Finska rappportkommentarer (4/8)

Pohjola Bank Q2
Resultat före skatt: -11 Meur (186) -8e
EPS: 0,19 euro (0,22) 0,32e
ROE: -1,6 % (30,3%)

Pohjola hade trots minustecknen ett ok resultat. Det operativa resultatet visade 80 Meuro och det är nedskrivningar av marknadsvärdering som tar ned resultatet till negativa nivåer. Jag vet inte om Pohjola är extra försiktiga men de skyller på att oron inom euro-området har gett dessa nedskrivningar. Har de månne ett stort innehav av Greklands-obligationer?

Inom skadeförsäkringen har Pohjola nästan ett för bra resultat. Den operativa totalkostnadsprocenten Q2 var bara 88 %! Det är förstås ett bra resultat för koncernen, men inte riktigt för kunderna. Det fanns vissa farhågor om att den kalla vintern hade ställt till det lite, men dessa kom definitivt på skam.

När man talar om Pohjola bör man även nämna moderkoncernen - OP-Pohjola gruppen. De visade ungefär likadana siffror, dvs bra operativt men nollresultat till verkligt värde. OP-Pohjola-gruppens K/I-talet låg på 0,59 mot 0,53 ifjol. Kreditförlusterna var även där mycket låga.

Nokian Renkaat Q2
Omsättning: 260 Meur (191) 231e
Resultat före skatt: 61 Meur (12) 37e
EPS: 0,42 euro (0,10) 0,24e
RONA: 13,5 % (10,8%)
Gearing: 37,3% (68%)

Det var höga förväntningar på Nokian Renkaat och dessa inte bara infriades utan överträffades! Kanonrapporten kryddades också av att ledningen höjde prognosen. De säger numera att omsättning och resultat ska växa väsentligt i år. Man måste förstås erkänna i sammanhanget att Q2/09 (och H1/2009) var riktigt svagt. Det gör både jämförelsen enkel men underlättar även att komma med den prognosen.

Man måste ändå ta av hatten för denna rapport. Nokian Renkaat har lyckats växa på alla områden och även om kostnaderna förväntas öka 2-7 % under H2 så kommer ledningen att tackla det. Nokian Renkaat visar än en gång att de har "pricing power"och tillväxt. Om de dessutom skulle öka dividenden så vore detta ett perfekt bolag.

PKC Q2
Omsättning: 81 Meur (46) 67e
Resultat före skatt: 4,7 Meur (-4,5) 5,0e
EPS: 0,24 euro (-0,25) 0,21e
ROE: 10,7 % (-20,1%)
Gearing: 42,1 % (49,1 %)

Fordonsindustrin går för högvarv och det märks inte minst på PKC. Deras orderingång överstiger leveranserna med ungefär 20 %. Således verkar dessa goda tider fortsätta. Q2 var riktigt bra jämfört med det svaga fjolåret och även mot förväntningarna. De börjar samla ihop sig till den där euron (per aktie) de kan tjäna i bra tider.

Verkligen börjar dock komma emot PKC då kassaflödet är negativt. Ifjol kunde de sälja av lager med minimal produktion. Nu måste de åter investera i sin verksamhet vilket inte är gratis. Således, trots kraftigt ökad vinst, ska man inte hoppas på kraftigt ökad dividend i vår.

Dessutom är PKC en underleverantör som alltid värderas snålt. Värderingen börjar nå vägs ände. Givetvis finns det fortfarande potential att nå 14-15 euro, men det kräver att världsekonomin växer vidare. Just nu är jag inte så säker på det och därför kanske man ska avsluta sitt innehav i PKC?

Å andra sidan är PKC ett välskött bolag. Har man inte bättre alternativ så bör man inte sälja detta kvalitetsbolag. Om man dessutom, till skillnad från mig, tror på en kraftigt växande världsekonomi - då ska man snarare öka sitt innehav i detta konjunkturkänsliga bolag.

Fiskars Q2
Omsättning: 195,9 Meur (179) 187e
Resultat före skatt: 34 Meur (24,2) 18e
EPS: 0,35 euro (0,29) 0,24e
ROE: 23,6 % (1,9%)
Gearing: 44 % (69 %)

Fiskars visade på en liten tillväxt och var faktiskt bättre än väntat. Det verkar som fler än mig har fått upp ögonen för deras högkvalitativa trädgårdsredskap, då denna del har gått riktigt bra under första halvåret. Det är framförallt i Europa som odlarna använder Fiskars. I USA verkar det gå trögare och ledningen vill heller inte ge någon prognos för utvecklingen på andra sidan Atlanten. Koncernen som helhet tror de dock att ska öka i år.

Fiskars säljer också båtar, framförallt under märket Buster. Dessa slitstarka "isbrytare" har också ökat försäljningen efter ett mörkt 2009. Buster-båtarna dominerar den finska marknaden.

Man kan dock inte ha en åsikt om Fiskars utan att ha en åsikt om Wärtsilä, då Fiskars äger 17,1 % av Wärtsilä! Under Q2 stod Wärtsilä för 39 % av Fiskars-koncernens resultat! Hur marknaden för båtmotorer utvecklas har alltså stor effekt på Fiskars-koncernen.

Outotec Q2
Omsättning: 223,8 Meur (237,6) 239e
Resultat före skatt: 5,7 Meur (13,6) 9e
EPS: 0,09 euro (0,22) 0,14e
ROE: 5,1 % (17,9%)
Gearing: -52 % (-127 %)

Resultatet var faktiskt sådär i Outotec. Trots förhoppningar om en bra marknad (tack vare Metso) var det sämre än väntat och t.o.m. sämre än ifjol! Vad som däremot överraskade positivt var orderingången som tredubblades jfrt med Q2/09. Marknaden tog uppenbarligen fasta på det som komma skall och handlade upp aktien rejält.

Personligen har jag lite svårt att förstå den här värderingen av Outotec, speciellt då ledningen bibehåller prognosen. Visset ser orderingången imponerande ut, men man tycker att det borde följas av en lika optimistisk resultatprognos. Nu verkar det ärligt talat som att bolaget har tagit ordrar genom att sänka priserna. Visst ger det mer jobb, men det ger inte bättre utdelning. Det kanske aktieägare borde tänka på?

Amer Sports Q2
Omsättning: 317,5 Meur (284,7) 296e
Resultat före skatt: -21,2 Meur (-30,9) -23e
EPS: -0,15 euro (-0,26) -0,16e
ROE: -4,5 % (-13,2%)
Gearing: 34 % (103 %)

Amers Q2 hör till de svagaste och även om de visade förlust så var det en bra rapport. Operativt förbättrades resultatet och det är skönt att se en starkare balans tack vare vinterns nyemission. Ledningen är också positiv om inkommande vinter, eftersom ordrarna är upp ca 15 %. De tror att EBIT-marginalen blir ca 5 %.

Jag var på vippen att plocka med Amer bland favoritbolagen, men eftersom det har kommit rätt tydliga signaler på att USA:s ekonomi bromsar in så föll de på målsnöret. Amer har en betydande del av sin verksamhet i Nordamerika och är ett av få finska bolag som faktiskt har lyckats där. I Q2-rapporten erkänner de själva att utvecklingen i USA är svårbedömd. Således, Amer kan vara en turn-around men de har haft lite otur senaste åren. Just nu verkar det som om oturen fortsätter ifall USA-ekonomin vänder ned precis när de har chans att få upp lönsamheten!

M-real Q2
Omsättning: 676 Meur (585) 605e
Resultat före skatt: 0 Meur (-97) 20e
EPS: -0,03 euro (-0,29)
ROE: -3,1 % (-32,1%)
Gearing: 89 % (116 %)

Man blir nästan yr i huvudet när man ska reda ut M-reals siffror. De blandar friskt mellan inkl/exkl eo-poster och jämför Q2 mot Q1 istället för Q2/09. Självklart blir man lite misstänksam, eftersom bolaget under hela 2010 har talat om den ökade vinsten - något som jag inte riktigt håller med om. Visst har de tjänat 0,03 euro/aktie första halvåret i år, men det hänvisas ofta till resultatet exklusive det ena och det andra. Om man ser till det rapporterade resultat så gör M-real fortfarande mycket svaga resultat. Om man bortser från vissa kostnader och vissa avslutade verksamheter - då ser det riktigt bra ut för M-real.

Jag har dock hackat rejält på M-real och tänker väl inte ge mig riktigt än. Självklart har skuldsättningen minskat rejält från ifjol vilket är positivt. Mycket positivt till och med. Det var skulderna som jag trodde skulle radera ut M-real, men hittills har de duckat för alla skott. Anledningen är att de har sålt verksamheter, senast massatillverkningen till UPM. Det fick ned de räntebärande skulderna med ca 450 Meuro och gav dem likviditet att klara de förfallande obligationerna t.o.m. nästa år.

Det är framförallt vad som händer med balansen under 2011 jag funderar över. Visserligen har Metsäliitto under våren genomfört en emission och det är ingen vågad gissning att dessa medel kan föras vidare till dotterbolaget. Det skulle i såna fall kunna rädda M-real från en mycket jobbig finansiell situation. Huruvida, det även räddar aktiekursen återstår att se?

Nokian Renkaat, Teliasonera, Oriola, Pohjola, Fiskars, Sampo

Nokian Renkaat Q4
Omsättning: 247,7 Meur (267) 247e
Resultat före skatt: 46,7 Meur (-12,2) 42e
EPS: 0,23 euro (-0,09) 0,22e
RONA: 8,4 % (20,5%)
Gearing: 34,8 % (41%)
Utdelning: 0,40 euro (0,40) 0,20e

Nokian Renkaats första halvår 2009 måste resultatmässigt vara det sämsta i företagets historia. Marknaden "stannade på två meter" för att citera en känd Lloyd-ägare. Lyckligtvis drabbade detta ett mycket välskött bolag som genast tog till drastiska åtgärder.

Resultatet såg vi i gårdagens rapport. När vi når Q4 börjar vi åter känna igen Nokian Renkaat. Bättre än väntat, starkt kassaflöde och strategiskt rätt. De har öppnat 116 Vianor-butiker i Ryssland och har nu över 600 st i sitt nät. Michelin öppnade sin första Rysslandsbutik detta år... Det operativa kassaflödet blev 123 Meuro på helåret och 249 Meuro på kvartalet, vilket motsvarar 0,98 respektve 2,00 euro per aktie. Det finns alltså utrymme för utökad dividend ifall resultatet tar sig.

Och precis det kanske händer redan Q1! I december meddelade bolaget att de höjer sin produktionstakt. Nu säger prognosen att de ska höja omsättning och resultat under 2010. De svåra tiderna är inte förbi, men resultatmässigt är Renkaat i ett mycket inressant läge just nu. Sen ska man förstås också medge att värderingen inte är lika intressant som ifjol...


Sampo Q4
Rörelseresultat: 199 Meur (206) 191e
EPS: 0,26 euro (0,27) 0,24e
NAV/aktie: 14,63 (8,28) 14,23e
ROE: 53,7 % (-32,4%)
Utdelning: 1,00 euro (1,00) 1,00e

Sampo hade en bra rapport utan större överraskningar. Totalkostnadsprocenten för IF var 92,7 % vilket var aningen sämre än väntat men fortfarande en bra siffra. Dividendförslaget var helt i linje med förväntningarna. Sampo påpekar att Nordea-innehavet kommer att påverka koncernens resultat kraftigt under 2010. Den som har läst någon av Sampos delårsrapporter under 2009 kan inte vara förvånad över det. Det som kanske kan förvåna var att de säger sig vilja öka ännu mer! Ojoj, om man skulle veta vad Wahlroos har i kikaren för sin forna arbetsgivare (Nordea). Antagligen ganska mycket! Medan man väntar på det svaret får man ganska goda utdelningar...


Teliasonera Q4
Omsättning: 27.410 Mkr (28096) 27539e
Resultat före skatt: 6.983 Mkr (6581) 6583e
EPS: 1,09 kr (1,26) 1,00e
ROE: 15,2 % (17,2%)
Gearing: 34,9 % (36,5%)
Utdelning: 2,25 kr (1,80) 2,00e

Teliasonera har verkligen lyckats denna gång, lyckats med sina besparingar alltså! Detta är inget tillväxtbolag även om de söker med ljus och lykta - världen runt - efter växande telekombolag. Nyberg har lyckats nå sparmålen med marginal och det syns på lönsamheten och kassaflödet.

Utdelningen var faktiskt högre än väntat och dessutom föreslår styrelsen att Teliasonera ska börja återköpa egna aktier (för att makuleras). Teoretiskt borde kursen alltså höjas bara av den anledningen. Om jag ska vara riktigt ärlig så väntar jag bara på när France Telekom ska förnya sitt bud från förra sommaren? Det kom in på ca 6 euro, men var tyvärr ett kombinationsbud där man skulle fått franska aktier. Nästa gång kanske de har lärt sig läxan och ger ett rent kontantbud på ungefär samma nivå. Då kanske svenska regeringen vågar godkänna det...?


Oriola Q4
Omsättning: 486,5 Meur (449) 461e
Resultat före skatt: 25,4 Meur (14,4) 17,8e
EPS: 0,14 euro (0,09) 0,09e
ROE: 22,1 % (14,1%)
Gearing: 6,3 % (33,5%)
Utdelning: 0,12 euro (0,08) 0,11e

Wow! Man kan inte säga annat om Oriolas rapport! De slog naturligtvis förväntningarna men att lilla tråkiga Oriola kunde få pulsen att stiga så här mycket, det trodde jag inte i somras. De uppvisar stark tillväxt och mycket bra lönsamhet. Kassaflödet är kraftigt positivt och då kan Oriola också höja dividenden med 50 %!Orsaken är framförallt den ryska verksamheten som verkligen har hittat fartknappen. Ledningen menar också att de kan fortsätta i detta tempo. I februari tillkommer det 171 apotek i Sverige, vilket så småningom ska börja ge positivt bidrag.

Jag trodde nog att Oriola-aktien hade gjort sitt när den nådde 4,50 euro, men fortsätter de i detta tempo så kan nog resan fortsätta en bit till!

Pohjola Bank Q4
Resultat före skatt: 55 Meur (5) 50e
EPS: 0,12 euro (0,02) 0,11e
ROE: 19,2 % (-5,6 %)
Kapitaltäckning: 11,8 % (9,4 %)
Utdelning: 0,34 euro (0,19) 0,19e

Pohjola hade ett ok resultat jämfört med förväntningarna. Liksom alla banker hade de ett gynnsamt läge med billig inlåning. Framåt kan det dock bli problem då de låga räntorna ställer till det för räntenettot. I takt med att utlåningsräntorna justeras ned så kommer detta att pressas. I Pohjolas fall begränsas fallet av skadeförsäkringsverksamheten som verkligen går bra. Totalkostnadsprocenten är nästan lite för bra (90,9 på kvartalet och 87,7 på helåret)!

Dividenden var betydligt bättre än väntat och frågan är om Pohjola Bank ska ta över "gamla Pohjolas" epitet som dividendbolag. När de skulle övertyga aktieägarna i "gamla Pohjola" var det ett argument, detta kanske är ett kvitto på det. I såna fall får man köpa Pohjola ganska billigt just nu. 6 ggr fjolårets vinst känns inte högt, inte ens för en bank/försäkringsbolag!


Fiskars Q4
Omsättning: 173,6 Meur (174,9) 160e
Resultat före skatt: 28,2 Meur (-8,2) 22,8e
EPS: 0,32 euro (-0,08) 0,23e
ROE: 18,1 % (11,5%)
Gearing: 47 % (69%)
Utdelning: 0,52 euro (0,50) 0,50e

Fiskars handlar mer om Wärtsilä en egen verksamhet. Av fjolårets helårsresultat på 91,4 Meuro kommer 66,5 ifrån Wärtsilä. Resterande är visserligen intressant (Iittala) och av hög kvalitet (trädgårdredskap, Buster) men tyvärr inte så lönsamt. Sakta men säkert har Fiskars omvandlats till ett holdingbolag.

Fiskar upprepar att marknaden är svårbedömd. Då Fiskars i huvudsak säljer till konsumenter så är de oroade vad en ökande arbetslöshet kan ställa till med. De ska dock satsa på att utveckla sina produkter - något som ger en möjlighet att öka sina priser även i en lågkonjunktur. Ledningen ser att omsättningen blir i linje med 2009, medan resultatet ska öka.

Personligen är jag lite tveksam över Wärtsiläs möjligheter de kommande åren. Därför är jag också tveksam till Fiskars de kommande åren. Rensar man Wärtsiläs resultat från Fiskars siffror blir det tyvärr inte mycket över. På dessa (rensade) nivåer betalar man väl mycket för en till synes billig Fiskars-aktie...

Sampo får ett nytt kvartal!

Sampo Q3
Resultat före skatt: 192 Meuro (242; 143)
EPS: 0,27 euro (0,31; 0,25)
ROE: 73,1 % (-12,9; n/a)
NAV/aktie: 13,76 euro (8,28; 12,97)

Sampo hade ett ok resultat. Ser man till förväntningarna så hade analytikerna varit alldeles för pessimistiska med NAV-värdet, något som avvek lite mer än det borde få göra. Det är ändå en detalj! Det riktigt intressanta i rapporten var nyheten att Nordeas resultat ska räknas med fr.o.m. årsskiftet vilket gör att Sampo-koncernen under nästa år kommer att få ett "extra" kvartal i sin rapportering. Sampo sade vidare att de planerar öka sitt innehav i Nordea till 22-23 % men inte mer än 25%! Det andra som var intressant i rapporten var att If har gett moderbolaget ca 400 Meuro i utdelning under året... något som givetvis borgar för en ok Sampo-dividend i vår. Konsensus ligger på 0,80 - samma som ifjol. Det är ca 4,8 % på gårdagens stängningskurs.

Pohjola Bank Q3
Resultat före skatt: 196 Meuro (-39; 77)
EPS: 0,46 euro (-0,12; 0,18)
ROE: 27,1 % (-7,2; n/a)

Pohjola Bank överraskade med ett riktigt bra resultat. Det är framförallt försäkringsrörelsen som går lysande och den förväntas överträffa fjolåret med råge. Koncernen har också fått rejäl draghjälp av de stigande marknaderna och man kan enkelt säga att fjolårets huvudvärk har blivit årets draglok! Prognosen gör gällande att årets resultat ska dubblas jämfört med fjolåret, men VD Mikael Silvennoinen varnar för att nedskrivningar kan ställa till det. Pohjola Bank har en ganska snårig ägarsituation och huvudägaren (OP-Pohjola-gruppen) är splittrad på lite över 200 Andelsbanker som alla fungerar enligt principen: "en bank en röst". Det är hämmar förstås värderingen för banken och eventuella uppköpsspekulationer kan man skicka direkt till papperskorgen...

OP-Pohjola-gruppen Q3
Resultat före skatt: 480 Meuro (-59; n/a)
K/I-tal: 52 (54; n/a)
ROE: 24,2 % (-3,8; n/a)
Kreditförluster Q3 i % av stocken: 0,5 % (0,4; n/a)

OP-Pohjola-koncernen eller rättare sagt de lokala Andelsbankerna tillsammans, har även de fått draghjälp av de stigande marknaderna. Fonden för verkligt värde är den stora förklaringen till resultatförbättringen, även om den försäkring och kapitalmarknadsrörelsen också har ökat resultatet. OP-Pohjola-gruppen är inte noterad (andelslag), så det mest intressanta är deras kreditförluster i förhållande till övriga bankgrupper. De oreglerade lånen ligger ungefär på samma nivå som Nordea. Inget att ännu bry sig om alltså. VD Karhinen skriver att kreditförlusterna antagligen kommer att öka, men han är trygg med att återbetalningsförmågan tycks vara bättre än väntat. Eftersom VD inte behöver oroa sig om någon börskurs så är han ovanligt ärlig med att det fallande räntenettot har påverkat bankrörelsen starkt negativt. Mellan raderna kan man läsa att denna trend kommer att fortsätta ett tag till...

Ratos Q3
Resultat före skatt: 308 Msek (428; n/a)
EPS: 1,74 sek (2,46; n/a)
NAV/aktie: 93 sek (72; n/a)

Ratos visade ett något bättre resultat, men det har varit ett svängigt år. Vissa bolag har uppenbara problem och Contex group har fått ett andra kapitaltillskott i år. VD skriver att risken för ytterligare kapitaltillskott har minskat, men han säger inte att den har försvunnit. Ratos väntar på rätt läge. Enligt egen uppgift har de en investeringskapacitet på ca 3 Md sek, kreditfaciliteter på ytterligare 3,2 Md sek samt en fullmakt från bolagsstämman att använda 30M B-aktier till förvärv. Således har de lite över 11 Md sek att köpa företag för, räknat på gårdagens kurs. Den något ansträngda substanspremien har således potential att minska om rätt läge dyker upp...

Metso lägger bud på Tamfelt och bjuder 3 Metso-aktier för 10 Tamfelt-aktier. Det motsvarar en premie på ca 20 %. Metsos nya aktier späder ut stocken med ca 6 %. Ur Metsos perspektiv ökar de servicedelen ifall detta bud går igenom. vilket stärker ett av Metsos svagare områden. Tamfelt har just nu stora problem med lönsamheten och fokuserar på detta i dagsläget. Nu tar Metso över dessa bekymmer, samtidigt som de gamla ägarna har får ganska bra betalt för sina Tamfelt-aktier. Det är svårt att se några hinder för detta bud...

Sanningens kvartal?

Igår slutade Q3 och idag börjar Q4. Jag skulle vilja döpa dessa till sanningens kvartal!

Det senaste halvårets kursrusningar har tagit investerar-världen med storm. Optmisterna har fått vatten på sin kvarn och pessimisterna har börjat tveka i sin negativa inställning. Tyvärr har vi knappast några konkreta bekräftelser på tillståndet i ekonomin och de som finns går aningen isär. BNP och arbetslösheten ser inte bra ut, medan diverse förtroendeindikatorer har börjat visa riktigt positiva tendenser. Visserligen är de förstnämnda släpande, visserligen har IMF (och alla analytiker) blivit mycket mer positiva och visserligen har vi inte fått den här katastrofen som "alla" förutsåg i oktober ifjol. Naturligtvis är läget mycket bättre idag än vid årsskiftet. Faktum kvarstår ändå, vi börjar närma oss sanningens minut!

Nu börjar det bli dags för bolagen att redovisa ökad försäljning och positivare prognoser. Nu duger det inte längre med uttryck att "nedgången stabiliseras". Hela börsen har köpt in sig på bättre tider och nu vill vi se dem! Annars riskerar vi en djupare "korrigering". Jag säger inte att den här trenden kommer redan vid Q3-rapporterna, eftersom jag trodde samma sak inför Q2-rapporterna och hade fel! MEN om inte optimismen smyger in i bolagsrapporterna under Q4 så ser ni en råtta som lämnar skeppet... åtminstone till viss del!

Veckans affärer tar orden ur min mun när det gäller banksektorn. Jag är som bekant aningen skeptisk till potentialen de närmaste åren, eftersom vi har nya strängare regler på gång. Politikerna är nervösa och då brukar det sluta illa för de som är i skottgluggen, vilket bankerna är just nu. Veckans affärer gör en betydligt djupare analys än mig och kommer fram till att banksektorn är övervärderad för tillfället. VA noterar dock att banksektorn har en sanslös förmåga till kreativitet och därför ska man kanske titta till sektorn igen när politikerna har lugnat ned sig. Det kan dock dröja några år. Personligen är jag förstås med i Swedbank-emissionen ur ett rent tradingperspektiv, men efter den kommer jag att söka mig till andra branscher...

Skärpta krav på bostadslån?

Jag har mellan varven antytt här på bloggen att man ska undervikta banksektorn de kommande åren. På kort sikt kan man givetvis göra sig tradingvinster via fördelaktiga emissioner, men på några års sikt tror jag att banksektorn kommer att utvecklas sämre än andra börsbolag. Orsaken är inte att jag tror de kommer att gå under - det lär staten se till att de inte gör. Istället är jag nervös över de förväntade tuffare regleringarna som kommer i spåren av finanskrisen. Jag tror helt enkelt att det kommer att bli svårare att tjäna pengar i bankbranschen.

En tidig indikation på det tuffare läget fick vi i fredags då EU-kommissionen offentliggjorde sina tankar angående bostadsutlåningen i Europa. De kommer att föreslå att banker maximalt får låna ut 40 % av bostadsvärdet! Idag är nivån i Finland 70 % och i Sverige 95 % om jag inte är helt felunderrättad. Med denna nya nivå vill EU-kommissionen förebygga en framtida kreditkris, eftersom de anser (rätteligen) att nuvarande finanskris beror på överbelåning.

Nu är detta "tankar" och ännu inget konkret förslag, men det vittnar ändå om de hårdare regler som är på väg. Om vi rent hypotetiskt antar att 40%-regeln införs fr.o.m. nästa månad (och dessutom retroaktivt) så skulle det vara katastrof för bankbranschen! Plötsligt skulle alla banker ha enorma säkerhetsunderskott och vara tvungna att kräva in miljarder i nytt kapital. Nu kommer det förstås inte att hända, för även om EU-kommissionen på längre sikt är inne på rätt väg, så kan inte heller de motverka branschens kreativitet. Om 40%-regeln införs lär vi få se t.ex. försäkringar som i praktiken möjliggör belåning till betydligt högre nivåer (och med högre kostnader). Det är bara att inse att allmän belåning är här för att stanna! Vi måste bara komma på hur både lånegivare och lånetagare kan leva med den...

Finansblogg skriver idag på morgonen om det som alla hoppas på men som få våga uttala, nämligen Återhämtningen med stort Å. Om vi är inne i en recovery nu (om är mitt ordval) så är den lika historisk som nedgången! Aldrig har den skett så snabbt och gått så långt. Precis som ett jättelikt "bear-market rally"...

Nokian Renkaat släpper det här året!

Nokian Renkaat presenterade en Q1-rapport som var bra mycket sämre än väntat igår. Fjolårets vinst på 48,9 Meuro har blivit en förlust på 17,3 Meuro! Omsättningen minskade också med nästan en tredjedel till 155 Meuro (246). Det kanske ändå inte var hela världen, eftersom i princip alla räknade med riktigt dåliga siffror. Många hade dock hoppats på att prognosen skulle antyda bättre tider men alla dessa (jag med) fick brutalt erfara att "hope is never a strategy". Ledningen sänker sin prognos om menar tyvärr inte bara att Q2 kommer att bli väsentligt sämre än ifjol utan faktiskt hela 2009! Vad som kanske förvånade mest var att aktien stängde upp 2,6 %, även om den var upp närmare 5 % innan USA-börserna öppnade.

Pohjola Bank rapporterade igår och resultatet var bättre än ifjol. Före skatt blev vinsten 36 Meuro (17) trots att nedskrivningarna av tillgångarna är stora. Kostnadsprocenten inom skadeförsäkringen var imponerande 91 % och det är bättre än Sampo (If)! Det gör också att de sänker prognosen för kostnadsprocenten till 88-93 % (tid. 90-95). Allmänt talas det dock mycket om det svåra marknadsläget och ledningen spår fortsatt tuffa tider i Finland. Kanske de är för negativa? Om de var verkligt oroade skulle väl för det första emissionen ha blivit 3 ggr större. Nu drog de in 307 Meuro (brutto) i en emission som sänkte kursen 50 %. Det motsvarar knappt 1 % av balansomslutningen. Räknar man netto och dessutom att dividenden gick loss på 62 Meuro så blir det ännu mindre. Kanske Pohjola inte är så oroliga för framtiden ändå...?

ECB sänkte räntan till 1 % igår och ska börja köpa obligationer på marknaden. De ska helt enkelt trycka pengar. Nu är det inte Fed-nivåer på obligationsköpen men ändå intressant att inflationsinriktade ECB börjar med inflationsdrivande åtgärder. Orsaken är naturligtvis som Trichet förklarade igår, nämligen att deras framtidssyn ligger nära IMF:s. Det innebär att ECB tror att kommande året blir snudd på katastrof för den europeiska ekonomin. Det är egentligen helt otroligt vilka fundamentalt olika åsikter som regerar inom finansvärlden just nu. Tunga offentliga institutioner är kolossalt negativa, medan börsen och offentliga aktörer talar om påbörjad "bullmarknad". Skrattar bäst som skrattar sist, men vem blir det?

Det var en gång en centralbank som gjorde stresstest... och sen levde de lyckliga i alla sina dagar. Såhär dagen efter känns stresstesten som en bättre saga. 10 av 19 banker behöver mer kapital och räknar man bort BoA (33 miljarder USD) och Wells Fargo (ca 15 miljarder USD) så krävs de ca 27 miljarder på de övriga 8 - OM ekonomin blir sämre än förväntat. Annars klarar de 19 största bankerna sig bra! Nu ska t.o.m. banker som inte behöver kapital göra nyemissioner och då kan det inte vara oklart för någon att de amerikanska bankerna börjar nå en punkt när de faktiskt kan anses solventa. Om det visar sig i ökat förtroende och ökad utlåning så börjar vi faktiskt kunna stava till slutet på finanskrisen. Inte konstigt att börserna stiger...

Å andra sidan har vi naturligtvis en hel del kvar att oroa oss för. Framförallt Östeuropa känns som ett svart hål, Österrike har hållit en mycket låg profil de senaste två månaderna. Det har också kommit kritik mot att stresstesten inte var tillräckligt "stressade" och värsta scenariot faktiskt var en ganska gynnsam utveckling. Även om kritiken inte är helt obefogad så verkar det krävas betydligt mer än så för att knäcka det här "bear-market-rallyt"! Är det någon som minns Roubini förresten? Jag väntar med spänning på hans kommentar om stresstesten...

Nya tider

Det är nya tider nu. Stora Ensos fabriks i Fredrikshamn (Hamina) ska läggas ned och lokalen är såld till Google som ska bygga en av sina större serverhallar där. Fabriken har gamla anor och vissa delar är ritade av Alvar Aalto. Affären känns inte ens konstig och kommunalrådet intervjuades igår och han var givetvis lyrisk. Tomten på 160 hektar ska även användas till en ny vindkraftspark organiserad av kommunen. Jag kan erkänna att skulle någon ha sagt för 12 år sedan att Stora Enso skulle sälja en av sina fabriker till en internetsöktjänst, då skulle jag inte ha gett dem stort förtroende. Man ska alltid vara ödmjuk inför framtiden...

USA-börserna såg ut att gå emot en riktigt jobbig handelsdag ända tills Reuters kablade ut att Obama planerar att subventionera hushållen och deras belåning! Börserna fick en sådan skjuts som vi inte har sett på ett tag och alltid när det vänder upp i slutet är det ett positivt tecken. Nu ska man kanske inte dra alltför stora växlar på en halvtimmes handel men det fanns även annat att glädjas åt som t.ex. detaljhandeln. Den ökade för första gången på 7 månader då januariförsäljningen steg en hel procent! Det kanske var den viktigaste procenten den här månaden?

Man tyckte att Ramirent var ett ganska intressant bolag redan när kursen hämtade andan vid 10 euro ifjol våras. Igår noterades 3,34 (-11,4%). Orsaken var rapporten som skrämde slag på investerarna. Förlusten Q4 noterades till 32,8 Meuro att jämföra med fjolårets +43,5 Meuro. De vågar inte ge en prognos för 2009 men dividendförslaget på 0,15 euro (0,45) är ett tydligt tecken på att de inte tror på en snar återhämtning av resultatet. Ramirent talar även om personalminskning i storleksordningen 600 personer. Det känns som det fortfarande är för tidigt att gå in i Ramirent, även om kursen snart har tappat 90 %...

Finlands största och mest svårorganiserade bankgrupp OP-Pohjola rapporterade igår. "Huvudbolaget" OP-Centralen helår blev 373 Meuro (-63 %). Ska man säga något positivt om resultatnedgången så var det att nedskrivningar till verkligt värde (IFRS) förklarade 90 % av nedgången. Grundresultatet var alltså bättre. Det stöds också av andra siffror, inlåningen ökade 19 %, utlåningen ökade 14 % och de bedömde att marknadsandelarna ökade. Räntenettot ökade 13 %. Lite oroande är dock att företagsutlåningen steg med hela 22 %. Det känns som dålig "timing". Kreditförlusterna ökade med 38 % vilket är ganska lite jämfört med konkurrenterna, men knappast den sista ökningen. K/I talet blev 54% och det är aningen högre men ändå ok.

OP-Centralens börsnoterade dotterbolag, Pohjola Bank, rapporterade också igår. Resultatet minskade till -133 Meuro (+234) om man ser till resultatet för verkligt värde (dvs justerad för värdeförändringar i tillgångarna)! Trots det mycket svaga resultatet var inlåningen från allmänheten upp 28 % och utlåningen ökade 23 %. K/I-talet låg på 51 % vilket är bra. Pohjola Banks dotterbolag, Pohjola Försäkring Ab, var dock sådär. Premieintäkterna ökade vackert men omkostnadsprocenten 94,7 var sämre än Sampo. Pohjola Banks aktiekurs tappade 16,7 % och men under dagen var det betydligt lägre noteringar. Det som chockade marknaden var knappast resultatet utan att de ska ha en nyemission under våren. De ska dra in 300 Meuro under våren. Jag är dock lite fundersam till varför? Det talas bredd och vitt om hur god kapitaltäckningen är (12,2 %) och de har heller inga problem att dela ut ca 61 Meuro i dividend (0,23/aktie), dvs ca 20 % av emissionen. Vore det inte bättre att låta dessa pengar ligga i banken? Nu blir det bara en massa transaktioner inom OP-gruppen.

Swedbank slutar aldrig att förvåna. Styrelsen verkar helt ha missat att banken hade en stor nyemission i julas som inte blev fulltecknad utan garanterna tvingades ta hand om resterna. I klarspråk betyder det att kapital då (redan) var lite svårt att få tag i. Styrelsen verkar också ha missat att dåliga lån kostar kapital och därför ska man vara rädd om det kapital man har. Styrelsen verkar inte heller ha lyssnat på VD Lidén som säger att läget har blivit mycket sämre i Baltikum. Styrelsen har heller inte studerat kreditförlusterna som visserligen är på en låg nivå, men som ändå fyrdubblades 2008 (YoY). Istället fokuserar styrelsen på det ändå ganska starka resultatet (EPS: 19,44) och antar att världen ser ut som den har gjort 1993-2007 och föreslår en utdelning på 4,50 (2,40 på de nya preferensaktierna)! Utdelningen kostar ca 3 miljarder eller i klartext ca 25 % av julens nyemission. Jag är den första att erkänna att jag inte riktigt förstår hur de har resonerat?

Ericsson överraskade

Ericsson tryckte åter till blankarna genom att dels rapportera tidigare än väntat och dels mycket bättre än väntat! Kursen flög igår och ingen vet väl om det var glädje över rapporten eller en s.k. "short-squeese"! Omsättningen ökade men nettovinsten minskade kraftigt jämfört med fjolåret. Vinsten per aktie blev 3,52 (6,84) vilket ger att de handlas ca 18 ggr fjolårets vinst. Ingen undgår att även Ericsson har ett tufft läge och att de inte ger någon prognos för 2009 ökar osäkerheten ytterligare. Ericsson ska fortsätta sina besparingspriogram det senaste drabbar 5000 anställda. Dividenden föreslås till 1,85 kr (2,50) vilket är lägre än marknadens officiella förväntningar men ändå ok med tanke på det halverade nettoresultatet! Frågan ingen ställde igår var hur mycket av detta som beror på den försvagade SEK? Q4 var ungefär 20 % bättre än konsensus och kronan har försvagats med ca 12 %...

Svanberg pekar på att ökningen av abonnemang skapar behov av utbyggnad av befintliga nät. Det har vi hört ett tag nu, men jag vet inte riktigt vad som håller tillbaka teleoperatörerna? Är det låg intjäning, dåliga balansräkningar eller att de förväntar sig en kraftig konsolidering i branschen? Hursomhelst så har de underlåtit att bygga ut näten i många år nu och det är värt att notera.


Ibland säger en bild mer än 1000 ord. Trading with Gekko bloggade igår en riktigt bra bild över hur mycket bankaktierna har fallit sedan 30 juni-07. Procenter kan ibland vara svåra att ta in men ser man dem på detta sätt så blir det uppenbart. Man ska minnas att trots nedgången i marknadsvärde, är lånestocken i många fall densamma...



Våra finska och svenska banker är inte med och inte heller lika drabbade förutom SEB/Swedbank. Huruvida detta är ett tecken på styrka eller "timelags" låter jag vara osagt:

• Nordea -65 %
• Pohjola Bank -29%
• SEB -82 %
• SHB -48 %
• Swedbank -88 %
• ÅAB -23 %

Apple tog eftermarknaden med storm igår! Vinst per aktie var 1,78 USD/aktie mot förväntade 1,38. Omsättningen inte lika mycket bättre, vilket antyder att de inte har ägnat sig åt kampanjer. Detta brukar uppskattas av börsen. Stora frågan med Apple är ändå Steve Jobs och hans plötsliga sjukdomspaus t.o.m. juni. Han är nästan allt för Apple och även om han naturligtvis har goda medarbetare så fokuserar börsen ibland på en person.

En personlig insikt

Jag ser mig själv som en optimist och en som ofta hittar ljuspunkter även de mörkaste börsdagarna. Detta präglar säkert också mina aktieval. Därför är jag nu en aning förvånad när jag inser att jag är en "contrarian", dvs en som tycker att människors pessimism (eller rättare sagt graden av den) är den bästa börsmätaren! Nu är jag inte fullt ut contrarian, för jag tror inte att man konsekvent ska välja de mest utbombade aktierna (vissa förtjänar faktiskt att säljas) men sett till hela börsen är min övertygelse att köplägen är bäst när "alla" är pessimistiska - speciellt om kvalitetsbolagen.

Som contrarian blev jag därför glad över nedanstående graf från Bespoke. Den beskriver genomsnittet av analytikers rekommenderade aktievikt i förhållande till börsutvecklingen.
Man ser direkt att analytikerna har fått panik av börsutvecklingen och kraftigt sänkt sina rekommenderade aktievikter. Tyvärr bekräftar det också precis de fördomar om ryggradslösa anlytiker som många för fram. Kan det verkligen vara rätt strategi att sänka aktievikten nu när börsen är halverad? Jag tvivlar starkt!

En annan sak som ger mig hopp är att många (alla?) institutioner är kolossalt underviktade i aktier! Vissa har ca hälften av sin normala aktievikt! Givetvis finns det frågor om soliditet och solvens som institutioner inte ens vill vara i närheten av, men någon gång blir det deras arbete att låta tillgångarna maximera sin vinst. Då ska alla "övervikta" aktier, då blir det kolossalt trångt i dörren...

Ramirent hade ingen vidare rapport. Omsättning och försäljning sämre än väntat, samtidigt som även utnyttjandegraden sjönk. Mest positivt var att kassaflödet var på plus. De har dragit ned investeringarna och amorterar istället av på skulden, men tyvärr är Ramirents verksamhet beroende av nybyggande - något som det blir sparsamt av nästa år! Därför är det nog ännu lite tidigt att investera trots att kursen har kommit till 2,87 från 22 euro! På några års sikt gör man nog redan en bra affär...

OP-Pohjola rappoterade i torsdags. Skadeförsäkringsdelen går riktigt bra men resten av koncernen pressas av de tuffa marknadsförhållandena. Resultatet före skatt var 38 % sämre än ifjol! K/I-talet ligger på 50 % vilket ändå är bra, marknadsandelen bedöms till ca 30 %. Ännu är det alldeles för tidigt att fundera på investeringar i banksektorn, men den dagen krisen drar förbi kan OP-Pohjola vara intressant. Kombinationen bank & försäkring har säkert stor potential. Däremot ska man nog inte hoppas alltför mycket på bud/fusioner, eftersom koncernstrukturen är alldeles för brokig.

Vinstvarningarnas tid är här!

GE kom med en vinstvarning igår - eller rättare sagt en prognossänkning. Världens största företag och en vanligtvis säker indikator över världsekonomin ser hög volatilitet och svaghet på finansmarkaden som huvudorsak (Jaså?). De sade tidigare att Q3 skulle ge ett EPS på 0,50-0,54 som de nu sänker till 0,43-0,48. Prognossänkningen innebär ca -11% på helåret och med tanke på att kursen har fallit 34 % på ett halvår så var nog inte detta helt oväntat. GE meddelade samtidigt att de inte höjer dividenden nästa år (har höjt varje år sedan 1976) och att de upphör med återköp av egna aktier! De här nyheterna motsäger allt tal om vändning ännu.

Nokia-konkurrenten RIM rapporterade ett ok resultat igår men den stora besvikelsen kom i prognosen. Den skruvades ned betydligt och aktien backade kraftigt på det. Hur det påverkar Nokia är svårt att säga, men det är aldrig bra nyheter om branschen blir försiktigare. Nokias fördel är ändå storleken och deras "billiga, enklare telefoner". RIM är i andra änden av det spektret. Trots det ska man nog dra öronen åt sig lite.

Åter lyckas DI:s Gunnar Örn förklara "för vanligt folk" bankernas dilemma idag. Skilj på likviditet och soliditet. Gunnar skulle betala lunchen och det visade sig att plånboken var tom - alltså hade han ett likviditetsproblem. Han hade pengar på kontot och kunde gått till bankautomaten - alltså han hade fortsatt stark soliditet! Nu hade han dessutom förtroende hos marknaden (en kollega) som hjälpte honom med likviditeten vid lunchen! Glasklart!

Det är precis det här som främst amerikanska banker brottas med just nu. Problemet där är dock att det inte bara handlar om kortsiktiga likviditetsproblem utan även att de "inte har mer pengar att ta ut". Dessutom saknar de förtroende hos kollegerna, vilket gör situationen än värre. Som tur är har hittills centralbankerna stått som räddaren i nöden och hjälpt till med "lunchbetalningarna". Det är dock en tillfällig lösning och man ska alltid minnas ekonomen Milton Friedmans ord: "There is no such thing as a free lunch". På sikt måste bankerna få ordning på likviditet, soliditet och förtroende. Den som inte gör det går under!

Nordea har fått kraftig kritik för den "automatiska" räntehöjningen på vissa av sina lån. Räntan höjdes helt sonika 50 punkter med hänvisning till dyrare inlåning. Undrar om andra banker har samma möjlighet? Att döma av debatten verkar det inte så!
Nu visar det sig också att kunder som köpt "räntetak" inte hade någon större nytta av det, eftersom det taket också höjdes i motsvarande mån! I ärlighetens namn drabbades endast företagskunder men det är väl bara en tidsfråga innan även privatkunder får ett surt brev från banken?

Även Andelsbanken (Pohjola Bank) säljer räntetak men de har helt lyckats stå utanför denna debatt! Kanske det räntetaket faktiskt är ett räntetak? Å andra sidan har de inte gjort några automatiska räntehöjningar så "hypotesen är inte testad" som en forskare skulle uttrycka sig...

Vad händer med Freddie Mac och Fannie Mae?

Tidigare i veckan hade jag ett inlägg angående lottokuponger på börsen där Freddie Mac och Fannie Mae nämndes (F&F). Den senaste månaden har båda aktierna tokrusat (ca +47%) och givetvis kan man förledas att tro att det är en bra investering. Man måste dock komma ihåg att ingen vet hur äventyret ska sluta för dessa bolånejättar. Staten kommer att agera, men hur? I bästa fall blir aktiestocken kraftigt utspädd och i värsta fall blir den värdelös. Det finns bara en bottennivå för aktier och när det gäller F&F är vi 5,28 respektive 7,95 USD över den...

EOS Russia publicerade sin halvårsrapport igår. Vinsten blev ca 1 Mrd kronor och det beror till stor del på uppvärderingen av UES som splittades i lokala delar i somras. Det är också det som
är problemet med EOS att det är otroligt svårt att kontrollera värderingen av deras innehav. Det känns mer som bolaget kan välja vinst utgående från värdering. Ser man på officiella siffror var NAV 99,94 SEK/aktie per 30/6 att jämföra med gårdagens 68,80. Q3 kan alltså bli en jobbig historia för EOS värderingsjusterade resultat!

Ryska Troika-bank hade en mycket positiv analys av EOS Russia i veckan där de menade att aktien borde handlas i 100-130 kr (47 igår). Nu har jag inte sett analysen personligen, men för det första är intervallet lite i största laget. För det andra har en av grundarna tidigare arbetat på Troika. Jag är tyvärr lite för konspiratoriskt lagt för att lita fullt ut på den analysen.

Andelsbanken publicerade en stark rapport igår, vilket är anmärkningsvärt med tanke på att OP-Pohjola gruppens svaga resultat! De har ju samma produktutbud! Nedan Andelsbanken jfrt
med Pohjola Bank-gruppen (innanför parantes).
Andelsbankens vinst ökade 13,6 % (-31%). Räntenettot steg 17,6 % (12%) och utlåning ökade 16,2 % (14%) vilket är bättre än marknaden. På den negativa sidan ser man att fondstocken har
rasat ihop med -38,7 % (-21%) samtidigt som kostnaderna har ökat med hela 9,9 % (5%)! Kreditförlusterna är minimala, men det står inte hur minimala! Frågan är dock vad som händer om kreditförlusterna börjar närma sig historiska nivåer? De senaste 15 åren har varit gyllene tider för bankerna. Ser man till hela branschen verkar de tiderna vara förbi...