Vi hade iallafall tur med vädret

Ni som följer bloggen vet att jag är aningen negativ till börsen just nu. Jag har ärligt talat lite svårt att se logiken bakom septemberrallyt, som naturligtvis berodde på QE2. Under förra veckan var mitt mantra för att förklara de stigande börserna att "vi har haft tur med vädret" eller på fackspråk: "vi har iallafall inte fått några vinstvarningar". Man måste nämligen alltid ha en förklaring till börsens rörelser. Så är det i finansbranschen.

Man måste också minnas att stigande kurser innebär ökade förväntningar. Även om ingen har nämnt detta officiellt så finns denna faktor som grund till börsrallyt. Under förra veckan var jag villig att ge optimisterna en poäng, eftersom vi ännu under onsdagen fortfarande väntade på en vinstvarning. Förgäves? Tur att jag inte hann skriva det på bloggen...

Vinstvarning 1: Pöyry. Försenade ordrar, lågt kapacitetsutnyttande och överetablering i branschen gör att de numera tror att årets vinst blir väsentlige lägre än fjol. Tidigare sade bolaget att vinsten skulle bli i nivå med 2009. Inte riktigt bra för skogsbranchen...
Vinstvarning 2: Atria. Gör en nedskrivning av Rysslandsverksamheten på 10,4 Meuro. Samtidigt har råvarupriserna i Ryssland stigit kraftigt. Omsättning och vinst blir nu lägre än ifjol tror de. Rätt väntat. Ryssarnas importstopp är förödande för finsk livsmedelsindustri.
Vinstvarning 3: Lemminkäinen. Infrastukturbyggnationen har inte kunnat kompensera för den lägre byggnadstakten och framförallt inte för det svara H1. Vinsten blir nu lägre i år (jfrt med 2009). Ledningen tror dock att vinsten nästa år kommer att öka igen. Någon som vågar lita på det? Vad ska man tro om YIT?

Man får förstås inte heller glömma bort Wärtsilä som kom med en positiv vinstvarning förra veckan. Deras omsättning utvecklas ungefär som väntat (-15 %) men lönsamheten är bättre. De tror nu att EBIT-marginalen blir över 10 %! På onsdag kommer rapporten.

Rapporterna börjar på allvar denna vecka. Det ska bli mycket intressant att se hur de svarar mot de implicit högre förväntningarna som börsen har prissatt under september. Får vi fler vinstvarningar? Får vi "vaga" förklaringar till överraskande svaga resultat? Eller växer bolagen som vanligt och ser stor potential nästa år? Har vi alla blivit skrämda till försiktighet? Om tre veckor vet vi.

Mitt favoritbolag Basware skötte sig åtminstone exemplariskt!

Basware Q3

Omsättning: 23,2 Meur (21,6) 23,3e

Resultat före skatt: 3,4 Meur (3,9) 3,5e

EPS: 0,23 euro (0,27) 0,23e

ROE: 17,6 % (23,7%)

Gearing: -16,2 % (3,2%)

Basware toppade inte förväntningarna och efter ett race på 15 % den senaste veckan (!) kan man anta att analytikerna hade hoppats på ett ännu bättre resultat än de vågade rapportera till prognosinstituten. Omsättningen ökade dock riktigt bra, men det rapporterade resultatet var förvånansvärt svagt. Ledningen förklarar detta med att fjolåret innehöll en engångsintäkt (via ett licenskontrakt) på 1,9 Meuro. Om man litar på detta var Q3-resultatet synnerligen intressant.

Det operativa kassaflödet steg 33 % (YoY) och efter nio månader noteras redan ett positivt kassaflöde, trots att Basware nästan dubblade dividenden i våras. Man ska inte hoppas på en dubbling inkommande vår, men väl en upprepning! Kassaflödet har också gjort att Basware numera är nettoskuldfritt. Det borde programvarubolag alltid vara. Ser man till värderingen är den förstås rätt hög. På rapportdagen betalades långt över 20 ggr årets beräknade vinst och det är förstås lite väl. Jag kommer ändå inte ifrån att Basware är ett riktigt intressant bolag som har stor potential framåt. De stannar förstås kvar i min favoritportfölj, trots att marknaden verkar lite besviken och att värderingen inte lämnar utrymme för några misstag! Jag hoppas att Basware inte blir uppköpta de kommande åren. Om de blir det, hoppas jag att det blir till en idiotiskt hög kurs som t.ex. 100 euro/aktie!

Vinstvarningsdagarna fortsätter

Stockmann brukar ha galna dagar runt påsk, vi har haft vinstvarningsdagar på börsen sedan slutet på november! När ska de sluta? Just nu vågar man knappt fundera på bolag som inte ännu har vinstvarnat...

Pöyry har varit oväntat stabilt i år och visat bra tillväxt under de tre första kvartalen. Igår kom dock smällen! De vinstvarnade och gav inga illusioner om nästa år! Konsultbolaget säger sig få det riktigt tufft under 2009 då metall- och byggindustrin har bromsat in kraftigt. Efterfrågan har minskat rejält och utnyttjandegraden av deras konsulter blir förstås därefter. Resultatet kommer att bli väsentligt lägre under 2009 och de har börjat samarbetsförhandlingar(Kauppalehti talar om ca 8 % av personalen). En titt på konsensusestimaten ger att resultatprognoserna ligger alldeles för högt. Kursen har dock redan mer än halverats, men tidigare stabila Pöyry fick igår en osäkerhet som inte funnits tidigare. Räkna därför med ytterligare kursfall.

Hexagon vinstvarnade igår. Försäljningsökningen blir inte 15 % utan 6-8 %. Orsaken är att kunderna istället för att beställa nytt i december (H:s bästa månad) plötsligt blev försiktiga och avvaktade. Huruvida detta kommer att leda till bättre månader i vår eller om vi bevittnar ett trendbrott är för tidigt att säga. Aktiemarknaden trodde dock mest på det senare och handlade ned aktien ca 8 %. Det är dock en ganska måttlig reaktion med tanke på att tillväxten halverades! Å andra sidan kanske trenden fortsätter ett tag till.

Systemair har jag flaggat mitt intresse för tidigare. De har en imponerande tillväxt och verkar vara ett företag med fötterna på jorden. Det gillar jag. Förtroendet blir heller inte mindre av att VD:n och grundaren Gerald Engström kompenserar anställda som investerade vid börsintroduktionen. Han har helt sonika köpt tillbaka aktierna till emissionskursen! Man får hoppas att han gjorde detta utanför börsen, för annars kan nog lagligheten bli ifrågasatt då man inte får särbehandla aktieägare hursomhelst. Det här bevisar iallafall att grundaren bryr sig om företaget och tänker fortsätta utveckla det. Sedan att vissa i ledningsgruppen tydligen använde erbjudandet för att öka sitt eget innehav är mest tragiskt. Å andra sidan vet nog Gerald numera precis var han har dessa personer...

Redeye-signaturen "evilsteff" hade en intressant blogg i veckan där han beskriver historiska lågkonjunkturer. Faktum är att vi inom några månader måste bli historiska för att dagens aktievärderingar ska vara befogade. Med undantag av 30-talets 43 månader långa lågkonjunktur har de längsta varat i 16 månader. Vi är nu uppe i 12 månader. Dessutom brukar aktiemarknaden bottna några månader innan lågkonjunkturen går förbi, i snitt ca 6 månader innan. Passerade vi därmed den punkten den 21 november? Ingen vet!

"evilsteffs" (Fidelitys) tabell visar också den imponerande kursstegring som vanligtvit sker från botten i en lågkonjunktur tills den är över (sedan fortsätter den in i nästa högkonjunktur). Min tidigare ledstjärna i bloggvärlden (finansblogg) skrev i våras om att från botten 2003 till toppen 2007 var avkastningen ca 29 % per år om jag minns rätt! Naturligtvis är det den resan alla aktiva placerare söker. Det är dock två saker man måste minnas med den tabellen.

För det första visar den kursutvecklingen på börsen utan hänsyn till dividender. Totalavkastningen är antagligen bra mycket högre om man tar hänsyn till det. För det andra så får man aldrig glömma att ingen prickar botten! Min personliga åsikt är att om man bryr sig om
utdelningar så måste man våga investera i dagsläget! Dividenden kanske inte blir jättebra ivår, men det kommer fler år. Utdelningar har också den egenskapen att de i viss mån agerar motvikt till kursnedgångar. Att eventuellt kunna göra en bättre affär nästa månad är inte ett skäl att vägra investera i kvalitetsbolag. Man prickar som sagt ändå inte botten och väntar man tills det "känns bra" så har du garanterat missat tåget. Tyvärr måste man inse det...

Det är bäst att ljuga med egen statistik, sade Winston Churschill redan på sin tid. Affärsvärlden hade en genomgång av Mäklarsamfundets statistik igår och de fick den inte riktigt att gå ihop. MS bytte från tre månaders glidande medelvärde till månadssiffror i oktober och när de nu redovisar hela året så stämmer inte siffrorna. Orsaken är "det nya viktningssystemet" och att mäklare kanske inte har rapporterat in sifforna! Frågan man ställer sig är om någon alls vet hur bostadspriserna har utvecklats? Kanske de har fallit med 25 %? Kanske de inte steg lika mycket under 2000-2007 som vissa grafer antydde? Alltid när någon ändrar statiken precis innan den antas visa kraftiga försämringar, då ska man bli misstänksam.