirmor svårt att betala... Q3 var annars ok enligt bolaget och de har sett de första tecknen på en vändning! Bolaget ser fortsatt minsad uthyrning H1/10 men under andra halvåret ska de åter visa tillväxt. Givetvis behäftas detta positiva uttalande med att utsikterna fortfarande är svårbedömda och blablabla! Jag har varit tveksam till Cramo p.g.a. den höga skuldsättningen. Den har dock minskat kraftigt tack vare ett positivt kassaflöde. Det ser riktigt intressant ut även om det mest verkar vara resultatet av att hybrid kapital har tagits in? Frågan är om man ska invänta den faktiska vändningen i omsättningen eller en eventuell nyemission? Ser man tio år framåt är Cramo onekligen ett intressant bolag.

UPM-Kymmene minskar sin personal med 870 personer, vilket motsvarar ca 4 % av personalen. Nedskärningarna sker inom sågverksamheten och de är inte direkt oväntade. Många av de anställda inom de berörda sågverken är redan permitterade och produktionen har helt avstannat. Med detta borde UPM spara ca 45 Meuro/år i minskade kostnader och det är förstås positivt. Sett ur ett finskt arbetsmarknadspespektiv kommer förstås arbetslösheten att öka. Det kommer att bli en tung vinter för de finska industrijobben och för vissa bruksorter är detta katastrof!

Nokia lanserar ett kraftigt besparingsprogram inom nätverksdelen NSN. Hela 6000 personer kan beröras. Hittills är kommentarerna ganska luddiga och de menar att fr.o.m. 2011 kommer ca 500 Meuro/år att sparas. NSN ska dessutom förändra sin inköpsstruktur och arbeta mer med partners för att kunna pressa kostnaderna ytterligare. Detta är väl det närmaste man kommer en utförsäljning av NSN utan att tappa kontrollen över verksamheten? I forskningssyfte är det förstås mycket värt att ha hela produktkedjan i huset, men rent resultatmässigt har NSN varit en mardröm för Nokia! På kort sikt kommer denna omorganisering att kosta en miljard euro och om Kallasvuo tar den kostnaden Q4 så försvinner mitt sista hopp att Nokia skulle överraska i januari...

Centralbankerna kommer att avgöra utgången av den här veckan. Ikväll ska Fed ge sitt räntebesked och imorgon gör ECB detsamma. Ingen tror att de ska höja räntan från dessa otroligt låga nivåer, men åtminstone Fed har under oktober gjort några "inofficiella test" med att dra tillbaka stimulanspaketen. Vissa bostadsobligationerna köps numera enbart av marknaden och USA:s statsobligationer fick samma behandling förra veckan. Bostadsräntorna har hållit sig ok, vilket är positivt. Emissionerna av statsskuldväxlarna gick dock inget vidare förra veckan och jag vet ärligt talat inte om Fed fick krypa till korset till slut? Kontentan är iaf att kommentarerna efter kvällens räntebesked kan avgöra huruvida vi ser ytterligare tillbakadragningar av stimulanser kommande månaderna eller om åtgärderna hålls kvar till våren? Vilket som är bättre beror på vilken tidshorisont man har. På sikt är det förstås positivt om stimulanserna kan dras tillbaka, men du kan lita på att börsen blir besviken den dagen reträtten börjar...

Statistiken kommer att avgöra den här veckan eftersom vi på fredag får arbetslöshetssiffrorna från USA. Ingen tror väl på en skräll (nedåt) men faktiskt sjönk den tyska arbetslösheten en aning under september! USA-siffran blir iaf en rysare och torsdagens veckostatistik kan få många att sätta kaffet i vrångstrupen? Vad procenten än blir så har USA fortfarande den högsta arbetslösheten sedan andra världskriget! Det är ett mirakel att konsumentförtroende fortfarande är så högt som det är...