Talvivaara - ett karaktärstest för värdeinvesterare...

...eller intressant för högrisktagare!

Ännu en aktieide! Läs mer här.

HM ångar på

Hennes & Mauritz rapporterade halvåret igår och vinsten var bättre än väntat, även om den faktiskt sjönk på årsbasis! Omsättningen ökade 21 %, vilket till stor del kan förklaras av valutaeffekter. Intressant var att bruttomarginalen höll sig uppe trots " missade valutakursvinster" och lagerökningar. Framåt ska det öppnas 225 butiker (159 kvar i år) och stängas 18. HM håller alltså tempot! Lite negativt var att majförsäljningen var faktist noll % (YoY). Försäljningen i jämförbara butiker var minus 9 %. Man måste dock komma ihåg att HM är en relativ vinnare då många marknader minskar kraftigt. Att hålla nollnivån totalt sett är starkt.

Det var också sista rapporten som Rolf Eriksen presenterade innan sin pensionering. Nästa rapport kommer nya generationen med Karl-Johan Persson att stå för. Det är sällan ett VD-byte är så pass odramatiskt som detta och frågan är hur stor förändringen blir då pappa Stefan Persson fortfarande sitter som styrelseordförande. En sak reagerade jag och några till på igår, nämligen de råd som Rolf Eriksen gav åt Karl-Johan Persson (officiellt). Det viktigaste är att:
1. bolaget behåller sin finansiella styrka
2. bolaget växer med egna medel
3. att ha respekt för och vårda H&M:s affärside!
Nu ska man väl inte ta alltför allvarligt på några uppsluppna kommentarer efter en presskonferens, men detta antyder att dessa saker åtminstone har diskuterats under våren och diskussionerna kanske inte riktigt utmynnade i total enighet. Det finns kanske skäl att vara lite vaksam på HM:s strategi de kommande åren? Skulle HM frångå de två förstnämnda principerna så skulle jag allvarligt överväga mitt innehav...

Ericsson meddelade ett VD-byte igår. Hans Vestberg tar över och vad det verkar är det rätt man på rätt plats. Svanberg fick inte oväntat idel ovationer och det jämfördes löner, aktiekurser och utveckling under hans sex år som VD på Ericsson. Svanberg är en gudomlig ledartyp som verkar vara en tillgång för vilket bolag som helst. Jag tycker ändå att man inte ska glömma bort att Svanberg kom till dukat bord. "Dukningen" hade Kurt Hellström stått för - mannen som med hård beskärning minskade Ericsson med ca 43.000 personer (ca 40 % av personalen) och genomförde en mycket viktig emission! Han hade vänt ett företag på ruinens brant och Svanberg kom för att bygga upp det. Jag vill inte förringa Svanbergs insats, men jag tycker inte att en direkt jämförelse med aktiekursens utveckling under VD-tiden alla gånger ger en helt sanningsenlig bild...


"Cavaet Emptor" eller "buyer beware" som det heter på lite olika språk. Jag syftar till nyheten om SEB:s plötsliga återköp av en obligation. Vad jag reagerade på var priset! De köpte tillbaka den för 75 % av nominellt belopp vilket innebär att den som tecknade emissionen till nominellt belopp så har de förlorat 25 % (exkl räntan). Tecknade man alltså 1 miljon fick man tillbaka 750.000. Nu vet jag inte vad emissionskursen var eller ens räntan, men vanligtvis brukar man teckna dessa för till nominellt belopp. Om man vidare spekulerar i att räntan har varit höga 4 % under några år så har man fått lite plåster på såren, men man har inte fått hela sin miljon tillbaka! Jag vill åter påpeka att jag inte har läst detaljerna någonstans om detta köp, men spontant undrar jag vilken investerare vid sina sinnens fulla bruk som går med på detta? Om man inte tvingas till inlösen förstås...

Det finns nämligen obligationer som har emitterats med det anspråkslösa villkoret att emittenten har rätt att återköpa obligationen efter en viss tid (eller direkt). Det kanske inte lät så farligt vid emissionstillfället, men tiderna har ändrats radikalt på två år. Jag har sett exempel på emissioner där första fyra åren ger rätt riktigt dålig avkastning medan de påföljande åren ger sanslöst hög avkastning - MEN där emittenten har rätt att återköpa obligationen efter fyra år. Om detta villkor även omfattas av rätten att betala marknadspris så kan det bli riktigt jobbigt för investeraren. Är denna SEB-obligation exempel på en dylik variant med förtida återköpsrätt (till marknadspris)? Har investare därmed gått miste om 25 % (minus ränta) medan banken har tjänat 1,3 miljarder? Jag vet inte, men om något köps till 75 % av nominellt belopp ligger det definitivt en hund begraven. Huruvida den ligger på tecknarens eller emittentens bakgård låter jag vara osagt, men alla kan inte vara nöjda i den här affären...


Jag hade tänkt länka till Buffets intervju inför sin årliga lunch, men Samuelssons rapport hann före som vanligt. Ifjol var det en kinesisk Hedge-fond förvaltare som betalade 2,1 miljoner USD för denna lunch och just nu aktioneras årets lunch ut på Ebay, följ budgivningen här. Deadline natten till lördag. Vinnaren får ta med sju vänner och skulle jag ha 20 miljoner euro så skulle jag definitivt bjuda! Frågan är vilka jag skulle bjuda med mig? Antagligen de i min närhet som känner till Buffet vilket bl.a. exkluderar kvinnan i mitt liv...

Nu var det inte därför jag ville länka intervjun. Den alltid optimistiske (men allt äldre) Buffet var ovanligt ärlig med att säga att han inte ser några "gröna skott". Visserligen har myndigheter och centralbanker avvärjt systemkrisen som hotade finanssektorn, men när det gäller ekonomin har vi inte sett någon vändning än. Han menar att det finns många problem som ska arbetas bort och de kommer att ta ganska lång tid. Se gärna intervjun, egentligen säger han inget som ingen annan har sagt de senaste två månaderna men han förklarar allting enkelt och konkret som vanligt!

Nokia investerar i USA

Nokia-Siemens Networks köper Nortels trådlösa verksamhet i Nordamerika. Nokia-koncernen tar därmed ett steg till på en kontinent som Nokia aldrig har lyckats erövra. Det talas också om att denna teknik kommer att bli ledande för de stora operatörerna. Detta låter onekligen intressant och dessa 650 miljoner USD kanske betalar sig ganska snabbt. Å andra sidan har finska bolag aldrig gjort lyckade förvärv i USA och man blir lite skeptisk till dylika affärer. Det var även börsen som handlade ned Nokia igår (i gott sällskap förstås).

Finska €tana bloggade om att världens största företag General Electric inte ser någon vändning ännu! Det är lite lustigt eftersom hela världen ser en ljusare ekonomisk bild och uttrycket "gröna skott" torde vara den mest uttjatade ordkombinationen i finanspressen de senaste två månaderna! GE:s styrelseordförande vill dock inte stämma in i den kören och tyvärr borde han veta. GE:s verksamhet omfattar det mesta och skulle världsekonomin vända så undgår det inte dem. Å andra sidan vet vi inte hur mycket man kan lita på bolagsledningen, det finns många skäl till varför en styrelseordförande vill hålla en låg profil medan orderböckerna fylls även om det antagligen är önsketänkande från min sida...

Finska €tana bloggade vidare om det spanska isberget eller rättare sagt toppen av det (la punta del iceberg). Uttrycket syftar på den spanska utlåningen och kreditstockens kvalitet. Ifjol var prognosen att av de spanska bankernas lån till byggsektorn, riskerade ca 2,9 miljarder euro att bli problemkrediter. Nu är motsvarande prognos uppe i 24,5 miljarder euro! Samtidigt meddelade spanska centralbanken i april att problemkrediterna beräknas uppgå till ca 4,5 % av kreditstocken, vilket motsvarar ca 84 miljarder euro. Om årets prognoser är lika tillförlitliga som fjolårets så är det läge att springa! Man förstår att många är väldigt skeptiska till de europeiska bankerna...

Världsbanken sänkte sin prognos för världsekonomin igår. I mars talade de om att globalt BNP skulle minska med 1,7 % 2009, men nu har de räknat om och kommit fram till -2,9 %. Sedan 2010 och 2011 ska det ta fart igen. Dessa nya beräkningar fick stort genomslag igår. Alla europeiska börser kom ned kraftigt, USA föll med siffror vi inte har sett på ett tag och Asien backade inatt. Oljepriset tappade rejält och helt plötsligt finns det inte en enda optimist inom synhåll. Det här vet man att kan ändra tillbaka ganska hastigt, men man ska definitivt vara lite försiktig just nu. Vi har som bekant inte fått några konkreta tecken på att ekonomin börjar ta sig även om många ser en massa ljus.

Finanskrisens orsak

Det kommer att skrivas spaltkilometrar när denna finanskris är över. Det kommer att skrivas om hur den startade, hur den fortgick och vad som avslutade den. Personer som anses ha startat den kommer att namnges och hängas ut. De kommer att anklagas för att antingen ha skapat något galet (subprimeobligationer) eller att inte ha gjort tillräckligt (riskkontrollanterna). Tyvärr får vi ge oss till tåls några år, men dessa böcker kommer. Just nu finns det dock alster "under skrivande" som verkar bli intressanta. En av dessa författare är Michael Lewis. Han berättar om sitt senaste arbete här.

Han har fokuserat på personer som insåg vart vi skulle och tidigt placerade om hela sin förmögenhet. En notering han gör är att dessa personer sällan arbetade i branschen. Man skulle annars kunna tycka att personerna som skapade subprime även borde ha insett dess risk! Uppenbarligen finns inte det sambandet. Den mest klockrena kommentaren kommer på slutet när han förklarar hur en av dessa "tidiga investerare" ringer upp ett ratingföretag för att försöka förstå deras syn att subprime var lågrisk. Han tyckte att obligationerna var ganska riskfyllda då de byggde på ständigt stigande bostadspriser. Han undrar hur ratingen skulle se ut ifall huspriserna faller. Svaret var att "modellen inte klarade av negativa tillväxttal"! Plötsligt förstår man varför det gick så fel! Vad man inte förstår är hur en hel ratingindustri inte insåg detta? Vi får vänta några år på den boken.

Intressant är också hur dessa felaktiga modeller påverkar vår vardag. Lehman-konkursen gjorde att banker över en natt förlorade förtroendet för varnandra. Det skapade en världsomspännande kedja av händelser som även drabbade nordiska banker, vilket i sin tur påverkar oss! Affärsvärlden har beskrivit händelseförloppet under hösten i en ganska intressant artikel. Dylika historier lär vi se mer av i de kommande böckerna. Jag kan knappt bärga mig!


Amer Sports vinstvarnade förra veckan och det är framförallt i USA de ser problem. Amer tillverkar märkessportkläder och utrustning och har alltid varit ett intressant företag. Tyvärr tog de en stor finansiell risk när de köpte Salomon för några år sedan, vilket olyckligtvis sammanföll med några varma vintrar och minskad försäljning. Det har kostat företaget en hel del! Vid senaste helåret var de ovanligt försiktiga med sin prognos och menade att visibiliteten var i princip obefintlig, även om de menade att årets resultat skulle överträffa fjolårets. De brukar annars kunna ha rätt bra koll på helåret redan i februari. Förra veckans vinstvarning ändrade dock på den prognosen. Bolaget säger att årets vinst kommer att vara mindre, men preciserade sig inte närmare. Ifjol var rörelseresultatet 78,6 Meuro (1,08/aktie) och konsensusprognosen på årets resultat är ca 0,97 euro/aktie. Kursen är på 7,29 euro så den känns väl inte extremt dyr - ens efter vinstvarningen. Fick man köpa aktien på 4,69 i mars så kan man antagligen skatta sig lycklig?

Lättskrämd eller trögtänkt?

Denna sista arbetsdagen innan midsommar undrar jag huruvida börsen är lättskrämd eller trögtänkt. Det låter kanske lite paradoxalt, men sammanfattar ändå börsen rätt bra tycker jag.

Börsens aktörer verkar vara ganska lättskrämda eftersom de omtalade gröna skotten kunde vara grunden till en spännande femårsperiod. Varför stiga av nu? Det har kommit lite positiva signaler denna vecka (också) men då det egentligen inte har kommit något konkret positivt under hela våren så har inget radikalt ändrat sedan mitten på förra veckan. Att därför börsen skräms ned för att Obama säger det som alla redan räknar med (ökad arbetslöshet, svag tillväxt) blir lite underligt. Vi har också fått en del vinstvarningar och justerade prognoser, men de kan i ärlighetens namn inte har varit speciellt överraskande för någon som följer dessa bolag.

Ur ett annat perspektiv kan börsens aktörer vara fruktansvärt trögtänkta. Även om vi de senaste månaderna har haft ett enastående rally så är trenden klart ned enligt många bedömare. Ser man till makrosiffrorna är det som bekant ingen vidare läsning. Således borde ingen förledas att tro på aktier just nu. Det stora hotet är Baltikum och Östeuropa som kommer att påverka våra europeiska banker radikalt. Nu kanske det inte blir allas död, men indirekt kommer det att påverka tillgången på företags- och konsumentkrediter vilket i slutändan drabbar hela ekonomin! Därmed är känslan just nu att hösten kommer att bli ganska händelserik och tyvärr inte på ett positivt sätt. I det ljuset är börsens aktörer otroligt trögtänkta som inte inser allvaret i sitautionen utan fortsätter att investera sina surt förvärvade pengar till allt högre kurser.

Var står du i detta? Är du lättskrämd eller trögtänkt? Min personliga åsikt är att man inte ska välja sida! Blanda aldrig ihop känslor med investeringar - om du vill göra bra affärer. Därför ska man istället se på vilken situation man befinner sig i just nu. Om man har ett kapital som ska användas inom några år ska man inte utsätta det för någon större risk. Om man däremot har ett kapital som kan avvaras i många år, då är det kanske läge att agera! Jag sade för några veckor sedan att om man inte har 50 % aktier just nu, då ska man aldrig ha aktier. Har man 50 % aktier så har inte valt sida utan lagt sig mitt emellan. Då är man med ifall detta är låga nivåer, då har man kapital kvar ifall detta inte är de lägsta nivåerna. Observera dock att detta gäller för mig, med min mycket långa placeringshorisont. Vad som gäller för din del är upp till dig.


Volvo har inte haft roliga försäljningssiffror det senaste halvåret. Försäljningen har minskat kraftigt med ras på närmare 60-70 % och de närmaste månaderna lär inte heller bli roliga eftersom Volvo så sent som förra sommaren inte såg någon som helst nedgång i orderingången. Sedan dess har det hänt en del! Nu börjar dock koncernledningen skymta ljuset i tunneln. "Ab Volvo har nått botten" ståtade en rubrik på di.se i tisdags, även om jag tycker att deras pressmeddelande andades lite försiktigare toner. De säger givetvis att efterfrågan stabiliseras men på en låg nivå. De säger vidare Indien och Kina går bäst men att det antagligen beror på stimulansåtgärderna. Således kom det inte fram mycket nytt och ska man se till jämförelsesiffrorna så lär de inte börja bättras förrän tidigast i november...

Mest anmärkningsvärt hittills denna vecka står ändå Obama för. Han var ganska rak i sin bedömning att den amerikanska arbetslösheten skulle vara över 10 % mot slutet på året - den högsta siffran på mycket länge! Det som fått mest påverkan är ändå förslaget till ökade regleringarna för de amerikanska bankerna, ett förslag som ännu inte har presenterats. Obama har tagit till de stora orden och talar om den största översynes av reglerna sedan 30-talet. Kritikerna (jo de finns redan) menar dock att förslaget är en kompromiss som inte kommer att få någon större effekt. Det enda vi vet är att finanssektorn kommer att förändras de kommande åren. Sedan vet vi också att nya finanskriser kommer att uppstå i framtiden. I grunden är vi bara människor och vi kommer alltid att låna för mycket pengar om vi ges möjligheten - oberoende av vilka regler som gäller...

Oriola blir kooperativ?

Oriola bildar samriskbolag med KF i Sverige! Tanken är givetvis att de tillsammans ska köpa loss apotek när monopolet avskaffas. Ur Oriolas synvinkel var detta mycket goda nyheter. De får inte bara en samarbetspartner när de ska köpa "dyra" apotek, de får en möjlighet att etablera sig i matbutiker över hela Sverige! Börsen tyckte uppenbarligen likadant och Oriola-kursen steg 8,6 % igår - dessutom på en sjunkande börs! Det blir ett mycket intressant år för Oriola...

Börserna fick sig en kraftig sättning igår och panikuppgraderingarna övergick i panikförsäljningar! Nya experter talar om att nu är rallyt över, medan gamla experter manar till "buy the dips". Som vanligt vet vi inte vem som har rätt, men helt klart är att börsen har svårare att ta sig till nya höjder. Från makrosiffrorna kommer definitivt inget stöd och nu verkar det också som att stimulanspolitiken har nått vägs ände - åtminstone om man ska tro G8:s finansministrar. De amerikanska bostadsbyggarna var något mer pessimistiska än väntat och än tidigare mätningar. Således har några av ljuspunkterna släckts och det kompakta mörkret börjar bli överväldigande igen!

I grunden tycker jag faktiskt inte att aktier är dyra, men värderingar är ganska subjektiva just nu. Hur dyr en aktie är beror mer på vilket år man tittar på än vilken analysmetod man använder. Själv är jag mest intresserad av utdelningen år 2035. I det perspektivet måste man ha 50 % aktier just nu, däremot kanske inte så mycket mer...

Analyschefen på HQbank har alldeles rätt - vi kan inte få en V-vändning nu. Alla gröna skott från den senaste tiden är bara skott och sannolikheten att de ska ta nästa steg och slå ut känns försvinnande liten! Ändå vet man att han har fel! Det finns ingen som vet något om framtiden och även om man kan ha en åsikt om vad som krävs för att ekonomin ska må bra, så blir man sällan bönhörd. Ekonomin har en underlig förmåga att växa trots att ingen riktigt kan förklara varför. Inte förrän i efterhand! Problemet, tror jag, beror i huvudsak på att vi inte har realtidsinformation om "allt". Ta t.ex. BNP där vi kan konstatera Q2-siffrorna först i nov-dec! Arbetslösheten uppvisar samma fenomen, samtidigt som den dras med ytterligare eftersläpning (mot ekonomin). Börsen ska dock värderas nu och alla vardagar fram till november. Då är det inte konstigt att det blir en hel del gissande från vanliga bloggare som mig och en hel del kvalificerat gissande från bl.a. analyschefer på HQ-bank. Då är det också naturligt att det blir fel mellan varven. Sen får man inte glömma att i november funderar vi inte längre över Q2/09 utan Q4/09! Den siffran får vi vänta på tills maj 2010 och då måste ju ekonomin ha vänt eller gissar jag fel?

Viking investerar ytterligare?

Viking Lines svenska VD Jan Kårström fick oönskad uppmärksamhet i fredags. Han uttalade nämligen sig i tv4-nyheterna att Viking planerar investera i två nya båtar på Stockholm - Åland - Åbo! Inte nog med det, han var oväntat exakt med att priset skulle ligga kring 2-2,5 miljarder kr för dessa. Det hann inte ens bli lunchtid i Mariehamn innan koncernen skickade ut ett pressmeddelande att "en sådan beställning för närvarande inte är aktuell". Ålandstidningen fick naturligtvis tag i VD N-E Eklund som menade att Jan Kårström hade varit lite "för snabb". Han hade även fått en tillrättavisning. Uppenbarligen finns det antingen långt gångna planer inom Viking-koncernen eller så har svenske VD:n helt missuppfattat diskussionerna. Vad är mest troligt? "Ingen rök utan eld" låter som ett bra uttryck!

Samuelssons rapport hade en intressant bild (igen). Den här gången på hur lång lågkonjunkturen kan tänkas vara, i relation till övriga lågkonjunkturer. Det finns självklart en mängd skäl till varför man inte ska jämföra olika lågkonjunkturer rätt av, men det är ändå intressant att vi redan är förbi den genomsnittliga längden (månader). Om vi ska uppleva något som 1902, 1910 eller 1913 så börjar vi närma oss slutet. Om vi ska uppleva 30-tals krisen igen så är vi ca halvvägs...


Man hör aldrig en butikschef rekommendera folk att handla i andra butiker och man hör aldrig en fondförvaltare som inte tycker att hans fond är köpvärd. Di.se hade en artikel angående Liu Hong och inte helt förvånande ser han ett gyllene läge i Kina. Jag är faktiskt inte helt emot - jag tror också att Kina kan vara intressant de kommande åren - men jag skulle ändå råda alla som har tänkt bege sig till "emerging markets" att diversifiera. Rejält! Kina har stor potential men Liu Hong glömde berätta om den politiska risken! Staten bestämmer allt i Kina och vissa för fram att de även bestämmer över den officiella statistiken. Hur det är med den saken låter jag vara osagt, men jag vill ändå råda alla som har tänk öka sin Kina-position att i samma veva öka andra tillväxtmarknader i minst samma utsträckning. Risk-reward är alltid aktuellt även om vi de senaste månaderna verkar ha glömt första delen av det uttrycket (igen)...