Lassila & Tikanoja Q2
Omsättning: 149 Meur (147) 148e
Rörelseresultat: 11,8 Meur (14,8) 13e
EPS: 0,14 euro (0,26) 0,23e
ROE: 9,3 % (15,9%)
Gearing: 47,5 % (64,9%)
L&T hade ett överraskande svagt resultat. Orsaken tillskrivs främst svag efterfrågan inom förnyelsebar energi, även om alla områden pekar ned (YoY). L&T har beslutat att avveckla sin pellets-verksamhet och det belastar kvartalet med 3 Meuro. Balansen stärks något då bolaget har amorterat en hel del. Kassaflödet är klart positivt om man tar hänsyn till dividendbetalningen, vilket förstås öppnar upp för framtida möjligheter.
Ser man framåt så upprepar bolaget att årets omsättning och operativa resultat ska bli på ungefär samma nivå som helåret 2009. Detta innebär i såna fall att detta förbättras lite under H2 jfrt med H1. Det klassiska och stabila L&T verkar ändå inte riktigt vara ute ur tunneln vad gäller lönsamhetsproblemen. Värderingen i dagsläget är inte utmanande, även om jag har svårt att se en stor uppsida för tillfället. Det är dock långt ifrån en katastrof i L&T. Frågan är om de begynnande positiva tecknen inom miljötjänster är ett tecken på bättre tider, men eftersom Q1 också visade på begynnande lönsamhetstecken så kanske man ska invänta Q3 för att se ifall det är en trend?
Personligen hade jag dem i åtanke för favoritaktierna efter de positiva tecknen vid Q1. Nu får de vänta lite - tror jag...
tisdag 27 juli 2010
Semestertest?
Det har stressats enormt kring stresstesten, men i ärlighetens namn var det kanske mest spel för gallerierna? Tanken var förstås inte att europeiska politiker skulle få koll på den europeiska banksektorn (via ECB har de redan full koll). Tanken var istället att ge investerarna förtroende för europeiska banker samt att kasta lite ljus över en sektor som hittills varit allt annat än transparent. Nu kanske politikerna inte riktigt lyckades med det. Redan innan testen presenterades i fredags kom det kritik att de var alldeles för snälla. Ungefär ett "semestertest", istället för ett äkta stresstest i stil med oktober 2008.
Testen bestod i ett "adverse" scenario, där man bedömde 91 europeiska bankers kapitaltäckning per 31.12.2011 ifall ekonomin vände ned igen. För den oinsatte är det nämligen så att banker har ett kapitalkrav på sig. De kan således inte låna ut alla sina pengar utan måste hålla kvar en viss andel i "säkra tillgångar". Dessa tillgångar används som en buffert ifall när de ekonomiska tiderna blir sämre. I stresstesten fick nivån av Tier1-kapital inte understiga 6 % vid ett s.k. "adverse scenario", som innebar minskad BNP, ökad arbetslöshet och högre räntor. Alltså sådana makrosiffror som vanligtvis pressar bankernas kreditportföljer.
Man testade också hur bankernas kapital är placerat, vilket ofta är styrt till de vanligtvis säkra statsobligationerna. Vad händer ifall obligationerna har tappat i värde när banken behöver sälja dem? Man räknade inte med fullständig default utan räknade med att de skulle falla mer eller mindre.
Ingen har förstås missat att sju banker missade stresstestet lägsta gräns. Av dessa är redan den tyska (Hypo Real) förstatligad, liksom den grekiska (ATEBank). De spanska småkassorna har förstås redan en tuff situation och var så att säga "stressade inför detta test". Inte underligt att de har problem med ett ännu värre scenario. Vad som kanske inte har nämnts lika ofta är att totalt 24 banker hamnar under 7 % kapitaltäckningsgrad! Där hittar vi en hel del portugisiska, spanska och italienska banker men även t.ex. Deutsche Post.
Kritiken mot stresstesten lät heller inte vänta på sig. Mest anmärkningsvärt är att det tydligen var upp till varje enskilt land att formulera de "tuffa villkoren" i testet. Gällande fastighetspriser antog t.ex. Spanien att de skulle falla 35 % medan Österrike antog att de skulle stiga 2 %! Vem som helst inser väl att en bank inte kan vara stressade över stigande fastighetspriser! Man kunde väl åtminstone ha gått in för en noll-linje? Detta kan visserligen vara en felskrivning då Österrike enligt rapporten har exakt samma siffror på basscenariot som på "adverse".
En övrig källa till kritik är testerna mot bankernas placeringsportföljer, där man har utgått från att vissa statsobligationer ska tappa i värde. För det första har man endast testat tradingportföljerna och helt utelämnat bankens övriga placeringsverksamhet. Det ska mycket till om en bank ska gå under p.g.a. hög risk i tradingportföljen. Nu menar CEBS att förändringar i bankens investeringsportfölj, spiller över till tradingportföljen. Därför var deta realistiskt. Låter aningen vagt för mig. För det andra har man heller inte testat vad som händer om det blir default på vissa sydeuropeiska länder. Bl.a. grekiska obligationer handlas på marknaden som om de ska defaulta inom fem år.
Man kan också invända mot tidpunkten. Testerna har gjort en avstämning per den 31.12.2009 och situationen då. CEBS påpekar själva att 1/7.2010 förföll det en stor ECB-repa . Denna tillsammans med övriga bankern utgör ca 1,2 % av bankernas totala Tier1-kapital. Det är alltså med visst statligt stöd som dessa kapitalkrav tillgodoses. Man ska också komma ihåg att de statliga pengarna är ojämnt fördelade. 1,2 % är i snitt, det finns banker som är betydligt mer beroende av pengarna.
Trots kritiken mot stresstesterna tycker jag ändå att de har gett en grund för ökat förtroende inom banksektorn. Nu ligger en del av korten på bordet och det är upp till var och en att räkna själv. Tycker man att stresstesten var för enkla kan man alltid ta till extra tuffa villkor själv och se var man hamnar. Man kommer ganska snabbt fram till att utifrån dessa kriterier ska det till väldigt mycket innan den europeiska banksektorn rämnar! Iallafall generellt sett.
Ser man till enskilda banker så finns det anledningen att bli nervös i vissa fall, speciellt när man funderar över vad som inte testades. T.ex. Österrikes vågade inte räkna med sjunkande fastighetspriser. Varför det? För Österrikes del skulle det också ha varit mer relevant att testa hur de österrikiska bankerna klarar en kraftig nedgång i Östeuropa, där de har varit "duktiga" på att låna ut pengar. Ifjol talades det om att ifall Östeuropa rämnar, då får vi en "Islands deja-vu"! Nu lämnade CEBS detta scenario, men ser man till grundförutsättningarna blir man lite skakad!
Österrikiska Erste Bank hade t.ex. vid senaste årsskiftet hela 108,7 Miljarder euro utlånat i Östeuropa. Det motsvarar 54 % av balansen! Konkurrenten RZN hade ca 66 % av balansen utlånat utanför Österrike, varav ca 84 miljarder euro till Östeuropa! Det finns alltså en ganska stor risk som CEBS inte talar om. Det skulle även ha varit intressant att se vad som händer ifall även våra närområden skulle drabbas hårt. SEB/Swedbank orosmoment har inte direkt varit fokuserad på deras exponering mot den grekiska ekonomin...
Om man inte talar om problemen så finns det inte, eller hur var det nu?
Det mest intressanta med dessa stresstest är ändå att de för med sig ytterligare publicering. Många banker har valt att redogöra för sina obligationsinnehav i sin helhet, vilket ökar transparensen inom banksektorn. Naturligtvis sätter detta fokus på de sex tyska banker som hittills inte velat publicera sina innehav, men det är också meningen. Tids nog kommer nog dessa portföljen fram också. Inte ens tyska politiker som drev igenom blankningsförbud mot dessa banker kan skydda dem i all evighet.
De kommande månaderna kommer vi alltså att få uppleva ökad transparens inom den europeiska banksektorn. Detta har inte hänt tidigare! Förhoppningsvis leder det till att den korrekta risken kan beräknas av marknaden. Det torde vara första steget på vägen ut ur denna finanskris. Eller rättare sagt, det hoppas jag!
Här hittar du resultateten av stresstesten
Testen bestod i ett "adverse" scenario, där man bedömde 91 europeiska bankers kapitaltäckning per 31.12.2011 ifall ekonomin vände ned igen. För den oinsatte är det nämligen så att banker har ett kapitalkrav på sig. De kan således inte låna ut alla sina pengar utan måste hålla kvar en viss andel i "säkra tillgångar". Dessa tillgångar används som en buffert ifall när de ekonomiska tiderna blir sämre. I stresstesten fick nivån av Tier1-kapital inte understiga 6 % vid ett s.k. "adverse scenario", som innebar minskad BNP, ökad arbetslöshet och högre räntor. Alltså sådana makrosiffror som vanligtvis pressar bankernas kreditportföljer.
Man testade också hur bankernas kapital är placerat, vilket ofta är styrt till de vanligtvis säkra statsobligationerna. Vad händer ifall obligationerna har tappat i värde när banken behöver sälja dem? Man räknade inte med fullständig default utan räknade med att de skulle falla mer eller mindre.
Ingen har förstås missat att sju banker missade stresstestet lägsta gräns. Av dessa är redan den tyska (Hypo Real) förstatligad, liksom den grekiska (ATEBank). De spanska småkassorna har förstås redan en tuff situation och var så att säga "stressade inför detta test". Inte underligt att de har problem med ett ännu värre scenario. Vad som kanske inte har nämnts lika ofta är att totalt 24 banker hamnar under 7 % kapitaltäckningsgrad! Där hittar vi en hel del portugisiska, spanska och italienska banker men även t.ex. Deutsche Post.
Kritiken mot stresstesten lät heller inte vänta på sig. Mest anmärkningsvärt är att det tydligen var upp till varje enskilt land att formulera de "tuffa villkoren" i testet. Gällande fastighetspriser antog t.ex. Spanien att de skulle falla 35 % medan Österrike antog att de skulle stiga 2 %! Vem som helst inser väl att en bank inte kan vara stressade över stigande fastighetspriser! Man kunde väl åtminstone ha gått in för en noll-linje? Detta kan visserligen vara en felskrivning då Österrike enligt rapporten har exakt samma siffror på basscenariot som på "adverse".
En övrig källa till kritik är testerna mot bankernas placeringsportföljer, där man har utgått från att vissa statsobligationer ska tappa i värde. För det första har man endast testat tradingportföljerna och helt utelämnat bankens övriga placeringsverksamhet. Det ska mycket till om en bank ska gå under p.g.a. hög risk i tradingportföljen. Nu menar CEBS att förändringar i bankens investeringsportfölj, spiller över till tradingportföljen. Därför var deta realistiskt. Låter aningen vagt för mig. För det andra har man heller inte testat vad som händer om det blir default på vissa sydeuropeiska länder. Bl.a. grekiska obligationer handlas på marknaden som om de ska defaulta inom fem år.
Man kan också invända mot tidpunkten. Testerna har gjort en avstämning per den 31.12.2009 och situationen då. CEBS påpekar själva att 1/7.2010 förföll det en stor ECB-repa . Denna tillsammans med övriga bankern utgör ca 1,2 % av bankernas totala Tier1-kapital. Det är alltså med visst statligt stöd som dessa kapitalkrav tillgodoses. Man ska också komma ihåg att de statliga pengarna är ojämnt fördelade. 1,2 % är i snitt, det finns banker som är betydligt mer beroende av pengarna.
Trots kritiken mot stresstesterna tycker jag ändå att de har gett en grund för ökat förtroende inom banksektorn. Nu ligger en del av korten på bordet och det är upp till var och en att räkna själv. Tycker man att stresstesten var för enkla kan man alltid ta till extra tuffa villkor själv och se var man hamnar. Man kommer ganska snabbt fram till att utifrån dessa kriterier ska det till väldigt mycket innan den europeiska banksektorn rämnar! Iallafall generellt sett.
Ser man till enskilda banker så finns det anledningen att bli nervös i vissa fall, speciellt när man funderar över vad som inte testades. T.ex. Österrikes vågade inte räkna med sjunkande fastighetspriser. Varför det? För Österrikes del skulle det också ha varit mer relevant att testa hur de österrikiska bankerna klarar en kraftig nedgång i Östeuropa, där de har varit "duktiga" på att låna ut pengar. Ifjol talades det om att ifall Östeuropa rämnar, då får vi en "Islands deja-vu"! Nu lämnade CEBS detta scenario, men ser man till grundförutsättningarna blir man lite skakad!
Österrikiska Erste Bank hade t.ex. vid senaste årsskiftet hela 108,7 Miljarder euro utlånat i Östeuropa. Det motsvarar 54 % av balansen! Konkurrenten RZN hade ca 66 % av balansen utlånat utanför Österrike, varav ca 84 miljarder euro till Östeuropa! Det finns alltså en ganska stor risk som CEBS inte talar om. Det skulle även ha varit intressant att se vad som händer ifall även våra närområden skulle drabbas hårt. SEB/Swedbank orosmoment har inte direkt varit fokuserad på deras exponering mot den grekiska ekonomin...
Om man inte talar om problemen så finns det inte, eller hur var det nu?
Det mest intressanta med dessa stresstest är ändå att de för med sig ytterligare publicering. Många banker har valt att redogöra för sina obligationsinnehav i sin helhet, vilket ökar transparensen inom banksektorn. Naturligtvis sätter detta fokus på de sex tyska banker som hittills inte velat publicera sina innehav, men det är också meningen. Tids nog kommer nog dessa portföljen fram också. Inte ens tyska politiker som drev igenom blankningsförbud mot dessa banker kan skydda dem i all evighet.
De kommande månaderna kommer vi alltså att få uppleva ökad transparens inom den europeiska banksektorn. Detta har inte hänt tidigare! Förhoppningsvis leder det till att den korrekta risken kan beräknas av marknaden. Det torde vara första steget på vägen ut ur denna finanskris. Eller rättare sagt, det hoppas jag!
Här hittar du resultateten av stresstesten
måndag 26 juli 2010
Finska rapportkommentarer (23/7)
YIT Q2
Omsättning: 855 Meur (1839) 901e
Resultat före skatt: 27,9 Meur (26,7) 42e
EPS: 0,16 euro (0,15) 0,23e
ROI: 10,7 % (11,3%)
Gearing: 64,7 % (65,0%)
Trots ovannämnda siffror var YIT-rapporten helt ok! Orsaken är att resultatet tyngs av en bokföringspost då YIT har anammat IFRIC 15-reglerna fr.o.m. 1/1-2010. Numera redovisas byggprojekt vid slutleverans istället för att tidigare ha redovisats som en procentuell uppräkning i takt med att projekten slutförs. Detta leder alltså till att projekt redovisas senare.
Det operativa resultatet (exkl IFRIC15) var således aningen bättre än väntat. Det är framförallt den ryska marknaden som drar då priserna har stigit. Sett till antalet fastigheter minskar de en aning. Lite oroande är att finska marknaden verkar mattas. Tillväxten vill inte riktigt hålla i sig.
YIT bibehåller prognosen att omsättningen ska växa, samtidigt som resultatet före skatt ska öka väsentligt. Ingen fara på taket alltså, men det börjar blåsa lite snålare. Man måste komma ihåg att YITs aktie har med än fördubblats det senaste året. Detta kräver bra resultat för att kursen ska bibehållas.
Kesko Q2
Omsättning: 2279 Meur (2143) 2222e
Resultat före skatt: 78,7 Meur (38,2) 53,8e
EPS: 0,51 euro (0,19) 0,36e
ROE: 6,7 % (3,4%)
Gearing: -10,9 % (0,9%)
Kesko har hittills presenterat den största överraskningen under Q2. Vilken otroligt stark rapport från det finska handelsbolaget. Järnhandeln går fortfarande sådär, men övriga delar går mycket starkt. Balansen är också i mycket gott skick då Kesko numera är nettoskuldfria. Under hösten kommer det även att redovisas intäkter från fastighetsförsäljningar vilket stärker den ytterligare.
Ovanstående kommer definitivt att leda till högre prognoser, både för resultatet i år och dividenden inkommande vår. Letar man dividendbolag ska man nog minnas trotjänaren Kesko. Inte direkt spännande, men stabilt.
Exel Q2
Omsättning: 19,2 Meur (19,3) 17,6e
Resultat före skatt: 2,64 Meur (2,58) 2,3e
EPS: 0,16 euro (0,16) 0,14e
ROE: 29,7 % (38,6%)
Gearing: 20,4 % (63,5%)
Exel kunde mycket väl utgöra en studie för hur man inte ska flytta sin produktion till Kina! Detta medförde nämligen stora kvalitetsproblem och några mycket magra år för bolaget. Efter att ha sålt sina användarvänliga (men olönsamma) innebandyklubbor till New wave så är Exel numera helt fokuserat på industriproduktion. Detta verkar också löna sig.
Resultatet för Q2 var aningen bättre än väntat, även om det är få som följer detta bolag. Kassaflödet positivt och marknaden verkar ha stabiliserat sig. Ledningen är dock mycket osäker om situationen och vågar inte ge en prognos ens för innevarande år.
Omsättning: 855 Meur (1839) 901e
Resultat före skatt: 27,9 Meur (26,7) 42e
EPS: 0,16 euro (0,15) 0,23e
ROI: 10,7 % (11,3%)
Gearing: 64,7 % (65,0%)
Trots ovannämnda siffror var YIT-rapporten helt ok! Orsaken är att resultatet tyngs av en bokföringspost då YIT har anammat IFRIC 15-reglerna fr.o.m. 1/1-2010. Numera redovisas byggprojekt vid slutleverans istället för att tidigare ha redovisats som en procentuell uppräkning i takt med att projekten slutförs. Detta leder alltså till att projekt redovisas senare.
Det operativa resultatet (exkl IFRIC15) var således aningen bättre än väntat. Det är framförallt den ryska marknaden som drar då priserna har stigit. Sett till antalet fastigheter minskar de en aning. Lite oroande är att finska marknaden verkar mattas. Tillväxten vill inte riktigt hålla i sig.
YIT bibehåller prognosen att omsättningen ska växa, samtidigt som resultatet före skatt ska öka väsentligt. Ingen fara på taket alltså, men det börjar blåsa lite snålare. Man måste komma ihåg att YITs aktie har med än fördubblats det senaste året. Detta kräver bra resultat för att kursen ska bibehållas.
Kesko Q2
Omsättning: 2279 Meur (2143) 2222e
Resultat före skatt: 78,7 Meur (38,2) 53,8e
EPS: 0,51 euro (0,19) 0,36e
ROE: 6,7 % (3,4%)
Gearing: -10,9 % (0,9%)
Kesko har hittills presenterat den största överraskningen under Q2. Vilken otroligt stark rapport från det finska handelsbolaget. Järnhandeln går fortfarande sådär, men övriga delar går mycket starkt. Balansen är också i mycket gott skick då Kesko numera är nettoskuldfria. Under hösten kommer det även att redovisas intäkter från fastighetsförsäljningar vilket stärker den ytterligare.
Ovanstående kommer definitivt att leda till högre prognoser, både för resultatet i år och dividenden inkommande vår. Letar man dividendbolag ska man nog minnas trotjänaren Kesko. Inte direkt spännande, men stabilt.
Exel Q2
Omsättning: 19,2 Meur (19,3) 17,6e
Resultat före skatt: 2,64 Meur (2,58) 2,3e
EPS: 0,16 euro (0,16) 0,14e
ROE: 29,7 % (38,6%)
Gearing: 20,4 % (63,5%)
Exel kunde mycket väl utgöra en studie för hur man inte ska flytta sin produktion till Kina! Detta medförde nämligen stora kvalitetsproblem och några mycket magra år för bolaget. Efter att ha sålt sina användarvänliga (men olönsamma) innebandyklubbor till New wave så är Exel numera helt fokuserat på industriproduktion. Detta verkar också löna sig.
Resultatet för Q2 var aningen bättre än väntat, även om det är få som följer detta bolag. Kassaflödet positivt och marknaden verkar ha stabiliserat sig. Ledningen är dock mycket osäker om situationen och vågar inte ge en prognos ens för innevarande år.
fredag 23 juli 2010
Finska rapportkommentarer (22/7)
Nokia Q2
Omsättning: 10.005 Meur (9913) 10021e
non-IFRS rörelseresultat: 660 Meur (755) 650e
non-IFRS EPS: 0,11 euro (0,15) 0,11e
ROE: 1,6 % (12,8%)
Gearing: -27 % (-9,8%)
Förväntningarna var lågt ställda och det var med knapp marginal Nokia kunde matcha dessa. Man kunde nästan höra en lättnadens suck via den elektroniska handeln. Just det faktum att de inte var sämre än förväntningarna räckte till att lyfta kursen.
Resultatet var förstås på pricken, även om alla följer deras rensade (non-IFRS) resultat. Det rapporterade resultatet innehåller alla kostnader och var förstås sämre. Det riktiga resultat före skatt noterades 227 Meuro (380) och EPS landade på 0,06 (0,10). Resultatet har alltså sjunkit 40 % på ett år, vilket är ungefär vad kursen har fallit på tre månader!
Prognosen antyder heller inte att vi få se en snabb återgång till forna vinstnivåer. Q3 ska omsättningen öka marginellt och resultatet ungefär hålla sig. Marknadsandelen kommer att ligga fast (tror de). Ledningen inger visst hopp då de talar sig varma för de nya operativsystemen Symbian3 och Maemo. Dessa ska ge de bästa telefonerna Nokia har skapat. Vi får hoppas det. Tyvärr kan man inte bedöma dem förrän kanske till påsk nästa år, men kanske man ska lita på ledningens ord?
Balansen är i vanlig ordning riktigt stark. Nokia har en nettokassa på ca 4,5 miljarder euro (17 % av marknadsvärdet) och kassaflödet är starkt. Enligt VD Kallasvuo är dividenden prioriterad och min subjektiva tolkning av det är att vårens 0,40 euro/aktie kommer att upprepas. Det ger i såna fall ca 5,6 % direktavkastning på gårdagens stängningskurs. CFO Ihamuotila sade dessutom att de skulle ändra sin dividendpolicy (till det bättre). Kanske divididenden kan bli ännu bättre?
Kallasvuo fick även frågan om sin framtid i bolaget, något som verkade göra honom förgrymmad. Han menade att spekulationerna måste sluta på något sätt. Carl Thulin (di.se) skrev att ett sätt är ifall han avgick! Nu bestämmer förstås inte Kallasvuo helt själv sin framtid i Nokia, men jag antar att Thulin får rätt under hösten. Personligen är jag redan med på ägarlistan innan detta VD-byte sker. Då tror jag nämligen att kursen kan hoppa till. I övrigt står jag fortfarande bakom min Nokia-kommentar från början på juli, med ett enda tillägg: Tänk att detta "krisbolag" säljer 51.435 telefoner i minuten och tjänar ca 5,80 euro per telefon! Vad händer den dagen epitetet "kris" är borta och Nokia kanske tjänar ännu mer per telefon?
Outokumpu Q2
Omsättning: 1.110 Meur (617) 1084e
Resultat före skatt: 63 Meur (-105) 45e
EPS: 0,24 euro (-0,48) 0,25e
ROCE: 7,2 % (-11,1%)
Gearing: 67,6 % (37,1%)
När man ser till de ovannämnda siffrorna verkar Outokumpus rapport riktigt bra, men det stämmer inte riktigt. Istället var en stor del av vinsten beroende av värdejusteringar på befintligt lager! Den operativa rörelsevinsten stannade således vid betyligt mer modesta 16 Meuro! Det är förstås förvånansvärt svagt, speciellt med tanke på Rautaruukkis starka rapport i veckan. Konsensusnoteringen kanske också ligger lite lågt, med tanke på att många redan justerat upp sina estimat för sektorn i veckan. Outokumpus ledning ser dock inte att resultatet stiger snabbt. Q3 ska det operativa resultatet vara aningen negativt, vilket var ytterligare en negativ överraskning. Klart att aktien föll 5 % på detta besked. Frågan är om det stannar där?
Stora Enso Q2
Omsättning: 2692 Meur (2184) 2393e
Resultat före skatt: 202 Meur (-370) 103e
EPS: 0,22 euro (-0,46) 0,10e
ROE: 11,9 % (-26,8%)
Gearing: 49 % (53%)
Jag har definitivt varit alldeles för negativ till skogsbolagen under 2010. Nu har både SCA och Stora Enso visat att Q1 inte var en engångsföreteelse. Stora Enso var nästan dubbelt bättre än väntat! Man kan förstås säga att jordbävningen i Chile har underlättat, men för första gången på nästan tio år presterar skogbranschen bra resultat och ser med tillförsikt på framtiden. De spår visserligen att kostnaderna ska öka, men vad gör det när de också ska höja sina priser! För första gången sedan 2003 (åtminstone) tror jag på dem och för första gången på flera år tycker jag att UPM verkar intressant redan inför rapport!
Omsättning: 10.005 Meur (9913) 10021e
non-IFRS rörelseresultat: 660 Meur (755) 650e
non-IFRS EPS: 0,11 euro (0,15) 0,11e
ROE: 1,6 % (12,8%)
Gearing: -27 % (-9,8%)
Förväntningarna var lågt ställda och det var med knapp marginal Nokia kunde matcha dessa. Man kunde nästan höra en lättnadens suck via den elektroniska handeln. Just det faktum att de inte var sämre än förväntningarna räckte till att lyfta kursen.
Resultatet var förstås på pricken, även om alla följer deras rensade (non-IFRS) resultat. Det rapporterade resultatet innehåller alla kostnader och var förstås sämre. Det riktiga resultat före skatt noterades 227 Meuro (380) och EPS landade på 0,06 (0,10). Resultatet har alltså sjunkit 40 % på ett år, vilket är ungefär vad kursen har fallit på tre månader!
Prognosen antyder heller inte att vi få se en snabb återgång till forna vinstnivåer. Q3 ska omsättningen öka marginellt och resultatet ungefär hålla sig. Marknadsandelen kommer att ligga fast (tror de). Ledningen inger visst hopp då de talar sig varma för de nya operativsystemen Symbian3 och Maemo. Dessa ska ge de bästa telefonerna Nokia har skapat. Vi får hoppas det. Tyvärr kan man inte bedöma dem förrän kanske till påsk nästa år, men kanske man ska lita på ledningens ord?
Balansen är i vanlig ordning riktigt stark. Nokia har en nettokassa på ca 4,5 miljarder euro (17 % av marknadsvärdet) och kassaflödet är starkt. Enligt VD Kallasvuo är dividenden prioriterad och min subjektiva tolkning av det är att vårens 0,40 euro/aktie kommer att upprepas. Det ger i såna fall ca 5,6 % direktavkastning på gårdagens stängningskurs. CFO Ihamuotila sade dessutom att de skulle ändra sin dividendpolicy (till det bättre). Kanske divididenden kan bli ännu bättre?
Kallasvuo fick även frågan om sin framtid i bolaget, något som verkade göra honom förgrymmad. Han menade att spekulationerna måste sluta på något sätt. Carl Thulin (di.se) skrev att ett sätt är ifall han avgick! Nu bestämmer förstås inte Kallasvuo helt själv sin framtid i Nokia, men jag antar att Thulin får rätt under hösten. Personligen är jag redan med på ägarlistan innan detta VD-byte sker. Då tror jag nämligen att kursen kan hoppa till. I övrigt står jag fortfarande bakom min Nokia-kommentar från början på juli, med ett enda tillägg: Tänk att detta "krisbolag" säljer 51.435 telefoner i minuten och tjänar ca 5,80 euro per telefon! Vad händer den dagen epitetet "kris" är borta och Nokia kanske tjänar ännu mer per telefon?
Outokumpu Q2
Omsättning: 1.110 Meur (617) 1084e
Resultat före skatt: 63 Meur (-105) 45e
EPS: 0,24 euro (-0,48) 0,25e
ROCE: 7,2 % (-11,1%)
Gearing: 67,6 % (37,1%)
När man ser till de ovannämnda siffrorna verkar Outokumpus rapport riktigt bra, men det stämmer inte riktigt. Istället var en stor del av vinsten beroende av värdejusteringar på befintligt lager! Den operativa rörelsevinsten stannade således vid betyligt mer modesta 16 Meuro! Det är förstås förvånansvärt svagt, speciellt med tanke på Rautaruukkis starka rapport i veckan. Konsensusnoteringen kanske också ligger lite lågt, med tanke på att många redan justerat upp sina estimat för sektorn i veckan. Outokumpus ledning ser dock inte att resultatet stiger snabbt. Q3 ska det operativa resultatet vara aningen negativt, vilket var ytterligare en negativ överraskning. Klart att aktien föll 5 % på detta besked. Frågan är om det stannar där?
Stora Enso Q2
Omsättning: 2692 Meur (2184) 2393e
Resultat före skatt: 202 Meur (-370) 103e
EPS: 0,22 euro (-0,46) 0,10e
ROE: 11,9 % (-26,8%)
Gearing: 49 % (53%)
Jag har definitivt varit alldeles för negativ till skogsbolagen under 2010. Nu har både SCA och Stora Enso visat att Q1 inte var en engångsföreteelse. Stora Enso var nästan dubbelt bättre än väntat! Man kan förstås säga att jordbävningen i Chile har underlättat, men för första gången på nästan tio år presterar skogbranschen bra resultat och ser med tillförsikt på framtiden. De spår visserligen att kostnaderna ska öka, men vad gör det när de också ska höja sina priser! För första gången sedan 2003 (åtminstone) tror jag på dem och för första gången på flera år tycker jag att UPM verkar intressant redan inför rapport!
onsdag 21 juli 2010
Finska rapportkommentarer (21/7)
Nordea Q2
Rörelseresultat: 730 Meur (818) 725e
EPS: 0,13 euro (0,15) 0,13e
ROE: 9,5 % (11,3%)
K/I-tal: 0,55 (0,47)
Kreditförluster: 0,35 % (0,57%)
Ok rapport från Nordea. Räntenettot minskar men det är inte så underligt med tanke på de otroligt låga räntorna vi ser just nu. Bankerna kämpar för att hålla räntemarginalerna, både på in- och utlåning. Lyckligtvis för Nordeas finns det andra intäkter i form av provisionsintäkter. Dessa uppväger räntenettot och ger ett helt ok resultat för kvartalet. Man måste också medge att resultatet är beroende av de låga kreditförlusterna. 0,35 % av stocken är sanslöst lågt. Ifall detta håller i sig några år så kommer man att undra vad som hände med finanskrise? Blev det inte värre än så här? Nordea nämner också att den nordiska ekonomin har förbättrats, något som förstås gynnar Nordea. Det viktigaste med Nordea är fortfarande vad Sampo tänker göra. Den kommentaren får vi vänta på.
Wärtilä Q2
Omsättning: 1131 Meur (1333) 1138e
Resultat före skatt: 109 Meur (123) 92e
EPS: 0,77 euro (1,06) 0,54e
ROE: 21,7 % (9,8%)
Gearing: 24 % (61%)
Stark rapport från Wärtsilä. Resultatet var bättre än väntat och det beror till stor del på att shipping rör sig igen! Bara under Q2/10 har orderingången nästan matchat ordrarna för hela 2009! Man kan ändå se kraftigt minskade orderböcker på årsbasis. Framtiden kanske ser ljusare ut, men upptrenden startar på en mycket låg nivå. Det är dessutom rätt hård priskonkurrens om de få kontrakt som ges. Detta ger en osäkerhet inför 2011. I övrigt är Wärtsilä ett kvalitetsbolag, men jag får inte ihop att shippingen ökar igen trots att Baltic Dry Index faller kraftigt. Vi har dessutom en hel del (nybyggda) fartyg som ligger på dock eller i hamn. Trots att Wärtsilä är ett kvalitetsbolag vågar jag inte tro att denna trend fortsätter. Detta är tyvärr något som krävs för att försvara dessa kursnivåer.
Cargotec Q2
Omsättning: 638 Meur (678) 615e
Resultat före skatt: 29 Meur (155) 18e
EPS: 0,32 euro (-0,12) 0,21e
ROE: 6,8 % (-1,4%)
Gearing: 32,3 % (38%)
Cargotec bekräftade Wärtsiläs bild att shippingen går som tåget eller åtminstone gör fartygsbeställningarna det. Cargotec är ett av de bolag som har överraskat mest under denna rapportsäsong. Vinsten var 20 % bättre än konsensus och rörelsevinsten ökade från -10 Meuro till sanslösa 37! Orderingången ökade 55 %, varav Marine-delen dubblade sin! Ledningen behåller sin prognos men inte analytikerna! I princip alla är imponerade av denna rapport och uppgraderar sina estimat rejält. Man inte låta bli att ryckas med. Liksom i Wärtsiläs fall är man förstås något frågande till varför Marine går så bra, när Baltic Dry har fallit så krafigt? Men det kanske vi kan undra nästa kvartal?
Teleste Q2
Omsättning: 43,5 Meur (30,5) 42e
Resultat före skatt: 1,4 Meur (0,17) 1,1e
EPS: 0,05 euro (0,01) 0,07e
ROE: 6,2 % (-4,9%)
Gearing: 21,7 % (21,3%)
Aningen sämre lönsamhet än väntat, trots att omsättningen står sig väl. I huvudsak kan man säga att rapporten var enligt förväntningarna. Teleste menar att den osäkra situationen inom euro-området gör att finansieringen för kunder uteblir, vilket minskar deras potential. Ytterligare osäkerhet kommer via att de har annullerat en order från Indien som de nu inte tror kommer att förverkligas. Detta minskar orderboken med 12 Meuro (30%)! Ledningen är visserligen positiv om framtiden och det kan mycket väl hända en bit in på nästa år. 2010 blir bättre än ifjol, men det är framförallt under 2011 som Teleste ser intressant ut på dessa nivåer. Med tanke på indikationerna om en svagare ekonomi under hösten, så undrar jag hur många som har tålamod att vänta på det?
Rörelseresultat: 730 Meur (818) 725e
EPS: 0,13 euro (0,15) 0,13e
ROE: 9,5 % (11,3%)
K/I-tal: 0,55 (0,47)
Kreditförluster: 0,35 % (0,57%)
Ok rapport från Nordea. Räntenettot minskar men det är inte så underligt med tanke på de otroligt låga räntorna vi ser just nu. Bankerna kämpar för att hålla räntemarginalerna, både på in- och utlåning. Lyckligtvis för Nordeas finns det andra intäkter i form av provisionsintäkter. Dessa uppväger räntenettot och ger ett helt ok resultat för kvartalet. Man måste också medge att resultatet är beroende av de låga kreditförlusterna. 0,35 % av stocken är sanslöst lågt. Ifall detta håller i sig några år så kommer man att undra vad som hände med finanskrise? Blev det inte värre än så här? Nordea nämner också att den nordiska ekonomin har förbättrats, något som förstås gynnar Nordea. Det viktigaste med Nordea är fortfarande vad Sampo tänker göra. Den kommentaren får vi vänta på.
Wärtilä Q2
Omsättning: 1131 Meur (1333) 1138e
Resultat före skatt: 109 Meur (123) 92e
EPS: 0,77 euro (1,06) 0,54e
ROE: 21,7 % (9,8%)
Gearing: 24 % (61%)
Stark rapport från Wärtsilä. Resultatet var bättre än väntat och det beror till stor del på att shipping rör sig igen! Bara under Q2/10 har orderingången nästan matchat ordrarna för hela 2009! Man kan ändå se kraftigt minskade orderböcker på årsbasis. Framtiden kanske ser ljusare ut, men upptrenden startar på en mycket låg nivå. Det är dessutom rätt hård priskonkurrens om de få kontrakt som ges. Detta ger en osäkerhet inför 2011. I övrigt är Wärtsilä ett kvalitetsbolag, men jag får inte ihop att shippingen ökar igen trots att Baltic Dry Index faller kraftigt. Vi har dessutom en hel del (nybyggda) fartyg som ligger på dock eller i hamn. Trots att Wärtsilä är ett kvalitetsbolag vågar jag inte tro att denna trend fortsätter. Detta är tyvärr något som krävs för att försvara dessa kursnivåer.
Cargotec Q2
Omsättning: 638 Meur (678) 615e
Resultat före skatt: 29 Meur (155) 18e
EPS: 0,32 euro (-0,12) 0,21e
ROE: 6,8 % (-1,4%)
Gearing: 32,3 % (38%)
Cargotec bekräftade Wärtsiläs bild att shippingen går som tåget eller åtminstone gör fartygsbeställningarna det. Cargotec är ett av de bolag som har överraskat mest under denna rapportsäsong. Vinsten var 20 % bättre än konsensus och rörelsevinsten ökade från -10 Meuro till sanslösa 37! Orderingången ökade 55 %, varav Marine-delen dubblade sin! Ledningen behåller sin prognos men inte analytikerna! I princip alla är imponerade av denna rapport och uppgraderar sina estimat rejält. Man inte låta bli att ryckas med. Liksom i Wärtsiläs fall är man förstås något frågande till varför Marine går så bra, när Baltic Dry har fallit så krafigt? Men det kanske vi kan undra nästa kvartal?
Teleste Q2
Omsättning: 43,5 Meur (30,5) 42e
Resultat före skatt: 1,4 Meur (0,17) 1,1e
EPS: 0,05 euro (0,01) 0,07e
ROE: 6,2 % (-4,9%)
Gearing: 21,7 % (21,3%)
Aningen sämre lönsamhet än väntat, trots att omsättningen står sig väl. I huvudsak kan man säga att rapporten var enligt förväntningarna. Teleste menar att den osäkra situationen inom euro-området gör att finansieringen för kunder uteblir, vilket minskar deras potential. Ytterligare osäkerhet kommer via att de har annullerat en order från Indien som de nu inte tror kommer att förverkligas. Detta minskar orderboken med 12 Meuro (30%)! Ledningen är visserligen positiv om framtiden och det kan mycket väl hända en bit in på nästa år. 2010 blir bättre än ifjol, men det är framförallt under 2011 som Teleste ser intressant ut på dessa nivåer. Med tanke på indikationerna om en svagare ekonomi under hösten, så undrar jag hur många som har tålamod att vänta på det?
Finska rapportkommentarer (20/7)
Kone Q2
Omsättning: 1258,9 Meur (1167) 1152e
Resultat före skatt: 181 Meur (155) 148e
EPS: 0,53 euro (0,34) 0,43e
ROE: 32,9 % (26,9%)
Gearing: -37,4 % (-16,1%)
Vilken kanonrapport från Kone igen! Hur länge ska detta hålla i sig? Tillväxten trummar på följt av hög lönsamhet. Detta är alla investerares dröm. Dessutom höjs helårsprognosen, då Kone numera tror att omsättningen kommer att bli i nivå med 2009. Tidigare har de sagt att omsättningen ska sjunka 0-5 %. Vad gäller EBIT-resultatet så tror de nu att det hamnar kring 630-680 Meuro, mot en tidigare prognos på 580-620 Meuro. Den nya prognosen innebär att EPS borde stiga ca 0,10 euro dvs hamna runt 2,00euro per aktie 2010.
Finansiellt så är Kone likt Nokia för några år sedan! Gearingen noterar -37,4 % vilket innebär att de hade en nettokassa på 487 Meuro vid halvårsskiftet. Då ska man också minnas att de betalade en jubileumsdividend i våras på ca 336 Meuro! Kone börjar alltmer likna en penningmaskin som antingen kan börja en förvärvsvåg, bli en högutdelare eller en kombination av dessa.
Vad gäller nya hissar (& rulltrappor) så kompenserar Asien för lägre aktivitet i Nordamerika och Europa. Kones viktigaste område är ändå service och underhåll. Det är här Kone vill växa ännu mer och detta är också ett affärsområdet som är stabilt över konjunkturcykeln.
Ett orosmoment hittar man i rapporten!. VD Alahuhta kastar in en brasklapp inför 2011 då han varnar för tuff konkurrens i Europa och Nordamerika. 2010 kommer inte att påverkas, men väl de perioder som följer. Det kan således vara skäl att se över sin vikt av Kone-aktier i portföljen. Man ska inte paniksälja, men däremot inse att den här värderingen inte tål några besvikelser. Denna hypotes kan mycket väl testas redan under nästa år...
Teliasonera Q2
Omsättning: 26,96 Mrd kr (27,42) 26,8e
Resultat före skatt: 7,3 Mrd kr (6,7) 7,4e
EPS: 1,17 kr (1,00) 1,13e
ROE: 15,9 % (17,0%)
Gearing: 38,5 % (32,8%)
Teliasonera hade en ganska väntad rapport, där det största uppslaget var att de höjde sin omsättningsprognos. Nu ska man inte hetsa upp sig alltför mycket över det heller, eftersom den omtalade höjningen bestod av att VD Nyberg skrev att "omsättningstillväxten i lokala valutor och exklusive förvärv 2010 förväntas vara på samma nivå som under det första halvåret 2010". Detta kan sedan påverkas av valutakursförändringar. I klartext innebär det att en förväntad noll-tillväxt nu kan bli hela 2,5 % högre! Detta höjer inga aktiekurser just nu vilket förstås var precis det som hände igår. Sett i ett längre perspektiv har dock aktien stigit >40 % på ett år. Teliasonera är i första hand ett stabilt utdelningsbolag. Söker man tillväxt, får man söka vidare.
Omsättning: 1258,9 Meur (1167) 1152e
Resultat före skatt: 181 Meur (155) 148e
EPS: 0,53 euro (0,34) 0,43e
ROE: 32,9 % (26,9%)
Gearing: -37,4 % (-16,1%)
Vilken kanonrapport från Kone igen! Hur länge ska detta hålla i sig? Tillväxten trummar på följt av hög lönsamhet. Detta är alla investerares dröm. Dessutom höjs helårsprognosen, då Kone numera tror att omsättningen kommer att bli i nivå med 2009. Tidigare har de sagt att omsättningen ska sjunka 0-5 %. Vad gäller EBIT-resultatet så tror de nu att det hamnar kring 630-680 Meuro, mot en tidigare prognos på 580-620 Meuro. Den nya prognosen innebär att EPS borde stiga ca 0,10 euro dvs hamna runt 2,00euro per aktie 2010.
Finansiellt så är Kone likt Nokia för några år sedan! Gearingen noterar -37,4 % vilket innebär att de hade en nettokassa på 487 Meuro vid halvårsskiftet. Då ska man också minnas att de betalade en jubileumsdividend i våras på ca 336 Meuro! Kone börjar alltmer likna en penningmaskin som antingen kan börja en förvärvsvåg, bli en högutdelare eller en kombination av dessa.
Vad gäller nya hissar (& rulltrappor) så kompenserar Asien för lägre aktivitet i Nordamerika och Europa. Kones viktigaste område är ändå service och underhåll. Det är här Kone vill växa ännu mer och detta är också ett affärsområdet som är stabilt över konjunkturcykeln.
Ett orosmoment hittar man i rapporten!. VD Alahuhta kastar in en brasklapp inför 2011 då han varnar för tuff konkurrens i Europa och Nordamerika. 2010 kommer inte att påverkas, men väl de perioder som följer. Det kan således vara skäl att se över sin vikt av Kone-aktier i portföljen. Man ska inte paniksälja, men däremot inse att den här värderingen inte tål några besvikelser. Denna hypotes kan mycket väl testas redan under nästa år...
Teliasonera Q2
Omsättning: 26,96 Mrd kr (27,42) 26,8e
Resultat före skatt: 7,3 Mrd kr (6,7) 7,4e
EPS: 1,17 kr (1,00) 1,13e
ROE: 15,9 % (17,0%)
Gearing: 38,5 % (32,8%)
Teliasonera hade en ganska väntad rapport, där det största uppslaget var att de höjde sin omsättningsprognos. Nu ska man inte hetsa upp sig alltför mycket över det heller, eftersom den omtalade höjningen bestod av att VD Nyberg skrev att "omsättningstillväxten i lokala valutor och exklusive förvärv 2010 förväntas vara på samma nivå som under det första halvåret 2010". Detta kan sedan påverkas av valutakursförändringar. I klartext innebär det att en förväntad noll-tillväxt nu kan bli hela 2,5 % högre! Detta höjer inga aktiekurser just nu vilket förstås var precis det som hände igår. Sett i ett längre perspektiv har dock aktien stigit >40 % på ett år. Teliasonera är i första hand ett stabilt utdelningsbolag. Söker man tillväxt, får man söka vidare.
tisdag 20 juli 2010
Nokia köper Motorolas nätverk
Nokia gjorde i helgen klart att de köper Motorolas trådlösa nätverksdel för 1,2 miljarder USD. Köpet är strategiskt hyperintressant då Nokia stärker sin nätverksposition i USA, Kina och Japan. De får också tillgång till några olika tekniker där Nokia varit på efterkälken.
Rent finansiellt verkar de också ha betalat ett ok pris. P/S uppskattas till 0,3 och det är ungefär häften av vad Nortel såldes för. EV/EBITDA ligger på strax under 3 vilket är mindre än hälften av vad sektorn värderas till i dagsläget. "iDen" ingår inte i affären, en del som står för ca 11 % av omsättningen. Pro-forma (inkl iDen) uppgår omsättningen till drygt 3,7 Mrd USD och rörelseresultatet till 520 MUSD. Således borde NSN kunna dubbla sin vinst ifall de lyckas bibehålla lönsamheten i denna del.
Rent strategiskt undrar man förstås vad framtiden ska föra med sig. Finska företag har ingen vidare historik vad gäller förvärv av amerikanska bolag. Man minns med fasa Stora Enso som sålde sin skog (!) för att förvärva ett amerikanskt bolag. Förvärvet såldes ifjol till halva priset - samtidigt som skogen har ökat enormt i värde! Nokia har dock inte satsat lika mycket på denna affär, vilket talar för en klok ledning. Även om Motorola-köpet går åt skogen så har Nokia betalat ca 2 % av sin årsomsättning. Helt ok risk/reward tycker jag. Rent av portföljteori-mässigt! Detta kan verkligen bli intressant.
Om man slutligen ska spinna vidare på rykten så skrev WSJ att Nokia letar aktivt efter en ny VD. Denna ska presenteras innan månadsskiftet. Nokia kommenterar inte dessa "spekulationer" men ingen rök utan eld. Aktien studsade iallafall till idag på morgonen. Marknaden har alltid rätt eller?
Rent finansiellt verkar de också ha betalat ett ok pris. P/S uppskattas till 0,3 och det är ungefär häften av vad Nortel såldes för. EV/EBITDA ligger på strax under 3 vilket är mindre än hälften av vad sektorn värderas till i dagsläget. "iDen" ingår inte i affären, en del som står för ca 11 % av omsättningen. Pro-forma (inkl iDen) uppgår omsättningen till drygt 3,7 Mrd USD och rörelseresultatet till 520 MUSD. Således borde NSN kunna dubbla sin vinst ifall de lyckas bibehålla lönsamheten i denna del.
Rent strategiskt undrar man förstås vad framtiden ska föra med sig. Finska företag har ingen vidare historik vad gäller förvärv av amerikanska bolag. Man minns med fasa Stora Enso som sålde sin skog (!) för att förvärva ett amerikanskt bolag. Förvärvet såldes ifjol till halva priset - samtidigt som skogen har ökat enormt i värde! Nokia har dock inte satsat lika mycket på denna affär, vilket talar för en klok ledning. Även om Motorola-köpet går åt skogen så har Nokia betalat ca 2 % av sin årsomsättning. Helt ok risk/reward tycker jag. Rent av portföljteori-mässigt! Detta kan verkligen bli intressant.
Om man slutligen ska spinna vidare på rykten så skrev WSJ att Nokia letar aktivt efter en ny VD. Denna ska presenteras innan månadsskiftet. Nokia kommenterar inte dessa "spekulationer" men ingen rök utan eld. Aktien studsade iallafall till idag på morgonen. Marknaden har alltid rätt eller?
Prenumerera på:
Inlägg (Atom)