En personlig insikt

Jag ser mig själv som en optimist och en som ofta hittar ljuspunkter även de mörkaste börsdagarna. Detta präglar säkert också mina aktieval. Därför är jag nu en aning förvånad när jag inser att jag är en "contrarian", dvs en som tycker att människors pessimism (eller rättare sagt graden av den) är den bästa börsmätaren! Nu är jag inte fullt ut contrarian, för jag tror inte att man konsekvent ska välja de mest utbombade aktierna (vissa förtjänar faktiskt att säljas) men sett till hela börsen är min övertygelse att köplägen är bäst när "alla" är pessimistiska - speciellt om kvalitetsbolagen.

Som contrarian blev jag därför glad över nedanstående graf från Bespoke. Den beskriver genomsnittet av analytikers rekommenderade aktievikt i förhållande till börsutvecklingen.
Man ser direkt att analytikerna har fått panik av börsutvecklingen och kraftigt sänkt sina rekommenderade aktievikter. Tyvärr bekräftar det också precis de fördomar om ryggradslösa anlytiker som många för fram. Kan det verkligen vara rätt strategi att sänka aktievikten nu när börsen är halverad? Jag tvivlar starkt!

En annan sak som ger mig hopp är att många (alla?) institutioner är kolossalt underviktade i aktier! Vissa har ca hälften av sin normala aktievikt! Givetvis finns det frågor om soliditet och solvens som institutioner inte ens vill vara i närheten av, men någon gång blir det deras arbete att låta tillgångarna maximera sin vinst. Då ska alla "övervikta" aktier, då blir det kolossalt trångt i dörren...

Ramirent hade ingen vidare rapport. Omsättning och försäljning sämre än väntat, samtidigt som även utnyttjandegraden sjönk. Mest positivt var att kassaflödet var på plus. De har dragit ned investeringarna och amorterar istället av på skulden, men tyvärr är Ramirents verksamhet beroende av nybyggande - något som det blir sparsamt av nästa år! Därför är det nog ännu lite tidigt att investera trots att kursen har kommit till 2,87 från 22 euro! På några års sikt gör man nog redan en bra affär...

OP-Pohjola rappoterade i torsdags. Skadeförsäkringsdelen går riktigt bra men resten av koncernen pressas av de tuffa marknadsförhållandena. Resultatet före skatt var 38 % sämre än ifjol! K/I-talet ligger på 50 % vilket ändå är bra, marknadsandelen bedöms till ca 30 %. Ännu är det alldeles för tidigt att fundera på investeringar i banksektorn, men den dagen krisen drar förbi kan OP-Pohjola vara intressant. Kombinationen bank & försäkring har säkert stor potential. Däremot ska man nog inte hoppas alltför mycket på bud/fusioner, eftersom koncernstrukturen är alldeles för brokig.

Centralbankernas dag

Brittiska centralbanken chockade med 150 punkter sänkning igår. Styrräntan ligger nu på 3 % dvs europeisk nivå. Orsaken är givetvis Storbrittanniens kraftigt försvagade ekonomi som är på
väg in i en rejäl lågkonjunktur. Kanske detta hjälper?

ECB gjorde en obligatorisk 50 punkter sänkning till 3,25 % och Trichet noterade att de noga följer utvecklingen framöver. Gör de inte alltid det? Intressant är att ECB helt har övergett
inflationshotet och talar om "nedåtrisker mot tillväxten". I juni var riktingen 180 grader annorlunda och det resulterade i en onödig (?) räntehöjning på 25 punkter. Känns faktiskt som ECB kommer lite för sent med sina räntesänkningar. Hoppas den känslan är fel!

Danska riksbanken sänkte även de med 50 punkter till 5 %! Danska ekonomin är sämst i Norden och just nu betalar låntagarna för den fristående valutan. Just nu är den kostnaden
275 punkter i extra centralbanksränta. Inflation är nog Danmarks minsta problem just nu, men med en liten valuta måste tyvärr räntan hållas "lite" högre för att valutakursen ska vara någorlunda stabil.

Hennes&Mauritz får skäll av Nomura som inte ser någon uppsida i aktien. Allt ser bra ut, men analytikernas estimat ligger för högt och kommer att generera besvikelser kommande året.
Dessutom är H&M värderat ca 50 % högre än jämförelsegruppen. Nomura har helt rätt, men som långsiktig investerare ska man bara skratta åt analytikern. Var aktien är om 12 månader är ganska ointressant - var aktien är om fem år helt avgörande! Enligt Nomura har jag alltså ytterligare ett år på mig att köpa H&M under 300 kr.Om det stämmer vet jag vart semesterpremien ska gå nästa sommar...

Swedbank & Danske Bank hade en av de sämsta förklaringarna någonsin till dagens börskaos! De har rätt i att börsen steg för att vi var på extremt översålda nivåer, men att därifrån säga att börsen (efter +24% på 1,5 vecka) plötsligt inte skulle vara "lika vaccinerad mot dåliga nyheter längre" är nästan lite komiskt! Vi har fått rapporterna under hela tiden och ekonomin har inte ändrat dramatiskt sedan i måndags. Hela artikeln är ett klassiskt exempel på att uttala sig utan att egentligen säga någonting!

Ikväll får vi se hur mycket arbetslösheten har stigit i USA (okt). Många är livrädda för den siffran och skulle den vara bättre än förväntade 6,3% så kan det bli rally. Risken att procenten ökar är tyvärr högre.

Bear-market-rallyt redan slut?

Har vi redan sett slutet på bearmarket-rallyt? USA föll kraftigt igår och den minskade volatiliteten verkar vara ett minne blott. Givetvis kan detta vara en reaktion på den senaste veckans kraftigt stigade börser, men ärligt talat finns det mycket i ekonomin att vara rädd för just nu. Det är också därför vi ser ganska låga värderingar. Jag upprepar dock mitt mantra, om man lyfter blicken några år så kan man göra ganska bra aktieköp just nu. Problemet är bara att man antagligen gör bättre köp under det kommande halvåret...

Marimekkos nya ägare och koncernchef är värd att nämna igen. Mika Ihamuotila var länge Björn Wahlroos högra hand i Sampo men trappade ned och njöt av sina ca 10 miljoner euro på banken. Tillvaron blev tydligen tråkig och han beslöt därför att köpa Marimekko ifjol höstas. Han satsade hela sitt kapital plus att han lånade 15 miljoner euro!!! Jag är alltid imponerad av dylika personer och deras beslutsamhet.

Analytiker var naturligtvis lite skeptiska till hur en bankmänniska skulle kunna förvalta ett modeföretag. Hittills har de dock varit onödigt oroliga. Marimekkos Q3 var i linje med förväntningarna. De ökar omsättningen ca 6 % medan resultatet är aningen sämre än ifjol. De bibehöll prognosen om att öka omsättning men behålla resultatet vilket inte ter sig omöjligt alls.

Även Ihamuotilas gamla bolag Sampo hade rapport igår. Den var lite blandad. Totalkostnadsprocenten var lite sämre än väntat p.g.a. storskador, men resultatet i skadeförsäkringsdelen (IF) var ändå riktigt bra! Nu tyngdes resultatet av katastrofresultatet i livförsäkringsdelen! Det mest intressanta med Sampo är ändå innehavet i Nordea och Wahlroos styrelseplats där, samt Sampos kassa som möjliggör förvärv inom försäkringsbranschen. Kommande året lär vi se stora händelser med Sampo och då är åtminstone jag med.

HKScan var snudd på katastrof igen! I september såg jag (och Glitnir) ett tradingide på 6,30 men igår fick man dem på 4,50 och det kändes för högt! Omsättningen var ok, men resultatet var riktigt svagt. Dessutom har de redan höga skulderna ökat ytterligare, vilket börjar bli en risk för hela bolaget. Prognosen var även den i moll men fortsatt svår marknad. Kort sagt, enda fördelen med HKScan är värderingen och tyvärr förtjänar den att vara där den är just nu.

UBS ser fortsatta problem

UBS - en av Europas större banker rapporterade igår och som väntat var det ingen vacker läsning. Rörelseförlusten blev 2,75 miljarder CHF (ca 2,34 mrd USD), men netto ser det bättre ut efter både skatteåterbäring och "återskrivning" av dåliga krediter. UBS har hittills i år skrivit ned 48,6 miljarder USD i kreditförluster och staten har tillfört ca 6 mrd CHF i nytt kapital. Banken kämpar med andra ord for sin fortlevnad! På kort sikt ser inte situationen ut att ändra, UBS spår att Q4 kommer att fortsätta med förluster och nedskrivningar. Det är ingen högoddsare men mer intressant är att ingen i dagsläget vågar satsa på att de har fel...

Ifjol hade GM en omsättning på 181 Mrd USD vilket är sanslöst mycket (jfr Danmarks BNP: 191 Mrd USD). I måndags presenterade dock GM försäljningssiffror för USA i oktober och de antyder att situationen håller att ändra dramatiskt. Försäljningen var ned 47 % jfrt med ifjol!!! Det är katastrof, men värre är att GM saknar kapital att möta en dylik kris. Därför tvingas de till nödåtgärder som t.ex. de nuvarande fusionsplanerna med Chrysler. Man slår dock ihop två sjunkande skepp (Chryslers oktoberförsäljning var -37 %)! Detta är en fusion som knappast skapar något mervärde åt aktieägarna.

Biljättens problem är dåliga nyheter för våra nordiska underleverantörer. Vi har Autoliv, PKC (och säkert fler) som antagligen kommer att tappa en väldigt stor kund. Även om vi hånskrattar åt amerikanarnas envisa strategi med att tillverka monsterSUVar så har de effekter för våra nordiska underleverantörer. Jag skulle undvika dem just nu, trots lockande värdering.

Det är sällan man ser bra artiklar om den långsiktiga börstrenden. Affärsvärldens Johan Högberg gör en av de bättre hittills. Kort sagt:

• ja det är låga värderingar
• ja vi har den djupaste kursfallet på länge
• ja inflationen kan ta fart => aktier bästa placeringen

MEN

• vi har också en djup kreditkris
• vinsterna kan falla 50-60 %, långt ifrån det vi hittills sett och mycket långt ifrån prognoserna
• många aktier är på historiskt låga nivåer men vi har ännu inte sett bättre statistik eller indikatorer. Innan de kommer kan man bara spekulera om botten.

Ännu styr rädslan över girigheten! Min tolkning av Högbergs resonemang är att man ska vara beredd på att det här bear market rallyt tar slut ELLER att vi får ytterligare signaler som bekräftar att ekonomin förbättras. Vi är alltså precis lika förvirrade som vanligt...

Supertisdag

Idag är det val i USA. Hur amerikanarna än röstar blir det ett historiskt val. Antingen får vi Obama som president eller Palin som vicepresident. Vem som är bästa kandidaten för oss i Europa är svårt att säga. Obama har mångas sympatier men han har faktiskt talat om fokus på amerikanska jobb och antytt protektionistiska åtgärder. Det vore inte bra för oss. McCain ska förändra säger han men i ärlighetens namn kommer knappast mycket att ändra ifall han blir president.

Börsen har stigit några dagar och vips är alla domedagsprofeter bortblåsta och ersatta av "vi-är-nära-botten-artiklar". Jag håller med de senare, men främst för att aktiekurserna på låga nivåer. Jag vill ändå höja ett varningens finger för att vi inte har sett allt ännu. Fortfarande spår bolagen ett Q4 vi inte har upplevt sedan början av 90-talet i Norden. Om de drar åt svångremmen blir de dåliga tiderna en självuppfyllande profetsia med högre arbetslöshet och krympande ekonomi.

ISM-siffrorna igår var de sämsta sedan 1982. Det var ändå ingen riktig överraskning. Nästan all statistik den senaste två månaderna har varit på historiskt lägsta nivåer! Vi har definitivt en allvarlig kris, frågan är hur mycket mer aktiva myndigheterna är denna gång? Det är därför jag ser visst hopp redan nu på aktiemarknaden...

Dow Jones igår måste ha haft en av de minsta förändringarna någonsin! 5 punkter får en att undra varför de ens hade öppet? I grunden är detta bra. När vi har vant oss med 800 punkters svängningar så är det mycket positivt att vi får en stabilare börs. Om detta håller i sig är det ytterligare ett tecken på att vi är nära en botten...

Nytt stimulanspaket?

Den här veckan är det fokus på USA-valet. I kulisserna ryktas det dock om ett nytt stimulanspaket som skulle vända sig till allmänheten. Nu är det givetvis rykten och ingenting är bekräftat. Det vore dock inte helt otroligt. Både O och M har sagt att folket måste stödjas. Min gissning är dock att ett eventuellt stimulanspaket skulle bli mer folkligt med O som president.

Nokian Renkaat hade en blandad rapport igår. Resultatet var kraftigt bättre än väntat men prognosen är inte bra smolkad utan riktigt negativ! Under Q3 höll de nordiska länderna sig på samma nivå, samtidigt som tillväxten kom från Ryssland och Ukraina. Nu förväntas den tillväxten blir mycket lägre! Ett annat segment, däck till större maskiner, upplevde kraftigt minskad efterfrågan under Q3. På kort sikt (Q4) beräknas resultatet vara sämre än fjolåret. Nokian Renkaat har ett utamanande 2009 framför sig och tänker kapa 1000 jobb i Finland. Tillväxten iår blir ca 15 %. Håller det kan man betala PE 5, men risken är nolltillväxt nästa år. 2010 vågar nog ingen riktigt tänka på än...

Jag skulle aldrig köpa aktier i flygbolag men om jag under pistolhot måste köpa någon skulle det bli Finnair! De rapporterade i fredags och den var i linje med branschen, dvs katastrof! Man hade väntat sig en kraftig försvagad rörelsvinst på 4,25 Meuro men det blev en förlust på 22,3 Meuro!!! Bränslekostnaderna har givetvis påverkat en del under kvartalet men det stora minustecknet är den kraftigt försvagade efterfrågan. Q4 spås bli riktigt tungt och även om de har en geografisk fördel för Asien-trafiken så minskar resandet rejält. Det är inte roligt att ha mycket flygplan just nu...

Meda gjorde en och annan analytiker besviken, men jag tyckte den var helt ok! Tillväxten fortfarande 29%, vinsten något sämre men samtidigt hade de en stor engångsintäkt ifjol. De menar ju också att de kommer att nå sina långsiktiga mål tidigare än planerat! Rapporten var inte extremt bra, men med den tillväxten och dagens värdering var den helt ok.

Aristokrater ser sämre tider

I USA finns det en fond som enbart placerar i bolag som inte har sänkt sin dividend de senaste 20 åren. Den kallas "The Aristocrates Fund". I Norden har vi några sådana bolag och ganska många på god väg in i klubben.

En av de nordiska aristokraterna är Sandvik som rapporterade igår. De presenterade ett mycket bättre resultat än förväntat (och aktien steg) men utsikterna är mörka. VD skräder inte orden när han säger att nuvarande lågkonjunktur är den värsta han upplevt. De halverar investeringarna och antyder att sparprogram är på kommande. Värderingen är låg i Sandvik men det gäller å andra sidan hela börsen!

Konecranes hör inte till aristokratklubben, men de rapporterade ett kanonresultat igår. Att de dessutom behöll prognosen var mycket positivt. Värderingen är riktigt låg och som alla verkstadsbolag tror man att nästa år kommer att bli riktigt tufft!