onsdag 15 december 2010

Viking förbereder sig för peak-oil?

Viking Q4 - 2 månader
Omsättning: 129,8 Meur (122,1)
Resultat före skatt: 7,1 Meur (0,34)
EPS: 0,65 euro (0,03)
ROE: 6,4 % (6,5%)
Gearing: 32,2 % (48,2%)

Viking drämde till med en kanonrapport! Kvartalsvinsten ökade nästan 20 ggr! Ledningen tonar dock ner resultatökningen och menar att den beror på fler trafikdagar och en starkare krona. För första gången på länge är inte de ökade bränslekostnaderna ett stort problem, trots att oljepriser borde ha stigit under året. Kanske ett nytt perspektiv från en ny VD?

Ledningen glömmer dock att berätta att en stor del av kvartalsvinsten kommer från bokförda ränteintäkter från det spanska varvet. Varvet misslyckades att bygga klart färjan tid och därför hävdes avtalet. Viking kräver tillbaka 39 Meuro, pengar som de ännu inte har fått. De har ändå bokfört 4,1 Meuro i förskottsrater som en intäkt! Detta kan bli en huvudvärk framåt.

Det är ändå inte resultatet som intresserar i Viking just nu. Istället är det nybeställningarna från STX-varvet i Åbo. Viking har lyckats pressa finska staten att betala miljöstöd för båtarna och de ska tydligen bli riktigt miljövänliga. Viking har tänk sig att de nya färjorna ska drivas med gas (LNG). Gasdriften är dock inte helt fastställd eftersom det beslutet i sin tur hänger på att Neste Oil investerar ca 40 Meuro så att de kan leverera gasen till Viking-båtarna! Även om mycket verkar vara på gång i Viking så verkar den här fartygsbeställningen fortfarande hänga oroväckande mycket luften.

Viking installerar inte LNG-motorer enbart av miljöskäl. Faktum är att de förbereder sig på "peak-oil"! Kanske första traditionella företaget som verkligen tar detta på allvar? Å andra sidan kanske detta blir deras sista chans att konkurrera bort Tallink. De har inte lyckats spräcka deras skuldsättning med bättre service. Nu  kanske de får en chans till? Ifall bränslet kostar 50 euro/litern om 10 år så kanske vi enbart ser röda båtar på Östersjön? Om nu inte också  Tallink investerar i LNG-båtar förstås...

Viking ska också återgå till att rapportera helår, istället för nuvarande 1/11-31/10. I samband med att finska dividendskatten infördes ändra Viking bokslutsperiod för att de skulle hinna dela ut ytterligare en skattefri dividend. Det var fem år sen. Nu är tiden tydligen mogen att ändra tillbaka. Det gör att gårdagens kvartalsrapport inte var en traditionell Q4-rapport utan istället kommer en helårsrapport i början på nästa år med årets sista två månader. Det händer ärligt talat väldigt lite med resultatet under dessa två månader, så det kommer inte att bli ett dramatiskt skifte av bokslutsperiod. Viking genererar över 90 % av vinsten under sommaren. Dessa två extra månader kommer kanske endast att märkas av aktienissar som mig?

fredag 10 december 2010

Ska man ducka eller surfa Q1/2011?

De senaste veckorna har en hel del politiker uttryckt rätt stor oro inför Q1/2011. Anders Borg var ut i veckan och officiellt oroade sig för de svenska bankerna. Även Gordon Brown tyckte att Europas ledare borde samlas i elfte timmen och reda ut unionens problem! Det kan tyckas aningen underligt att se dylika kommentarer eftersom i princip 100 av 100 prognoser ger en ganska positiv bild (börs) av 2011. Bolagen går onekligen bra, kassorna är fyllda och ledningarna är positiva. Varför denna oro?

Orsaken är att vi under Q1/2011 kommer att se en flodvåg av emissioner. Ödet har fallit så att stater ska emittera en hel del obligationer då för att täcka alla sina åtaganden under året. Samtidigt har vi många bolag som också ska rulla sina obligationer, eftersom de inte kan (vill?) betala bort dem. Denna emissionshysteri torde leda till högre räntor under våren, även om storleken på de eventuella räntehöjningar är omöjliga att bedöma. ECB/Fed kan nämligen blanda sig in i leken. De kan "öka likviditeten" för att tillgodose penningbehovet. Eller så gör de inte det. Hursomhelst ska man vara beredd på en press uppåt i räntorna under Q1 och det brukar inte vara positivt för börsen.

Frågan är då hur man ska se på denna flodvåg - ska man hoppa över den eller surfa på den. Många är onekligen oroade för detta och ifall man ökar sin risk just nu går man emot strömmen. Det brukar vara smart, men är det smart just nu?


Finnairs strejk är över. Parterna kom överens igår och idag räknar Finnair med att 70 % av trafiken ska fungera. Lönepåslaget blev 0,6 % per år, men kabinpersonalen har fått in en klausul om att ingen får sägas upp före 2012. Aktien lär stiga idag och vi får hoppas att inte fler fackförbund går i strejkplaner. Då kanske vi kan se ett positivt resultat iår från Finnair?

tisdag 7 december 2010

Blir det någonsin som man tänkt sig?

Man tycker synd om Finnairs VD som försöker bringa lönsamhet till Finlands stolthet i luften. Att kabinpersonalen skulle strejka var säkert med i planeringen. Strax efter offentliggjordes också planer på att eventuellt ersätta inhemsk kabinpersonal med utländsk. Billigare arbetskraft förstås! Efter det har dragkampen varit igång och finska riksförlikningsmannen Esa Lonka kommenterade i helgen att det var en mycket svår konflikt. Det är inte ofta han uttalar sig på det viset, så man kan anta att parterna står ungefår en mil ifrån varandra. Finnair har dock varit obevekliga och jag är helt säker på att bolaget denna gång verkligen har bestämt sig för att driva igenom dessa åtgärder.

Men det blir aldrig som man tänkt sig. Igår meddelade transportförbundet att de sympatistrejkar! De vägrar helt sonika att leverera bensin till Finnairs flygplan. För ett ögonblick kändes det som om Finland hade blivit Frankrike! Snödjupet bekräftar dock att så inte är fallet. Bensinproblemen kan inte ha funnits med på Finnair-ledningens karta. Nu ska det bli mycket intressant att se hur detta slutar, för det kommer att sluta innan årsskiftet. Ska Finnair få igenom sina krav och kanske, eventuellt börja tjäna pengar? Eller ska kabinpersonalen gå ohotade ur detta?  För en aktieägare var det dock lite synd. Finnair var ett av mina hösttrade efter de fina rapporterna och det vinstgivande andra halvåret. Guldet ser dock ut att bli till strejk... jag menar sand! Finnair förlorar 2 Meuro om dagen. Det är bara att konstatera att det inte blir någon vinst iår heller... men kanske nästa år?

På ett personligt plan har denna höst varit tung. Vi har drabbats av en tragedi i familjen och över en natt tappade jag min motivation att blogga. Det var en nära anhörig som rycktes ifrån oss, alldeles för tidigt i livet. Plötsligt kändes EPS och ROE ganska oviktigt, när man inte riktigt vet hur framtiden ska te sig. Motivationen börjar dock återvända och visst har jag kvar mitt intresse för aktier. Det är å andra sidan mitt jobb. Hösten 2010 blev en enda oväntad bloggpaus. Som sagt - det blir aldrig som man tänkt sig.

onsdag 10 november 2010

Mina favoritbolag 4/2010

Då har det åter blivit dags för en genomgång av mina favoritbolag. Den här gången jämförs perioden mellan 13/8 och 9/11. 


Det har varit ett speciellt kvartal. Dels har det hänt extremt mycket i mitt liv och jag har inte alls haft tid att blogga. Det har också varit ett speciellt kvartal eftersom alla mina favoritbolag har stigit! Nu inser jag att det är Fed jag ska tacka för det, istället för att antyda att jag skulle ha någon sorts förvaltarförmåga. Eller?


Jag gör bara en förändring, men det borde egentligen skrivas en särskild blogg om den. Jag byter ut Kone mot Elisa! Kone är verkligen ett av mina riktiga favoritbolag men värderingen börjar nå proportioner som jag inte kan förstå. Framför allt förstår jag inte hur de ska stiga från dessa nivåer. Nåja, man ska aldrig gifta sig med aktier och det här är beviset på det. Nu byter jag en älskling mot en direktavkastare. Bra för portföljen hoppas jag, men det är en förändring som nästan följs av en tår.


Utveckling mina favoritbolag: +11,4 %
Utveckling Helsingforsbörsen: +10,9 %


Basware (+18,9%) växer vidare.
Handlades upp kraftigt inför rapporten då en finsk storbank körde fram dem. Rapporten visade sig bara vara bra men de pressades en aning efter det. Nu verkar de dock ha hittat en nivå och jag ger mig till tåls. Värderingen är visserligen ansträngd, men i en värld av låg tillväxt kommer Basware snart att vara på många större IT-bolags önskelista...



Elisa NY. Är inte med i portföljberäkningen

Rapporten var lite sämre än väntat, men orsaken till att aktien föll var att dividenden avskildes och traders sökte sig till andra aktier. Nu är det därför ett bra tillfälle att ta tag i ett Helsingforsbörsens bästa dividendbolag. Verksamheten lär inte påverkas mycket av konjunkturen och direktavkastningen ligger på ca 8 %.


Fortum (+9,5%) stabilt men lite pressat
Fortum hade en sämre rapport än väntat, men är ändå ett säkert kort. De säkrar elpriserna flera år framåt och det ställer till det lite nu när de inte kan höja sina priser för att kompensera kostnadsökningarna. Under 2011 ligger dock prissäkringen på en högre nivå och det borde synas i resultatet. Dessutom ger de ca 5 % dividend.

HM (+1,8%) växer vidare
HM har presenterat riktigt bra resultat och t.o.m. försäljningen i jämförbara butiker har tagit fart. Däremot verkar analytikerna ha svårt att försvara den höga värderingen, vilket har lett till större utförsäljningar. Visserligen finns det billigare bolag, men inte med den här finansiella styrkan och tillväxten. 

Kone (+15,5%) försvinner! Kors i taket! Är med i portföljberäkningen.
Det var absolut inget fel på Kones rapport, utan den var som vanligt bra och ledde till prognoshöjningar av de mest pessimistiska analytikerna. Orsaken till att de försvinner ur min portfölj är värderingen! Kone-aktien handlas just nu ca 7 ggr egna kapitalet och även om de hittills är opåverkade av finanskrisen så har VD Alahuhta antytt att 2011 kommer att bli tuffare. Det finns förstås en intressant kassa som kunde användas till förvärv, men just nu räknar marknaden med enbart lysande förvärv. Den kunde förstås delas ut, men direktavkastningen på dessa nivåer blir tyvärr ganska modest även om de upprepar vårens (fördubblade) extradividend.

Nokia (+11,0%) låg värdering, men svårbedömt.
Nokia hade en helt ok rapport, men det är mycket svårt att se vad nye VD Elop ska göra. Ifall han inte ändrar för mycket kan vårens utdelning bli den bästa på länge ur ett direktavkastnings-perspektiv. Däremot måste man nog invänta helårsrapporten och kanske även H1/11 innan man kan bedöma vart Nokia-tåget är på väg. Jag tycker iallafall att aktien är alldeles för lågt värderad just nu.

Nokian Renkaat (+12,3%) sämre än väntat.
Komponentbrist tog med resultatet, men detta ska tydligen avhjälpas snabbt. Nokian Renkaat startar nämligen upp produktionslinje nr 9 och 10 under Q1/11. Efterfrågan är det inget fel på även om man snart börjar få svårt att se hur i hela friden de ska växa vidare. Man vet också att detta är en mycket volatil aktie. Jag håller mig dock kvar.


Ratos (+18,6%) var lite sämre
Ratos har fått många tveksamma efter sin rapport. Portföljbolagen hackar lite och även om det antagligen kommer en bra dividend nu vår så finns det skäl att oroa sig. Personligen har jag dock stort förtroende för bolaget och tror att man kanske oroar sig i onödan? Vem vet, kanske ett QE2-styrt börsryck kommer att ge något exit-tillfälle åt Ratos...?

Sampo (+5,7%) tuffar på.
Sampo var aningen bättre än väntat och det är både IF och livförsäkringsdelen som bidrar positivt. Man ska heller inte glömma Nordea-innehavet som har gett ett positivt tillskott till NAV-värdet. Rent dividendmässigt finns det inga hot till 5%-utdelningen i vår...


Tekla (+11,4%) bra dividend på gång?
Tekla hade en ok rapport. Visserligen var tillväxten inte överraskande bra, men man kan inte klaga. Det är egentligen helt otroligt att de lyckas växa då deras största marknad är den amerikanska byggmarknaden! De har verkligen en unik produkt. De överförde 0,50 euro/aktie till det fria egna kapitalet vilket gör att vårens dividend kan bli riktigt, riktigt intressant. 


UPM-Kymmene (+11,1%) tillväxten fortsätter i skogssektorn
UPM hade lite otur som rapporterade efter Stora Ensos kanonrapport! UPM var nämligen bra, men den var inte lika bra som Stora Ensos. Därför föll aktien på rapporten. Tillväxten verkar dock bestå i skogssektorn och jag behåller mina UPM året ut. 

YIT (+9,1%) mycket hänger på Q4
Var på pappret riktigt dåligt. YIT har nämligen ändrat sin redovisning så att de numera följer IFRIC-15. Den förändringen innebär att de numera inte kan bokföra projekt förrän de faktiskt är helt färdigbyggda. Tidigare har de skrivit upp projekten i takt med att de blir klara. Detta har medfört att det finns en stor risk med YIT inför Q4. YIT har nämligen en hel del fastigheter som är klara men som väntar på myndigheternas godkännande. Först då kan de redovisas. Denna risk syns också på marknaden som räknar med att YIT ska tjäna över en euro per aktie i år. Hittills har de tjänat 0,47 euro på tre kvartal! Bolaget själva har inga tvivel om att de ska lyckas, men lägger ändå in en brasklapp om att många projekt kräver myndigheternas godkännande. Jag ligger ändå kvar. Tror faktiskt att de lyckas med detta. YIT brukar inte missa sina egna målsättningar...



torsdag 4 november 2010

Qontinue to feed us Fed

*den här texten kan upplevas något ironisk*

Fed inspirerade världens börser med sin QE2 i onsdags. Under september steg börserna på förväntningarna att världen skulle få QE2. Under oktober var börserna avvaktande till de förväntat bra rapporterna som i vissa fall överträffade prognoserna. Nu har vi inlett november med stigande börser eftersom vi faktiskt fick det QE2 vi förväntade oss i september. Man kunde kanske se november-rallyt som en bonus?

Egentligen tror jag att börserna stiger för att vi numera saknar problem! Centralbankerna har hittills varit lite styvmoderliga och talat om att vi måste spara och inte ska förvänta oss att de ställer upp hela tiden. De har t.o.m. hotat med att räntorna kan stiga inom några år! Speciellt Ingves har varit inne på det spåret, även om han fick vika sig efter senaste räntemötet och faktiskt justera ned räntebanan.

Nu har myndigheterna undanröjt alla tvivel om att vi faktiskt skulle tvingas sluta vår härliga skuldsättnings-leverne. Myndigheterna har äntligen insett att vi medborgare behöver låga räntor och kapital i överflöd! Nu kan vi alla låna 1 miljon till 2 % ränta och placera dem i diverse dividendaktier för att få 4-7 % i aktieutdelning redan om ett halvår. Visserligen försvinner en del i skatt och avgifter men kalkylen går ihop för i dagsläget.

Vi behöver förresten inte investera allt. "Den kloke" använder redan idag en del (eller allt) av mellanskillnaden för att konsumera. Det här är ju stensäkert. Dividends dont lie - bolagen går ju som tåget! Räntorna har ju centralbankerna lovat att ska vara låga under en "extended period" vilket är hur länge som helst. Vilket klockrent trade!

Förresten har ju i princip alla tillgångsslag stigit senaste halvåret - åtminstone om man räknar i USD. Därför kan man ju konsumera en stor del av sin lånade miljon. Om man bara investerar resten rätt så kommer den avkastningen att betala för hela kalaset. Konsumtion som inte kostar något! Helt fantastiskt!

Visserligen byggde subprime-lånen på ungefär denna princip om evigt stigande tillgångspriser och det gick käpprätt åt h-e! Visserligen har överdrivna konsumtionskrediter ofta skapat stora problem. Visserligen har vi redan en rätt hög belåning med oss i bagaget, vilket rimligtvis borde avklaras innan vi beger oss ut på nya kreditresor.

Men man ska nog inte oroa sig. Ifall QE2 missar målet så kommer helt säkert ett QE3, liksom ett QE4. Någon olyckskorp kraxade om minskande marginalnytta och exponentiellt växande räntekostnader via något som kallades ränta-på-ränta-effekt. Det var alldeles för många svåra ord i en och samma mening. Nej måste iväg på kreditförhandling nu. De här låga räntorna i kombination med högutdelande börsaktier är ett tillfälle man inte kan lämna outnyttjat! Undrar om det är flera som har fått samma ide...?

Hur ska detta sluta?

fredag 29 oktober 2010

Den förbjudna lågkonjunkturen

Veckans fredagspaller ska handla om den förbjudna lågkonjunkturen! Det gäller inte den Afganska börsen där parlamentet helt enkelt förbjöd börsen stänga under en viss (laglig) nivå under hösten 2008. Istället handlar det om att vi numera i västvärlden har blivit så omhändertagna av mamma och pappa centralbank att vi "curlingmedborgare" numera ska slippa omaket med lågkonjunkturer. Centralbanker och stater har försökt avskaffa dessa farliga, men högst påtagliga, situationerna. De kanske inte har lyckats fullt ut, men de gör verkligen allt de kan för att allt ska fortsätta som tidigare.

De här bloggen är egentligen tänkt som ett inlägg i dagens ekonomiska debatt. Det finns faktiskt en annan skola - som inte vill förhindra lågkonjunkturer. Dessa (österrikiska) ekonomer menar snarare att det är lågkonjunkturerna som ser till att vi har en fungerande ekonomi. Lågkonjunkturer är lösningen på många av de finansiella problem som vi befinner oss i idag. Det resonemanget beskrivs i en länk från Samuelssons rapport som i sin tur leder till en artikel från den bortgångne Murray N Rothbard. Artikeln beskriver den andra sidan, dvs de som inte förespråkar stimulanser. Den publicerades 1960 (!) men är högst aktuell i dagsläget.

Debatten idag handlar hur vi ska åtgärda finanskrisen. Hur får vi åter fart på ekonomin? Hur löser vi de långsiktiga problemen. Hittills har Keynes tankar ett övertag, vilket snarare är en underdrift. Idag finns det inga andra officiella vägar än Keynes. Den andra sidan - Mises eller den österrikiska skolan - har helt blivit ignorerad, men har ändå lyfts upp en aning på senare tid.

Keynes: Förespråkade att staten är aktiv och motverkar svängningar i ekonomin genom stimulansåtgärder. Ifall ekonomin faller ska staten öka sina utgifter för att kompensera nedgången i BNP. Detta skapar nya arbeten och får fart på övriga (privata) sektorer. Motsatt, i högkonjunkturer ska staten minska sina utgifter och höja skatterna. De ska strama åt ekonomin. Detta "kyler av" ekonomin och gör att bubblor inte skapas.

Mises: Förespråkade att staten inte ska göra någonting! De ska varken stimulera i lågkonjunkturer eller strama åt i högkonjunkturer. Ekonomin kommer istället att ta hand om sig själv. Visserligen skapas en lågkonjunktur eller depression emellanåt, men i slutändan är dessa bördor enklare att bära än ifall staten blandar sig i. Via "lassez-faire" kommer nämligen lågkonjunkturerna att bli kortare, samtidigt som vi inte får de extrema bubblorna i högkonjunkturerna. Vi får alltså en jämnare utveckling, även om ekonomin fortsätter att svänga upp och ner.

Det är naturligtvis så att båda skolorna har problem med sina respektive praktiska tillämpningar. Det stora problemet med Keynes är att vi antagligen aldrig kommer att få ett perfekt prognosverktyg. För att staten ska kunna använda stimulanserna perfekt bör de nämligen (korrekt) kunna se ca två år in i framtiden! Det har att göra med tidsförskjutningar. Från det att regeringen föreslår en skatteförändring, tar det ca två år tills dess att den har fått effekt i samhället. Först ska den debatteras och lagfästas, sen tar det ytterligare tid innan vi medborgare reagerar på skatten. Detta är förstås ett stort problem som vi aldrig kommer över. Detsamma gäller ränteförändringar. Centralbankerna försöker anpassa dagens ränta efter hur ränteläget (och inflationen) ser ut om två år. Det är sannerligen en utmaning!

Ett annat problem med Keynes är att våra folkvalda politiker ska "plocka bort bålskålen, precis när festen börjar ta fart" som Milton Freidman uttyckte sig. Någon som tror att det någonsin kommer att hända? Med fyra års mandatperioder finns det inte en chans att en invald politiker höjer skatten, för att ekonomin börjar ta fart! Däremot kommer de antagligen att stimulera så fort de får chansen, men motsatta sidan är minst lika viktig. Det är nämligen så att stimulanser leder till underskott och statsskulder. Keynes tanke var att åtstramningar och skattehöjningar ger överskott och bortbetalda statskulder. Kanske t.o.m. överskott som kan användas i nästa lågkonjunktur. De senaste tio åren ser vi med önskvärd tydlighet att staterna tyvärr struntar i att konsolidera i goda tider. Grekland är kanske det bästa (värsta) exemplet.

Mises saknar heller inte problem med sin teori. Det finns väl ingen medborgare som skulle ha speciellt högt förtroende för en folkvald premiärminister som plötsligt deklarerade "lassez-faire"! Speciellt inte om ekonomin dök kraftigt och arbetslösheten noterade rekordnivåer. Den premiärministerns mandatperiod skulle med stor sannolikhet bli den sista och han skulle knappast få en medalj för gott ledarskap i rikets tjänst. Kort sagt, Mises må vara teoretiskt enkel att omfatta men i praktiken är det en omöjlig väg att gå. Eventuellt att en diktatur skulle kunna anamma ideerna, men de kanske skulle förbjuda lågkonjunkturen istället?

Mises menade också att centralbankerna genom sin penningpolitik lurar folk med konstgjort låga räntor (Hmm...). När företagen ser dessa (konstgjort) låga räntor antar de (felaktigt) att konsumenterna har sparat mycket pengar på sina konton och då agerar företagen som de bör göra i sådana situationer - de investerar. För att göra en lång historia kort, blir det ingen utdelning på dessa investeringar. Istället skapas det inflation i samhället, eftersom företagen bjuder upp råvarupriserna sina investeringar samtidigt som konsumenterna konsumerar. Det leder till ständigt stigande priser. Den här processen kan hålla på i flera år innan den till slut avbryts och slutar i en ny (fördjupad) lågkonjunktur.

Vad är problemet då? Jo Mises menade att banksystemet är det som orsakar dessa kraftiga variationer. Utbud och efterfrågan ändrar lite från år till år, men det är kreditexpansionen som förvärrar situationen och gör den dramatisk. Ska vi då förbjuda bankväsendet? Utan kredit, inga problem! Naturligtvis inser väl de flesta att "lagom" kreditgivning är sunt för samhället. Utan en "moderat" kreditexpansion skulle vår ekonomiska utveckling ha varit betydligt sämre och vi skulle fortfarande vara fast i bondesamhället. Återigen, Mises må ha en teorietisk fullt godtagbar poäng men när vi ska implementera dessa teorier blir det svårare - för att inte säga omöjligt. På senare tid har dock alla börjat inse vikten av att reglera finansmarknaden. Ohämmad kreditgivning slutar alltid i tårar. Mises kanske får fram en praktisk poäng trots allt?

Ska vi alltså motverka konjunkturen eller ej? Det finns förstås inget säkert svar på den frågan. De flesta ekonomer är rätt ense om att andra sidan har sina poänger och att teorierna stämmer i teorin. Däremot har de väldigt skilda åsikter om implementeringen. De som stöder Keynes teorier medger att förfarandet skapar underskott och statsskulder, men de menar att den ekonomiska återhämtningen kommer att betala bort dessa skulder (med råge).

De som stöder Mises teorier menar att det redan är försent! Vi har enorma statsskulder och "lassez-faire" borde ha iakttagits från början. Nu är vi (=USA, Europa) redan bankrutta. De är förstås kraftigt emot nya stimulanser, som de menar att förvärrar dagens redan prekära läge.

Antagligen är det värsta en regering kan göra att börja följa ena skolan, för att sedan byta sida! Det är precis det som händer i västvärlden just nu. T.ex. Storbrittannien stimulerade å det grövsta 2007-2010 för att nu ha föreslagit enorma budgetåtstramningar. Ska man vara riktigt ärlig så följer de ingen av ovan nämnda skolor, även om de började med Keynes. De kommer antagligen att hamna i gott sällskap under 2011 och det är en av orsakerna till min pessimism till dagens börsvärderingar. Det här måste var det absolut bästa sättet att förstöra en ekonomisk återhämtning, en återhämtning som i sin tur redan är inprisat på dagens börser.

Problemet med nationalekonomi är att vi inte kan testa teorierna i ett slutet laboratiorium och komma fram till den bästa lösningen. Istället är det alltså upp till våra politiker att bestämma väg, utifrån den ekonom som skriker högst. Personligen tycker jag ändå att politikerna gör rätt som vidtar åtgärder. Jag har givetvis svårt att förstå hur spekulerande bankchefer skulle räddas utan att förlora varken bonus eller arbete, men jag kan mycket väl förstå att man stimulerar för att rädda ett antal arbeten eller för att åtgärda en djup ekonomisk kris. Visserligen kanske det kostar några procent på BNP (över tiden) men det är bättre än att vi ska trycka upp arbetslösheten. Hög arbetslöshet är nämligen aldrig en lösning.

I teorin kan jag visserligen hålla med Mises, men i praktiken inser även jag att vi bara är människor som gillar att ha det bra.Vi gillar inte att gneta för att få det bra om tio år. Vi vill ha det bra nu! Tyvärr fungerar inte god ekonomi på det sättet. I längden måste vi arbeta ihop de pengar vi ska konsumera. Det finns ingen annan väg. OM vi bara anammar halva Keynes ideer (stimulans) och stuntar i den jobbiga halvan (åtstraming) så slutar det i katastrof, även om vi kan leva i många år till som curlingmedborgare till mamma och pappa centralbank. Förr eller senare kommer verkligheten ikapp. Nu menar vissa att vi har levt gott i 20-30 år tack vare en sällan skådad kreditexpansion. Centralbankerna har lovat göra vad de kan för att vi ska kunna fortsätta våra liv på kredit. Kanske det är dags att börja spara nu? Kanske Mises får revansch? Om 30 år vet vi hur vi borde ha gjort!

Hoppas du har fått ett ytterligare ett perspektiv på den ekonomiska teorin.

Trevlig helg

torsdag 28 oktober 2010

Elisa delar ut

Elisa Q3
Omsättning: 363 Meur (360) 368e
Resultat före skatt: 68 Meur (70) 68e
EPS: 0,32 euro (0,34) 0,33e
ROI: 13,5 % (17,0%)
Gearing: 84,2 % (79,2%)

Elisa är ingen aktie som brukar reagera kraftigt vid rapport, men Q3 var ett undantag. Resultatet var ungefär som de officiella förväntningarna, men man ana att vissa hade hoppats på bättre siffror. När dessa uteblev togs det som ursäkt för att sälja ner aktien kraftigt. Resultatet var ändå inte överraskande och helt i linje med fjolåret. Personligen tror jag att fler hade tänkt sig ett kort hösttrade som riskerade gå fel. Därav säljtrycket. 

Elisa delade som väntat ut en extradividend på 0,50 euro. Den avskildes dock direkt! Rapportdagen var 22/10 och hann man inte sälja då så fick man dividenden. Efter det har aktien rasat som en sten.

Jag hade en ide i augusti där jag förde fram att man skulle köpa Elisa och sälja innan dividenden avskildes, dvs senaste fredag. Under den perioden steg kursen från 15,16 till 16,33 (+7,8%). Helsingforsbörsen steg med 13,8 % under samma period. Lyckades man däremot sälja aktien dagen innan rapport, dvs i torsdags, fick man en avkastning på 14,6 %. Det är en tunn linje mellan ett perfekt och ett bra trade...

Den som inte har sålt alls behöver inte misströsta. Elisa är en stabil dividendaktie som eventuellt tar plats i favoritportföljen inom några veckor.

tisdag 26 oktober 2010

Nokia

Nokia Q3

Omsättning: 10270 Meur (9810) 10040e
Resultat före skatt: 321 Meur (-469) 252e
EPS: 0,14 euro (-0,15) 0,10e
Rullande 12-mån ROE: 35,1 % (36,4%)
Gearing: -43,3 % (-30,9%)

Det ska sägas direkt att Nokias Q3/09 belastades av en stor nedskrivning på NSN, i storleksklassen 1 mrd euro! Därför ser det ut som om resultatet har förbättras markant på ett år. Så är det inte i verkligheten, men Nokia rapporterade trots allt ett helt ok resultat. Den häftiga kursreaktionen kan dock främst förklaras med att många hade befarat ett riktigt svagt resultat.

Ändå verkar de flesta lite tagna på sängen med denna rapport. Ungefär som att alla hade väntat sig ett katastrof-resultat som i själva verket blev... helt ok! Därmed fick inte analytikerna chansen att nedgradera sina estimat och rekommendationer. När mäklarcheferna, ca en sekund efter rapporten, ringde sin analytiker och ville ha en kommentar så kan jag tänka mig följande samtal:
- Nokia, vad säger du?
- Tja, bättre än konsensus. Intressant att smartphones ökar. De höjer ju också prognosen mot slutåret.
- Så vi ska alltså köpa?
- Nja, det finns fortfarande tveksamheter till strategin. Elop sade ingenting utan skickade fram Ihamuotila (finanschefen). De har också komponentbrist som kan påverka marginalen Q4. Man borde kanske invänta helåret?
- Aktien stiger!
- Gör den? Öhhh.... jo men ASP var högre och Symbian3 verkar ha tagits emot väl.
- Vi ska alltså köpa idag?

Sen har vissa påpekat att Nokia faktiskt sköt upp en marknadsföringskostnad till Q4. De har också skjutit upp sina kapitalmarknadsdagar till januari (från december). Osäkerheten består, men på den här nivån kan man inte påstå att Nokia-aktien värderas högt. Endast ifall deras försäljning och moderata kostnadsstruktur kollapsar kan en Nokia-aktie på 7-8 euro anses övervärderad. Jag håller alltså mina aktier ett tag till...

måndag 18 oktober 2010

Vi hade iallafall tur med vädret

Ni som följer bloggen vet att jag är aningen negativ till börsen just nu. Jag har ärligt talat lite svårt att se logiken bakom septemberrallyt, som naturligtvis berodde på QE2. Under förra veckan var mitt mantra för att förklara de stigande börserna att "vi har haft tur med vädret" eller på fackspråk: "vi har iallafall inte fått några vinstvarningar". Man måste nämligen alltid ha en förklaring till börsens rörelser. Så är det i finansbranschen.

Man måste också minnas att stigande kurser innebär ökade förväntningar. Även om ingen har nämnt detta officiellt så finns denna faktor som grund till börsrallyt. Under förra veckan var jag villig att ge optimisterna en poäng, eftersom vi ännu under onsdagen fortfarande väntade på en vinstvarning. Förgäves? Tur att jag inte hann skriva det på bloggen...

Vinstvarning 1: Pöyry. Försenade ordrar, lågt kapacitetsutnyttande och överetablering i branschen gör att de numera tror att årets vinst blir väsentlige lägre än fjol. Tidigare sade bolaget att vinsten skulle bli i nivå med 2009. Inte riktigt bra för skogsbranchen...
Vinstvarning 2: Atria. Gör en nedskrivning av Rysslandsverksamheten på 10,4 Meuro. Samtidigt har råvarupriserna i Ryssland stigit kraftigt. Omsättning och vinst blir nu lägre än ifjol tror de. Rätt väntat. Ryssarnas importstopp är förödande för finsk livsmedelsindustri.
Vinstvarning 3: Lemminkäinen. Infrastukturbyggnationen har inte kunnat kompensera för den lägre byggnadstakten och framförallt inte för det svara H1. Vinsten blir nu lägre i år (jfrt med 2009). Ledningen tror dock att vinsten nästa år kommer att öka igen. Någon som vågar lita på det? Vad ska man tro om YIT?

Man får förstås inte heller glömma bort Wärtsilä som kom med en positiv vinstvarning förra veckan. Deras omsättning utvecklas ungefär som väntat (-15 %) men lönsamheten är bättre. De tror nu att EBIT-marginalen blir över 10 %! På onsdag kommer rapporten.

Rapporterna börjar på allvar denna vecka. Det ska bli mycket intressant att se hur de svarar mot de implicit högre förväntningarna som börsen har prissatt under september. Får vi fler vinstvarningar? Får vi "vaga" förklaringar till överraskande svaga resultat? Eller växer bolagen som vanligt och ser stor potential nästa år? Har vi alla blivit skrämda till försiktighet? Om tre veckor vet vi.

Mitt favoritbolag Basware skötte sig åtminstone exemplariskt!

Basware Q3
Omsättning: 23,2 Meur (21,6) 23,3e
Resultat före skatt: 3,4 Meur (3,9) 3,5e
EPS: 0,23 euro (0,27) 0,23e
ROE: 17,6 % (23,7%)
Gearing: -16,2 % (3,2%)

Basware toppade inte förväntningarna och efter ett race på 15 % den senaste veckan (!) kan man anta att analytikerna hade hoppats på ett ännu bättre resultat än de vågade rapportera till prognosinstituten. Omsättningen ökade dock riktigt bra, men det rapporterade resultatet var förvånansvärt svagt. Ledningen förklarar detta med att fjolåret innehöll en engångsintäkt (via ett licenskontrakt) på 1,9 Meuro. Om man litar på detta var Q3-resultatet synnerligen intressant.

Det operativa kassaflödet steg 33 % (YoY) och efter nio månader noteras redan ett positivt kassaflöde, trots att Basware nästan dubblade dividenden i våras. Man ska inte hoppas på en dubbling inkommande vår, men väl en upprepning! Kassaflödet har också gjort att Basware numera är nettoskuldfritt. Det borde programvarubolag alltid vara. Ser man till värderingen är den förstås rätt hög. På rapportdagen betalades långt över 20 ggr årets beräknade vinst och det är förstås lite väl. Jag kommer ändå inte ifrån att Basware är ett riktigt intressant bolag som har stor potential framåt. De stannar förstås kvar i min favoritportfölj, trots att marknaden verkar lite besviken och att värderingen inte lämnar utrymme för några misstag! Jag hoppas att Basware inte blir uppköpta de kommande åren. Om de blir det, hoppas jag att det blir till en idiotiskt hög kurs som t.ex. 100 euro/aktie!

fredag 8 oktober 2010

Pain-trade forts.

Kan man förstöra en blogg genom att länka för mycket? Jag hoppas inte det, för denna veckas fredagspaller borde notera något slags länkrekord?
Fredagspallret ska iallafall handla om min negativa syn som jag förde fram i augusti. Visserligen har börserna stigit kraftigt i september, men detta var ett "pain-trade" i mina ögon - ett paintrade som kan fortsätta ett bra tag till. "Alla" experter tror på rallyn i samband med de förväntat starka Q3-rapporterna. Jag kan inte säga emot, men jag vet också att det aldrig blir precis som konsensus tror...

Jag skrev i slutet på augusti att det var dags att förbereda sig på höstens pain-trade. I grunden är jag försiktig med börsen och tycker faktiskt att vi inte har löst ett enda av de problem som fick finanskrisen att brisera. I grunden är min åsikt precis lika negativ som jag skrev i mitten på augusti. Vi har fortfarande höga skulder i västvärlden, vi har fortfarande en ekonomi som växer tack vare stimulanser och vi har egentligen inget givet svar på hur vi ska lösa dessa problem. Framförallt har vi ännu inte gett oss in på en väg som kunde lösa dessa problem! Det är kanske det värsta?

Börsen verkar dock ha alla svar. September-rallyt kom från ingenstans och berodde i mina ögon på att Fed sockrade sitt PM med tal om QE2. Om (=när) vi åter får ett pengaregn kan vi vara säkra på att börserna stiger! Råvaror och fastigheter kommer också att stiga, p.g.a. sjunkande räntor och ökad tillgång på (billigt) kapital. Faktum är att det mesta kommer att se riktigt bra ut, även tillväxten. Man ska dock inte låta sig luras av detta. Trots stigande börser har vi i grunden fortfarande stora utmaningar. Tar man bort stimulanserna växer ekonomin inte alls.

Som investerare ska man dock inte missa dessa tillfällen. Rallyn på lösa grunder kan hålla i sig mycket länge än man anar! De kan hålla på i flera år! Att vara fullinvesterad kan därför löna sig, även om belåningen i detta läge kanske är att ta i lite för mycket? Det gäller nämligen att vara beredd på att rallyt kan ta slut precis när som helst. Läs på om stop/loss och följ dem! Om aktierna når dina stop/loss-nivåer: sälj din position! Låt inte girigheten ta över, dvs börja inte hoppas att aktierna kommer upp till sina forna toppnivåer. Det är precis dylikt beteende som skapar stora förluster. Sitt hellre på sidan ett tag och ta nya positioner ifall situationen förbättras.

Faktum är att vi har räntor på nära nog noll-nivåer och ändå vill inte ekonomin skjuta i höjden. Det är anmärkningsvärt. Man kan inte förneka att vi har en allvarlig störning i våra ekonomi. Däremot finns det många som för fram mycket vettiga (=kloka) åsikter om varför börserna har en lysande tid framför sig. Kom ihåg att det finns inga fria luncher - inte ens på börsen. Det är alltid någon som betalar.

Vissa har dock redan orsak/verkan-bilden klar för sig och menar att denna nedgång beror på "peak-oil". Det är i grunden minskningen av den billiga energin (som vi är beroende av) som har gjort att ekonomin svänger ner just nu. Finanskrisen är dess verkan, men orsaken finns i energifrågan. Man kan inte förneka att det ser ut som en korrelation. Cornucopia länkade till en graf, där man ser att de länder med störst oljeberoende (inom EU) också var de som drabbades av finanskrisen i maj. Det verkar dock inte som att det existerar en absolut gräns för när man ett land drabbas av marknadens oro. Italien har t.ex. 44 % oljeberoende (av total energiförbrukning) medan Österrike har 42 %. Statistiskt är de alltså ganska lika. Å andra sidan är Österrike kanske nästa land på fall? De har liiiiite exponering mot det oljeberoende Östeuropa, eller rättare sagt deras "stabila bankväsende".

Man kunde förstås föra fram att grafen passar Cornucopias syften, dvs att föra fram bevis för att "peak-oil" existerar. Ödsla inte tid på att argumentera mot detta. Peak-oil kommer att inträffa. Frågan är bara när och hur illa det blir. Vad gäller PIIGS-länderna, visar det sig också att peak-oil kan förklara en del...

För att avsluta denna genomlänkade och något förvirrade blogg, så vill jag råda alla att inte gifta sig med någon aktie. Det är ingen dygd att vara fullinvesterad på börsen. Däremot ska man heller inte förneka att det finns rallyn som kan räcka långt - väldigt långt. Det finns som sagt inga gratis luncher. Kostnaden för en god lunch på börsen är att läsa, läsa, läsa och våga agera när man tror att man har läst rätt! Det gäller också att ha självkritiken att avbryta sina idiotsäkra positioner ifall de går fel. Detta låter så fruktansvärt enkelt, men är bland det svåraste som finns i finansvärlden. Många lyckas någongång, men ingen lyckas konstant. Du kan bara hoppas att dina misstag inte blir fatala misslyckanden. Den turen har tyvärr inte alla.

Personligen kanske jag blir mer optimistisk ifall kvällens arbetslöshetsstatistik är bättre än väntat? Kanske jag t.o.m. börjar förbereda mig på ytterligare uppgång - naturligtvis kompletterat med stoplossar. Som sagt gift dig inte med aktier, men gift dig heller med en tvärsäker åsikt om vart börsen är på väg kommande månaden. Det vet ingen!

Trevlig helg

torsdag 7 oktober 2010

Aktiekommentarer (6/10)

Jag har otroligt svårt med rubriksättningen just nu. När jag som idag kommenterar en massa olika bolag, blir det lite konstigt om jag skriver något i stil med: "Sampo får rabatt?". Det passar utmärkt på första stycket, men ifall man i framtiden söker på t.ex. Tekla och får upp den rubriken så blir det missvisande. Ska Sampo köpa Tekla? Därför blir det såhär banala rubriker som idag. Är det någon röd tröd så kanske jag skruvar till det lite någon dag. Har någon läsare ett bra förslag på hur jag kan lösa detta totalt oväsentliga ilandsproblem så vore jag tacksam.

Enligt uppgifter i DN är Sampo intresserade av svenska statens andel i Nordea. Detta är dock inga nyheter men att DN rapporterar detta kan tyda på att någon form av avtal är nära. Sampo har tidigare fått erbjudandet att ta över svenska statens andel, men ansåg då att priset var för högt. Kanske de potentiella minskningen av statsskulden börjar bli alltför frestande för regeringen? Nye finansmarknadsministern kan eventellt få göra en affär inom kort? I såna fall har antagligen Wahlroos fått ned priset rejält...

Tekla kom med goda nyheter igår. Patent- och registreringsverket har godkänt deras överföring inom egna kapitalet. De har överfört 8,9 Meuro från bundet till fritt kapital, vilket innebär att de har möjlighet att dela ut ca 0,40 euro/aktie i en extradividend i vår. Aktiemarknaden räknar redan med denna utdelning och handlade upp aktien ganska mycket igår. Tekla hör till mina favoritbolag.

Kvinnorna är i skottlinjen just nu, speciellt de som har valt den politiska banan. Kiviniemi (c) vill avskaffa svenskan så där är kritiken befogad, men även kvinnliga partikamraten Lehtomäki (c) fick kritik för makens aktieaffärer. Nu har drevet riktat in sig på socialdemokraternas ordförande Jutta Urpilainen som är medlem av halvstatliga Neste Oils förvaltningsråd. Det visar sig att hon har kvitterat ut 14.000 euro i ersättningar trots att hon endast har deltagit i två av 12 möten! Vem sade att politiker ska driva stora företag?

Personligen tycker jag att Neste är ett av de tråkigaste fallen på finska börsen. En oljeproducerande jätte med stor dominans borde i detta skede vara en "execution story". Det borde vara svårt att misslyckas med den här affärsiden! På något underligt sätt lyckas Neste ändå göra bort sig och dra på sig extra kostnader varje kvartal! Om inte delar av ledningen är på plats så kankse det inte är så konstigt? De politiker som ändå är närvarande kanske inte riktigt orkar läsa på inför varje möte. Det finns ju ingen uppföljning på det...

Vad hände i PA Resources igår? Vid kaffetider fanns helt plötsligt ungefär hela dagens aktieomsättning som bäsa köpare! Visserligen allokerat på 74 ordrar men ändå. Jag har aldrig sett något liknande! På säljsidan fanns aningen färra aktier, men ändå ungefär de antalen på de tre bästa säljnivåerna. Vad är det som händer? Har datorerna löpt amok eller finns det någon aktör som vill "cementera" kursen på 5 - 5,10 kr? Ska man bli nervös eller ska man fylla upp tradingkvoten?

onsdag 6 oktober 2010

Förvirrad!

Inte konstigt att alla blir förvirrade av dagens nyhetsflöde!



Bilden ärligt kopierat från Paul Krugmans blogg.

måndag 4 oktober 2010

Talvivaara och Basware i fokus

Talvivaara har hamnat i fokus de senaste veckorna. Orsaken är framförallt att Finlands miljöminister Paula Lehtomäki (c) med familj har investerat i bolaget. Hennes man köpte i vintras aktier för ca 300.000 euro, precis innan Talvivaara meddelade att de ska bryta uran. Det fick belackare att gå i taket, eftersom man misstänkte insiderbrott. Storyn är att mannen hade fått reda på uranbrytningen via sin fru. Nu har några högre tjänstemän intygat att inte ens miljöministern kände till planerna när aktieköpen gjordes, men det behöver inte betyda något. Finansinspektionen har påbörjat en undersökning men jag tror nog att alla inblandade kan sova gott. Insiderbrott av denna karaktär är i princip riskfria, eftersom de är mycket svåra att bevisa. Även om de är skyldiga, så lär de inte bli dömda.

Personligen tycker jag inte det är lämpligt att en miljöminister köper ett miljöOvänligt bolag, men det är knappast olagligt. Debatten har också utmynnat i en bredare diskussion kring Talvivaara och för oss vanliga dödliga har det bl.a. lett till att att Huvustadsbladet i helgen publicerade en lång artikel om förhållandena i gruvområdet. Intressant dokument om den moderna industrialiseringen. Artikeln är väl aningen kritisk till miljöförstöringen, men bevisar ändå att vi människor gör precis vad som helst för att få bättre bröd på bordet. På börsen har det ökade intresset för Talvivaara-aktien höjt kursen med nästan en euro. Skulle aktien gå över 6 euro blir det rejält bättre bröd för många i vinter...

Basware hoppade till rejält igår, även om de föll tillbaka igen till stängning. Orsaken var inte bolagets egna uppgifter utan uppgraderingar från diverse banker. Tydligen har de också insett att Basware har en stadig organisk tillväxt som visserligen värderas högt, men samtidigt verkar vara starkare än den djupa lågkonjunktur som USA befinner sig i. Under Q3 har Basware dessutom fått några ordrar från läkemedelsindustrin. Rapporten kommer 14/10 och startar den finska rapportsäsongen. Basware tillhör mina favoritbolag.

torsdag 30 september 2010

Några vackra höstdagar

HM Q3
Omsättning: 26.983 Mrd SEK (23545)
Resultat före skatt: 5.735 Mrd SEK (4.773)
EPS: 2,56 kr (2,09)
ROE: 52,3 % (46,8%)
Gearing: -54,3 % (-46,9%)

Det var en vacker höstdag i veckan när HM rapporterade och svek förväntningarna enligt vissa tidningsrukriker. Låt mig vara tydlig med att inte HM svek någon! Resultat var otroligt starkt och tillväxtcaset är fortfarande intakt. HM fortsätter sin skuldfria och lönsamma tillväxt och lär göra det i många år till.

Däremot var resultatet inte riktigt på den optmimistiska nivå som många analytiker hade förväntat sig. Bruttomarginalen blev "bara" 60 %, de drog ned expansionstakten till ca en butik per arbetsdag (220 vs 240). Tittar man närmare på varför så beror det på att köpcentrum och nybyggen har avbrutit sin expansionstakt i södra Europa. Detta gör att HM väljer att inte bygga själva. HM-ledningen visar åter på visdom när de helt enkelt väntar in projekten, istället för att paniköppna egna butiker för att upprätthålla sin prognos.

Visserligen har HM haft en ganska lång serie av fulländad verksamhet nu. Med den här expansionstakten kommer det alltid bakslag. Aktien värderas över 20 ggr årets vinst och då finns det risk för nedgångar, speciellt om bolaget börjar vackla. Min åsikt är dock att veckans rapport åter visade vilken sanslös styrka HM har. Visst finns det risker på 6-12 månaders sikt, men letar man efter en aktie som barnen kan ärva: Look no further!

UPM-Kymmene hade också en vacker höstdag på börsen, när de erkände samtal med Myllykoski om ett eventuellt förvärv av M:s verksamhet i Finland, Tyskland och USA. UPM håller på att bli skogbolaget med stort S, som drar nytta av andra bolags svaga lönsamhet. Hittills har de plockat på sig utvalda delar av branschen. Jag gillar som bekant Sampo och som UPM:s styrelseordförande hittar vi ingen mindre än herr Wahlroos.

Sampo är också på tapeten då det ryktas att Wahlroos vill ta över Nordea, för att fusionera banken med Swedbank. Jag tror dock att sådana spekulationer är dödfödda. Konkurrensmyndigheter kommer aldrig att tillåta en fusion mellan Nordea och Swedbank, något som Swedbank och SEB försökte med för ett antal år sedan. Däremot sade Wahlroos i en intervju för några år sedan, att han mycket väl kunde tänka sig att dela upp Nordea i olika "lokalbanker" - som sedan kunde fusioneras med olika bankkoncerner. T.ex. skulle Norge bli en del, Sverige en annan och Danmark en tredje o.s.v. Detta skulle kunna fungera hos en konkurrensmyndighet? Wahlroos vet dock hur han ska göra. Det enda man kan vara säker på är att något kommer att hända. Wahlroos är inte den som sitter länge med armarna i kors. Nu har han suttit stilla i snart tre år...

fredag 24 september 2010

Redan över för skogsbranschen?

Blev det en kort sommar för skogsbranschen? Skogsbolagen fick en renässans under H1 då resultaten ökade och framtidstron återvände. Detta förstärktes även av "underleverantörer" som Metso och Kemira som rapporterade kraftigt ökad aktivitet i deras "skogsavdelningar". I somras var analytiker rörande eniga om att skogsbolagen var en bransch med flyt. Jag var precis lika övertygad och plockade bl.a. in UPM bland favoritaktierna.

Nu börjar det dock komma andra signaler! SCA meddelade i veckan att de tror på sjunkande massapriser under hösten, samtidigt som råvarukostnaderna ska öka. Det innebär alltså pressade marginaler för bolaget. Igår meddelade dessutom pappersbranschen att lagernivåerna inom cellulosa ökade kraftigt i augusti! Lagren håller nu 34 dagars efterfrågan, mot 29 i juli. Det indikerar att priserna kommer att sjunka under hösten, vilket i sin tur kan pressa marginalerna hos både Stora Enso och UPM. Det verkar alltså som att de stigande marginalerna redan har nått vägs ände!

Nu ska man minnas att Q3 är mer än bara augusti, samtidigt som priserna troligen har varit stabila under hela kvartalet. Således borde den kommande kvartalsrapporterna ändå vara helt ok. Min oro gäller främst eventuella förändringar i prognoserna och jag tror tyvärr att dylika signaler blir viktigare vid Q3-rapporten än själva resultaten. Å andra sidan har jag varit negativ till skogsbranschen tidigare och vissa menar att jag varit för negativ. Kanske jag oroar mig i onödan den här gången med?

onsdag 22 september 2010

Förvirring!

Reuters meddelade igårmorse att Nokia är försenade med nästa flaggskepp - N8! Orsaken sades vara buggar i mjukvaran. Kauppalehti och ett antal analytiker satte morgonkaffet i vrångstrupen och började räkna om. Man behöver inte vara raketforskare för att inse att eventuella förseningar i nästa generations Nokiamobiler kan äventyra bolagets halvt inprisade vändning (sett till de senaste två veckornas kursrusning).

Nokia skickade dock ut en dementi ganska omgående, där de meddelade att leveranserna är planerade att starta i slutet av månaden, precis enligt planerna. Lite senare fyllde de på med ytterligare en dementi om att "Nokia har inte ändrat sitt mål att starta leveranser av den nya telefonmodellen N8 under det tredje kvartalet. Däremot har bolaget gått ut till de kunder som förbeställt N8-telefoner med information om att telefonerna når kund under oktober".

Förvirringen är alltså total. Om man ska märka ord så talar Nokia om att "målsättningarna" är oförändrade, men väldigt lite om hur många telefoner som verkligen är levererade/producerade. Det är olikt gamla vinnar-Nokia. Jag är tyvärr inte övertygad och fortsätter att vara mycket ambvivalent angående det finska flaggskeppet. Börsen är lika förvirrad som mig och handlade ner aktien 4,5 % igår! Man verkar inte riktigt tro på Nokias version...

Det kom också lite förvirrande statistik igår. Bostadsbyggandet i USA ökade med 10,5 % till en säsongsjusterad årstakt på 598.000 hus! Väntat var +0,7 %. Samtidigt ökade antalet bygglov med 1,8 % (MoM)! Med nästan 600.000 nya hus under augusti verkar det alltså som om ryktet om den amerikanska byggmarknadens död är överdrivet. Således kan man vidare förledas att tro att den amerikanka ekonomin reser sig i elfte timmen. Börsen reagerade positivt och t.o.m. Nokia handlades upp en stund.

För oss som dock vill veta hur det egentligen ligger till är det dock tur att vi har Calculated Risk som sätter bostadsbyggandet i perspektiv... egentligen är vi rätt långt från goda tider på bostadsmarknaden. Förvirring var ordet!




Igårkväll kom sedan pricken över förvirrings i:et! Fed beslutade att behålla styrräntan på 0-0,25 %, samtidigt som FOMC lade till ett stycke om att de verkligen på riktigt kommer att stöjda den ekonomiska återhämtningen. Ekonomin är alltså i betydligt sämre skick än någon hittills (officiellt) har anat och Fed står redo med sedelpressen (QE2 here we come). Dessa negativa nyheter gjorde att... börserna steg! Att amerikanska ekonomin tappar sin modesta tillväxt, får alltså investerare att jubla. Läste jag fel någonstans?

Ok, jag vet att när man gör en kassaflödesanalys och har möjlighet att räkna med lägre ränta under en lång tid (extended period) så ger det ett högre nuvärde på aktiekursen. Investerare borde dock räkna på huruvida en lägre tillväxt kommer att slå mot resultaten? Ifall kassaflödet minskar p.g.a. lägre BNP-tillväxt, då kanske inte alls nuvärdet blir högre? Fast det är klart, man kan ju alltid lägga till några tidsperioder för att kompensera... Analytikers vägar äro ibland outgrundliga.

Egentligen borde jag bara vara tyst. Jag vet att jag har fel och att marknaden har rätt. Marknaden har alltid rätt. Jag är inte helt utanför börsen trots att jag har minskat min aktieexponering och portföljens betavärde. Man kan inte alltid förstå börsens rörelser och igår var jag helt enkelt förvirrad. Kanske det släpper kommande månaden? Kanske börsen sansar sig? Kanske inte?

fredag 17 september 2010

Energikostnader

Viking Line Q3
Omsättning: 150,5 Meur (142,2)
Resultat före skatt: 22,1 Meur (21,1)
EPS: 1,51 euro (1,44)
ROE: 2,3 % (7,4%)
Gearing: 26,3 % (44,8%)

Viking rapporterade i veckan och de första nio månaderna (1/11 - 31/7) var betydligt sämre än fjolåret, trots att själva Q3-kvartalet var bättre. Orsaken stavas "energikostnader" eller bunkerpriser som bolaget uttrycker det. Den isiga våren ökade bränsleförbrukningen rejält, men även de direkta kostnaderna per liter har ökat. Ser man enbart till det oerhört viktiga Q3 var dock resultatet aningen bättre ifjol. Den starka SEK-kursen har gynnat koncernen liksom att fler verkar resa med rederiet.

Intressant är också att skuldsättningen har kommit ned rejält. Detta härrör dock främst från ersättningar från det spanska varvet som inte lyckades bygga ADCC. Viking hade förstås förhandlat fram bankgarantier som gav dem ersättning och den totala kostnaden för varvets misslyckandet blev ca 4 Meuro. Skuldsättningen kommer dock att öka igen eftersom Viking planerar två nya båtar på Stockholm-Åbo linjen. Det talas om investeringar på ca 250-300 Meuro, vilket ska ställas i relation till dagens räntebärande skulder på ca 95 Meuro på gårdagens MCap på 337 Meuro.

Fortum är på motsatta sidan av energikostnaderna. De kunde kanske ses som en hedge? Bolaget har CMD i onsdagskväll och egentligen framkom inga överraskningar. De justerar sin investeringstakt inför nästa år och ska investera 1,6 mrd euro i Ryssland. Målsättningarna justerades en aning då bl.a. nettoskulden i förhållande till EBITDA ska vara ungefär 3. Det är aningen lägre än tidigare målsättning. Dividenden borde ändå inte vara i fara p.g.a. dessa nya mål och då kan man lugnt sova vidare. Nästa år kan bli riktigt roligt. OM man vågar lita på bolagets egna prognoser om de ryska resultaten 2015, då kan aktieägandet bli riktigt, riktigt roligt...

Saknar energi gör däremot Anssi Vanjoki. Han blev för andra gången ratad som Nokia VD och denna gång rann bägaren över. Nu har han begärt avsked. Visserligen har många antytt nödvändigheten av ledningsförändringar men att nu den starkaste kvarvarande nokianen slutar känns inte alls bra. Elop kan visserligen "sälja" Nokia betydligt bättre än Kallasvuo, men nu tvingas de hitta nya vägar.

Jag har aldrig varit så här ambvivalent vad gäller Nokia! Vad är nya strategin? Vart vill styrelsen ha bolaget? Ska de fortsättningsvis vårda sin kassa eller får vi se en förvärvskarusell utan dess lika? Kommer styrelsens "försäkran" om prioriterad dividend att bestå till vårens bolagsstämma? Kommer kassaflödet att var lika starkt som det har varit historiskt? Jag tror alla aktieägare kommer att behöva en hel del energi det kommande året! Det lär behövas i den förändringsprocess som antagligen kommer att prägla Nokia det kommande året. Sen om det är en förändring till det bättre - det vet vi först om några år.

måndag 13 september 2010

Fler vänner?

Nokias nye VD har (hade?) enligt Kauppalehti 110 vänner på facebook, varav inte en enda var från Finland! Det kan hända att antalet ökar en aning nu...

Annars verkar han vara helt rätt för Nokia. Kanadensaren Stephen Elop kommer från Microsoft och har tidigare arbetat inom Juniper, Adobe och Macrimedia. Han har alltså kunskapen att uteckla Nokias mjukvara och bereda vägen för applikationerna. Det är precis inom dessa områden som Nokias största svagheter finns idag. Finansiellt är de oerhört stabila men strategin och utvecklingen har sprungit ifrån dem.

Han är dock något av ett oprövat kort, då han VD-posten inte enbart omfattar strategiska val utan även redovisning, riskkontroller och kontakt med investare. Hittills har han visserligen haft seniora chefspositioner, men han har aldrig varit VD. Det ger viss osäkerhet den närmaste tiden. Vid nästa rapport (21/10) kommer vi dock att få se hur han kan "sälja" en rapport och stå till svars för resultatet. Han kanske också gör ett framträdande på morgondagens konferens?

Detta var det efterlängtade beskedet som tryckte upp aktien 6 %, innan den föll tillbaka till nästan oförändrat. När euforin ebbar ut har jag svårt att se några triggers för aktien och då kanske man kan avyttra den? Nokia har nämligen en hård verklighet att ta tag i. Stephen ska på något sätt ta tag i applikationsmarknaden och göra Nokia till världsledande där. Dessutom kanske det finns nya tekniska möjligheter, som Nokia också ska dominera globalt? Detta kommer knappast att hända i år och man ska nog räkna med att det blir en kort smekmånad för mr Elop.

Jag vet inte hur många vänner Ollila har på facebook, men även han flaggar för avgång vid nästa bolagsstämma. Det är inte en dag för tidigt. Han var enormt viktig för Nokia under en lång period, men ingen person är så bra att man kan ha ett uppdrag som hobby och fortfarande briljera. Då är det alltid bättre att lämna över till andra. Ollila kommer ändå att vara ett helgon i den finländska företagsvärlden. Gamla ordföranden för ungkommunisterna som blev finlands bästa VD! Det har sannerligen varit en oväntad karriär för Jorma Ollila!

Finnair meddelade i veckan att de ska ta över Finncomm, samt söka externa investerare till detta. Affären kostar Finnair ca 38 Meuro då de även tar över skulderna. Detta kommer främst att beröra inrikesflyget i Finland och antagligen blir den fokuserad till Finncomm, som i sin tur blir ett dotterbolag till Finnair.

Mer intressanta nyheter är att Finnair har antytt höjningar av biljettpriserna i storleksordningen 5-10 %! Jag förstår inte hur det ska gå i dagens konkurrensutsatta värld, men lyckas det så kommer höjningen att ha en direkt effekt på marginalerna. Finnair borde för övrigt kunna visa plusresultat H2 och ifall man letar ett hösttrade så kan Finnair vara en aktieide? Jag är med på tåget till en liten del, trots att jag "aldrig" investerar i flygbolag!

Bankerna kommer att behöva mer kapital. I helgen enades Basle-kommitten om att skärpa kapitalkraven på bankerna. De nya reglerna är en skugga de första utkasten, men samtidigt betydligt mer jordnära. I början talades om att utlåning skulle matcha inlåning. Nu ska bankerna istället ha 4,5 % i "common equity", dvs eget kapital eller kvarhållna vinster. Idag räcker det med 2 %. Tier1 ska dessutom vara minst 6 % (idag 4%). Dessutom införs någon slags buffertkapital på ytterligare 2,5 %, samt ytterligare en konjunkturbuffert på 0 - 2,5 %!

Nu har inte detaljerna blivit klara än, men detta ska införas under en tvåårsperiod. Många banker behöver alltså inte stressa ihjäl sig över detta, men några får nog en aning högre måndagspuls. Räntorna bör pressas upp av detta, även om jag inte har sett några beräkningar på hur mycket kapital europas banker behöver ta in. Sen - 2018 - beräknas det komma ännu hårdare regler...

fredag 10 september 2010

Kallt men ännu inte vinter!

Jag är som bekant en aning försiktig med höstbörsen. Kanske förgäves? Jag menar inte att det ser positivt ut, men vad som får mig att tveka är att många tydligen redan är inställda på en tråkig höstbörs. Min åsikt är således fruktansvärt konsensus och så blir det aldrig.

Visserligen börjar vissa nu även bli av denna åsikt, dvs att det kanske inte blir så illa och att det är dags att skuva upp risken igen. Där håller jag inte med. Min strategi är att i detta läge titta obönhörligen på bolag som redan går bra och som kan ge en bra utdelning (nästan) oberoende vart konjunkturen tar vägen. Det tror jag lönar sig över de kommande åren.

Man ska dock vara beredd på att denna strategi kommer att missa de stora börsuppgångarna. Trots de dystra utsikterna kommer vi att ha rallyn. "Mina" bolag kommer knappast att leda dessa. Efter rallyn kommer vi också att ha rejäla sättingar. Dessa kommer inte heller att ledas av "mina" bolag. På sikt kommer de istället att trumma på i sin takt och ge en årlig utdelning. Detta är en riktigt tråkig strategi, men det är en strategi som jag tror kommer att ge bäst avkastning de kommande åren när hela västvärlden tvingas in i en avskuldiseringsprocess.

Sen ska man heller inte utesluta att man någongång fångar upp konjunkturkänsliga bolag. Ifall vi får kraftiga sättningar, om skuldsättningen börjar bli hanterbar eller om man helt plötsligt hittar något intressant "case" - då kan jag åter ge mig in i konjunkturkänsliga branscher.

Slutligen kan man väl påminna läsaren om att detta är min strategi. Jag skulle säkert vara mer riskbenägen ifall jag fick "day-trada", men eftersom jag är tvingad till långsiktighet via insiderregler blir strategin därefter. Du som läsare måste dock själv hitta din strategi och följa den. Det är den processen som skapar dig som investerare.

torsdag 9 september 2010

Ett fullkomligt kaos!

Förra veckan var nästan som tagen ur titeln i Bo Kaspers orkesters sång. Vi började i moll, då oro för tillväxten i världen tog fart ytterligare. Börsen hade bara en riktning och man fick läsa rapporter om att ingen var optimist! På onsdagen blev vi dock överraskade av de amerikanska inköpscheferna. Det kastade åter börserna på plusstrecket - rejält! I fredags var jobbstatistiken inte lika illa som befarat och kanske vi kan börja hoppas på en bättre framtid. Å andra sidan var tyska industriproduktionen sämre denna vecka! Ska sista utposten i europas tillväxt också svänga ner nu? Man blir rådvill av detta fullkomliga kaos.

Den som var mest yr var nog marknadsövervakningen på börsen! De handelsstoppade Stora Enso, Holmen och Norske skog i torsdag efter att Helsingin Sanomat har rapporterat om en eventuell fusion. Fusion är väl att ta i, men de hade (enligt HS) diskuterat att slå samman tidningspappers-tillverkningen.

Journalister som fick tag i börsövervakningen fick endast torra svar om att "bolagen själva ska svara för informationen" och "inga kommentarer". När det efter fem timmar kom pressmeddelanden från de berörda bolagen, var det i form av dementier. Ingen sade sig föra några som helst samtal, även om Norske Skog var lite tvekande i början. Såhär i efterhand frågar man sig hur i hela fridens namn tre bolag i tre länder kan bli börsstoppade en hel handelsdag p.g.a. en obekräftad tidningsartikel! Ett fullkomligt kaos.

HQ-debaklet måste gå till historien! När chocken hade lagt sig, rapporterades att en affär skulle bli klar på måndagen, som blev tisdag, som blev onsdag, som blev torsdag morgon, som blev fredag, som till slut blev måndag! Kunderna kom inte åt varken depåer eller konton och hela förra veckan präglades av motstridiga uppgifter. Carnegie plockade tidigt över 40 anställda, vilket kanske fick Nordea att dra sig ur affären? Nu verkar ska dock "alla" vara nöjda enligt mediauppgifter. De tycks dock inte ha frågat småsparare med HQ-aktier. Dessa har dock inte ännu godkänt fondförsäljningen till/via Öresund...

Det har även startats ett otal utredningar kring händelseförloppet i HQ. Öresund straffas hårt och kanske med all rätt? VD är sparkad och nu visar det sig att han sålde Öresundsaktier strax innan kraschen. Han sålde dock via kapitalförsäkringen, vilket innebär att han kringgick insiderreglerna. Öresund har iallafall tappat rejält med förtroende i denna soppa och frågan är om vi kan förknippa Qviberg med positiva rubriker det kommande året. HQ-soppan var förra veckans mest fullkomliga kaos! Tyvärr lär det kaoset fortsätta ett tag till.

fredag 3 september 2010

Förvärvens tid?

Enligt Dow Jones finns det 500 miljarder euro i bolagens balansräkningar, bara i Europa. Det är ungefär i paritet med det stödpaket som IMF och EU har ställt till förfogande åt de sydeuropeiska krisländerna. Dessa pengar brinner antagligen i kassakistorna, eftersom de just nu förräntar strax över 1 %! Det är en avkastningsnivå som inget företag i världen nöjer sig med! Således har de låga räntorna fått fart på M&A efter ca två års stiltje.

- YIT har förvärvat några fastighetsservice-bolag vilket ökar deras närvaro på kontinenten.
- Kone har gjort en hel del mindre förvärv och meddelade igår att de köpt ett spanskt hiss-servicebolag med 240 anställda. Siktet är också inställt på större förvärv.
- Nokia har förvärvat Motorolas trådlösa nätverk, samt programbolaget Motally.
- Intel har meddelat två affärer senaste veckan.
Listan är förstås mycket längre än detta, men trenden är tydlig. Pengarna ska inte ligga längre utan nu är det dags att agera enligt bolagsledningarna.

Man ser också att större investerare börjar aktivera sig. Gardell köpte in sig i Swedbank, Soros hade en sejour i Nokia under sommaren och i våras köpte amerikanska Blackrock större poster i några finska bolag. "Wait and see", har blivit "buy and see". Antagligen börjar man bli rädd för att hamna utanför en eventuell uppgång, ifall ekonomin trots allt skulle ta fart under vintern.

Egentligen är det inte underligt att förvärven ökar. Vi har antagligen en tid av mycket låg tillväxt framför oss. Ekonomin verkar dessutom bromsa in just nu, vilket ytterligare pressar prognoserna och ökar risken för några minuskvartal på BNP. Självklart kan inte alla företag växa utan att ekonomin gör det, så därför ger detta skarpt läge för framåtblickande bolagsledningar! Höga avkastningkrav gör att de helt enkelt måste agera nu. De har antagligen hänvisat till de osäkra tiderna i flera år, men nu har uppenbarligen styrelserna tröttnat på det. Budskapet är tydligt: Använd kassan - NU!

Detta eldas också på av att finansieringskostnaderna är extremt låga just nu. Tio-åriga swapräntan notrade igår 2,43 %! Med den räntan kan man räkna hem i princip alla projekt!

Således tvingas ledningsgrupper som ser sin omsättning stagnera att ge sig ut på förvärvarstråt. När verksamheten inte klarar av att växa på egen hand, tar man till det näst bästa och växer via förvärv!

Detta för mig in på poängen med denna blogg - vad köper dessa pressade bolagsledningar? Naturligtvis letar de främst lågt värderade bolag som samtidigt växer med minst 20 % per år! Dessa bolag växer förstås inte på träd idagsläget, men då måste de välja: låg värdering eller tillväxt! Min gissning är att de väljer tillväxt.

Med denna grundsyn borde det alltså finnas aktier med uppgångspotential trots att vi ser en skakig ekonomi? De allra mest eftertraktade är mindre bolag som växer med hög organisk tillväxt. Var hittar vi dem? En snabb genomgång av finska börsbolag som både i år och nästa år förväntas växa med minst 10 %, ger följande lista på bolag - sorterade enligt förväntad tillväxt i år:
Talvivaara, Ponsse, Raute, Componenta, Okmetic, Rautaruukki, Nokian Renkaat, SRV, Raisio, Outotec, Vacon och Metso.

Om man istället fokuserar enbart på årets tillväxt och bolag med MCap under 500 Meuro, så kan man komplettera listan med bl.a.:
PKC, Teleste, Salcomp, Aspo, Tekla, Digia, Basware och F-secure.

Jag har bortsett från huruvida bolagen gör positiva resultat. Ett förvärvande bolag brukar vanligtvis anse sig kunna ordna sådana petitesser genom diverse effektiviseringsåtgärder.

För min del är intresset störst för Nokian Renkaat, Tekla, Basware och Talvivaara. SRV, Componenta och Okmetic är sådana som jag inte hade tänkt på. Raisio har en rätt komplicerad ägarbild och jag tvivlar på att någon vill bjuda på den verksamheten. Metso-aktien har fallit kraftigt de senaste veckorna och ifall man tror att oron för makrobilden är överdriven har man kanske ett bra läge där?

Om jag slutligen skulle titta på förvärvande bolagsledningars önskebolag, dvs tillväxt och låg värdering så får vi följande bolag sorterade enligt EV/EBITDA-prognos på 2010:
Salcomp, Okmetic, Digia, PKC, Tulikivi, Teleste och Raute.

Där skulle jag främst vilja flagga för de två förstnämnda ur en värderingssynpunkt. Salcomp ägs till 76 % av Nordstjernan Ab som jag tror accepterar ett bra bud 7 dagar i veckan! Tyvärr skulle de inte heller tveka att före det lösa ut befintliga ägare med ett lägre skambud. Okmetic ser rätt intressanta ut på egen hand, men vad vet jag?

Vad tror du? Har du en liknande lista på svenska förvärvskandidater, dvs där bolag kunde köpa sig tillväxt för en "billig" peng?
Afv.se hade en artikel igår på detta tema, men jag efterlyser mer konkreta aktieideer. Mekonomen rekommenderar vissa. H&M förstås, men nuvarande ägare säljer aldrig! Clas Ohlson är jag personligen lite tveksam till. Det finns garanterat flera.

Vilken är din förvärvside?

onsdag 1 september 2010

Oriola förvärvar

Oriola öppnade kassakistan igår och förvärvade en apotekskedja i Moskva med omnejd. "Apotek 03" har 70 apotek och köpeskillingen på 12 Meuro är rätt lågt (P/S 0,3). Detta har ingen stor effekt på Oriolas omsättning och resultat, men är helt enligt deras strategi. Visserligen är man lite orolig för ryssarnas prisregleringar som just nu tvingar Oriola att sälja mediciner med förlust. Vinsten har sjunkit ihop rejält i år. Om regleringarna släpper kommande året så är detta en riktigt bra affär för Oriola.

Jag har tyvärr svårt att bedöma ryska byråkrater och håller mig därför borta från Oriola-aktien. Aktiemarknaden handlade upp bolaget igår på en fallande börs. Det brukar annars vara ett styrketecken.

Jag var lite förvånad över att Case-Shiller visade på rätt starka hussiffror igår. Med en inbromsande ekonomi och ett NAHB-index på svaga 13 trodde jag faktiskt att dessa skulle falla en aning. Förklaringen kom dock via Calculated Risk som förklarade att C-S-indexet är från juni. Mer korrekt är det ett medeltal av fastighetsaffärerna under april-juni. Eftersom ekonomin och fastighetsmarknaden var rätt stark under våren, tappade fart först i juni, så får vi vänta till oktober innan Case-Shiller visar dagens situation.

Ikväll får vi däremot ett framåtblickande index i form av de amerikanska inköpschefernas förtroende (ISM). Detta brukar ligga 6-8 månader före den reala ekonomin och den magiska nivån är 50. Över det anses ekonomin växa, under anses den krympa. Alla väntar sig en siffra strax över 50. Ikväll vet vi!

tisdag 31 augusti 2010

*olust*

Jag gillar verkligen inte att HQ Bank tvångslikviderades i helgen. Inte för att jag har något placerat via dem eller hade aktier, men jag får en känsla av "olust" som jag inte har upplevt sedan september 2008. Då började det också med "självklara" banker försvann, som av olika anledningar hade hamnat på obestånd. Sedan gick det vidare till mer etablerade aktörer. Har vi alltså sett en ny snöboll börja rulla?

Jag tror inte att HQ är de enda som sitter med röda siffror i sin tradingportfölj. Faktum är att de kan vara i mycket gott sällskap. Med dagens låga räntor och med en börs som har flugit det senaste 1,5 året så har det funnit stora möjligheter att gömma undan dylika problem. Tyvärr brukar de inte försvinna av sig självt. En dag kommer de alltid fram. Nu har FI visat att detta kan leda till indragen banklicens. Skarpt läge alltså, men för vem?

Å andra sidan kan detta vara ett bra tradingtillfälle? När alla är negativa ska man passa på och... ja du vet. Nu är många negativa och sentimentindexen ger klockrena köpsignaler. Nu har jag tyvärr bara "olust" och ingen riktig panik. Det är inte tillräckligt för att investera mer. Dessutom tycker jag att indexen har förvånansvärt svårt att klättra! Trots optimism på vissa håll i världen vill den inte riktigt smitta av sig till oss. Min olust består.

Vissa talar också om att aktier är billiga. Vilka då? Om man ser till framåtblickande P/E-tal som inbegriper en hel del optimistiska prognoser, då kan man sluta sig till att aktier är billiga. Ser man till 2010 års beräknade vinst (H1 + prognos på H2) så är det inte lika självklart. Ser man till det senaste året (H2/09+H1/10) är aktier snarare ganska högt värderade. Speciellt i vissa sektorer.

Det finns förstås aktier som kanske inte är övervärderade? Om man ser till direktavkastningen finns det ett antal som kan dela ut ca 5 %, bara genom att upprepa vårens dividend. Dessa är förstås inte på pappret övervärderade, men man ska ha klart för sig att får vi en rejäl sättning på börsen - så kommer även sådana aktier att falla.

Jag känner alltså *olust*. Man ska aldrig låta känslorna styra ens börshandel. Jag har således minskat min portfölj kraftigt men är fortfarande övervägande exponerad mot aktier. Krasst sett finns det inga alternativa investeringar i dagens ränteläge. Det enda alternativet är att "inte vara investerad" - något som man aldrig ska vara under längre perioder. Jag är alltså en aning avvaktande idag. Det var jag inte 2008. Det är bara framtiden som kan utvisa ifall jag har lärt mig något...

måndag 30 augusti 2010

Jippie!

Nu är det dags att köpa aktier igen! BNP-siffrorna reviderades alldeles för lite för att pessimismen skulle kunna fortsätta. När dessutom Michigan steg jämfört med juli, så är det klart att kurserna ska uppåt. Välkommen till pain-trade, del 1. Får se hur länge det varar?

I grunden reviderades faktiskt BNP-siffrorna ned. Det är inte bra. Bernanke höll tal och var ovanligt frispråkig när han sade att Fed skulle göra vad de kan för att hjälpa tillväxten! Han tillade att Fed inte ensamt kan klara av det... Det låter inte heller bra. På fredag får vi arbetssiffror och det finns inte många som tror de är bra. Men vad gör det. Översålda aktiekurser ska upp. Kanske får vi hjälp av ytterligare stimulanspaket? Just nu verkar alla gå och vänta på detta. Vad händer om det inte kommer?

Dessutom fick vi en oväntat vinstvarning från Intel. Mitt i denna eufori påstår världens största processortillverkare att de säljer mindre. Nu var det inte en stor vinstvarning men dock. Aktiemarknaden brydde sig inte om det utan handlade upp aktien några procent. Nokia fick däremot mer stryk, då de hör till Intels största kunder. Att Intel skruvar ned sin prognos håller på att förstöra mitt Nokia-trade denna höst. Ska jag verkligen bli utstoppad, bara för att Intel-cheferna skruvar ned sin prognos med 9 %! Antagligen. Mitt eget pain-trade.

Tur att man kan lita på Sampo. De hade kapitalmarknadsdag i fredags och sade egentligen ingenting som avvek från rapporten för några veckor sedan. De ska fortsätta vara ett dividendbolag, de är nöjda med nuvarande innehav (Nordea, IF, Mandatum Life) och kan eventuellt öka sin skuldsätting (upp till 2 Mrd euro) ifall de hittar något intressant finansbolag i nordeuropa. Status quo med andra ord. Låter tryggt inför årets höststormar.

torsdag 26 augusti 2010

Talvivaara sänker målet

Talvivaara Q2
Omsättning: 35 Meur (1,7) 39e
Resultat före skatt: -22,7 Meur (-2,8) -12e
EPS: -0,06 euro (-0,01) -0,02e
ROE: -4,4 % (-0,6%)
Gearing: 51,6 % (108,4%)

Om den här rapporten hade kommit under IT-boomen hade Talvivaara haft ett kanonresultat, eftersom tillväxten blev nästan 2000 % på årsbasis! Nu har vi dock lärt oss något och investerare scrollar ner till resultatraden. Då inser man att förlusten ökade (YoY), vilket förstås är lite oroande. Å andra sidan är Talvivaara i en uppstartsfas och investerar tungt. Resultatet är inte det viktigaste i detta skede. Skuldsättningen har minskat kraftigt, men det är tack vare fjolårets nyemission. Det är alltså inte verksamheten som har amorterat ned skulderna. Kryddan på moset (eller droppen i bägaren) är i mitt tycke den sänkta prognosen.

Talvivaara trodde tidigare att de skulle ha en produktionstakt av Nickel på 30.000 ton/år vid årsskiftet 2010/11. Vid Q1-rapporten talades det om 15-20.000 ton och nu efter Q2-rapporten har de sänkt den ytterligare till en produktionstakt på 15.000 ton/år. Givetvis fortsätter de att peka på 2012 då produktionen ska nå 50.000 ton/år. Jag gillar inte riktigt dessa förskjutningar av prognoserna! Prognoser brukar överlag vara på den positiva sidan och när innevarande års prognos nu har halverats på ett halvår, så är risken stor att det finns en hel del parametrar som är "snällt beräknade".

VD säger visserligen att efterfrågan ökar och att kassaflödet ska bli positivt mot slutåret. Den som lever får se. Om det blir en orolig höst är jag rädd för att denna aktie kommer att få rejält med stryk under vissa veckor. I sådana tider vill man nämligen inte förlita sig på prognoser utan stabila resultat...

onsdag 25 augusti 2010

En aktieide!

"Det finns alltid köpvärda aktier", sade Simon Blecher i DItv:s börsråd den 13 augusti. Jag håller med.

Efter några riktigt pessimistiska bloggar tänker jag (till en liten del) byta sida och berätta om intressanta Elisa som har chans att avkasta postivt fram till slutet på oktober. Ifall vi får ett ras i stil med 2008 lär tyvärr den tesen falla, men aktien borde ändå prestera bättre än index. Ifall vi får en riktigt bra börshöst, då kan Elisa avkasta sämre än index. Egentligen vet förstås ingen på förhand hur aktier går jämfört med index, men Elisa är ett riktigt tråkigt bolag för att vara ärlig! Därför passar aktien perfekt i en tradingportfölj i dagsläget.

Elisa hade en rikigt bra Q2-rapport. Nu väntade man sig inte underverk, men det viktiga kassaflödet strömmar in vilket i sin tur bygger en stadig grund för kommande dividend. Höstens dividend förväntas bli ca 0,48 euro eller en direktavkastning på 3,6 %. De delade redan ut 0,92 euro i våras. Intresset inför höstdividenden brukar dock vara stort...

Nu är denna aktierekommendation inte speciellt långsiktig. Jag ser det mer som en swingtrading-ide fram till mitten-slutet på oktober när Elisas förväntade extradividend ska avskiljas. Jag skulle sälja aktien innan dividenden avskiljs, speciellt ifall vi har oroliga tider i mitten på oktober. De senaste fem åren har utvecklingen varit enligt följande.

25 aug - 20 okt
2009: +7,6 % (börsen: +2,5%)
2008: -12,3 % (-25,6 %)
2007: +9,2 % (+8,0 %
2006: +20,1 % (+3,1%)
2005: -6,8 % (+0,6 %)

Som du ser är inte detta 100%-igt case som alltid när man handlar på börsen. Sjunker kursen mer än 10 % kanske man också ska sälja aktien (stop-loss)?

Ifall vi mot förmodan skulle ha en tvättäkta börsoptimism i slutet på oktober kan man plocka in denna i sin långsiktiga portfölj. Då har man investerat i Helsingforsbörsens just nu högsta direktavkastare (i år strax över 8 %)! Om kassaflödet fortsätter, lär dividenderna också fortsätta...

Slutligen, JA jag äger själv ett antal Elisa-aktier.

tisdag 24 augusti 2010

Pain-trade

Lagom till höststormarna är det kanske dags att förbereda sig på ett "pain-trade"? Uttrycket kommer från finansblogg och beskriver ett fenomen där börsen utvecklas enligt det scenario som gör mest ont. På kort sikt brukar det nämligen aldrig bli som man har tänkt sig.

Det är aldrig så enkelt att man identifierar en svaghet i ekonomin, lättar på portföljen och dagen efter så börjar börserna att rasa. Istället brukar det vara så att dagen efter stiger börserna! Dagen efter det också! T.o.m. månader eller år efter att man har identifierat en svaghet kan börserna rusa på som om det inte fanns en morgondag. Ungefär när man själv har ändrat åsikt, åter är fullinvesterad och dessutom ökat på med lite belåning - då kommer kraschen! Således, om man som jag är lite negativ just nu så ska man vara beredd på att de sålda innehaven noterar högre kurser - ett tag.

På lite längre sikt tror jag att denna eventuella pain-trade är tillfällig. Philadelphia-indexet skrämde slag på investerare förra veckan och orsaken är att det indikerar ett kommande ISM-index under 50. Det i sin tur indikerar en krympande (USA) ekonomi. Börsen är inte värderad efter ett dylikt scenario, definitivt inte om man ser till 2011.

Vidare noterar en tungviktare vid namn David Rosenberg det ekonomiska mörkret. Han är också oroad över USA:s skuldsättning och den mycket, mycket svaga ekonomiska tillväxten.

Å andra sidan visade Henrik Elo på Kauppalehti på rapportperiodens besvikelser i Finland. Han har jämfört kursutvecklingen med Q2-resultatet (YoY). Det har inte varit så stora kursreaktioner enligt hans tabell. Man kan därför förledas att tro att marknaden redan har en pessimistisk syn på framtiden och framtida dåliga resultat redan är inprisade. I såna fall borde risken för kraftiga kursfall vara ganska låg.


Personligen noterar jag att han har dragit ut kursutvecklingen från 1.7-13.8 (istället för endast rapportdagen). Således var många av aktierna rätt nedtryckta redan innan rapport, samtidigt som de uppenbarligen har missat de stora rusningen från 1/7. T.ex. Nokian Renkaat steg 19,5 % under samma period. Om man tar det "sämsta" bolaget i HE:s tabell var det Neste med -4,6 %. Den aktien hade dock redan fallit 15 % från årshögsta (15/4). Kontentan blir då att de bolag som var sämre än väntat har kanske inte fallit så mycket mer, utan snarare har missat uppgången. Det är inte positivt i mina ögon och jag är fortfarande skeptisk till höstbörsen. Jag är också beredd på ett "pain-trade" i september!

fredag 20 augusti 2010

Skilda världar!

YIT är nära himlen då meddelade på sin strategidag att de höjer omsättningsmålet till över 10 % per år. Tidigare har de talat om ca 5-10 %. Detta år är prognosen redan i hamn då diverse förvärv lyfter omsättningen och ska man vara riktigt ärlig så har marknaden redan räknat med denna tillväxt de kommande åren. Man kan väl notera att YIT saknar mål för vinstmarginal, men de brukar sällan göra förluster. De har också en generell målsättning om att öka lönsamheten. Deras utdelningskvot ska ligga på 40-60 % av resultatet. YIT hör som bekant till mina favoritbolag.

PA Resources rapporten var bättre än väntat kunde man läsa lite här och där. Med bolagets osäkra situation i minnet kan man dock fråga sig på vilka grunder förväntningarna hade byggts? Rörelseresultat ökade visserligen, men valutakursförändringar och räntekostnader gjorde att det blev minus på sista raden. Det krävs helt klart en produktionsökning för att detta bolag ska visa vinst. Om de inte lyckas med det, kommer de att fortsätta förlusttrenden länge till. Prognosen antyder att de ska öka produktionen 50-100 % till årsskiftet, vilket faktiskt är lite lägre än tidigare. Jag är väldigt osäker på situationen! Eftersom jag förväntar mig en tråkig höstbörs skule jag stänga mina positioner i detta osäkra bolag. Själv sålde jag allt efter rapporten och klarade mig ungefär +- noll.

Igår meddelade PA-ledningen också att de har hittat en oljekälla! Nåja, "hittat" är väl att ta i. De har hittat en potentiell oljekälla. Varför de väntade med denna nyhet till dagen efter rapporten har jag svårt att förstå, men eventuellt hade de väntat sig ett svalt mottagande av gårdagens rapport - något som kunde kompenseras med denna nyhet! Dylikt beteende ger mer frågetecken än förtroende.

Tydligen har George Soros sålt sina Nokia-aktier igen. I juni rapporterades att investeraren hade köpt 16 miljoner aktier, men dessa är nu tydligen avyttrade. Personligen tycker jag att Nokia är långsiktigt intressant på dessa nivåer, men samtidigt tror jag inte heller att utvecklingen vänder under Q3. Å andra sidan rapporteras att nya X8 har sålt rejält sedan introduktionen för några veckor sedan. Kanske det är en allvarlig konkurrent till Apple och Google? Hoppet är det sista som överger en...

Igår spekulerade också Kauppalehti att Google eller Microsoft kunde köpa upp Nokia till dagens värdering. MCap ligger på dryga 27 miljarder euro. Mycket pengar förstås, men samtidigt P/S på 0,7 och 35 % av världsmarknaden. Dessutom har faktiskt Nokia en nettokassa på 4,5 Mrd euro. Det är inte en helt oäven spekulation. Aktien flög ett tag, men föll sedan tillbaka. Uppenbarligen vet börsen inte riktigt vilken fot den ska stå på!

ÅAB befinner sig rätt långt ifrån himlen just nu, då de vinstvarnade sent igår. Vid rapporten för två veckor sedan var det mycket fokus på Sverige, men ledningen andades inte ett ord om att banken har åkt på en kreditförlust på ca 5 Meuro (ca 0,45 euro/aktie)! Detta raderar ut hela H1-vinsten (0,17 euro/aktie) och mer än det. Kreditförlusten kommer från en enda företagskund på "fastlandet", vilket är åländska för Finland öster om skärgårdshavet. Jag antar att vi får läsa mer i Q3-rapporten i november, men detta tar bort den fina sviten av riktigt låga kreditförluster - trots att ledningen avslutar pressmeddelandet med att bankes kreditförluster är lägre än branschens! Jag skulle snarare säga att de numera är i nivå med övriga banker.

Ser man nyktert på det här så är själva summan egentligen inte speciellt stor i förhållande till kreditstocken. Det motsvarar ca 0,20 % av kreditstocken och övriga nordiska banker ligger ganska exakt på dessa nivåer vad gäller kreditförlustreserveringar. ÅAB har dock en riktigt svag lönsamhet, så i jämförelse till nettoresultatet blir det stora effekter. Denna "modesta" kreditförlust raderar ut nästan 1,5 års resultat ifall nuvarande resultatnivå står sig ett år framåt. Det är illa. Hoppas verkligen inte det ligger fler kreditförluster som måste tas fram kommande året? Med ett K/I-tal på 0,91 (före kreditförluster) finns det inte utrymme för det.