tisdag 27 juli 2010

Ingen riktig fart på Lassila & Tikanoja

Lassila & Tikanoja Q2
Omsättning: 149 Meur (147) 148e
Rörelseresultat: 11,8 Meur (14,8) 13e
EPS: 0,14 euro (0,26) 0,23e
ROE: 9,3 % (15,9%)
Gearing: 47,5 % (64,9%)

L&T hade ett överraskande svagt resultat. Orsaken tillskrivs främst svag efterfrågan inom förnyelsebar energi, även om alla områden pekar ned (YoY). L&T har beslutat att avveckla sin pellets-verksamhet och det belastar kvartalet med 3 Meuro. Balansen stärks något då bolaget har amorterat en hel del. Kassaflödet är klart positivt om man tar hänsyn till dividendbetalningen, vilket förstås öppnar upp för framtida möjligheter.

Ser man framåt så upprepar bolaget att årets omsättning och operativa resultat ska bli på ungefär samma nivå som helåret 2009. Detta innebär i såna fall att detta förbättras lite under H2 jfrt med H1. Det klassiska och stabila L&T verkar ändå inte riktigt vara ute ur tunneln vad gäller lönsamhetsproblemen. Värderingen i dagsläget är inte utmanande, även om jag har svårt att se en stor uppsida för tillfället. Det är dock långt ifrån en katastrof i L&T. Frågan är om de begynnande positiva tecknen inom miljötjänster är ett tecken på bättre tider, men eftersom Q1 också visade på begynnande lönsamhetstecken så kanske man ska invänta Q3 för att se ifall det är en trend?

Personligen hade jag dem i åtanke för favoritaktierna efter de positiva tecknen vid Q1. Nu får de vänta lite - tror jag...

Semestertest?

Det har stressats enormt kring stresstesten, men i ärlighetens namn var det kanske mest spel för gallerierna? Tanken var förstås inte att europeiska politiker skulle få koll på den europeiska banksektorn (via ECB har de redan full koll). Tanken var istället att ge investerarna förtroende för europeiska banker samt att kasta lite ljus över en sektor som hittills varit allt annat än transparent. Nu kanske politikerna inte riktigt lyckades med det. Redan innan testen presenterades i fredags kom det kritik att de var alldeles för snälla. Ungefär ett "semestertest", istället för ett äkta stresstest i stil med oktober 2008.

Testen bestod i ett "adverse" scenario, där man bedömde 91 europeiska bankers kapitaltäckning per 31.12.2011 ifall ekonomin vände ned igen. För den oinsatte är det nämligen så att banker har ett kapitalkrav på sig. De kan således inte låna ut alla sina pengar utan måste hålla kvar en viss andel i "säkra tillgångar". Dessa tillgångar används som en buffert ifall när de ekonomiska tiderna blir sämre. I stresstesten fick nivån av Tier1-kapital inte understiga 6 % vid ett s.k. "adverse scenario", som innebar minskad BNP, ökad arbetslöshet och högre räntor. Alltså sådana makrosiffror som vanligtvis pressar bankernas kreditportföljer.

Man testade också hur bankernas kapital är placerat, vilket ofta är styrt till de vanligtvis säkra statsobligationerna. Vad händer ifall obligationerna har tappat i värde när banken behöver sälja dem? Man räknade inte med fullständig default utan räknade med att de skulle falla mer eller mindre.

Ingen har förstås missat att sju banker missade stresstestet lägsta gräns. Av dessa är redan den tyska (Hypo Real) förstatligad, liksom den grekiska (ATEBank). De spanska småkassorna har förstås redan en tuff situation och var så att säga "stressade inför detta test". Inte underligt att de har problem med ett ännu värre scenario. Vad som kanske inte har nämnts lika ofta är att totalt 24 banker hamnar under 7 % kapitaltäckningsgrad! Där hittar vi en hel del portugisiska, spanska och italienska banker men även t.ex. Deutsche Post.

Kritiken mot stresstesten lät heller inte vänta på sig. Mest anmärkningsvärt är att det tydligen var upp till varje enskilt land att formulera de "tuffa villkoren" i testet. Gällande fastighetspriser antog t.ex. Spanien att de skulle falla 35 % medan Österrike antog att de skulle stiga 2 %! Vem som helst inser väl att en bank inte kan vara stressade över stigande fastighetspriser! Man kunde väl åtminstone ha gått in för en noll-linje? Detta kan visserligen vara en felskrivning då Österrike enligt rapporten har exakt samma siffror på basscenariot som på "adverse".

En övrig källa till kritik är testerna mot bankernas placeringsportföljer, där man har utgått från att vissa statsobligationer ska tappa i värde. För det första har man endast testat tradingportföljerna och helt utelämnat bankens övriga placeringsverksamhet. Det ska mycket till om en bank ska gå under p.g.a. hög risk i tradingportföljen. Nu menar CEBS att förändringar i bankens investeringsportfölj, spiller över till tradingportföljen. Därför var deta realistiskt. Låter aningen vagt för mig. För det andra har man heller inte testat vad som händer om det blir default på vissa sydeuropeiska länder. Bl.a. grekiska obligationer handlas på marknaden som om de ska defaulta inom fem år.

Man kan också invända mot tidpunkten. Testerna har gjort en avstämning per den 31.12.2009 och situationen då. CEBS påpekar själva att 1/7.2010 förföll det en stor ECB-repa . Denna tillsammans med övriga bankern utgör ca 1,2 % av bankernas totala Tier1-kapital. Det är alltså med visst statligt stöd som dessa kapitalkrav tillgodoses. Man ska också komma ihåg att de statliga pengarna är ojämnt fördelade. 1,2 % är i snitt, det finns banker som är betydligt mer beroende av pengarna.

Trots kritiken mot stresstesterna tycker jag ändå att de har gett en grund för ökat förtroende inom banksektorn. Nu ligger en del av korten på bordet och det är upp till var och en att räkna själv. Tycker man att stresstesten var för enkla kan man alltid ta till extra tuffa villkor själv och se var man hamnar. Man kommer ganska snabbt fram till att utifrån dessa kriterier ska det till väldigt mycket innan den europeiska banksektorn rämnar! Iallafall generellt sett.

Ser man till enskilda banker så finns det anledningen att bli nervös i vissa fall, speciellt när man funderar över vad som inte testades. T.ex. Österrikes vågade inte räkna med sjunkande fastighetspriser. Varför det? För Österrikes del skulle det också ha varit mer relevant att testa hur de österrikiska bankerna klarar en kraftig nedgång i Östeuropa, där de har varit "duktiga" på att låna ut pengar. Ifjol talades det om att ifall Östeuropa rämnar, då får vi en "Islands deja-vu"! Nu lämnade CEBS detta scenario, men ser man till grundförutsättningarna blir man lite skakad!

Österrikiska Erste Bank hade t.ex. vid senaste årsskiftet hela 108,7 Miljarder euro utlånat i Östeuropa. Det motsvarar 54 % av balansen! Konkurrenten RZN hade ca 66 % av balansen utlånat utanför Österrike, varav ca 84 miljarder euro till Östeuropa! Det finns alltså en ganska stor risk som CEBS inte talar om. Det skulle även ha varit intressant att se vad som händer ifall även våra närområden skulle drabbas hårt. SEB/Swedbank orosmoment har inte direkt varit fokuserad på deras exponering mot den grekiska ekonomin...

Om man inte talar om problemen så finns det inte, eller hur var det nu?

Det mest intressanta med dessa stresstest är ändå att de för med sig ytterligare publicering. Många banker har valt att redogöra för sina obligationsinnehav i sin helhet, vilket ökar transparensen inom banksektorn. Naturligtvis sätter detta fokus på de sex tyska banker som hittills inte velat publicera sina innehav, men det är också meningen. Tids nog kommer nog dessa portföljen fram också. Inte ens tyska politiker som drev igenom blankningsförbud mot dessa banker kan skydda dem i all evighet.

De kommande månaderna kommer vi alltså att få uppleva ökad transparens inom den europeiska banksektorn. Detta har inte hänt tidigare! Förhoppningsvis leder det till att den korrekta risken kan beräknas av marknaden. Det torde vara första steget på vägen ut ur denna finanskris. Eller rättare sagt, det hoppas jag!

Här hittar du resultateten av stresstesten

måndag 26 juli 2010

Finska rapportkommentarer (23/7)

YIT Q2
Omsättning: 855 Meur (1839) 901e
Resultat före skatt: 27,9 Meur (26,7) 42e
EPS: 0,16 euro (0,15) 0,23e
ROI: 10,7 % (11,3%)
Gearing: 64,7 % (65,0%)

Trots ovannämnda siffror var YIT-rapporten helt ok! Orsaken är att resultatet tyngs av en bokföringspost då YIT har anammat IFRIC 15-reglerna fr.o.m. 1/1-2010. Numera redovisas byggprojekt vid slutleverans istället för att tidigare ha redovisats som en procentuell uppräkning i takt med att projekten slutförs. Detta leder alltså till att projekt redovisas senare.

Det operativa resultatet (exkl IFRIC15) var således aningen bättre än väntat. Det är framförallt den ryska marknaden som drar då priserna har stigit. Sett till antalet fastigheter minskar de en aning. Lite oroande är att finska marknaden verkar mattas. Tillväxten vill inte riktigt hålla i sig.

YIT bibehåller prognosen att omsättningen ska växa, samtidigt som resultatet före skatt ska öka väsentligt. Ingen fara på taket alltså, men det börjar blåsa lite snålare. Man måste komma ihåg att YITs aktie har med än fördubblats det senaste året. Detta kräver bra resultat för att kursen ska bibehållas.

Kesko Q2
Omsättning: 2279 Meur (2143) 2222e
Resultat före skatt: 78,7 Meur (38,2) 53,8e
EPS: 0,51 euro (0,19) 0,36e
ROE: 6,7 % (3,4%)
Gearing: -10,9 % (0,9%)

Kesko har hittills presenterat den största överraskningen under Q2. Vilken otroligt stark rapport från det finska handelsbolaget. Järnhandeln går fortfarande sådär, men övriga delar går mycket starkt. Balansen är också i mycket gott skick då Kesko numera är nettoskuldfria. Under hösten kommer det även att redovisas intäkter från fastighetsförsäljningar vilket stärker den ytterligare.

Ovanstående kommer definitivt att leda till högre prognoser, både för resultatet i år och dividenden inkommande vår. Letar man dividendbolag ska man nog minnas trotjänaren Kesko. Inte direkt spännande, men stabilt.

Exel Q2
Omsättning: 19,2 Meur (19,3) 17,6e
Resultat före skatt: 2,64 Meur (2,58) 2,3e
EPS: 0,16 euro (0,16) 0,14e
ROE: 29,7 % (38,6%)
Gearing: 20,4 % (63,5%)

Exel kunde mycket väl utgöra en studie för hur man inte ska flytta sin produktion till Kina! Detta medförde nämligen stora kvalitetsproblem och några mycket magra år för bolaget. Efter att ha sålt sina användarvänliga (men olönsamma) innebandyklubbor till New wave så är Exel numera helt fokuserat på industriproduktion. Detta verkar också löna sig.

Resultatet för Q2 var aningen bättre än väntat, även om det är få som följer detta bolag. Kassaflödet positivt och marknaden verkar ha stabiliserat sig. Ledningen är dock mycket osäker om situationen och vågar inte ge en prognos ens för innevarande år.

fredag 23 juli 2010

Finska rapportkommentarer (22/7)

Nokia Q2
Omsättning: 10.005 Meur (9913) 10021e
non-IFRS rörelseresultat: 660 Meur (755) 650e
non-IFRS EPS: 0,11 euro (0,15) 0,11e
ROE: 1,6 % (12,8%)
Gearing: -27 % (-9,8%)

Förväntningarna var lågt ställda och det var med knapp marginal Nokia kunde matcha dessa. Man kunde nästan höra en lättnadens suck via den elektroniska handeln. Just det faktum att de inte var sämre än förväntningarna räckte till att lyfta kursen.

Resultatet var förstås på pricken, även om alla följer deras rensade (non-IFRS) resultat. Det rapporterade resultatet innehåller alla kostnader och var förstås sämre. Det riktiga resultat före skatt noterades 227 Meuro (380) och EPS landade på 0,06 (0,10). Resultatet har alltså sjunkit 40 % på ett år, vilket är ungefär vad kursen har fallit på tre månader!

Prognosen antyder heller inte att vi få se en snabb återgång till forna vinstnivåer. Q3 ska omsättningen öka marginellt och resultatet ungefär hålla sig. Marknadsandelen kommer att ligga fast (tror de). Ledningen inger visst hopp då de talar sig varma för de nya operativsystemen Symbian3 och Maemo. Dessa ska ge de bästa telefonerna Nokia har skapat. Vi får hoppas det. Tyvärr kan man inte bedöma dem förrän kanske till påsk nästa år, men kanske man ska lita på ledningens ord?

Balansen är i vanlig ordning riktigt stark. Nokia har en nettokassa på ca 4,5 miljarder euro (17 % av marknadsvärdet) och kassaflödet är starkt. Enligt VD Kallasvuo är dividenden prioriterad och min subjektiva tolkning av det är att vårens 0,40 euro/aktie kommer att upprepas. Det ger i såna fall ca 5,6 % direktavkastning på gårdagens stängningskurs. CFO Ihamuotila sade dessutom att de skulle ändra sin dividendpolicy (till det bättre). Kanske divididenden kan bli ännu bättre?

Kallasvuo fick även frågan om sin framtid i bolaget, något som verkade göra honom förgrymmad. Han menade att spekulationerna måste sluta på något sätt. Carl Thulin (di.se) skrev att ett sätt är ifall han avgick! Nu bestämmer förstås inte Kallasvuo helt själv sin framtid i Nokia, men jag antar att Thulin får rätt under hösten. Personligen är jag redan med på ägarlistan innan detta VD-byte sker. Då tror jag nämligen att kursen kan hoppa till. I övrigt står jag fortfarande bakom min Nokia-kommentar från början på juli, med ett enda tillägg: Tänk att detta "krisbolag" säljer 51.435 telefoner i minuten och tjänar ca 5,80 euro per telefon! Vad händer den dagen epitetet "kris" är borta och Nokia kanske tjänar ännu mer per telefon?

Outokumpu Q2
Omsättning: 1.110 Meur (617) 1084e
Resultat före skatt: 63 Meur (-105) 45e
EPS: 0,24 euro (-0,48) 0,25e
ROCE: 7,2 % (-11,1%)
Gearing: 67,6 % (37,1%)

När man ser till de ovannämnda siffrorna verkar Outokumpus rapport riktigt bra, men det stämmer inte riktigt. Istället var en stor del av vinsten beroende av värdejusteringar på befintligt lager! Den operativa rörelsevinsten stannade således vid betyligt mer modesta 16 Meuro! Det är förstås förvånansvärt svagt, speciellt med tanke på Rautaruukkis starka rapport i veckan. Konsensusnoteringen kanske också ligger lite lågt, med tanke på att många redan justerat upp sina estimat för sektorn i veckan. Outokumpus ledning ser dock inte att resultatet stiger snabbt. Q3 ska det operativa resultatet vara aningen negativt, vilket var ytterligare en negativ överraskning. Klart att aktien föll 5 % på detta besked. Frågan är om det stannar där?

Stora Enso Q2
Omsättning: 2692 Meur (2184) 2393e
Resultat före skatt: 202 Meur (-370) 103e
EPS: 0,22 euro (-0,46) 0,10e
ROE: 11,9 % (-26,8%)
Gearing: 49 % (53%)

Jag har definitivt varit alldeles för negativ till skogsbolagen under 2010. Nu har både SCA och Stora Enso visat att Q1 inte var en engångsföreteelse. Stora Enso var nästan dubbelt bättre än väntat! Man kan förstås säga att jordbävningen i Chile har underlättat, men för första gången på nästan tio år presterar skogbranschen bra resultat och ser med tillförsikt på framtiden. De spår visserligen att kostnaderna ska öka, men vad gör det när de också ska höja sina priser! För första gången sedan 2003 (åtminstone) tror jag på dem och för första gången på flera år tycker jag att UPM verkar intressant redan inför rapport!

onsdag 21 juli 2010

Finska rapportkommentarer (21/7)

Nordea Q2
Rörelseresultat: 730 Meur (818) 725e
EPS: 0,13 euro (0,15) 0,13e
ROE: 9,5 % (11,3%)
K/I-tal: 0,55 (0,47)
Kreditförluster: 0,35 % (0,57%)

Ok rapport från Nordea. Räntenettot minskar men det är inte så underligt med tanke på de otroligt låga räntorna vi ser just nu. Bankerna kämpar för att hålla räntemarginalerna, både på in- och utlåning. Lyckligtvis för Nordeas finns det andra intäkter i form av provisionsintäkter. Dessa uppväger räntenettot och ger ett helt ok resultat för kvartalet. Man måste också medge att resultatet är beroende av de låga kreditförlusterna. 0,35 % av stocken är sanslöst lågt. Ifall detta håller i sig några år så kommer man att undra vad som hände med finanskrise? Blev det inte värre än så här? Nordea nämner också att den nordiska ekonomin har förbättrats, något som förstås gynnar Nordea. Det viktigaste med Nordea är fortfarande vad Sampo tänker göra. Den kommentaren får vi vänta på.

Wärtilä Q2
Omsättning: 1131 Meur (1333) 1138e
Resultat före skatt: 109 Meur (123) 92e
EPS: 0,77 euro (1,06) 0,54e
ROE: 21,7 % (9,8%)
Gearing: 24 % (61%)

Stark rapport från Wärtsilä. Resultatet var bättre än väntat och det beror till stor del på att shipping rör sig igen! Bara under Q2/10 har orderingången nästan matchat ordrarna för hela 2009! Man kan ändå se kraftigt minskade orderböcker på årsbasis. Framtiden kanske ser ljusare ut, men upptrenden startar på en mycket låg nivå. Det är dessutom rätt hård priskonkurrens om de få kontrakt som ges. Detta ger en osäkerhet inför 2011. I övrigt är Wärtsilä ett kvalitetsbolag, men jag får inte ihop att shippingen ökar igen trots att Baltic Dry Index faller kraftigt. Vi har dessutom en hel del (nybyggda) fartyg som ligger på dock eller i hamn. Trots att Wärtsilä är ett kvalitetsbolag vågar jag inte tro att denna trend fortsätter. Detta är tyvärr något som krävs för att försvara dessa kursnivåer.

Cargotec Q2
Omsättning: 638 Meur (678) 615e
Resultat före skatt: 29 Meur (155) 18e
EPS: 0,32 euro (-0,12) 0,21e
ROE: 6,8 % (-1,4%)
Gearing: 32,3 % (38%)

Cargotec bekräftade Wärtsiläs bild att shippingen går som tåget eller åtminstone gör fartygsbeställningarna det. Cargotec är ett av de bolag som har överraskat mest under denna rapportsäsong. Vinsten var 20 % bättre än konsensus och rörelsevinsten ökade från -10 Meuro till sanslösa 37! Orderingången ökade 55 %, varav Marine-delen dubblade sin! Ledningen behåller sin prognos men inte analytikerna! I princip alla är imponerade av denna rapport och uppgraderar sina estimat rejält. Man inte låta bli att ryckas med. Liksom i Wärtsiläs fall är man förstås något frågande till varför Marine går så bra, när Baltic Dry har fallit så krafigt? Men det kanske vi kan undra nästa kvartal?

Teleste Q2
Omsättning: 43,5 Meur (30,5) 42e
Resultat före skatt: 1,4 Meur (0,17) 1,1e
EPS: 0,05 euro (0,01) 0,07e
ROE: 6,2 % (-4,9%)
Gearing: 21,7 % (21,3%)

Aningen sämre lönsamhet än väntat, trots att omsättningen står sig väl. I huvudsak kan man säga att rapporten var enligt förväntningarna. Teleste menar att den osäkra situationen inom euro-området gör att finansieringen för kunder uteblir, vilket minskar deras potential. Ytterligare osäkerhet kommer via att de har annullerat en order från Indien som de nu inte tror kommer att förverkligas. Detta minskar orderboken med 12 Meuro (30%)! Ledningen är visserligen positiv om framtiden och det kan mycket väl hända en bit in på nästa år. 2010 blir bättre än ifjol, men det är framförallt under 2011 som Teleste ser intressant ut på dessa nivåer. Med tanke på indikationerna om en svagare ekonomi under hösten, så undrar jag hur många som har tålamod att vänta på det?

Finska rapportkommentarer (20/7)

Kone Q2
Omsättning: 1258,9 Meur (1167) 1152e
Resultat före skatt: 181 Meur (155) 148e
EPS: 0,53 euro (0,34) 0,43e
ROE: 32,9 % (26,9%)
Gearing: -37,4 % (-16,1%)

Vilken kanonrapport från Kone igen! Hur länge ska detta hålla i sig? Tillväxten trummar på följt av hög lönsamhet. Detta är alla investerares dröm. Dessutom höjs helårsprognosen, då Kone numera tror att omsättningen kommer att bli i nivå med 2009. Tidigare har de sagt att omsättningen ska sjunka 0-5 %. Vad gäller EBIT-resultatet så tror de nu att det hamnar kring 630-680 Meuro, mot en tidigare prognos på 580-620 Meuro. Den nya prognosen innebär att EPS borde stiga ca 0,10 euro dvs hamna runt 2,00euro per aktie 2010.

Finansiellt så är Kone likt Nokia för några år sedan! Gearingen noterar -37,4 % vilket innebär att de hade en nettokassa på 487 Meuro vid halvårsskiftet. Då ska man också minnas att de betalade en jubileumsdividend i våras på ca 336 Meuro! Kone börjar alltmer likna en penningmaskin som antingen kan börja en förvärvsvåg, bli en högutdelare eller en kombination av dessa.

Vad gäller nya hissar (& rulltrappor) så kompenserar Asien för lägre aktivitet i Nordamerika och Europa. Kones viktigaste område är ändå service och underhåll. Det är här Kone vill växa ännu mer och detta är också ett affärsområdet som är stabilt över konjunkturcykeln.

Ett orosmoment hittar man i rapporten!. VD Alahuhta kastar in en brasklapp inför 2011 då han varnar för tuff konkurrens i Europa och Nordamerika. 2010 kommer inte att påverkas, men väl de perioder som följer. Det kan således vara skäl att se över sin vikt av Kone-aktier i portföljen. Man ska inte paniksälja, men däremot inse att den här värderingen inte tål några besvikelser. Denna hypotes kan mycket väl testas redan under nästa år...


Teliasonera Q2
Omsättning: 26,96 Mrd kr (27,42) 26,8e
Resultat före skatt: 7,3 Mrd kr (6,7) 7,4e
EPS: 1,17 kr (1,00) 1,13e
ROE: 15,9 % (17,0%)
Gearing: 38,5 % (32,8%)

Teliasonera hade en ganska väntad rapport, där det största uppslaget var att de höjde sin omsättningsprognos. Nu ska man inte hetsa upp sig alltför mycket över det heller, eftersom den omtalade höjningen bestod av att VD Nyberg skrev att "omsättningstillväxten i lokala valutor och exklusive förvärv 2010 förväntas vara på samma nivå som under det första halvåret 2010". Detta kan sedan påverkas av valutakursförändringar. I klartext innebär det att en förväntad noll-tillväxt nu kan bli hela 2,5 % högre! Detta höjer inga aktiekurser just nu vilket förstås var precis det som hände igår. Sett i ett längre perspektiv har dock aktien stigit >40 % på ett år. Teliasonera är i första hand ett stabilt utdelningsbolag. Söker man tillväxt, får man söka vidare.

tisdag 20 juli 2010

Nokia köper Motorolas nätverk

Nokia gjorde i helgen klart att de köper Motorolas trådlösa nätverksdel för 1,2 miljarder USD. Köpet är strategiskt hyperintressant då Nokia stärker sin nätverksposition i USA, Kina och Japan. De får också tillgång till några olika tekniker där Nokia varit på efterkälken.

Rent finansiellt verkar de också ha betalat ett ok pris. P/S uppskattas till 0,3 och det är ungefär häften av vad Nortel såldes för. EV/EBITDA ligger på strax under 3 vilket är mindre än hälften av vad sektorn värderas till i dagsläget. "iDen" ingår inte i affären, en del som står för ca 11 % av omsättningen. Pro-forma (inkl iDen) uppgår omsättningen till drygt 3,7 Mrd USD och rörelseresultatet till 520 MUSD. Således borde NSN kunna dubbla sin vinst ifall de lyckas bibehålla lönsamheten i denna del.

Rent strategiskt undrar man förstås vad framtiden ska föra med sig. Finska företag har ingen vidare historik vad gäller förvärv av amerikanska bolag. Man minns med fasa Stora Enso som sålde sin skog (!) för att förvärva ett amerikanskt bolag. Förvärvet såldes ifjol till halva priset - samtidigt som skogen har ökat enormt i värde! Nokia har dock inte satsat lika mycket på denna affär, vilket talar för en klok ledning. Även om Motorola-köpet går åt skogen så har Nokia betalat ca 2 % av sin årsomsättning. Helt ok risk/reward tycker jag. Rent av portföljteori-mässigt! Detta kan verkligen bli intressant.

Om man slutligen ska spinna vidare på rykten så skrev WSJ att Nokia letar aktivt efter en ny VD. Denna ska presenteras innan månadsskiftet. Nokia kommenterar inte dessa "spekulationer" men ingen rök utan eld. Aktien studsade iallafall till idag på morgonen. Marknaden har alltid rätt eller?

måndag 19 juli 2010

Finska rapportkommentarer (16/7)

Fortum Q2
Omsättning: 1295 Meur (1194) 1238e
Resultat före skatt: 332 Meur (355) 357e
EPS: 0,30 euro (0,32) 0,32e
ROE: 19,3 % (25,7%)
Gearing: 75 % (67%)

Fortum var överraskande av två orsaker. För det första att ens avvek från estimaten, eftersom Fortum-rapporten brukar vara ungefär lika spännande som GE - dvs precis i linje med förväntningarna. För det andra var rapporten överraskande då den var sämre än väntat. Kostnaderna har ökat rejält och speciellt posten "materials & services" var upp 25 % på årsbasis (ca 100 Meuro). Bolaget menar att kostnaderna för kärnkraften var högre, något som de inte kunde kompensera med högre priser då Fortum prissäkrar en stor del av sin försäljning.

Nu ska man kanske inte förblindas över kortsiktiga kostandsökningar. På längre sikt är Fortum oerhört intressant. Ur ett strategiskt perspektiv har de många möjligheter. Deras produktion är till stor del koldioxidneutral vilket är precis vad nuvarande politikeretablissemang älskar. Sen har de förstås kärnkraft och stor investering i Ryssland, vilket är ganska jobbiga risker ifall det slår del. I grunden har de ett starkt kassaflöde, vilket även gör att Fortum fortsättningsvis kan vara en bra dividendbetalare.

Elisa Q2
Omsättning: 364 Meur (355) 357e
Resultat före skatt: 53 Meur (56) 55e
EPS: 0,26 euro (0,27) 0,26e
ROI: 12,6 % (17,0%)
Gearing: 93,2 % (89,2%)

Elisa presenterade en bra rapport. Det viktiga var förstås kassaflödet som ska bygga grunden för en eventuell extradividend under hösten. Tillväxt är inte ett ord man förknippar med Elisa, men faktiskt visade de en liten tillväxt under Q2. Bolaget är dock mer av en långsiktig och relativt stabil dividendaktie. I år kommer t.ex. direktavkastningen att närma sig 8-9 % på dagens kursnivåer och såhär brukar det se ut alla år i Elisa! Detta är dock inklusive höstens förväntade extradividend.


Rautaruukki Q2
Omsättning: 647 Meur (438) 591e
Resultat före skatt: 28 Meur (-127) -7e
EPS: 0,14 euro (-0,68) -0,03e
ROCE: -4,4 % (1,9%)
Gearing: 35,9 % (22,9%)

Fredagens kanon kom från Rautaruukki! Vilken helt otrolig rapport där en förväntad förlust blev en ok vinst. Prognosen nästan dubblades och de förväntar sig numera att omsättningen ökar 25-30 % (tidigare: 15-20%). Helårsresultatet före skatt förväntas också bli positivt. Om man ska följa ledningens optimism så har konjunkturen redan vänt.

fredag 16 juli 2010

Ryssland stoppar finsk livsmedelshandel

En rysk delegation har besökt finska livsmedelsfabriker och uppenbarligen blivit illa berörda av de såg. De har därför beslutat att stoppa importen till Ryssland från 14 finska livsmedelsfabriker!!! Branschen är helt oförstående och finska livsmedelsverket har svårt att uttala sig konkret. En expert talar om det inte finns några brister inom den finska industrin, medan en annan säger att de finska företagen borde kunna ordna detta inom två-tre veckor. Synnerligen märkligt agerande, speciellt när man jämför WHO:s data och ser att Ryssland definitivt inte är mer "hälsosamt". Personligen känner jag heller inte till att Ryssland skulle ha extremt höga krav på sin livsmedelsindustri.

Man kan förstås spekulera i uteblivna "ersättningar" till delegationen, men enligt en Rysslandsexpert handlar detta om inrikespolitik. Det kan också ha att göra med president Medvedevs kommande statsbesök i Finland. Faktum är att alla vet väl egentligen vad detta beror på, men ingen kan säga det offentligt.

Jag har inte sett några kommentarer hur detta påverkar Atria. Ryssland står för ca 9 % av Atrias försäljning och så sent som vid Q1-rapporten lyftes den delen fram som en klar resultatförbättrare. Detta kan inte vara bra för företaget, men samtidigt ingen katastrof i ett längre perspektiv. HKScan har ingen rapporterad försäljning i Ryssland utan fokuserar på Finland, Sverige, Baltikum och Polen. Därför berörs inte HKScan av detta.

Onoterade jätten Valio har det däremot tuffare. De äger 6 av de drabbade 14 fabrikerna. Uttalandena från deras sida är förstås väldigt försiktiga och man antar att de är precis lika förvirrade som finska livsmedelsverket Evira.

Det viktigaste med detta är att man åter kan konstatera hur det nya Ryssland har en hel del av-arter inom sin affärskultur. Detta är en risk som man bör vara medveten om i sina kontakter med det stora östra grannlandet. Många finska börsbolag har en ganska gedigen satsning på ökade kontakter i Ryssland. Kanske de trots allt borde handlas med en riskpremie istället för att som nu handlas till potentialen?

tisdag 13 juli 2010

Basware växer vidare

Basware Q2
Omsättning: 26,6 Meur (22,7) 25,2e
Resultat före skatt: 3,0 Meur (2,1) 3,1e
EPS: 0,19 euro (0,12) 0,20e
ROE: 14,7 % (11,5%)
Gearing: -21,8 % (3,3%)

Basware fortsatte sin vackra tillväxt. Omsättningen växte med 17 % på årsbasis och lönsamheten hänger med. Visserligen var kanske bruttomarginalen aningen lägre än förväntningarna, men i detta skede i konjunkturen ska man inte vara alltför petig. Intressant är också det starka kassaflödet som har gjort balansen än mer välfylld. Prognosen säger att de ska fortsätta växa, samtidigt som EBIT-marginalen ska vara 10-15 %. Det borde inte bli svårt att uppnå. Basware är som bekant ett av mina favoritbolag.


De europeiska stresstesten verkar vara under press, redan innan de publiceras. I fredags skickade EU-kommissionen ett "hemligt" brev där de klargjorde vikten av att de enskilda bankernas positioner offentliggjordes. Uppenbarligen finns det krafter som vill fortsätta mörka hur mycket (grekiska?) statsobligationer vissa banker äger. Jag kan inte annat än hålla med om att fullständig transparens i detta fall är det enda som kan lindra den förtroendekris som europas banker lever med. Om man börjar mörka resultatet i stresstesten, då antyder man att problemen är ganska stora. Marknadens tolkning blir då att problemen är katastrofalt stora. I såna fall ska man inte ha en enda bankaktie den 23/7...

torsdag 8 juli 2010

Nokia säljer och Europa stresstestar

Nokia säljer sin radiomodem-verksamhet till japanska Renesas för 200 MUSD. Det här är förstås ett led i en mer trimmad organisation och påverkar inte koncernen speciellt mycket. På årsbasis kostar denna verksamhet ca 200 Meuro/år. Ifall man antar att den genererar noll-intäkter borde denna affär alltså dubbla nettovinsten från ifjol...

Lite mer negativa nyheter för Nokia var att Samsung kommer att ha ett bättre resultat än väntat Q2, även om omsättningen blir lite sämre. Nu nämner Samsung inte mobiltelefonerna specifikt, men de ingår i koncernen. Dessutom meddelade HTC att deras försäljning hade ökat 61 % på kvartalsbasis! Så mycket har marknaden inte ökat och de har garanterat tagit en del kunder från marknadsledaren. Man ska alltså inte förvänta sig underverk av Q2-rapporten.

ECB ska göra stresstester på åtminstone 91 europeiska banker. Man ska testa hur de klarar vissa sämre marknadsförhållanden och det antyds att grekiska statspapper kommer att inkluderas i testen. Detta är mycket positiva nyheter för den europeiska finanssektorn som har varit under press hela våren. Många är oroliga för hur sektorn ser ut och eftersom vi saknar transparens har de mest pessimistiska uttalanden kunna stå oemotsagda. Att nu myndigheterna offentliggör ett test innebär två viktiga saker.
1. Äntligen kan man sortera upp problemen och se huruvida oron har grund. Detta leder till korrekt prissättning av finanssektorn, dvs de banker som har problem kommer att få sänkta kurser.
2. Då myndigheterna offentligt går ut med dylika stresstest så klarar de flesta bankerna av dem! Situationen är alltså inte akut, även om den knappast är bra.

Om jag inte skulle vara orolig för de tusentals regleringar som kommer i krisens spår, så skulle jag börja titta på bankaktier. Regleringarna kommer nog tyvärr att minska lönsamheten under de kommande åren. Det är inte bra för investerare.

USA-börserna flög igår och imorse följde Asien efter. Det kan bli en rolig börsdag idag. Ska man leta orsaker så får man nog leta länge. Det hände inget direkt igår. Av statistiken var detaljhandeln sämre än väntat men högre än ifjol. För två veckor sedan var dylika utfall orsak till börsfall. Kanske man får söka uppgången i att Spanien vann, även om målet kom efter USA-börsernas stängning? Å andra sidan dominerade Spanien matchen och börsen brukar kunna se in i framtiden... *ironi*

onsdag 7 juli 2010

Återhämtningens tid?

Det pågår uppenbarligen en ekonomisk återhämtning, även om den kanske är svagare och mer ryckig än man kunde hoppas. Euroetana rapporterade om att exporten i Helsingfors hamn nu är 20 % högre än ifjol. Siffrorna börjar nå nivåerna vi såg innan krisen. Man kan förstås fråga sig huruvida detta är hållbart? Det vet man aldrig, men just nu exporteras det mer till världen. Det kan inte bero på annat än att världen behöver mer varor än ifjol.

I Finland rapporteras det också in fler arbetstillfällen än ifjol, även om de är på en mycket lägre nivå. Arbetslösheten vill dock inte ge med sig, men det kan ofta ta en tid in i en ekonomisk återhämtning innan även dessa siffror börjar bli bättre. I USA sjönk visserligen arbetslösheten i juni, men det berodde på att ca 600.000 arbetslösa försvann ur statistiken. Man kan alltså inte se en återhämtning i dessa siffror ännu. Tids nog måste de komma. I längden kommer vi ingenstans om arbetslösheten håller i sig.

I Sverige höjde Riksbanken räntan och menar att återhämtningen är stark. Visserligen är räntan fortfarande extremt låg i ett historiskt perspektiv, men riktningen är utstakad. Räntan ska höjdas. Egentligen kanske fler centralbanker borde följa efter?

Den amerikanska makrostatistiken har förstås varit en besvikelse mot förväntningarna, men ser man på årsbasis är den definitivt bättre. Både ISM och konsumentförtroendet är betydligt högre än ifjol, trots att de föll mer eller mindre kraftigt i juni. Fortfarande är förtroende-siffrorna nära nivåerna från 2004-2005. Ifjol hade vi en tveksamhet om makroekonomin - nu är vi säkra på att läget förbättras. Problemet idag är snarare att vi inte vet "hur snabbt" läget förbättras? Det har talats om en långsam återhämtning där jobbtillväxten saknas. Nu får vi uppleva den. Frågan är hur detta påverkar företagens vinster?

Många företagsledningar verkar också vara mer optimistiska, vilket stöder tesen om att vi upplever en återhämtning. Så sent som i maj var framförallt fordonssektorn tydliga med att vårens återhämtning har fortsatt. Vi ser också ökad aktivitet inom skogssektorn, även om det till viss del beror på Chile-jordbävningen som raderade 15 % av världsproduktionen.

Inom flygplansbranschen har också passagerar-siffrorna börjat öka, liksom kabinfaktorn. Det brukar vara ett tidigt tecken på ekonomisk återhämtning. Finnair rapporterade igår att antalet betalda passagerarkilometer ökade 7,9 % på årsbasis. Reguljärtrafiken var upp 11,7 %!

Det finns också bevis på att saker inte blev lika illa som befarat. Ta exemplet Island. Hösten 2008 var alla ganska säkra på att vi såg en stat gå under, men nu visar det sig att de har klarat sig bättre än Baltikum! Krisen blev långt ifrån lika djup som befarat och inte ens arbetslösheten har skjutit i höjden. Det verkar således vara bättre att ha en riktigt, riktigt djup kris än att ha en lindrigare variant där problemen kan skjutas framför en.

Det finns förstås även orospunkter. CDS-spredarna i PIIGS-länderna är fortfarande höga och man blir inte direkt lugnare av att Grekland går ut och ger optimistiska prognoser. Finansministern meddelade i veckan att Grekland "kan" överträffa sitt budgetmål. Dylika uttalanden brukar komma i samband med att IMF ska besluta om någon ny utbetalning. Enligt Wienberg ska Grekland ha problem med sin amortering i augusti! Det här låter inte riktigt klokt! IMF/EU har gett Grekland tre års tidsfrist och det låter inte speciellt sannolikt att den överenskommelsen ska krackelera redan nu. Å andra sidan vet man aldrig med Grekland. Stämmer detta ska man definitivt bli nervös på allvar.

Generellt sett har vi alltså en ekonomisk återhämtning i mitt tycke. Visserligen går den kanske långsammare än många hoppas och det kunde vara ett skäl att handla ned börsen. Jag har påpekat tidigare att värderingarna kanske har tagit ut lite väl mycket i förskott på många aktier och just en långsammare tillväxt kunde vara en sak som tvingar oss att åter stå med båda fötterna på jorden. Att börja tala om en ny kris är dock mest spekulationer och gissningar i dagsläget. Fast det klart, man måste väl svänga sig med stora rubriker för att få medieutrymme ...

tisdag 6 juli 2010

Helsingforsbörsen i juni

Förutom Nokias vinstvarning har det hänt några andra saker i juni. Här är ett axplock.

EBM gav upp den sanslösa insiderdomen och går vidare med skattebrotten. Jag tolkar detta som att man numera kan handla fritt på insiderinformation, men man måste vara noggrann med att betala skatten. Sanslöst!

Talvivaara fortsätter sin produktionsökning. De producerade 1.200 ton Nickel i juni och tror att årets produktion kommer att landa på 15.000-25.000 ton. Det är enligt plan (korrigerat med avbrottet i mars). Vid årsskiftet kan Talvivaara bli riktigt intressant, även om vägen dit kan bli gropig...

YIT har köpt fastighetsservicebolaget Caverion som främst är verksamma i centraleuropa. Med köpet ökar service-delen ytterligare och skulle YIT kunna öka Caverions marginaler så kan det bli en riktigt bra affär. YIT blir också näststörst på den tyska marknaden via detta. Intressant!

Orion kom med en positiv vinstvarning. De har tidigare sagt att årets omsättning ska "växa lite", men nu har de slopat tveksamheten och säger att den växer. Detsamma gäller rörelseresultatet. Orsaken är framförallt att riktigt bra försäljning, samtidigt som kostnaderna har hållits stabila. Jag är förstås fortfarande nervös över Stalevos eventuella bieffekt i form av prostatacancer, men det senaste kvartalet har detta inte nämnts med ett ord. Hur var det nu: Om man inte talar om problemen så finns de inte?

Kone hade CMD och upprepade i princip vad de har sagt tidigare. Vad som däremot påpekades lite extra var Kina och möjligheterna där. Kone har stor potential i det landet, då nya och högre hus kräver hissar. På kort sikt är det kanske ingen större möjlighet, då Kinas ekonomi har visat lite blandade signaler på senare tid. Det som stör mest i Kone är ändå den något höga värderingen, även om detta kvalitetsbolag förtjänar det. Balansen är urstark och förvärv borde vara en tidsfråga.

Finnair beställer fem nya Airbus 312ER-flyg och kommer med en positiv vinstvarning. Dessa flyg ska ersätta fyra Boeing 757-plan. Den hård prövade finska flygbolaget satsar sig alltså ur denna kris. Angående vinstvarningen så var det väl inte så upphetsande. De har tidigare sagt att Q2-förlusten ska vara rejält större än Q1, men nu ska den bli i nivå med Q1! I siffror innebär det en förlust på ca 26 Meuro (EPS:-0,19 euro). Finnair-aktien är intressant vid 4,00 euro men de är tyvärr i fel bransch. Flygplansaktier ska inte finnas i min portfölj!

Till slut noterar jag att EURIBOR-räntorna har klättrat, samtidigt som EUR förstärks mot USD. Noterar vi således en gryende återhämtning och en eurokris som håller på att bedarra? Det är å andra sidan en optimistisk och subjektiv tolkning från min sida...

måndag 5 juli 2010

En Nokia-kommentar

Det finns väl ingen som har missat att Nokia vinstvarnade i mitten på juni. De hade tidigare en prognos om att "non-IFRS" marginalen Q2 ska vara 9-12 % och att omsättningen ska ligga på 6,7 - 7,2 Mrd euro. Nu säger bolaget att marginalen kommer att vara aningen under prognosen, liksom omsättningen. På helåret ska (non-IFRS) marginalen vara aningen under den tidigare prognosen på 11-13 %. Ovanstående gällde bara mobiltelefonerna, nätverkssidan nämns inte. Nokia lovar mer information vid Q2-rapporten den 22/7. Vi är många som väntar på den.

Nokia är förstås ett av de viktigare bolagen på Helsingforsbörsen. Bolaget var ett tag finska börsen, men betydelsen har minskat i takt med att kursen har rasat från 65 euro till dagens nivåer på strax under 7 euro! Nu är dock den stora frågan om botten är nådd? Jag vet förstås inte, men jag tycker ändå att det börjar bli nära.

De senaste året har ändå Nokia-nyheterna varit mest negativa. Bolaget har missat det senaste utvecklingsspåret totalt, något som har hänt tidigare. 2005 var det en liknande historia med kameratelefonerna. Idag verkar Nokia vara uppfintat på läktaren med "applikations-mobilerna". Läget underlättas inte heller av en uppenbart fartblind och arrogant ledning som ända tills april benhårt körde sitt vanliga race utan att lyfta blicken. Då presenterade VD Kallasvuo en omorganisation och fokus blev att överta taktpinnen från Apple. Nokia kommer säkert att lyckas med detta, men frågan är om de då har andra konkurrenter att tampas med? Kommer Nokia någonsin att bli marknadsledare och lönsamma? Marknaden tror inte det och handlar ned aktien till de lägsta nivåerna vi har sett sedan 90-talet. Jag är inte fullt så negativ.

Det kan tyckas pretentiöst av en bloggare att diskutera stora strategi-frågor och det är det. Tyvärr kommer man inte ifrån den diskussionen, eftersom denna strategi-miss har fått sanslösa konsekvenser. När Nokia inte dominerar i "high-end" segmentet så säljer de mer billigare telefoner. Naturligtvis sjunker marginalerna av detta, liksom omsättningen. Sjunkande marginaler är inget som investerare gillar och följdaktligen handlas aktien ned.

Vad är det då som har hänt med Nokia rent finansiellt? För det första har vinsten rasat. 2007 gjorde de en vinst före skatt på 8,2 Mrd euro. Ifjol var motsvarande siffra 0,9 Mrd euro. Iår tror visserligen konsensus att vinsten ska öka men det tror konsensus alla år. Man ska inte lita blint på årets prognoser, speciellt inte med denna osäkerhet.Omsättningen har också den minskat men inte riktigt lika iögonfallande, då vi ändå har en finanskris. 2007 sålde Nokia för 51 Mrd euro och ifjol noterades ca 41 Mrd euro.

Problemet är egentligen det långsiktiga lönsamhetstappet. År 2000 var vinsten före skatt 5,8 Mrd euro, medan omsättningen då noterade ca 30 Mrd euro. Dessa lönsamhetsnivåer kanske vi aldrig får se igen, men det behövs kanske inte heller? Personligen tror jag att ifall vi får se ett trendbrott så kommer många att bli betydligt mer optimiska om Nokia.

Så till slut, ska man köpa aktien eller inte? Det går förstås inte att veta. Det finns ändå några saker som talar för Nokia just nu:
1. Nokia har ett positivt kassaflöde och har haft under alla år. Under det rekordsvaga fjolåret noterades +3 mrd euro och i år borde det öka. Detta skapar en stor kassa som kan användas på en massa olika sätt. Kan dividenden höjas? Kan det komma förvärv? Kan Nokia bli uppköpt?
2. Nokia är den största tillverkare i världen med 36-40 % av världsmarknaden! Ok att de nu har missat med applikationerna och Apple har initiativet, men sett till totalmarknaden ligger både tvåan Samsung och Apple långt efter. Om fem år kanske det något annat än applikationer driver mobiltelefonerna. Man kan vara säker på att Nokia är med då, men är dagens konkurrenter också med?
3. Nokia är i grunden ett kvalitetsbolag. Kallasvuo ger ett ganska tafatt intryck men han är tekniskt kompetent. Tyvärr saknar han en säljande förmåga och det ligger honom i fatet. En annan VD skulle få fram Nokias potential och jag tror inte den utnämningen ligger alltför långt borta...
4. Nokia har städat rejält. De skrev ned NSN med 1 miljard euro under fjolåret! Om den delen börjar ta sig kan det bli riktigt intressant. På koncernnivå kan nästa års resultat bli ganska bra.
5. Nokia är allas hatobjekt just nu. Medierna älskar att skriva ned bolaget i vilket ämne som helst. Är det inte tråkiga mobilmodeller så är det strategimissarna. Att t.ex. Apples nya "4:a" uppenbarligen har svårt att kontakta nätet ifall man håller i den (man täcker antennerna) får inte samma genomslag. Finansblogg rapporterade om Nokias CMD i London under våren där det dök upp 4 personer! Om man ska kalla sig contrarian så torde dagens situationen vara lysande! Kan aktien bli mer iskall i finansvärlden?
6. Nokia är en dividend-aktie på dagens nivåer! En aktiekurs på 6,73 euro mot en förväntad dividend på 0,40 euro ger en direktavkastning på 5,9 %! Den dividenden kan också öka de kommande åren. T.ex. 2007 gav de 0,53 euro (på ett större antal aktier)...

Summa summarum tycker jag att Nokia är intressant just nu. Man ska inte förvänta sig att problemen löses innan Q3 i år, men har man några års tålamod så är detta ett intressant tillfälle. Det finns förstås risker och vi har den långa negativa marginaltrenden som är oroande. Vi har också Q2-rapporten som kan trycka ned aktien ännu lägre. Det finns som bekant bara en botten för aktier! Personligen är jag förstås redan med på Nokia-tåget. Jag tyckte tidigare att Nokia under 10 euro var ett kap - jag vet inte riktigt hur man yttrycker sig angående en Nokia-aktie under 7 euro, men jag känner inget behov av att ändra mitt påstående...